01

2月份預(yù)期仍是交易主線邏輯

對(duì)于螺紋鋼而言，現(xiàn)階段產(chǎn)業(yè)層面的壓力并不大，11月份以來的市場(chǎng)主線邏輯仍將延續(xù)。供應(yīng)端來看，螺紋鋼周度產(chǎn)量不足230萬噸，基本上是近7年以來的最低水平。庫存層面，社會(huì)庫存與廠庫庫存合計(jì)670萬噸左右，庫存水平壓力同比并不大。因此，在供應(yīng)端相對(duì)壓力不大、且下游需求逐步復(fù)蘇的局面下，2月份市場(chǎng)很難走出負(fù)反饋邏輯，前期樂觀預(yù)期仍是主線邏輯。

但是，當(dāng)前價(jià)格重新布局多單并不具備估值層面的優(yōu)勢(shì)?；顚用?，盤面貼水幅度有限；利潤層面，較12月份明顯修復(fù)，長(zhǎng)流程微利、短流程虧損繼續(xù)收窄；價(jià)格層面，自11月初以來螺紋鋼漲價(jià)幅度超過25%。低基差+利潤修復(fù)+盤面漲幅25+%，三個(gè)層面均顯示估值已經(jīng)不低，做多的安全邊際已經(jīng)比較有限了。

短期還是有幾方面因素可能引發(fā)螺紋鋼價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)。

一是、以鋼坯為代表的一些品種庫存壓力非常大?，F(xiàn)階段方坯庫存在130萬噸以上，近幾年歷史最高水平，2月上旬庫存將繼續(xù)增加。

二是、期現(xiàn)套利壓力。節(jié)前北方地區(qū)大量期現(xiàn)入場(chǎng)，當(dāng)?shù)貛齑嫠矫黠@高于往年。雖然最近基差略有走擴(kuò)，但仍處于同期偏低水平，未來期現(xiàn)以價(jià)格下跌的方式離場(chǎng)的概率更大。

三是、雙焦供給增加逐步落地。澳煤進(jìn)口開啟、甘其毛都蒙煤通關(guān)破千，焦煤供應(yīng)端成為黑色系中增量最大的品種，價(jià)格也將逐步轉(zhuǎn)弱。四是、鐵礦石政策層面的風(fēng)險(xiǎn)。2021年和2022年均出現(xiàn)過，鐵礦石價(jià)格上漲之后的政策監(jiān)管現(xiàn)象，普遍跌幅超過15%。節(jié)前發(fā)改委兩次發(fā)聲，但鐵礦石價(jià)格表現(xiàn)依然非常強(qiáng)勁。近期是否會(huì)出現(xiàn)新的措施，可能性并不低。鐵礦石的風(fēng)險(xiǎn)一旦暴露，也會(huì)帶動(dòng)螺紋鋼價(jià)格明顯下跌。

鐵礦石監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)兌現(xiàn)前，螺紋鋼價(jià)格有可能在4000元/噸附近獲得支撐；一旦兌現(xiàn)，價(jià)格有機(jī)會(huì)回落至3800元/噸附近。對(duì)于等待機(jī)會(huì)布局多單的投資者，可以關(guān)注上述兩個(gè)區(qū)間。

02

三月之后預(yù)期能照進(jìn)現(xiàn)實(shí)嗎？

強(qiáng)預(yù)期兌現(xiàn)有賴于地產(chǎn)需求好轉(zhuǎn)，究竟旺季成色幾何仍需謹(jǐn)慎對(duì)待。自去年11月份以“三支箭”為代表的一系列地產(chǎn)政策公布以來，疊加疫情管控政策的大幅度優(yōu)化，市場(chǎng)對(duì)2023年建材需求持樂觀的態(tài)度，這也成為本輪建材系相關(guān)商品價(jià)格大幅上漲的核心驅(qū)動(dòng)因素。疫情12月份快速達(dá)峰，春節(jié)后相對(duì)平穩(wěn)，為未來的需求排除了一定的風(fēng)險(xiǎn)因素。因此，強(qiáng)預(yù)期能否兌現(xiàn)，核心還是地產(chǎn)需求究竟怎樣。

12月份，房地產(chǎn)企業(yè)國內(nèi)貸款同比跌幅-5.5%，較上月收窄25個(gè)百分點(diǎn)，可見一系列利好政策公布以來，房地產(chǎn)企業(yè)國內(nèi)貸款卻有企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。然而，商品房銷售在房地產(chǎn)企業(yè)資金來源中占比超50%，銷售實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)之前，房地產(chǎn)企業(yè)資金壓力難以改善。而目前，商品房成交依然偏弱，銷售好轉(zhuǎn)可能需要更多的時(shí)間，這對(duì)于上半年的需求是重大風(fēng)險(xiǎn)。新開工項(xiàng)目不足的情況下，資金仍將限制施工強(qiáng)度，旺季需求謹(jǐn)慎對(duì)待，可能存在較大的預(yù)期差。

需求端存在的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)不同供應(yīng)水平下的價(jià)格影響存在重大差異。而目前，螺紋鋼產(chǎn)量依然偏低，預(yù)計(jì)離今年高點(diǎn)水平還有較大的差異。因此，若近期價(jià)格明顯回落，對(duì)需求端的高度要求相對(duì)要低一些，仍可擇機(jī)布局多單去博弈實(shí)際需求情況，這與我們?cè)诘谝徊糠值年U述并不矛盾。但是，一旦價(jià)格再次明顯上漲，例如來到4500元/噸一線，并且鋼廠產(chǎn)量回到高位，對(duì)需求強(qiáng)度的要求將明顯增加。屆時(shí)，自11月份開啟的上漲終結(jié)的風(fēng)險(xiǎn)極大。

03

結(jié)論與操作建議

當(dāng)前尚未到需求驗(yàn)證期，螺紋鋼低產(chǎn)量+同比中性庫存，自身產(chǎn)業(yè)層面壓力并不大。但是，盤面低貼水+利潤修復(fù)+累計(jì)漲幅超25%，估值不低，當(dāng)前價(jià)格布局多單無優(yōu)勢(shì)。而短期期現(xiàn)套利、鋼坯等高庫存、雙焦供應(yīng)增加、鐵礦石政策監(jiān)管等壓力下，螺紋鋼面臨下跌風(fēng)險(xiǎn)。在2月份需求難以驗(yàn)證，價(jià)格下跌仍以回調(diào)對(duì)待，重點(diǎn)關(guān)注3800元/噸附近支撐。

3月份之后，我們對(duì)旺季需求偏謹(jǐn)慎，若價(jià)格處于高位，且鋼廠產(chǎn)量回到高位，11月份以來的上漲有徹底逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注4500元/噸附近的壓力。整體來看，螺紋鋼未來2個(gè)月左右主要波動(dòng)區(qū)間在3800-4500元/噸左右，區(qū)間下沿可逢低買入，區(qū)間上沿可逢高賣出。