一、行情回顧

春節(jié)前，現(xiàn)貨基本停市，無(wú)明顯成交，鋼市現(xiàn)貨處于持穩(wěn)，期貨小幅上漲的狀態(tài)，資金的參與熱情仍然很高。節(jié)后第一周，尚未進(jìn)入全國(guó)性復(fù)工，淡季累庫(kù)施壓，盤面增倉(cāng)打壓。節(jié)后鋼材市場(chǎng)將逐漸進(jìn)入需求驗(yàn)證期，鋼材價(jià)格驅(qū)動(dòng)的核心逐漸由預(yù)期切換為現(xiàn)實(shí)，從盤面看，弱現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)得淋漓盡致，強(qiáng)預(yù)期存在被證偽可能，若元宵后需求改善不及預(yù)期，鋼材價(jià)格將面臨較大下跌風(fēng)險(xiǎn)，注意驅(qū)動(dòng)和節(jié)奏的切換。

二、鐵礦煤焦螺紋市場(chǎng)供需

2.1原料端鐵礦

11月初隨著疫情防控放松和房地產(chǎn)刺激政策的出臺(tái)以及各種財(cái)政政策托底等利多因素的綜合作用下，市場(chǎng)對(duì)2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)充滿較強(qiáng)預(yù)期，鐵礦期貨價(jià)格從577元/噸一路上漲到1月30的890元/噸，現(xiàn)貨也一路跟隨上漲243元/噸，漲幅達(dá)54%以上，漲幅過(guò)大，面臨政策的風(fēng)險(xiǎn)性較大。一季度海外發(fā)運(yùn)減少，隨著春節(jié)庫(kù)存消耗，鋼廠鐵礦庫(kù)存絕對(duì)量偏低，假日因素疏港回落，港口庫(kù)存累積。美國(guó)加息節(jié)奏放緩，國(guó)內(nèi)宏觀預(yù)期拖底，需求證偽前，鐵礦價(jià)格向上仍有空間。

供給方面，2022年海外礦山累計(jì)發(fā)運(yùn)量144436萬(wàn)噸，累計(jì)同比下降4.26%，其中僅有澳洲發(fā)運(yùn)小幅增加，巴西、非主流發(fā)運(yùn)下降成為總發(fā)運(yùn)下滑的主要因素：澳洲累計(jì)發(fā)運(yùn)量87236萬(wàn)噸，累計(jì)同比增1.6%，巴西累計(jì)發(fā)運(yùn)量32029萬(wàn)噸，累計(jì)同比減少3.7%，非主流累計(jì)發(fā)運(yùn)25171.9萬(wàn)噸，累計(jì)同比下滑20.7%。2023年1月全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量預(yù)計(jì)12000萬(wàn)噸，基本與去年同期持平。

國(guó)產(chǎn)礦方面，截至1月27日，全國(guó)礦山產(chǎn)能利用率51.96%，相較上月同期降4.09%。同期全國(guó)礦山鐵精粉日均產(chǎn)量32.78萬(wàn)噸，環(huán)比上月減少2.58萬(wàn)噸。而國(guó)內(nèi)礦山鐵精粉庫(kù)存為214.47萬(wàn)噸，較上月同期減少13.65萬(wàn)噸。臨近春節(jié)，東北、華北、西北均有礦選放假，而華北個(gè)別企業(yè)因?yàn)樵瞎?yīng)不足的原因，精粉產(chǎn)量下滑，導(dǎo)致礦山產(chǎn)能利用率下降。下游鋼廠節(jié)前有補(bǔ)庫(kù)需求，疊加一季度海外發(fā)運(yùn)相對(duì)其它時(shí)間段減少，國(guó)內(nèi)礦山有所補(bǔ)充，但相當(dāng)有限，供應(yīng)階段性減少。2月，國(guó)產(chǎn)礦將小幅回升，進(jìn)口礦處于發(fā)運(yùn)淡季，預(yù)計(jì)進(jìn)口礦發(fā)運(yùn)很難回升。

需求方面，Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開(kāi)工率75.97%，環(huán)比上周增加0.29%，同比下降0.28%;高爐煉鐵產(chǎn)能利用率83.10%，環(huán)比增加0.54%，同比增加2.02%;鋼廠盈利率27.27%，環(huán)比增加4.33%，同比下降54.55%。

1月底全國(guó)247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量226.57萬(wàn)噸，全月累計(jì)日均鐵水產(chǎn)量上漲約6萬(wàn)噸。目前，螺紋鋼生產(chǎn)利潤(rùn)已扭虧為盈，同時(shí)隨著下游需求恢復(fù)，鐵水產(chǎn)量將繼續(xù)回升。以近期復(fù)產(chǎn)的華東和華北地區(qū)來(lái)看，當(dāng)前產(chǎn)量距離往年節(jié)后高點(diǎn)仍有約10萬(wàn)噸左右的提升空間，因此2月份日均鐵水產(chǎn)量在230-235萬(wàn)噸的可能性較大。

庫(kù)存方面，截至1月30日，本期45港鐵礦庫(kù)存13725.83萬(wàn)噸，環(huán)比增加524.11萬(wàn)噸。鋼廠方面，64家鋼廠進(jìn)口燒結(jié)粉礦庫(kù)存1158.76萬(wàn)噸，環(huán)比回落352.98萬(wàn)噸?？傮w來(lái)說(shuō)，隨著春節(jié)庫(kù)存消耗，鋼廠鐵礦庫(kù)存絕對(duì)量偏低，假日因素疏港回落，港口庫(kù)存累積。鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存可用天數(shù)33.2天，與去年最低點(diǎn)31.6天較為接近。節(jié)后在鐵水產(chǎn)量持續(xù)回升的情況下，即使鋼廠不愿意主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)增加可用天數(shù)，僅依靠被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)也將支撐鐵礦價(jià)格上漲。

鐵礦石小結(jié)和展望：

展望2月，2月份鐵礦石供弱需強(qiáng)，澳洲、巴西發(fā)運(yùn)季節(jié)性淡季，國(guó)內(nèi)礦山明顯增產(chǎn)仍需時(shí)日，節(jié)后隨著下游需求恢復(fù)，鐵水產(chǎn)量將繼續(xù)回升，2月供需仍較為樂(lè)觀，價(jià)格易漲難跌。但從此輪11月上漲來(lái)看，鐵礦石現(xiàn)貨累計(jì)漲幅35%，鐵礦期貨漲幅更是遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨。因此，我們需要及時(shí)關(guān)注政策風(fēng)險(xiǎn)，由于漲幅過(guò)大，鐵礦石進(jìn)一步大幅上漲所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)則更大，如需求或鋼價(jià)未明顯見(jiàn)到好轉(zhuǎn)，鐵礦石價(jià)格在經(jīng)歷一輪上漲后，或面臨下跌的風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)健的投資者可考慮鐵礦石買近拋遠(yuǎn)正套操作。

2.2原料端煤焦

受弱現(xiàn)實(shí)影響，節(jié)前焦炭?jī)r(jià)格連跌兩輪共計(jì)200元/噸，焦炭行情在開(kāi)年首個(gè)交易日小跳之后隨即下行，而在接下來(lái)的兩天，行情更是跌勢(shì)難止，節(jié)后開(kāi)啟第三輪降價(jià)。下游受假期影響，焦鋼企業(yè)廠內(nèi)原料煤庫(kù)存多下降至低位，對(duì)原料煤有一定補(bǔ)庫(kù)需求，但焦鋼呈現(xiàn)博弈局面，后市走向暫不明朗，市場(chǎng)觀望情緒增加，對(duì)原料采購(gòu)節(jié)奏較緩。因部分煤礦剛恢復(fù)生產(chǎn)，廠內(nèi)焦煤庫(kù)存多處于低庫(kù)存或無(wú)庫(kù)存狀態(tài)。

供應(yīng)方面，國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量維持穩(wěn)定，進(jìn)口焦煤持續(xù)提升，有望持續(xù)提振焦煤供應(yīng)。截至1月27日，焦?fàn)t產(chǎn)能利用率為77.2%，與年前基本持穩(wěn)。分地區(qū)來(lái)看，山東地區(qū)有所回升，而山西、河北小幅下降。隨著焦煤供需緊張緩解，對(duì)焦化廠利潤(rùn)的擠壓也將明顯減弱。節(jié)后三周成本端焦煤的供應(yīng)將有望得到修復(fù)，從而改善焦化廠利潤(rùn)，焦炭現(xiàn)貨成本支撐逐步減弱，從而助力鋼廠冶煉端利潤(rùn)修復(fù)。

進(jìn)口方面，2022年12月份，中國(guó)進(jìn)口煉焦煤646.49萬(wàn)噸，占煤炭總進(jìn)口量的20.92%，環(huán)比增加12.78%，同比減少13.66%。2022年全年中國(guó)累計(jì)進(jìn)口煉焦煤6383.84萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.71%。2022年12月份中國(guó)焦炭出口量為51.8萬(wàn)噸，出口量較11月份下降15.84%，較2021年12月增加17.46%。2022年焦炭出口量為895.10萬(wàn)噸，較2021年增加38.8%。2023年第一批澳洲焦煤預(yù)計(jì)2月8日到達(dá)湛江港，隨著澳煤正式到港，將在一定程度上利空焦煤市場(chǎng)，從而使得焦炭的成本支撐減弱。

需求方面，目前鋼廠實(shí)際鋼材庫(kù)存已達(dá)高位，并且終端需求回暖仍需時(shí)日，因此焦炭市場(chǎng)難言樂(lè)觀。1月底全國(guó)247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量226.57萬(wàn)噸，全月累計(jì)日均鐵水產(chǎn)量上漲約6萬(wàn)噸。目前，螺紋鋼生產(chǎn)利潤(rùn)已扭虧為盈，同時(shí)隨著下游需求恢復(fù)，鐵水產(chǎn)量將繼續(xù)回升。當(dāng)前焦炭市場(chǎng)多空博弈，但利空居多。

庫(kù)存方面，由于假期休市，上游煤礦不斷累庫(kù)，但是下游焦鋼廠去庫(kù)明顯，后市也存在補(bǔ)庫(kù)可能。截至1月27日，全樣本獨(dú)立焦企焦煤庫(kù)存1069.7萬(wàn)噸，環(huán)比下降185.8萬(wàn)噸，247家鋼廠焦煤庫(kù)存889.1萬(wàn)噸，環(huán)比下降30.2萬(wàn)噸。

煤焦小結(jié)和展望：

展望2月，節(jié)后開(kāi)啟焦炭第三輪降價(jià)，疊加第一批澳洲焦煤預(yù)計(jì)2月8日到達(dá)湛江港，一定程度上利空焦煤市場(chǎng)，從而使得焦炭的成本支撐減弱。下游受假期影響，上游煤礦不斷累庫(kù)，但下游焦鋼企業(yè)廠內(nèi)原料煤庫(kù)存多下降至低位，對(duì)原料煤有一定補(bǔ)庫(kù)需求，焦鋼呈現(xiàn)博弈局面，后市走向暫不明朗，市場(chǎng)觀望情緒增加，對(duì)原料采購(gòu)節(jié)奏較緩。焦炭市場(chǎng)多空博弈，短期內(nèi)焦炭或?qū)⒎€(wěn)中偏弱運(yùn)行，下游市場(chǎng)需求能否順利恢復(fù)是重點(diǎn)。

2.3成材端

2.3.1供應(yīng)方面：完成粗鋼產(chǎn)量壓減工作

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年12月份，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量7789萬(wàn)噸，同比下降9.8%;12月份全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量251.3萬(wàn)噸，環(huán)比上升1.13%;1-12月，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量101300萬(wàn)噸，同比下降2.1%。2022年12月份，我國(guó)生鐵產(chǎn)量6900萬(wàn)噸，同比下降4.6%;12月份生鐵日均產(chǎn)量222.6萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.77%;1-12月份，我國(guó)生鐵產(chǎn)量86383萬(wàn)噸，同比下降0.8%。2022年12月份，我國(guó)產(chǎn)量11193萬(wàn)噸，同比下降2.6%;12月份鋼材日均產(chǎn)量361.1萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.77%;1-12月份，我國(guó)鋼材產(chǎn)量134034萬(wàn)噸，同比下降0.8%。

受宏觀政策持續(xù)加碼，疊加疫情防控措施優(yōu)化，12月上半月鋼市成交量有所回暖，尤其投機(jī)性需求表現(xiàn)活躍，下游冬儲(chǔ)意愿也有增強(qiáng)，淡季鋼廠庫(kù)存不增反降，加之原燃料價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，鋼價(jià)震蕩走強(qiáng)。下半月，在疫情感染潮下，表觀消費(fèi)量明顯回落，庫(kù)存進(jìn)入春節(jié)前累庫(kù)階段，鋼價(jià)漲勢(shì)放緩?？偟膩?lái)看，由于需求偏弱，鋼廠在虧損情況下減產(chǎn)檢修情況增多。2022年全年粗鋼產(chǎn)量為10.13億噸，同比下降2224.3萬(wàn)噸，降幅2.1%，鋼鐵行業(yè)圓滿完成2022年粗鋼產(chǎn)量壓減工作。

在“穩(wěn)增長(zhǎng)”基調(diào)下，疊加疫情影響逐步消退，2023年鋼鐵邊際消費(fèi)改善預(yù)期增強(qiáng)，粗鋼產(chǎn)量有望跟隨需求回暖。但在“雙碳“大背景下，鋼鐵產(chǎn)量彈性將持續(xù)受限，有利于抬高鋼材價(jià)格中樞。

截至1月29日，247家鋼廠高爐開(kāi)工率76.69%，環(huán)比上周增加0.72%，同比去年增加1.83%;高爐煉鐵產(chǎn)能利用率84.15%，環(huán)比增加1.05%，同比增加2.64%。全國(guó)87家獨(dú)立電弧爐鋼廠平均開(kāi)工率為5.80%，環(huán)比減少1.24%，同比減少11.26%;平均產(chǎn)能利用率為2.90%，環(huán)比減少1.59%，同比減少11.06%;日均粗鋼產(chǎn)量環(huán)比減少28.03%。在“雙碳“大背景下，鋼鐵產(chǎn)量彈性或?qū)⒊掷m(xù)受限。

2.3.2需求方面：政策暖風(fēng)頻吹，靜待需求落地

從宏觀面來(lái)看，國(guó)際環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇，同時(shí)國(guó)內(nèi)外利好不斷，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐暫緩，國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門密集發(fā)聲，釋放積極信號(hào)，明確房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展事關(guān)金融市場(chǎng)穩(wěn)定和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局的重要性，并在抑制金融化泡沫化勢(shì)頭得到實(shí)質(zhì)性扭轉(zhuǎn)的情況下，繼續(xù)從供給側(cè)通過(guò)信貸、債券、股權(quán)多種方式綜合協(xié)同提振市場(chǎng)信心，并繼續(xù)在LPR連續(xù)下調(diào)，下調(diào)首付比例及按揭利率方面放寬條件。宏觀政策提振市場(chǎng)信心，助力房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步走出低谷。

房地產(chǎn)業(yè)是中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。與房地產(chǎn)相關(guān)的貸款占銀行信貸的比重接近40%，房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)收入占地方綜合財(cái)力的50%，房地產(chǎn)占城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)的60%。房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)如果處置不當(dāng)，很容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，必須及時(shí)干預(yù)，但要注意處理好系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。第一，通過(guò)保護(hù)契約和產(chǎn)權(quán)，穩(wěn)定預(yù)期。第二，大量輸血，改善房地產(chǎn)企業(yè)的流動(dòng)性。第三，放松在房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱期間采取的管制措施，擴(kuò)大有效需求，使房地產(chǎn)公司具備造血功能。這三點(diǎn)重要表述，市場(chǎng)解讀為對(duì)房地產(chǎn)繼續(xù)釋放強(qiáng)烈的信號(hào)，引起資本市場(chǎng)高度關(guān)注。

(一)投資下行壓力有望好轉(zhuǎn)

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—12月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資132895億元，比上年下降10.0%;其中，住宅投資100646億元，下降9.5%。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積904999萬(wàn)平方米，比上年下降7.2%。其中，住宅施工面積639696萬(wàn)平方米，下降7.3%。房屋新開(kāi)工面積120587萬(wàn)平方米，下降39.4%。其中，住宅新開(kāi)工面積88135萬(wàn)平方米，下降39.8%。房屋竣工面積86222萬(wàn)平方米，下降15.0%。其中，住宅竣工面積62539萬(wàn)平方米，下降14.3%。商品房銷售面積135837萬(wàn)平方米，比上年下降24.3%，其中住宅銷售面積下降26.8%。商品房銷售額133308億元，下降26.7%，其中住宅銷售額下降28.3%。從去年12月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，竣工面積超預(yù)期恢復(fù)，多項(xiàng)指標(biāo)降速得到明顯緩解，甚至銷售等指標(biāo)出現(xiàn)了向好勢(shì)頭。

隨著政策暖風(fēng)不斷，市場(chǎng)的情緒得到呵護(hù)。目前市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)移到需求端，最終體現(xiàn)在居民購(gòu)買力身上。短期雖然看好供需兩端政策共振帶來(lái)的行情影響，中長(zhǎng)期仍需要關(guān)注拿地及新開(kāi)工對(duì)鋼材需求的拉動(dòng)。

(二)供給端資金有望改善

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金148979億元，比上年下降25.9%。其中，從資金來(lái)源構(gòu)成來(lái)看，國(guó)內(nèi)貸款17388億元，下降25.4%;利用外資78億元，下降27.4%;自籌資金52940億元，下降19.1%;定金及預(yù)收款49289億元，下降33.3%;個(gè)人按揭貸款23815億元，下降26.5%。國(guó)內(nèi)貸款降幅收窄，說(shuō)明前期政策引導(dǎo)下金融機(jī)構(gòu)對(duì)房企融資支持力度加大，在近期地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)新政策引導(dǎo)下，有望看到供給端資金來(lái)源進(jìn)一步改善。

綜合來(lái)看，今年整體國(guó)際環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐暫緩，房地產(chǎn)的股權(quán)融資快速落地，融資端資金改善，為行業(yè)注入新的資金。房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)歷了歷史上最長(zhǎng)、幅度最大的調(diào)整周期。我國(guó)針對(duì)房地產(chǎn)困境從供需兩端發(fā)力，從地方到中央陸續(xù)出臺(tái)多輪放松政策，且力度與頻次逐漸加強(qiáng)，尤其是伴隨著“三支箭”與金融十六條的落地，供給端對(duì)于房企信用與融資的托底可謂空前，但是效果仍需檢驗(yàn)，仍取決于銷售側(cè)是否修復(fù)。

我們認(rèn)為2023年一季度基本面有望開(kāi)始緩慢修復(fù)，隨著政策逐步生效、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的干擾減少后，后續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)逐步恢復(fù)，購(gòu)房者的收入預(yù)期隨之好轉(zhuǎn)，購(gòu)房意愿也會(huì)有所提升。目前房地產(chǎn)市場(chǎng)的消極因素正在逐步出盡，市場(chǎng)銷售處于磨底階段。二季度銷售在2022年疫情影響低基數(shù)的基礎(chǔ)上有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，三四季度保持相對(duì)穩(wěn)定。

2.3.3春節(jié)期間需求停滯，庫(kù)存累庫(kù)

目前鋼廠盈利情況較差，鋼廠盈利率27.27%，環(huán)比增加4.33%，同比下降54.55%。中下游利潤(rùn)差，終端在沒(méi)利潤(rùn)的狀態(tài)下復(fù)產(chǎn)動(dòng)力也不足。今年在鋼材需求偏弱的情況下，較高的短流程成本使得電爐鋼被迫大面積減產(chǎn);而長(zhǎng)流程端，廢鋼較高的價(jià)格相較于鐵水逐漸喪失了性價(jià)比。

截至1月19日，螺紋鋼總庫(kù)存766.91萬(wàn)噸環(huán)比增加95.76萬(wàn)噸，社會(huì)庫(kù)存571.13萬(wàn)噸，環(huán)比上周回升73.58萬(wàn)噸，廠庫(kù)195.78萬(wàn)噸，環(huán)比上周升22.18萬(wàn)噸。廠庫(kù)、社庫(kù)大幅回升，年底整體庫(kù)存出現(xiàn)回升局面。

成材小結(jié)和展望：

今年庫(kù)存峰值較往年略有提前，不僅在于除夕時(shí)間較往年均有提前，也在于疫情放開(kāi)，市場(chǎng)流通阻滯。節(jié)后第一周，尚未進(jìn)入全國(guó)性復(fù)工，淡季累庫(kù)施壓，盤面增倉(cāng)打壓。下游需求也將在正月十五后陸續(xù)開(kāi)啟，剛需與投機(jī)需求將同步拉動(dòng)市場(chǎng)主動(dòng)去庫(kù)。鋼材市場(chǎng)逐步進(jìn)入需求驗(yàn)證期，鋼材價(jià)格驅(qū)動(dòng)的核心逐漸由預(yù)期切換為現(xiàn)實(shí)，從盤面看，弱現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)得淋漓盡致，強(qiáng)預(yù)期存在被證偽可能，若元宵后需求改善不及預(yù)期，鋼材價(jià)格將面臨較大下跌風(fēng)險(xiǎn)，注意驅(qū)動(dòng)和節(jié)奏的切換。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：鋼廠持續(xù)累庫(kù)，地產(chǎn)銷售未見(jiàn)回暖，預(yù)期層面未兌現(xiàn)等。