春節(jié)消費(fèi)的強(qiáng)勁復(fù)蘇大幅逆轉(zhuǎn)了此前棉紡產(chǎn)業(yè)關(guān)于需求的悲觀預(yù)期,以至于新訂單實(shí)際在正月十五后才有望回歸,但中下游的積極補(bǔ)庫和棉花的看漲情緒已經(jīng)顯著擴(kuò)散。此前紡企庫存偏低以至于難以經(jīng)受得起需求復(fù)蘇的預(yù)期正被積極地向上定價(jià),此前我們提出的15000的目標(biāo)位已經(jīng)實(shí)現(xiàn),未來支撐棉價(jià)乃至整個(gè)紡織業(yè)原料持續(xù)上行的驅(qū)動(dòng)是本文我們期待分享的要點(diǎn): 01-紡企未來的開工預(yù)期持續(xù)營造多頭氛圍 02-貨權(quán)集中于中上游的窗口最有利于預(yù)期定價(jià) 03-種植成本上移后,皮棉理論噸成本15700-17500元 01 紡企未來的開工預(yù)期持續(xù)營造多頭氛圍 中國棉花網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示棉企皮棉加工量達(dá)到500萬噸,公檢量450萬噸。1月底,全國3128皮棉現(xiàn)貨均價(jià)15628元/噸,月環(huán)比上漲3.39%。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品調(diào)研情況顯示,全國多數(shù)紗線企業(yè)于農(nóng)歷初五至初八陸續(xù)開始復(fù)工,少數(shù)企業(yè)春節(jié)期間不放假,維持正常生產(chǎn),其中新疆區(qū)域大部分企業(yè)假期間維持滿負(fù)荷生產(chǎn),這也讓紡企原料庫存呈現(xiàn)進(jìn)步下行。TTEB顯示目前樣本紡織企業(yè)的棉花庫存天數(shù)為19天,往年均值為35天。 來源:TTEB,中信建投期貨 未來紡企的低庫存仍將成為支撐預(yù)期交易的關(guān)鍵,并為棉花市場提供持續(xù)性的多頭氛圍,直到現(xiàn)實(shí)補(bǔ)庫的兌現(xiàn),此外從經(jīng)驗(yàn)邏輯上看,預(yù)期的意義遠(yuǎn)大于現(xiàn)實(shí)。從季節(jié)性上看,3-4月將迎來紡織企業(yè)開工的高峰。 來源:TTEB,中信建投期貨 每年的第二季度是下游坯布產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫的季節(jié)性窗口,從經(jīng)驗(yàn)上看,5月成交均值達(dá)到2月成交均值的3倍左右,2023年需求恢復(fù)的強(qiáng)度甚至將高于此。 02 貨權(quán)集中于中上游的窗口最有利于預(yù)期定價(jià) 在預(yù)期交易的過程中,貨權(quán)的歸屬也很大程度影響著行情波動(dòng)的幅度,此外皮棉的貨權(quán)從軋花廠到貿(mào)易商的轉(zhuǎn)移。春節(jié)前軋花廠皮棉銷售進(jìn)度達(dá)到25%左右,但受棉花采收偏晚的影響,當(dāng)前進(jìn)度落后于往期的平均水平。目前的棉花貨權(quán)集中于貿(mào)易環(huán)節(jié)和上游,這樣的貨權(quán)結(jié)構(gòu)也較大概率加劇預(yù)期交易的深度。 來源:TTEB,中信建投期貨 由價(jià)格上行引致渠道庫存的增加往往存在顯著的慣性,并在價(jià)格持續(xù)上行的過程中形成補(bǔ)庫-貨值增加-加速補(bǔ)庫的正反饋的路徑。伴隨著預(yù)期往現(xiàn)實(shí)過渡,貨權(quán)的持有者較大概率有保持挺價(jià): A、如果補(bǔ)庫需求如約而至,甚至庫存強(qiáng)度超預(yù)期,現(xiàn)貨通常加速提價(jià),進(jìn)而帶動(dòng)期貨上行。 B、若需求不及預(yù)期,軋花廠和貿(mào)易商或傾向延長銷售窗口,降價(jià)的迫切性不高,雖然限制了期貨上行幅度,但不斷上移的貿(mào)易成本也同步制約急速下行的空間。 大體上,在這類預(yù)期交易的過程中,市場通常對(duì)利多的消息更為敏感,甚至忽視一些利空要素。 03 種植成本上移后,皮棉理論噸成本15700-17500元 2022年受地租,化肥和農(nóng)藥等生產(chǎn)資料價(jià)格大幅上行的影響,2022年棉花種植成本大幅上行,中國棉花網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,新疆機(jī)采棉每畝種植成本上行至2755元/畝(新疆地方),2981元/畝(新疆兵團(tuán)),分項(xiàng)中地租,化肥等漲幅最為顯著。 來源:中國棉花網(wǎng),中信建投期貨 以機(jī)采棉畝產(chǎn)350公斤/畝推算,新疆機(jī)采棉田的籽棉種植成本區(qū)間為【7.83,8.51】,以此簡單推算皮棉加工成本15700-17500元/噸,但我國疆棉種植享有目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼,因此成本測算的實(shí)際意義有限,但種植成本同比上行19%對(duì)于棉價(jià)底部抬升有重要支撐。 來源:中信建投期貨 04 未來展望 2022年底,中儲(chǔ)棉信息中心數(shù)據(jù)顯示2023年中國棉花意向種植面積4274.7萬畝,同比減少153.4萬畝,減幅3.5%,減產(chǎn)的題材或在棉花消費(fèi)旺季的窗口里接力多頭驅(qū)動(dòng)。 在時(shí)間點(diǎn)上,我們傾向多頭氛圍至少維持到軋花廠和貿(mào)易商的60%貨權(quán)向紗廠轉(zhuǎn)移之時(shí),維持到紡企開機(jī)強(qiáng)度恢復(fù)到均值水平之時(shí),時(shí)間窗口初步預(yù)計(jì)到3月中。 棉花05合約價(jià)格的上邊際向上調(diào)整到15700-16300元/噸,入場的下邊際預(yù)計(jì)14500元/噸。 相比于棉花,我們理解同樣處于紡織產(chǎn)業(yè)鏈的PTA或有更強(qiáng)的向上彈性。除了共享棉花的需求向好的邏輯,供給側(cè)PTA或有望迎來更多驅(qū)動(dòng): 一方面,參照當(dāng)前PTA生產(chǎn)成本5450元/噸,300元/噸的利潤尚有進(jìn)一步向上的空間。 另一方面,PTA的上游PX或受到海外開機(jī)不足,國內(nèi)供應(yīng)有缺口的邏輯支撐,且有望與原油價(jià)格后期反彈形成共振,進(jìn)一步拉動(dòng)PTA上行。初步理解,PTA05合約下邊際在5650元/噸,上邊空間或有望突破6000關(guān)口。 責(zé)任編輯:李燁 |
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