PTA作為化纖原料，97%的PTA均被用來生產聚酯，作為緊密銜接的上下游產品，產能是否匹配決定了產業(yè)鏈利潤的走向，以及產品是否具有價格優(yōu)勢等。PTA仍處于大投產周期中，聚酯近年產能增速相對平穩(wěn)，本文主要梳理上下游投產時點不同帶來的產能錯配對PTA供需、利潤及價格的影響，同時展望2023年上半年PTA的機會。

一、2022年：產能過剩不代表供應過剩

自2019年PTA開啟這一波大投產周期，產能過剩明顯，但2022年PTA供需差去庫10萬噸，去庫的月份較多。對于PTA來說，每生產一噸聚酯需要消耗0.855噸的PTA，截止2022年底PTA產能基數(shù)7423萬噸，聚酯產能基數(shù)7124萬噸，產能供需差1330萬噸。但部分PTA裝置處于長停狀態(tài)，2022年PTA產量5389萬噸，聚酯產量5667萬噸，PTA凈出口約340萬噸，其它領域消耗222萬噸，PTA供需去庫10萬噸。

2022年在加工利潤虧損及PX緊缺等因素影響下，PTA月均開機負荷大幅下滑，且由于PTA裝置除逸盛新材料360萬噸裝置在一月投產，其余投產集中在年底，產量貢獻有限，導致PTA全年產量增量有限。且出口大幅度增加，PTA年度供需去庫，其中有6個月月度供需去庫。供需預期差疊加下游讓利，PTA加工利潤維持相對高位。同時受益于成本抬升及利潤修復，PTA現(xiàn)貨價格表現(xiàn)亮眼，12月月均價5360元/噸，較2021年12月月均價上漲707元/噸，漲幅15%，其中6月份受制于原料PX緊缺月均價高達7160元/噸。

二、2019-2021：投產周期開啟，PTA利潤壓縮，但絕對價格受成本影響較大

2019年年初由于部分裝置長時間停車，剔除345萬噸產能，PTA產能基數(shù)大幅下調。2019年三季度伴隨著獨山能源220萬噸新增產能投產，拉開了此輪大投產周期的序幕，2019年投產320萬噸的產能，聚酯投產471萬噸產能，PTA正式開啟過剩的局面，由2018年的供需緊平衡格局轉向累庫格局。2019年PTA產量4475萬噸，聚酯產量5000萬噸，供需差88萬噸，PTA社會庫存大幅累庫。2019年產業(yè)鏈的利潤分配開始向原料端傾斜，PTA加工利潤被大幅壓縮至800元/噸附近。

2020年受疫情封控影響，PTA社會庫存大幅累積，累庫幅度高達近300萬噸。2020年由于上游讓利，且終端訂單表現(xiàn)較好，PTA維持相對較高加工費，加工費在300-1000元/噸的范圍波動。高利潤刺激下PTA開機負荷維持相對高位，疊加新投產能，PTA產量創(chuàng)新高，達4951萬噸，較2019年增加近500萬噸。2020年PTA新增產能840萬噸，剔除淘汰產能35萬噸，聚酯新增產能488萬噸，剔除淘汰產能16萬噸，PTA產能供需差進一步擴大。

影響PTA利潤水平主要因素有供應、需求以及成本。行業(yè)利潤水平影響了生產企業(yè)開工意向，最終影響行業(yè)的供需。2021年隨著投產的進行，PTA的加工費被壓縮，且輔料價格大幅上行，進一步侵蝕PTA的加工利潤，導致PTA計劃外減停產增加。2021年PTA新增產能920萬噸，產量僅5300萬噸，較2020年僅增加350萬噸，2021年PTA供需去庫。PTA產量增量有限，預期差疊加成本上行使得2021年PTA價格迎來像樣反彈，2021年12月月均價高達4652元/噸，較2020年12月上漲1134元/噸，其中10月月均價高達5333元/噸。

三、2016-2018：產能出清與景氣周期先后進行，PTA價格重心上移明顯

2016-2017年在經歷了上一輪投產周期后，部分落后產能淘汰，PTA的產能基數(shù)由2015年底的4703萬噸下滑至2017年底的4613萬噸，其中漢邦一套220萬噸的裝置投產，淘汰310萬噸的產能，占總產能的6.5%。加工費方面，隨著產能出清，產業(yè)利潤再次轉移至PTA，PTA加工費抬升幅度明顯。社會庫存方面，2016年累庫近20萬噸，2017年產能出清疊加聚酯端開啟一輪景氣周期，需求大幅提升，供應增速小于需求在增速，PTA去庫近75萬噸。隨著庫存的去化，PTA價格表現(xiàn)較為亮眼，2015年底PTA月均價僅4356元/噸，2017年底PTA月均價漲至5689元/噸，上漲1333元/噸，漲幅高達30.6%。

受聚酯端景氣周期影響，PTA社會庫存自2017年大幅去庫，供需差在2018年一季度季節(jié)性累庫后再次大幅下降，社會庫存降至近年來的低點，PTA加工費及價格均抬升至近年的高點。加工費最高達到2200元/噸附近，較2015年底的300元/噸，提升近1900元/噸。2018年12月月均價6437元/噸，較2015年底上漲2081元/噸，漲幅高達47.8%，其中9月均價至8554元/噸。

高利潤帶來了產能的投放，同時高利潤對應著高價格，抑制需求，供需變化帶來了PTA產業(yè)鏈結構的變化，再這個過程中PTA價格也是一直處于尋求新的均衡的狀態(tài)。

四、2014-2015：投產周期中，PTA加工費大幅壓縮

2014年PTA投產1020萬噸，產能增速高達31%，聚酯投產僅359萬噸，產能錯配達550萬噸，新增產能錯配更是高達713萬噸，產能過剩格局明顯，尤其是PTA投產相對集中的2014年二季度至2015年二季度。過剩壓力疊加成本坍塌，PTA加工費大幅壓縮，引發(fā)企業(yè)集中減產且引進了“PX成本定價模式”，通過控制供應影響價格，但影響有限。過剩壓力下，企業(yè)通過調節(jié)開工負荷，控制產量增量，投產后PTA開機負荷維持在6-7成左右運行，相較景氣周期下的9成運行，大幅下降。2014年PTA產量2760萬噸，2015年僅提升340萬噸，而兩年投產產能高達1375萬噸。

社會庫存方面，在供應商主動縮量影響下，PTA產量增量有限，而聚酯需求具有韌性，PTA社會庫存表現(xiàn)為去庫，至2015年底社會庫存降至140萬噸附近，較2103年底的170萬噸下降約20萬噸。雖然社會庫存下降，但成本坍塌影響下，PTA月均價格依舊大幅下滑，截止2015年12月，PTA月均價僅4356元/噸，較2014年1月下降2527元/噸，跌幅高達36.7%。

五、2023：關注供需錯配下低接TA的機會

2023年PTA計劃投產1200萬噸，預估部分裝置投產推遲，有效投產950萬噸，產能增速達14%，由于加工費壓縮預期較強，PTA開機負荷預計下滑，產量增速或7.3%左右。聚酯計劃新增投產超1000萬噸，但根據(jù)歷史投產情況來看，預估2023年新增產能或500萬噸，產能增速7%，由于2022年聚酯加工利潤虧損且成品庫存處于相對高位，預估2023年聚酯開機負荷小幅下滑，產量增速5.4%左右。

加工費角度來看，投產周期加工費壓縮較為明顯，但行業(yè)利潤水平影響了生產企業(yè)開工意向，最終影響行業(yè)的供需及庫存，從而再次達到促進加工利潤回歸合理區(qū)間的目的。

根據(jù)投產節(jié)奏來看，一季度或恒力新裝置投產，聚酯投產偏慢，且終端季節(jié)性淡季，預估一季度PTA或將持續(xù)季節(jié)性累庫。市場對節(jié)后終端需求回暖預期較強，但累庫預期下PTA加工費或被壓縮，預計PTA漲幅或受限，可做PTA-原油利潤壓縮的套利，關注節(jié)后終端訂單實際情況。二季度來看PTA裝置投產或偏晚，產量增量有限，而聚酯投產或較為集中，且終端或迎來防疫優(yōu)化后的首個傳統(tǒng)旺季，預估PTA供需去庫，關注供需錯配下低接TA05和TA09的機會。