七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風(fēng)險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

吳佳皚

福邑基金執(zhí)行董事兼投資總監(jiān)，擁有十多年IT管理經(jīng)驗和近十年銀行管理經(jīng)驗，2016年起主理境內(nèi)外套利交易，境內(nèi)資管工作，2019年開始專注于量化交易。

福邑基金專注于量化投資領(lǐng)域，目前擁有量化股票多頭、量化股票中性、量化CTA套利、量化期權(quán)套利、量化CTA趨勢以及量化指數(shù)增強等多種量化模型和相應(yīng)的低中高頻策略，旨在追求能穩(wěn)定穿越牛熊的絕對收益。

精彩觀點：

先預(yù)判經(jīng)濟(jì)和行情未來的走勢特點，找到歷史年份波動率類似的時期，研究對應(yīng)的數(shù)據(jù)，將其作為策略適應(yīng)性判斷的依據(jù)。

展望2023年，關(guān)注美聯(lián)儲緊縮政策能否延續(xù)，還要不要繼續(xù)加息，這個拐點預(yù)期將決定市場走勢，尤其影響貴金屬和有色品種，時點上來看會在2023年一季度或者“兩會”前后。

貨幣信貸和投資仍受限于房地產(chǎn)以及地方債務(wù)，但目前看均有好轉(zhuǎn)的跡象，這塊影響較多的是黑色系相關(guān)品種以及房地產(chǎn)相關(guān)的化工品種。

當(dāng)前市場處于強預(yù)期和弱現(xiàn)實之間的博弈以及轉(zhuǎn)換時期，經(jīng)濟(jì)弱的時候往往政策會超預(yù)期。

風(fēng)險事件驅(qū)動確實在2020-2022年是一個高峰，而2023年可能會有所降低，轉(zhuǎn)入相對較高或者中高的波動，但短期內(nèi)也不會降低太多。

2022年市場的套利機會分布不均，上半年化工品和有色的機會較多，而農(nóng)產(chǎn)品機會較少，下半年各品種大類的機會較為平均。

福邑將風(fēng)控實實在在的運用到的交易之中，而且是擁有實質(zhì)性的事前、事中、事后三重風(fēng)控體系。

單一周期和品種的策略抗風(fēng)險能力或者說有效時間更短，容易出現(xiàn)失效和難以優(yōu)化的窘境。

我們目前采用多資產(chǎn)Alpha類（CTA套利+期權(quán)套利）和Beta類（期指+選股）的單策略和復(fù)合策略應(yīng)對不同的市場環(huán)境和偏好。

平衡好算力、算法、數(shù)據(jù)三者的性價比，才是做好量化的關(guān)鍵。

量化投資在我看來更多的是一種手段，和價值投資、主觀投資之間不是非此即彼的，有很多價值投資、主觀投資的一些思路和理念通過量化手段實現(xiàn)，往往會比傳統(tǒng)方式取得更好的結(jié)果。

業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健且策略容量規(guī)劃合理才能促成業(yè)績和規(guī)模的正反饋。

2023年我們會依舊延續(xù)CTA套利和期權(quán)套利策略，考慮到疫情后的復(fù)蘇預(yù)期，證券市場目前的潛在機會，在上述基礎(chǔ)上我們也會去更多的配置和規(guī)劃發(fā)行Beta類產(chǎn)品。

“要做壽星不要做明星”，我們寧可長期賺10%，也不需要短期翻倍。

管理人和投資人之間是可以長期共贏的。

投資也好，處事也好，人生也好，對自己對別人都是如此，有的時候莫要追求極致，萬事留有余地，方得長久。

七禾網(wǎng)1、吳總您好，感謝您在百忙之中與七禾網(wǎng)、東航金融進(jìn)行深入對話。在進(jìn)入資管行業(yè)之前，您曾有著十多年的IT管理經(jīng)驗和近十年的銀行管理經(jīng)驗，是什么原因讓您決定投身資管行業(yè)？上述兩段經(jīng)歷為您日后的投資帶來了哪些幫助？

吳佳皚：我平時在公司經(jīng)常說，“交易和基金管理是兩碼事”，更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼f法應(yīng)該是，基金管理中包含交易，而交易只是基金管理中較為重要的一部分，絕不是全部。單純談交易能力，一些資深的交易員比我個人或者說我們這些基金管理人的能力更強，但最終回到產(chǎn)品業(yè)績上，大部分優(yōu)秀的基金管理人的長期業(yè)績要好于這些交易員。當(dāng)然我這里并不是說不需要交易能力。從基金管理角度再看這個問題，就更容易理解。我們的長處在于管理全局的能力，這不僅涉及策略研究開發(fā)，交易能力以及風(fēng)險控制能力的管理，當(dāng)然也包含“募投管退”，涉及到整個基金生命周期的方方面面。而管理全局的水平又體現(xiàn)在對預(yù)期、結(jié)果和效率管理的各個方面。

在銀行業(yè)前、中、后臺的十年工作經(jīng)歷，既包含財富端，也包含信息技術(shù)、公司運營以及投資研究，培養(yǎng)了我的全局觀，對基金投資管理可以從多個角度進(jìn)行審視，可以說銀行業(yè)的經(jīng)驗對我來說是非常寶貴的?；鸸芾肀旧碇皇墙鹑陬I(lǐng)域或者說財富管理的一個分支，而整個金融行業(yè)的聯(lián)系是非常緊密的，管理的模式是相通的。所以對我個人而言，并不覺得算是轉(zhuǎn)行，每天從事的工作、面對的問題，和之前相比沒有特別大的變化。

早年的IT工作背景，使得我們早在2015就已經(jīng)下決心要做量化投資的管理人了，前期一直在試驗積累階段，直到2019年我們的第一只量化產(chǎn)品正式上線。對于目前管理福邑的量化投資這條線來說，IT的相關(guān)背景也是很可貴的?，F(xiàn)在和團(tuán)隊里的年輕人討論一些程序優(yōu)化方面的問題，也常常會讓我回想起自己剛畢業(yè)做IT行業(yè)的那段日子。

七禾網(wǎng)2、福邑基金是一家專注于二級市場的量化私募機構(gòu)，交易風(fēng)格穩(wěn)健，在當(dāng)前行情震蕩幅度偏大的背景下，福邑的投資策略對行情的適應(yīng)性如何？

吳佳皚：任何單一的投資策略從業(yè)績指標(biāo)上來看都不可能完全穿越牛熊，總有表現(xiàn)的比較好和比較一般的時候。這就是我們常說的策略適應(yīng)性，或者說是失效的頻度。我們采用的方法，大致上來說可以理解為，先預(yù)判經(jīng)濟(jì)和行情未來的走勢特點，找到歷史年份波動率類似的時期，研究對應(yīng)的數(shù)據(jù)，將其作為策略適應(yīng)性判斷的依據(jù)。這樣得出的最終結(jié)果往往相比簡單的統(tǒng)計或者無差別數(shù)據(jù)機器學(xué)習(xí)形成的投資策略有很大的區(qū)別。

七禾網(wǎng)3、2022年，俄烏戰(zhàn)爭、美聯(lián)儲加息、美元指數(shù)沖高、部分地區(qū)疫情反復(fù)、失業(yè)率增高、房地產(chǎn)萎靡等熱點事件，對實體經(jīng)濟(jì)和資本市場都帶來了實質(zhì)性的沖擊，這對福邑的投資會產(chǎn)生怎樣的影響？貴司如何應(yīng)對？

吳佳皚：今年福邑獲獎的策略是CTA套利策略，純跨期套利疊加中高頻交易?？梢院唵螝w類為期限結(jié)構(gòu)和波動性的alpha類策略，這么一說就很容易看出策略的依賴性，或者說局限性。

宏觀來說，我們的策略對市場的流動性非常敏感，而波動率增大對這個策略來說并不是壞事。簡單來說，我們希望交易量和波動率越大越好。2022年的風(fēng)險事件和不確定性，恰恰提高了商品市場的波動率。近幾年來，股市的收益并不是非常理想，原本一部分投向A股的資金轉(zhuǎn)而選擇CTA產(chǎn)品作為危機alpha，期貨市場的成交量整體呈上升趨勢，這對我們的CTA套利策略是非常有利的。同時，在微觀角度上，我們也看到個別商品品種受到的市場沖擊相對較大，尤其用交易量這個維度來衡量更是如此。所以實際操作中，我們在交易品種納入范圍上下足了功夫，合理的品種分布不但可以對業(yè)績形成支撐，同時也可以有效提升策略的設(shè)計容量。

七禾網(wǎng)4、當(dāng)前我們處于百年未有之大變局，全球政治、經(jīng)濟(jì)形式十分復(fù)雜，資本市場也到了關(guān)鍵時期。請您評價一下2022年的市場表現(xiàn)，以及當(dāng)下市場演進(jìn)的邏輯。

吳佳皚：2022年的整體市場表現(xiàn)相信大家都已經(jīng)爛熟于心，也有很多機構(gòu)都已經(jīng)總結(jié)過，我就不過多贅述。行情的關(guān)鍵點在二季度形成了分水嶺，基本上身邊很多CTA管理人都是前面掙錢后面虧錢，同時段A股走勢也是類似的情況。原因也比較系統(tǒng)性，前面和俄烏戰(zhàn)爭相關(guān)性較高，后面和美聯(lián)儲的貨幣策略相關(guān)性較高。

展望2023年，宏觀而言，首先關(guān)注美聯(lián)儲緊縮政策能否延續(xù)，還要不要繼續(xù)加息，這個拐點預(yù)期將決定市場走勢，尤其影響貴金屬和有色品種，時點上來看會在2023年一季度或者“兩會”前后。歐洲市場，主要還是受俄烏局勢影響，導(dǎo)致通脹率居高不下，同時被迫加息使得歐州的債務(wù)危機隱現(xiàn)。如果再次爆發(fā)“歐債危機”，這次歐盟國家的處理行動會更一致、更果斷，原因在于內(nèi)部情況相似，大家的日子都不好過，但也要防止意外發(fā)生，需要關(guān)注相關(guān)事件的演變情況。

美國和歐洲的經(jīng)濟(jì)衰退都會影響到我國的出口，進(jìn)而影響現(xiàn)貨需求（因為總需求的三分之一是來自于出口）。就國內(nèi)整體而言，疫情政策退出后消費何時復(fù)蘇值得關(guān)注，貨幣信貸和投資仍受限于房地產(chǎn)以及地方債務(wù)，但目前看均有好轉(zhuǎn)的跡象，這塊影響較多的是黑色系相關(guān)品種以及房地產(chǎn)相關(guān)的化工品種。簡而言之，當(dāng)前市場處于強預(yù)期和弱現(xiàn)實之間的博弈以及轉(zhuǎn)換時期，經(jīng)濟(jì)弱的時候往往政策會超預(yù)期，我們對國家調(diào)控能力還是很有信心的，所以行情還是值得期待的。

七禾網(wǎng)5、您表示，希望在市場中賺取Alpha策略針對波動率的那部分錢，就您看來，波動率的根源是什么？

吳佳皚：波動率的根源其實和收益來源的道理差不多，來自于三個部分，類似宏觀的系統(tǒng)性風(fēng)險，投資標(biāo)的自身的非系統(tǒng)性風(fēng)險以及行為金融學(xué)范疇的投資者情緒對價格的影響。