隨著春節(jié)假期的結(jié)束，各地雞蛋陸續(xù)恢復(fù)報(bào)價(jià)，整體看蛋價(jià)表現(xiàn)偏強(qiáng)，基本守住了成本底線，較節(jié)前跌幅小于預(yù)期，其中黑山報(bào)價(jià)在4元/斤，較節(jié)前下跌了0.6元/斤；辛集報(bào)價(jià)較節(jié)前僅落0.22元至4.22元/斤；主銷區(qū)東莞落0.67元至4.64元/斤。整體蛋價(jià)表現(xiàn)偏強(qiáng)，體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，蛋價(jià)跌幅較節(jié)前偏低，辛集落幅僅0.22元/斤，低于歷史均值；其次，絕對(duì)值較高，辛集開年價(jià)在4.22元/斤，為歷史最高水平（圖1）；再者，蛋價(jià)開年后正月間一般會(huì)有一小段時(shí)間的虧損，開年后能守住成本的情況不多，但今年成本線被堅(jiān)挺守住；最后，開年后備貨情緒仍旺，蛋價(jià)高開高走，其中北京3連漲，目前報(bào)價(jià)在4.54元/斤，較開年價(jià)漲幅0.4元/斤。

另一方面，我們也看到今年生產(chǎn)和流通渠道積累起來的庫存壓力不大，可以說是處于歷年偏低的水平（圖2），其中流通領(lǐng)域庫存明顯更低。可以從供需兩個(gè)層面看待這個(gè)問題，首先蛋雞存欄偏低，供應(yīng)總量有限，假期生產(chǎn)環(huán)節(jié)積累起來的庫存總量也就有限，而比預(yù)期更低的生產(chǎn)環(huán)節(jié)庫存背后可能代表著存欄也比預(yù)期更低；其次，需求較好也是主要原因之一，第一波疫情高峰結(jié)束后，國內(nèi)春季期間旅游、餐飲等消費(fèi)超預(yù)期，節(jié)后的備貨需求較旺對(duì)蛋價(jià)形成明顯支撐。

偏高的開年價(jià)是供需博弈的綜合結(jié)果，供應(yīng)偏緊是基本面，需求較好則起到錦上添花的作用。小碼蛋占比回落，以及大小蛋價(jià)差走闊背后可能代表著未來的新增供應(yīng)不足。趨勢上看，今年上半年存欄或仍處于偏低的水平，其中3月以后存欄將進(jìn)一步下降至同比回落、并處于近年偏低的水平。為何今年存欄同比去年更高，而蛋價(jià)也更高呢？我們認(rèn)為有幾個(gè)原因，一是今年同期成本更高；二是疫情放開后，今年的節(jié)后需求更好；三是今年雞齡較高，而老雞產(chǎn)蛋率更低?？梢酝茢?，在成本不有效下降的背景下，以上因素將繼續(xù)支撐蛋價(jià)在上半年偏強(qiáng)運(yùn)行。

一種觀點(diǎn)認(rèn)為今年開盤價(jià)偏高，但高價(jià)抑制需求，且老雞延淘下，正月以后蛋價(jià)有高開走低的可能，從而現(xiàn)貨和盤面演繹成2018年同期的情況，即2-3月價(jià)格先跌至合理水平，4-5月以后再季節(jié)性反彈。但我們認(rèn)為今年跟2018年有根本不同。一是今年存欄更低，且存欄趨勢2018年往上，今年截至到6月推導(dǎo)趨勢依舊往下，6月以后存欄要看今年的春季后的補(bǔ)欄情況，但高飼料成本和利潤中性背景下，預(yù)計(jì)未來補(bǔ)欄仍將偏中性，長期補(bǔ)欄的回升有賴于飼料等原料成本的下降，以及養(yǎng)殖利潤的改善。二是18年同期成本較低，利潤偏高，高利潤引發(fā)的大幅補(bǔ)欄對(duì)市場心理產(chǎn)生了影響，延淘的進(jìn)行更令現(xiàn)貨提前下跌，而從今年的盈利、成本以及補(bǔ)欄情緒看，基本上不具備以上的情況。因此，不宜將二者做簡單類比。

綜上，供應(yīng)不足疊加需求較旺，蛋價(jià)開年后表現(xiàn)偏強(qiáng)，考慮上半年國內(nèi)蛋雞存欄量依舊偏低且趨勢下行，疊加傳統(tǒng)春節(jié)后至五一前蛋價(jià)整體呈季節(jié)性上行趨勢，我們認(rèn)為現(xiàn)貨仍能維持堅(jiān)挺且向上仍有空間。受此影響，盤面上半年03-05等合約均存在一定預(yù)期差，中短期內(nèi)建議逢低買入為主；長期蛋價(jià)處于相對(duì)高位，關(guān)注遠(yuǎn)月上方壓力，潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)包括成本回落、補(bǔ)欄回升以及老雞延淘等。