牛市在悲觀中誕生，在懷疑中成長(zhǎng)，在樂(lè)觀中成熟，在興奮中死亡。最悲觀的時(shí)刻正是買(mǎi)進(jìn)的最佳時(shí)機(jī)，最樂(lè)觀的時(shí)刻正是賣(mài)出的最佳時(shí)機(jī)?！s翰?鄧普頓

　　從去年10月底創(chuàng)下低點(diǎn)以來(lái)，跟蹤在美上市中國(guó)企業(yè)的納斯達(dá)克金龍指數(shù)累計(jì)上漲超過(guò)80%，香港恒生指數(shù)累計(jì)上漲超過(guò)60%，在全球市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼。而在2022年大家談到中概股，港股都談虎色變，悲觀至極。而今卻成為市場(chǎng)表現(xiàn)最好的標(biāo)的，嗶哩嗶哩、騰訊音樂(lè)等多只個(gè)股短短3個(gè)月漲幅超過(guò)100%，新東方在線更是從3元漲到73元，漲幅超過(guò)20倍，這不禁讓我想到了美國(guó)投資大師鄧普頓的逆向投資策略--極度悲觀點(diǎn)投資。依靠這個(gè)策略鄧普頓在50年的投資生涯中創(chuàng)造了14.5%的年化收益率，成為與巴菲特、彼得林奇齊名的“20世紀(jì)全球十大頂尖基金經(jīng)理”。

　　第一個(gè)要點(diǎn)是極度悲觀

　　什么是極度悲觀？鄧普頓說(shuō)：“等到100個(gè)人中的第99個(gè)放棄的時(shí)候，就是極度悲觀點(diǎn)，極度悲觀點(diǎn)就是最佳買(mǎi)入點(diǎn)?！编嚻疹D有一句耳熟能詳?shù)拿裕号Ｊ性诒^中誕生，在懷疑中成長(zhǎng)，在樂(lè)觀中成熟，在興奮中死亡。因此最悲觀的時(shí)刻正是買(mǎi)進(jìn)的最佳時(shí)期，最樂(lè)觀的時(shí)刻正是賣(mài)出的最佳時(shí)機(jī)。

　　當(dāng)市場(chǎng)被消極悲觀情緒籠罩時(shí)，公司的價(jià)值和股價(jià)出現(xiàn)錯(cuò)位的機(jī)會(huì)最大。投資者大幅拋售股票，公司不再熱門(mén)，公司的負(fù)面消息傳的人盡皆知，這時(shí)股價(jià)跌到極低的位置。作為便宜貨獵手，必須習(xí)慣于估計(jì)這些問(wèn)題的嚴(yán)重程度，以及這些問(wèn)題對(duì)目前公司運(yùn)作的影響。

　　事實(shí)上，所有公司都會(huì)面臨各種各樣的問(wèn)題，只不過(guò)有些問(wèn)題嚴(yán)重些。如果公司面臨的問(wèn)題是暫時(shí)性的，不會(huì)影響公司的長(zhǎng)期發(fā)展，則意味這這是投資的最佳時(shí)機(jī)，因?yàn)槟抗舛虦\的投資者會(huì)由于近期的期望發(fā)生變化而變得悲觀從而賣(mài)出股票。另外，便宜貨獵手可能獲得的回報(bào)跟市場(chǎng)悲觀情緒相關(guān)。在前景越悲觀進(jìn)場(chǎng)，后期公司前景轉(zhuǎn)好，回報(bào)越豐厚。

　　中概股從2021年2月觸摸市場(chǎng)高點(diǎn)后，經(jīng)歷了長(zhǎng)期下跌，2022年3月，美國(guó)證券交易委員會(huì)將5家中概股列入“預(yù)摘牌”清單，更一度引發(fā)市場(chǎng)恐慌，監(jiān)管趨緊，疫情沖擊等多重因素影響，絕大數(shù)中概股下跌80%以上，包括阿里巴巴這樣大型公司，市場(chǎng)極度悲觀，中概股處于低估值區(qū)間。

　　導(dǎo)致中概股股價(jià)發(fā)生大幅下跌的原因更多的是宏觀環(huán)境變化，市場(chǎng)流動(dòng)性變化及政策的變化。但隨著國(guó)內(nèi)防疫措施優(yōu)化國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率復(fù)蘇，中美監(jiān)管機(jī)構(gòu)在PCAOB審計(jì)合作方面偏樂(lè)觀，美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度邊際放緩，全球流動(dòng)性放松等預(yù)期下，低估值的中概股反彈迅猛。

　　第二個(gè)要點(diǎn)是低價(jià)股

　　低價(jià)股并不是單純指絕對(duì)價(jià)格低，而是指那些市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值的股票。鄧普頓在投資上取得長(zhǎng)期成功正是得益于他抓住了大量低價(jià)股的投資機(jī)會(huì)。經(jīng)過(guò)2年的下跌，很多中概股跌到了價(jià)值股的估值，估值已經(jīng)非常合理。當(dāng)預(yù)期發(fā)生變化時(shí)，投資者普遍希望能夠用價(jià)值股的估值買(mǎi)到成長(zhǎng)股，導(dǎo)致中概股出現(xiàn)大幅反彈。

　　鄧普頓逆向投資難點(diǎn)在于判斷極度悲觀點(diǎn)的位置在哪。普通投資者可以通過(guò)適度分散和分批建倉(cāng)的方式來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。市場(chǎng)最低點(diǎn)的是沒(méi)法判斷的，但公司低估值區(qū)域是相對(duì)容易把握的，我們可以采用逢低分批建倉(cāng)的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)較好的收益。