七禾網(wǎng)8、黑森投資會(huì)利用股指期貨或者股指期權(quán)等金融工具來(lái)做對(duì)沖嗎？

周濤：不會(huì)。黑森投資堅(jiān)守價(jià)值投資的基本框架，不借錢(qián)、不做空、不碰不懂的，回避一切復(fù)雜的衍生品。

七禾網(wǎng)9、談到價(jià)值投資，很多投資者朋友都會(huì)自嘲被套牢后的“被動(dòng)價(jià)值投資”，那么黑森投資在標(biāo)的持倉(cāng)出現(xiàn)明顯回調(diào)后會(huì)如何處理？黑森投資的調(diào)倉(cāng)方式或者條件是什么？

周濤：如持倉(cāng)股票出現(xiàn)明顯回調(diào)，我們會(huì)去根據(jù)最新的信息重新評(píng)估，更新投資檢查清單。如原來(lái)看錯(cuò)，或者新的因素變化導(dǎo)致該標(biāo)的在投資模型內(nèi)的得分排名下降，會(huì)止損或者減倉(cāng)。如重新評(píng)估后，因短期價(jià)格下跌從而投資性價(jià)比在投資模型內(nèi)提升，會(huì)結(jié)合總體的倉(cāng)位情況，持倉(cāng)不變或加倉(cāng)。

黑森投資根據(jù)自身的投資模型來(lái)進(jìn)行調(diào)倉(cāng)，同時(shí)團(tuán)隊(duì)內(nèi)部通過(guò)經(jīng)常主觀反省討論來(lái)避免損失厭惡、處置效應(yīng)、沉默成本效應(yīng)等“被動(dòng)價(jià)值投資”認(rèn)知偏差。

七禾網(wǎng)10、今年的A股市場(chǎng)交易難度很大，包括市場(chǎng)一些知名的百億私募都沒(méi)能在今年的市場(chǎng)上獲利，我們發(fā)現(xiàn)黑森運(yùn)作的幾款產(chǎn)品也在今年出現(xiàn)了不同幅度的回撤，您覺(jué)得造成這種現(xiàn)象的主要原因是什么？

周濤：今年仍然有很多同行做的很好，值得我們?nèi)W(xué)習(xí)。2022年屬于大勢(shì)惡劣的年份，黑森整體守住少虧?；仡?022年的投資，黑森因?yàn)閭}(cāng)位控制系統(tǒng)，凈值下行得以控制，因?yàn)閯?dòng)態(tài)信息的認(rèn)知沒(méi)跟上，錯(cuò)過(guò)了很多機(jī)會(huì)。

具體而言，站在2022年1月份和7月份這兩個(gè)時(shí)點(diǎn)，由于可重倉(cāng)的長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)品種缺乏，我們的倉(cāng)位并不重，故而市場(chǎng)隨后下跌時(shí)受傷不重；站在2022年4月底和10月底這兩個(gè)時(shí)點(diǎn)，因?yàn)閷?duì)俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)性質(zhì)的認(rèn)知后知后覺(jué)，以及對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)政策的變化缺乏認(rèn)知，我們并未能在這兩個(gè)時(shí)點(diǎn)捕捉到相關(guān)機(jī)會(huì)。

七禾網(wǎng)11、黑森又是如何來(lái)應(yīng)對(duì)今年這樣的市場(chǎng)環(huán)境的？

周濤：黑森的底層投資框架繼續(xù)堅(jiān)守不變，即根據(jù)“自下而上價(jià)值投資”的思路評(píng)估機(jī)會(huì)，根據(jù)機(jī)會(huì)的好壞分散配置倉(cāng)位。這樣的框架將傳統(tǒng)價(jià)值投資與大類資產(chǎn)配置相結(jié)合，以犧牲部分收益為代價(jià)，換取收益的確定性與穩(wěn)定性，適合大資金長(zhǎng)線獲取穩(wěn)健收益。挑戰(zhàn)在于執(zhí)行，評(píng)估生意的未來(lái)涉及基本的商業(yè)認(rèn)知，以及對(duì)“不斷撲面而來(lái)的未來(lái)”的認(rèn)知，基本的商業(yè)認(rèn)知經(jīng)驗(yàn)可積累，對(duì)未來(lái)的認(rèn)知?jiǎng)t須開(kāi)放思維實(shí)時(shí)刷新。

七禾網(wǎng)12、您表示想賺企業(yè)成長(zhǎng)，以及企業(yè)從低估到合理估值的錢(qián)，那么如果這個(gè)企業(yè)一直處于低估狀態(tài)呢？今年就有非常多的上市公司處于所謂的“低估”狀態(tài)，一蹶不振。

周濤：黑森投資在評(píng)估一家企業(yè)時(shí)，并不是把安全邊際和長(zhǎng)期價(jià)值作為100%權(quán)重因子，我們把它會(huì)不會(huì)漲，以什么力度和時(shí)間漲作為一個(gè)很重要的兌現(xiàn)因子，這個(gè)因子在我們的整個(gè)投資體系里權(quán)重占20%左右，其實(shí)是很重的一個(gè)因子。如行業(yè)景氣、業(yè)績(jī)拐點(diǎn)、事件驅(qū)動(dòng)等。

七禾網(wǎng)13、黑森投資的投資策略中有提到逆向投資，如何理解“逆向”？

周濤：說(shuō)實(shí)話我自己從來(lái)沒(méi)有想過(guò)要逆向投資，只是針對(duì)哪個(gè)資產(chǎn)好，長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)，我就去配置它，只是機(jī)緣巧合，這個(gè)市場(chǎng)總是喜歡群體偏好，一會(huì)兒炒這個(gè)一會(huì)兒炒那個(gè)，使得我們?cè)谕饷婵雌饋?lái)它像逆向投資。

逆向投資是一種投資方法上的獨(dú)立，如果共識(shí)變成羊群心理，逆向投資者就應(yīng)當(dāng)逃離這個(gè)群體，逆向投資并不意味著永遠(yuǎn)向著相反的方向，但應(yīng)當(dāng)永遠(yuǎn)保持獨(dú)立思考。

七禾網(wǎng)14、黑森投資以主觀交易為主，當(dāng)前市場(chǎng)上有許多量化機(jī)構(gòu)發(fā)展非常迅速，您如何看待量化交易的發(fā)展，黑森投資未來(lái)是否會(huì)考慮參與量化交易？

周濤：量化發(fā)展很快，我對(duì)最前沿的情況并不是很了解，只能以我的片面認(rèn)知來(lái)跟大家討論。

在我的理解中，目前量化是通過(guò)計(jì)算機(jī)、大數(shù)據(jù)、人工智能等發(fā)掘市場(chǎng)的規(guī)律，有的是某種圖形，有的是某種量?jī)r(jià)形式，有的甚至復(fù)雜一點(diǎn)到某種統(tǒng)計(jì)規(guī)律，但總而言之它是市場(chǎng)表現(xiàn)的某種規(guī)律，這種規(guī)律在我看來(lái)可能有一些有內(nèi)在邏輯支撐，長(zhǎng)期存在，有些是因?yàn)橥顿Y的某種偏好、某種流行、某種選美或某種行為模式導(dǎo)致的現(xiàn)象規(guī)律。如果是純量化，它所挖掘出來(lái)的因子和投資策略是基于某種表面現(xiàn)象獲取收益，這種策略面臨的問(wèn)題就是隨著時(shí)間推移可能會(huì)失效，而且不知道什么時(shí)間失效，往往可能是在這個(gè)策略比較火的時(shí)候這個(gè)因子突然失效。

這使得純量化基金面臨一個(gè)問(wèn)題，要天長(zhǎng)日久、持續(xù)迭代自己的策略。

黑森投資的投資模型也有一些量化思維，我們希望通過(guò)量化達(dá)到兩個(gè)目的：一是提升效率，在跟蹤、研究、選股、建模的過(guò)程中如果以很多量化計(jì)算機(jī)的手段能極大的提升效率；二是通過(guò)量化抽離情緒。當(dāng)我們以非情緒的、計(jì)算機(jī)式的模型化量化思維做決策時(shí)，就不會(huì)偏離本身的盈利模式，而我們本身的盈利模式，比如價(jià)投里有很多盈利模式，類似業(yè)績(jī)超預(yù)期，消費(fèi)品鋪渠道有一個(gè)過(guò)程，長(zhǎng)期有競(jìng)爭(zhēng)力的白馬股短期落難，很多價(jià)投盈利模式當(dāng)我們因子化時(shí)有內(nèi)在非?；久娴默F(xiàn)實(shí)邏輯支撐，所以我們用量化來(lái)提升這些有內(nèi)在邏輯支撐的盈利模式效率和穩(wěn)定性。