可轉移阿爾法策略是在傳統(tǒng)阿爾法策略的基礎上，通過股指期貨等衍生品，用較少的資金成本涵蓋所需頭寸，從而“抽出”部分資金，抽出來的資金再用于投資于那些與所涵蓋頭寸資產(chǎn)類別相關性較低的其他資產(chǎn)類別。簡而言之，可轉移阿爾法策略是指在不影響組合戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的情況下，利用金融衍生工具將一種投資戰(zhàn)略產(chǎn)生的超額收益轉移到另一種投資戰(zhàn)略的市場收益中去（見圖1）。

圖1 可轉移阿爾法策略實現(xiàn)原理圖解

假設一個投資者有1000萬元資金，他本來計劃全部投資于股市，以獲取市場基準收益率?，F(xiàn)在有一個可轉移阿爾法策略可供他選擇，他可以先買入100萬元股指期貨，假設股指期貨的杠桿率為10倍，這樣此投資者涵蓋了股市的頭寸仍然為1000萬元，剩下900萬元就好像是從股指期貨市場中“借”來的，投資者就可以把這剩余的900萬元用來買入提供固定收益的某債券資產(chǎn)。這種利用衍生品將資產(chǎn)收益分離重組的策略就是可轉移阿爾法策略。

從上面的例子我們發(fā)現(xiàn)，在運用可轉移阿爾法策略之后，投資者的組合收益為股市的收益與投資于債券的收益之和。只要找到能提供高額、穩(wěn)定積極收益的投資品種，都可以利用可轉移阿爾法策略對市場基準收益和超額收益重新進行自由組合，以提高投資收益率。

又如，假設某基金擁有1億元的資金，其中8000萬元配置給以滬深300指數(shù)為基準的大盤股，其余2000萬元配置在國債市場。由于大盤股市場表現(xiàn)一般，投資經(jīng)理在滬深300指數(shù)中獲取的超額收益平均僅為0.6%，而在創(chuàng)業(yè)板市場上，投資經(jīng)理可獲取平均為4.1%的超額收益。但受制度限制，該基金只能投資于滬深300股票指數(shù)成分股，而不能投資于創(chuàng)業(yè)板市場上的股票。這將極大地限制基金的獲利能力，而運用可轉移阿爾法策略可以解決這一問題。

假設中證500股指期貨保證金率為10%，基金經(jīng)理可從配置給以滬深300股票指數(shù)為基準的大盤股的8000萬元中轉移出3000萬元用于投資創(chuàng)業(yè)板市場。首先，買入價值為3000萬元的滬深300股指期貨合約，需要300萬元的保證金。該項操作使組合對滬深300股票指數(shù)的市場涵蓋頭寸依然保持為8000萬元（5000萬元的滬深300大盤股投資+價值3000萬元的股指期貨合約）。其次，將剩余出來的2700萬元配置給創(chuàng)業(yè)板投資經(jīng)理，并作為建立中證500股指期貨空頭頭寸的質押保證金，賣出價值2700萬元的中證500股指期貨合約，以對沖掉創(chuàng)業(yè)板投資的市場風險。因為該超額收益完全來自于投資經(jīng)理的選股技能，與市場趨勢無關，并沒有增加整個組合的風險，所以不論創(chuàng)業(yè)板市場是上升還是下降，該策略都可增加組合的收益或減少組合的損失。

對基金公司來講，采用阿爾法策略轉移的目的，是想把投資組合經(jīng)理的業(yè)績與市場表現(xiàn)區(qū)分開。這種策略對QDII基金而言非常重要。例如，某中國基金管理公司非常了解中國上市公司，即能取得中國股票的阿爾法收益，現(xiàn)在這家基金公司發(fā)行了一只QDII基金投資于其他國家市場(比如美國)，這家公司想把基金資產(chǎn)投資于美國市場的同時保留其中國市場的阿爾法收益。這是一個兩難選擇，但阿爾法轉移策略可以兩全其美。具體做法如下：該QDII基金可將資產(chǎn)投資于中國股票，同時通過滬深300股指期貨的空頭頭寸把中國市場的系統(tǒng)風險對沖掉，把該基金在中國的阿爾法收益保留下來。而基金獲得美國市場的指數(shù)收益，則可以通過配置美國的標準普爾500期貨合約來實現(xiàn)。這樣，該QDII基金就可以在獲得中國阿爾法收益的同時，也獲得美國市場的指數(shù)收益。

案例

某國際投資公司擁有1億元的國內股票投資基金，希望運用可轉移阿爾法策略來獲得超越國內股市的收益。假如該公司打算從配置給國內股票組合經(jīng)理的資金中轉移出大約2000萬元，配置給美國股市以拉塞爾2000股票指數(shù)為基準的小盤股投資經(jīng)理，則該公司可進行如下操作（見圖2）：

圖2 可轉移阿爾法策略操作示意圖

首先，按權重比例賣出2000萬元滬深300股指成分股的股票，同時買入價值為2000 萬元的滬深300股指期貨合約。假設股指期貨的保證金為10％，則買入期貨合約需要200萬元的保證金。該項操作使對國內大盤股的市場暴露頭寸依然保持為1億元（8000萬元的大盤股投資+2000萬元的股指期貨合約）。

其次，將剩余的1800萬元按當時的美元兌人民幣匯率1∶6.82換成美元后（假設投資期內匯率不變），約為264萬美元配置給美股投資經(jīng)理，用于購買拉塞爾2000 股票指數(shù)為基準的小盤股。

最后，將市值264萬美元的股票抵押給當?shù)氐钠谪浗?jīng)紀商，作為履約保證金。同時，賣出264萬美元價值的羅素2000 股指期貨合約，對沖掉小盤股投資的市場風險。

以上操作的最終結果是，該公司既保持了原有的國內股票資產(chǎn)配置，又獲取了美國股票市場投資經(jīng)理的積極收益，將原來1億元國內大盤股的投資收益轉變?yōu)?000萬元的國內大盤股指數(shù)收益加美國小盤股的積極收益。