2月至今，國內(nèi)PVC期貨呈現(xiàn)先揚后抑的格局，節(jié)前主力5月合約最高上探至6700元，春節(jié)后則出現(xiàn)明顯回落，截止本周一最低價下探至6167元。

01

節(jié)后累庫，主力合約大幅走弱

2月至今，國內(nèi)PVC期貨先揚后抑。春節(jié)前國內(nèi)PVC期貨和現(xiàn)貨運行重心逐步上移。基本面角度，對于春節(jié)之后消費需求的樂觀預(yù)期，以及國內(nèi)商品市場普遍存在的做多氛圍是主要的驅(qū)動。不過春節(jié)之后，PVC期貨出現(xiàn)了明顯的下跌，長假期間上游工廠維持開工，但終端生產(chǎn)企業(yè)的開工基本在正月十五之后，因此開工節(jié)奏的差異性，導(dǎo)致了上游工廠的庫存大幅增加。

雖然市場對于長假庫存累庫有預(yù)期，但是面對較大的基本面數(shù)據(jù)變化，前期做多的市場資金有離場觀望的需求。1月至今，國內(nèi)電石價格中間雖然有波動，區(qū)域間報價也互有漲跌，但總體平穩(wěn)略增為主。由于成本端的松動并不大，因此目前PVC生產(chǎn)利潤仍處于不佳的狀態(tài)，以目前的運行態(tài)勢而言，供給端的調(diào)節(jié)或是后市PVC供需調(diào)節(jié)的一個方式。但更重要的觀察點，仍是正月十五之后的終端開工需求。

圖1：PVC基差（元/噸）              

圖2：PVC月度產(chǎn)量（千噸）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

圖3：PVC區(qū)域現(xiàn)貨價差（元/噸）       

圖4：PVC月度進口（千噸）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

圖5：PVC月度出口（千噸）

資料來源：卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

02

PVC開工率穩(wěn)定回升

截止上周末，PVC整體開工率78.15%，近一個月環(huán)比提升0.8%。電石法開工率77.16%，近一個月環(huán)比增加0.5%，乙烯法開工率83.35%，近一個月環(huán)比增加0.25%。檢修方面，齊魯石化1條線（35萬噸）在2月中計劃檢修10天。廣東東曹（22萬噸）計劃在2月中上旬檢修5天。

PVC利潤方面，目前內(nèi)蒙電石法企業(yè)利潤小幅向上修復(fù)，山東電石法企業(yè)生產(chǎn)利潤仍然處于低位。

圖6：PVC生產(chǎn)利潤（元/噸）           

圖7：PVC企業(yè)開工率（%）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

03

PVC庫存大幅回升

PVC庫存一度在12月有一定消化，但進入1月逐步開始累庫并在春節(jié)之后明顯增加。截止上周，最新主要地區(qū)樣本庫存合計為44.75萬噸，環(huán)比增加1.44萬噸。分地區(qū)數(shù)據(jù)來看，華東地區(qū)PVC庫存35.43萬噸（環(huán)比增加2.22萬噸）。華南地區(qū)PVC庫存9.32萬噸（環(huán)比增加0.22萬噸）。

圖8：華東地區(qū)PVC庫存（千噸）    

圖9：國內(nèi)PVC主要倉庫庫存（千噸）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

04

電石現(xiàn)貨價格略有分化

截止2月6日，國內(nèi)電石價格略有分化，整體回升。其中烏海市場現(xiàn)貨價格3550元/噸，較1月初下跌100元。河北市場電石價格則4115元/噸，較1月初上漲50元。山東地區(qū)電石價格4200元，較1月初上漲35元。電石產(chǎn)量方面，已經(jīng)公布的1月數(shù)據(jù)表明，電石產(chǎn)量242萬噸，環(huán)比增加10.3萬噸，同比下降4.7萬噸。

圖10：電石現(xiàn)貨價格（元/噸）       

圖11：電石法毛利（元）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

圖12：電石月度產(chǎn)量（千噸）        

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

05

房地產(chǎn)預(yù)期向好，PVC短期回落提前釋放風(fēng)險

2022年12月公布的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，部分數(shù)據(jù)有止跌趨勢。其中，房屋竣工面積數(shù)據(jù)有一定的止跌回升。商品房銷售面積數(shù)據(jù)也暫時止跌。宏觀面的轉(zhuǎn)好跡象，以及春季前市場情緒較好是PVC在1月反彈的主要支撐。

不過，春節(jié)之后，短期下游和上游開工節(jié)奏的差異是導(dǎo)致上游庫存增加的主要因素。從往年的經(jīng)驗來看，1季度的基建的開工需求往往是建材板塊啟動的主要依托。對面1季度相對確定的需求復(fù)蘇，目前期貨盤面的提前下跌一定程度上提前釋放了風(fēng)險。

圖13：房地產(chǎn)銷售同比（%）     

圖14：商品房銷售面積（%）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

06

結(jié)論

基本面角度而言，PVC自去年11月觸底反彈先經(jīng)歷了由預(yù)期向好推動的估值修復(fù)性反彈。隨后在春節(jié)前后又出現(xiàn)了基本面落地式的下跌修復(fù)。目前供需而言，庫存回升壓力之下，供需轉(zhuǎn)寬。不過，由于電石的成本壓力依然存在，因此，預(yù)計現(xiàn)貨和期貨盤面回調(diào)的空間或有限。伴隨著正月十五之后終端的開工，需求復(fù)蘇或逐步展開。整體而言，跌破6200的盤面或已經(jīng)跌出價值，后市逢低可以偏多思路對待。

07

風(fēng)險提示

1、終端開工復(fù)蘇不及預(yù)期

2、國外出口需求大幅下降