β作為衡量證券相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，在資產(chǎn)管理的應(yīng)用中有著非常重要的地位。

β>1的證券，意味著投資組合風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，收益也相對(duì)較高，被稱為“進(jìn)攻型證券”；

β<1的證券，其風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，收益也相對(duì)較低，被稱為“防守型證券”；

β=1的證券則被稱為“中立型證券”，風(fēng)險(xiǎn)和收益與市場(chǎng)水平相當(dāng)；

如果β值接近于0，那么該證券的風(fēng)險(xiǎn)就很低，收益則接近于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。

在資產(chǎn)管理的日常工作中，投資者一般根據(jù)市場(chǎng)的不同狀況，選擇不同類型的證券進(jìn)行投資。在牛市行情中，投資者一般傾向于持有進(jìn)攻型證券，以圖獲得超過(guò)市場(chǎng)平均水平以上的收益；在熊市階段，投資者一般傾向于持有防守型證券，盡量降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

如何應(yīng)用股指期貨改變投資組合的β值以增強(qiáng)獲利能力呢？按照上述原理，我們可以將股指期貨作為一項(xiàng)資產(chǎn)加入由傳統(tǒng)股票和債券構(gòu)成的投資組合中去，起到調(diào)節(jié)該投資組合總體β值并增加投資組合回報(bào)的作用。

案例

假如將總資金M的一部分投資于某個(gè)股票組合，這個(gè)股票組合的β值為βs，占用資金Ｓ。剩余資金投資于股指期貨，一張合約的價(jià)值為F，共買入N 張多頭合約，保證金比率假設(shè)為12%，那么股指期貨占用的資金為P=F·N·12％。

此外，股指期貨價(jià)格相對(duì)于其標(biāo)的指數(shù)也應(yīng)該有一個(gè)β值，設(shè)為βf（得到方式與個(gè)股相同）。股票組合的βs和股指期貨的βf我們都可以計(jì)算出來(lái)，或在有關(guān)信息軟件上查到，則根據(jù)計(jì)算投資組合的β值公式β=Σxiβi，得到該組合總的β值原本應(yīng)為：

β=βs·S/M＋βf·P/M

但有關(guān)學(xué)者研究表明，實(shí)際上從資金占用的角度看，股指期貨的β值還要把杠桿效應(yīng)考慮進(jìn)去，而股指期貨的杠桿比率為保證金比率（x）的倒數(shù)，因此，該投資組合合理的總β值應(yīng)為：

β=βs·S/M＋（βf/x）·（P/M）

假設(shè)上述投資組合中的股票組合部分βs=1.10，而股指期貨的βf=1.05，則有以下幾種情況： 

（1）如果投資者看好后市，將90％的資金投資于股票，其余10％的資金做多股指期貨（保證金率為12%）。根據(jù)β計(jì)算公式，其投資組合的總β值為：

總β值=0.90×1.10+0.1/12%×1.05＝1.865

一段時(shí)間之后，如果滬深300指數(shù)上漲10％，那么該投資者的資產(chǎn)組合市值就相應(yīng)上漲18.615％。

（2）如果投資者非?？春煤笫校瑢?0％的資金投資于股票，其余50％的資金做多股指期貨。根據(jù)β計(jì)算公式，其投資組合的總β值為：

總β值=0.50×1.10+0.5/12%×1.05＝4.925

如果后市滬深300指數(shù)上漲10％，那么該投資者的資產(chǎn)將相應(yīng)地上漲49.25％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了大市。

（3）如果投資者對(duì)后市比較看淡，將90％的資金投資于基礎(chǔ)證券，其余10％的資金做空股指期貨。根據(jù)β計(jì)算公式，其投資組合的總β值為：

總β值=0.90×1.10-0.1/12%×1.05＝0.115

如果后市股票指數(shù)下跌10％，那么該投資者的資產(chǎn)將相應(yīng)下跌1.15％，股指期貨對(duì)股票組合起到了套期保值作用。

（4）如果投資者對(duì)后市非?？吹瑢?0％的資金投資于基礎(chǔ)證券，其余50％的資金做空股指期貨。根據(jù)β計(jì)算公式，其投資組合的總β值為：

總β值=0.50×1.10-0.5/12%×1.05＝-3.825

如果后市股票指數(shù)下跌10％，那么該投資者的資產(chǎn)反而會(huì)上漲38.25％，投資者通過(guò)股指期貨達(dá)到了反向投機(jī)的目的。

雖然股指期貨對(duì)投資組合的β值有非常靈活的調(diào)整能力，通過(guò)使用股指期貨工具，投資者的獲利能力得以大大增強(qiáng)。但是，上述研究模型假設(shè)了投資者是滿倉(cāng)操作的，即客戶保證金全部被持有的頭寸占用。如果方向判斷得不準(zhǔn)確，股指期貨價(jià)格向不利的方向變動(dòng)，投資者將很容易面臨被強(qiáng)迫平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，所以在實(shí)際應(yīng)用中要注意保證金比率的控制。此外，收益和風(fēng)險(xiǎn)是相生相伴的。β值放大或者變?yōu)樨?fù)值以后，如果投資者對(duì)方向的判斷準(zhǔn)確，收益將大幅增加；如果方向判斷錯(cuò)誤，虧損幅度也會(huì)相應(yīng)擴(kuò)大。股指期貨增強(qiáng)了投資者獲利的能力，但并不代表投資者使用了股指期貨工具就能增加投資收益。在有效的市場(chǎng)里，收益和風(fēng)險(xiǎn)是相結(jié)合的，愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)才可能獲得高收益。