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年度評估及策略推薦

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2022年行情回顧

供應(yīng)：今年一季度澳大利亞和巴西受高溫、颶風和雨季等天氣因素影響，發(fā)運不及市場預期。一季度之后，主流礦山發(fā)運快速恢復，截止11月份主流礦發(fā)運水平和去年基本持平；今年1-10月份，我國非主流礦進口量1.3億噸，較去年同比下降4200萬噸，半數(shù)以上的減量來自于印度和烏克蘭；國產(chǎn)礦由于國內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)和礦山安全事故影響，國內(nèi)鐵礦石原礦產(chǎn)量小幅下降。今年鐵礦石供應(yīng)全年基本持平。 

需求：今年我國房地產(chǎn)行業(yè)整體處于下行周期，房地產(chǎn)投資、銷售和施工面積增速仍未企穩(wěn)回升，新開工面積增速有止跌跡象，竣工面積增速持續(xù)好轉(zhuǎn)。鐵水產(chǎn)量全年呈現(xiàn)“升降升降”的走勢，今年1-11月份，國內(nèi)鐵水產(chǎn)量較去年下降1%。今年鐵礦石需求全年同比小幅下降。 

庫存：上半年國內(nèi)鐵礦石港口庫存持續(xù)去化，三季度小幅累庫，“金九銀十”期間港口再次去庫，年底海外礦山財年沖量同時國內(nèi)需求季節(jié)性下降，港口庫存再度轉(zhuǎn)為累庫。鋼廠的進口鐵礦石庫存在年內(nèi)，除了幾次重要節(jié)日前的補庫，全年整體呈現(xiàn)不斷下降的趨勢，四季度維持在低水平運行。 

年度總結(jié)：今年供應(yīng)端主要減量是來自于非主流和國產(chǎn)礦，主流礦的供應(yīng)情況略低于市場預期；需求端則由于房地產(chǎn)行業(yè)的走弱，鋼材的需求下降，鐵礦石的需求也隨之下降。因為今年廢鋼供應(yīng)短缺導致其價格高企，短流程企業(yè)普遍虧損停產(chǎn)，同時高爐添加廢鋼的比例也明顯下降，所以可以在一定程度上認為今年鋼材產(chǎn)量下降的鐵元素主要是來自于廢鋼而并非是鐵礦石。由于廢鋼的緩沖，今年鐵礦石的需求并未出現(xiàn)較大的降幅。整體來看，供應(yīng)端非主流礦供應(yīng)的大幅減少是我們在去年年報中沒有預料到的，同時廢鋼供應(yīng)的緊張情況也是比較出人意料的，供需端的兩個意外因素使得今年在房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)走弱的情況下，鐵礦石價格并未出現(xiàn)大幅下跌。

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2023年行情展望

供應(yīng)：海外主流礦山供應(yīng)穩(wěn)定增長，四大礦山2023年預計供應(yīng)增量2000萬噸。非主流礦的供應(yīng)增量將主要來自于印度，若俄烏沖突緩和或者結(jié)束，屆時烏克蘭也將有約700萬噸增量，非主流礦2023年預計供應(yīng)增量1500萬噸。國產(chǎn)礦山在國家“基石計劃”指引下，產(chǎn)量穩(wěn)步增長，爭取在25年，國內(nèi)礦產(chǎn)量達到3.7億噸。國產(chǎn)礦在2023年供應(yīng)有望恢復至21年水平，供應(yīng)增量有限。我們預計2023年鐵礦石供應(yīng)增量3500萬噸。 

需求：房地產(chǎn)行業(yè)在房企融資“三支箭”政策落地后，明年投資增速有望企穩(wěn)回升，需求邊際改善。從海外國家的經(jīng)驗看，疫情政策放開到經(jīng)濟恢復，需要3-5個月時間，明年需求大概率呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。但由于22年鋼材產(chǎn)量下降的鐵元素是主要來自于廢鋼，四季度鋼廠廢鋼的使用比例已降至極低水平，所以2023年鋼材的減產(chǎn)將會更直接的影響鐵礦石需求，我們預計2023年鐵礦石需求下降2.5-3%。

庫存：我們預計明年鐵礦石呈現(xiàn)供增需減的格局，港口庫存將累庫。在明年需求小幅下降的情況下，鋼材利潤大概率處于較低水平，我們預計明年鋼廠庫存低位運行。 

行情展望：供應(yīng)端：明年鐵礦石主流和非主流礦都將有不小的增量，國產(chǎn)礦具體增量后續(xù)要關(guān)注國內(nèi)相關(guān)政策。需求端：基建增速上半年仍將維持在高增速，下半年或?qū)⒒芈?。房地產(chǎn)行業(yè)有望企穩(wěn)回升，小幅復蘇。整體需求預計小幅下降。整體來看，明年鐵礦石供增需減格局，價格中樞下移。我們預計鐵礦石在80-90美元/噸的支撐較強，可考慮逢高拋空。

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交易策略建議

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鐵礦石供需平衡表

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期現(xiàn)市場

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期貨價格

今年鐵礦石期貨價格整體上就是先揚后抑的走勢。上半年在補庫行情和5.5%經(jīng)濟目標增速的影響下，期貨價格逐步下行。下半年美聯(lián)儲的大幅加息，以及不斷下行的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)使得市場對未來較為悲觀，期貨價格逐步下行。四季度以來國家不斷出臺房地產(chǎn)相關(guān)利好政策，隨后房地產(chǎn)行業(yè)的三支箭極大的提振了市場信心，市場對于未來有了較強的預期，期貨價格企穩(wěn)反彈。

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現(xiàn)貨價格

截止11月底，今年現(xiàn)貨市場中超特粉和金布巴粉價格漲幅最大，其他品種鐵礦石均有不同程度下跌。

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品種價差

今年鐵礦石高低品價差整體看就是年初沖高然后逐步回落的過程。其中卡粉和PB粉價格與卡粉-金布巴價差在四季度低位波動，而PB-超特價差則是在四季度有比較明顯的底部反彈，主要是由于從下半年開始，低品礦的經(jīng)濟性逐漸下降，鋼廠更加傾向于使用經(jīng)濟性更好的中品礦（比如PB粉），高爐中低品礦的配比下降。

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利潤庫存

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利潤

2022年國內(nèi)鋼廠利潤前高后低，尤其是在三季度，金九銀十需求不如市場預期，鋼廠利潤持續(xù)虧損，到了四季度鋼廠利潤仍處于虧損狀態(tài)，且仍有進一步擴大的趨勢。我們預計2023年鋼廠利潤也將維持在較低水平。

從右圖中可以明顯看出，今年P(guān)B粉的進口利潤遠遠低于去年，21年全年進口利潤都較為可觀，22年僅三季度PB粉的進口利潤尚可。

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庫存

2022年上半年國內(nèi)鋼廠利潤可觀，生產(chǎn)積極性旺盛，疏港量處于相對高位，同時海外礦山發(fā)運不及預期，港口庫存持續(xù)去化。6月底至9月初，部分鋼廠利潤出現(xiàn)虧損，鐵水產(chǎn)量快速下滑，同時海外礦山發(fā)運量回升至較高水平，港口小幅累庫。9月初至10月底，成材的表觀需求高于去年同期水平，并未在淡季走弱，港口庫存再度去化。11月初至今，成材表觀需求下滑，處于歷史同期新低，現(xiàn)貨市場情緒悲觀，港口庫存再度轉(zhuǎn)為累庫。年底隨著鐵礦石供應(yīng)增加需求弱，港口庫存或?qū)⒗^續(xù)累庫。

今年全年鋼廠鐵礦石庫存整體不斷下降。途中經(jīng)歷里幾次比較重要的補庫，分別是年初春節(jié)前補庫、五一勞動節(jié)補庫、中秋節(jié)補庫（幅度較小）和國慶節(jié)前補庫。

2022年澳大利亞礦港口庫存變化情況與港口總庫存基本一致，巴西礦港口庫存全年處于先降后升的狀態(tài)。

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供給端

1

主流礦供應(yīng)

2022年1-11月，澳巴全球總發(fā)運量11.4億噸，發(fā)運水平較去年基本持平，整體平穩(wěn)運行。

2022年1-10月，我國累計進口鐵礦石9.17億噸，同比下降1.7%。其中進口澳大利亞巴西鐵礦石7.88億噸，同比增長3.35%，占進口總量的86%，澳大利亞和巴西仍是我國的主要供應(yīng)國。

2022年1-10月，力拓全球累計發(fā)貨量2.58億噸，同比減少3.32%；必和必拓全球累計發(fā)貨量2.31億噸，同比減少4.99%。

2022年1-10月，淡水河谷全球累計發(fā)貨量2.18億噸，同比減少4.77%；FMG全球累計發(fā)貨量1.55億噸，同比增加3.89%。

2022年1-10月，四大礦山全球累計發(fā)貨量8.63億噸，同比減少2.93%。截止今年10月的發(fā)貨量數(shù)據(jù)，四大礦山中僅僅只有FMG是同比增加的，其余三家均同比減少，四大礦山發(fā)貨量不及市場預期，前三季度總貨量略低于去年。

力拓公布2023年西澳大利亞皮爾巴拉地區(qū)的鐵礦石出貨量為3.2億-3.35億噸,與2022年持平。

FMG的鐵橋（Iron Bridge）項目將在明年一季度投產(chǎn)，再疊加Eliwana項目的發(fā)力，預計2023年增量約500萬噸。

淡水河谷S11D礦區(qū)、Itabira綜合體和Minas Centrais綜合體均有產(chǎn)能在今年四季度投產(chǎn)，預計2023年增量約500萬噸。

必和必拓在今年5月投產(chǎn)的南坡礦鐵礦（South Flank）將繼續(xù)釋放產(chǎn)能，預計2023年增量約1000萬噸。

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非主流礦供應(yīng)

2022年1-10月我國海外非主流礦進口量1.3億噸，較去年同比下降4200萬噸，其中主要減量來自于印度和烏克蘭，占比約63%（按照截止九月份進口量計算）。

在印度重新下調(diào)鐵礦石出口關(guān)稅之后，2023年我國進口自印度的鐵礦石，有望回升至每月200萬噸以上。那么明年印度礦的供應(yīng)增量約1600萬噸。如果烏克蘭鐵礦石的進口量也恢復至2021年的水平，那么明年烏克蘭礦的供應(yīng)增量約700萬噸（考慮到2023年其地緣沖突或?qū)⒗^續(xù)僵持，暫時不考慮該增量）。

在考慮到我們對明年礦價比較悲觀的背景下，礦價或?qū)⒂|及部分非主流礦的成本線，非主流礦存在減產(chǎn)預期。所以2023年非主流礦的供應(yīng)增量或低于我們預期，預計對國內(nèi)供應(yīng)增量1500萬噸。

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國產(chǎn)礦供應(yīng)

2022年1-10月國內(nèi)鐵礦石原礦累計產(chǎn)量8.1億噸，較去年同比下降1325萬噸，下降2%；周度鐵精粉日均產(chǎn)量較去年同比下降6%。

今年由于環(huán)保限產(chǎn)和礦山安全事故影響，國內(nèi)鐵礦石原礦產(chǎn)量小幅下降。我國在“基石計劃”提出2025年國產(chǎn)礦產(chǎn)量3.7億噸，2021年國產(chǎn)鐵精粉產(chǎn)量約2.8億噸，今年產(chǎn)量略低于去年，所以2023年國產(chǎn)礦產(chǎn)量將繼續(xù)增加，且幅度極為可觀。按照25年國產(chǎn)礦3.7億噸的產(chǎn)量平均計算，2023年國產(chǎn)鐵精粉產(chǎn)量將達到3.25噸，即國內(nèi)鐵礦石原礦產(chǎn)量將達到11.4億噸，我們考慮到明年黑色市場的情況，認為國產(chǎn)礦很難完成如此大的增量，但未來國產(chǎn)礦產(chǎn)量不斷增加是毫無疑問的。預計2023年國產(chǎn)礦供應(yīng)增量500-1000萬噸。

05

需求端

2022年在冬奧會和兩會結(jié)束之后各地限產(chǎn)逐步放松，鋼廠紛紛開始復產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量持續(xù)上升，突破240萬噸。二季度之后，鋼廠利潤出現(xiàn)虧損，美聯(lián)儲大幅加息等宏觀消息引發(fā)市場悲觀情緒，鋼廠高爐開始主動減產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量快速下降210萬噸。8月鋼廠利潤有所修復，部分鋼廠停產(chǎn)檢修結(jié)束，再度開始生產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量觸底反彈。在金九銀十的時候，鐵水產(chǎn)量再度回升至240萬噸，隨后市場進入淡季，但成材表需數(shù)據(jù)仍較為堅挺，鐵水產(chǎn)量逐步下滑，目前仍處于中等水平。

今年我國房地產(chǎn)行業(yè)整體處于下行周期，1-10月房地產(chǎn)投資開放投資完成額再度下降；房屋新開工面積累計同比和單月同比降幅較上月收窄0.2%，暫時結(jié)束了繼續(xù)擴大的跌幅；房屋竣工面積累計同比連續(xù)三個月收窄，隨著保交樓政策的推動，未來竣工面積將持續(xù)收窄。房屋銷售面積累計同比降幅較上月擴大0.1%，單月同比降幅擴大；房屋施工面積累計同比降幅較上月擴大0.4%，持續(xù)下滑尚未迎來拐點。房地產(chǎn)投資、銷售和施工面積仍未企穩(wěn)反彈。在房地產(chǎn)融資“三支箭”的支持下，房地產(chǎn)行業(yè)有望在2023年上半年企穩(wěn)，全年增速呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢。

今年在國家的大力支持下，基建投資持續(xù)快速增長，1-10月基礎(chǔ)建設(shè)投資累計同比增長8.7%，增速連續(xù)6個月回升。今年的基建投資在穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟起到了關(guān)鍵性的作用?；ㄍ顿Y增速的穩(wěn)定增長在一定程度上對沖了房地產(chǎn)投資下滑的風險。