隨著全面注冊(cè)制按下“啟動(dòng)鍵”，人們既有期待也有擔(dān)憂。期待的是，股票發(fā)行環(huán)節(jié)信息將更加透明；擔(dān)憂的是，股票發(fā)行數(shù)量可能會(huì)大量增加。

2月17日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì)配套制度規(guī)則同步發(fā)布實(shí)施。主要內(nèi)容包括：精簡優(yōu)化發(fā)行上市條件、完善審核注冊(cè)程序、優(yōu)化發(fā)行承銷制度、完善上市公司重大資產(chǎn)重組制度、強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法和投資者保護(hù)。

2月20日是全面注冊(cè)制實(shí)施的首個(gè)交易日，上證指數(shù)當(dāng)日反彈2.06%，體現(xiàn)出A股對(duì)全面注冊(cè)制的利空影響有所消化。

從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板、北交所，再到全市場，在經(jīng)歷了4年試點(diǎn)之后，A股正式進(jìn)入全面注冊(cè)制新時(shí)代。相關(guān)規(guī)則的發(fā)布和實(shí)施，標(biāo)志著注冊(cè)制的制度安排基本定型，在中國資本市場改革發(fā)展進(jìn)程中具有里程碑意義。

對(duì)此，英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄認(rèn)為，全面注冊(cè)制改革解決一級(jí)市場化發(fā)行問題，是中國股票市場徹底邁向成熟市場的大門的門檻，只要邁過去，中國股票將會(huì)步入成熟的初級(jí)階段。

還有業(yè)內(nèi)人士表示，全面實(shí)行注冊(cè)制改革，通過市場化的定價(jià)機(jī)制，讓市場選擇真正有價(jià)值的企業(yè)，提高市場效率，發(fā)揮市場在資源配置中的作用，鼓勵(lì)和支持有競爭力的企業(yè)通過資本市場發(fā)展壯大，在給投資者創(chuàng)造更大價(jià)值的同時(shí)，引領(lǐng)和帶動(dòng)行業(yè)規(guī)范發(fā)展，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

全面注冊(cè)制落地將帶來哪些具體影響，如何優(yōu)化資本市場生態(tài)？《投資者網(wǎng)》梳理大量業(yè)界觀點(diǎn)，總結(jié)出值得投資者注意的三方面變化。

01

變化一：發(fā)行條件優(yōu)化，將選擇權(quán)交給市場

注冊(cè)制的首要內(nèi)容是精簡優(yōu)化發(fā)行上市條件。堅(jiān)持以信息披露為核心，將核準(zhǔn)制下的發(fā)行條件盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求。各市場板塊設(shè)置多元包容的上市條件。

《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》（以下簡稱《注冊(cè)管理辦法》）規(guī)定，申請(qǐng)首發(fā)上市應(yīng)當(dāng)滿足四方面基本條件：一是組織機(jī)構(gòu)健全，持續(xù)經(jīng)營滿3年。二是會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作規(guī)范，內(nèi)控制度健全有效。三是發(fā)行人股權(quán)清晰，業(yè)務(wù)完整并具有直接面向市場獨(dú)立持續(xù)經(jīng)營的能力。四是生產(chǎn)經(jīng)營合法合規(guī)，相關(guān)主體不存在《注冊(cè)管理辦法》規(guī)定的違法違規(guī)記錄。

中泰證券研報(bào)顯示，具體來看，核準(zhǔn)制下的主板上市需要滿足營收、凈利潤、現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)于上市公司要求較為嚴(yán)苛，主板注冊(cè)制則取消了最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損、無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例限制等要求，綜合考慮預(yù)計(jì)市值、凈利潤、收入、現(xiàn)金流等因素，設(shè)置了“持續(xù)盈利”“預(yù)計(jì)市值+收入+現(xiàn)金流”“預(yù)計(jì)市值+收入”等多套多元包容的上市指標(biāo)，進(jìn)一步提升市場包容性。

全面注冊(cè)制將選擇權(quán)交給市場，有助于發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)功能。

有專家認(rèn)為，全面注冊(cè)制對(duì)上市條件優(yōu)化，更多體現(xiàn)在對(duì)上市公司的價(jià)值判斷方式當(dāng)中。對(duì)企業(yè)能否上市的判斷標(biāo)準(zhǔn)，將從原來看重財(cái)務(wù)指標(biāo)和規(guī)范性，向更關(guān)注企業(yè)的技術(shù)發(fā)展方向、研發(fā)能力等成長性指標(biāo)進(jìn)行轉(zhuǎn)變。

中泰證券認(rèn)為，至此，我國多層次資本市場體系更加清晰，在多元包容的上市條件下實(shí)現(xiàn)不同類型、不同成長階段企業(yè)上市的全覆蓋，即：主板主要服務(wù)于成熟期大型企業(yè)，科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，北交所與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，為不同類型的上市企業(yè)提供符合自身特點(diǎn)的上市渠道。

同時(shí)，以信息披露為核心，也讓發(fā)行上市全過程更加規(guī)范、透明和可預(yù)期。事實(shí)上，建立起以信息披露為核心的市場運(yùn)行機(jī)制，不僅能夠較好約束市場主體的行為，使得發(fā)行上市全過程更加透明和規(guī)范，而且為事中事后監(jiān)管執(zhí)法的公開、公正、公平奠定了更加堅(jiān)實(shí)的市場基礎(chǔ)。

近日，中紀(jì)委網(wǎng)站發(fā)表題為《聚焦發(fā)行上市審核等重點(diǎn)領(lǐng)域強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控全過程監(jiān)督護(hù)航全面注冊(cè)制改革》的文章。文章指出，在監(jiān)督推動(dòng)下，證監(jiān)會(huì)黨委全面推進(jìn)發(fā)行監(jiān)管轉(zhuǎn)型，指定專門部門對(duì)證券監(jiān)管離職干部參與投資的發(fā)行項(xiàng)目等問題進(jìn)行獨(dú)立復(fù)核。將持續(xù)強(qiáng)化對(duì)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制這一重大改革的政治監(jiān)督和廉潔監(jiān)督。緊盯重點(diǎn)環(huán)節(jié)關(guān)鍵崗位持續(xù)強(qiáng)化公權(quán)力運(yùn)行的監(jiān)督，為全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革保駕護(hù)航。

注冊(cè)制為資本市場高質(zhì)量發(fā)展打開更廣闊的空間，在信息透明和監(jiān)管完善雙重作用下，未來資本市場的尋租空間會(huì)不斷縮小。

02

變化二：打破新股不敗定式，大妖股難橫行

全面注冊(cè)制之下，有幾個(gè)交易規(guī)則和投資者息息相關(guān)，需要引起注意。

第一，主板新股中一簽統(tǒng)一為500股，不再是1000股；第二，新股上市前5天沒有漲跌幅限制，5天后，主板恢復(fù)10%漲跌幅。這意味著，新股上市天天一字板的情況不會(huì)再有；第三，主板出現(xiàn)2%的掛單限制，就是說只有漲到8個(gè)點(diǎn)才能掛單漲停價(jià)，超過2%的都是廢單；第四，主板10天4次異動(dòng)或者10天100%漲跌幅偏離就停牌，并且還有30天200%的限制。

注冊(cè)制將企業(yè)上市資格、股票發(fā)行價(jià)格等權(quán)力都交給市場。不過，上市門檻降低，讓打新股的風(fēng)險(xiǎn)大幅提升，“穩(wěn)賺不賠”的日子一去不復(fù)返。質(zhì)地一般的企業(yè)，上市后的股價(jià)表現(xiàn)將“福禍難料”。其實(shí)，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板在實(shí)行注冊(cè)制之后，破發(fā)率都顯著上升。

中泰證券表示，過去我國新股上市后往往會(huì)出現(xiàn)“連續(xù)漲停”現(xiàn)象，給“打新”帶來了較高的超額收益率，一旦股票回歸實(shí)際價(jià)值，投資者往往面臨較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。在“雙創(chuàng)板塊”承銷制度修訂落地后，整體定價(jià)更為市場化，經(jīng)過約半年的運(yùn)行，市場詢價(jià)機(jī)制也逐漸成熟，也為主板采用詢價(jià)定價(jià)方式奠定了基礎(chǔ)。

其同時(shí)表示，主板注冊(cè)制改革后采用市場化的詢價(jià)定價(jià)方式，發(fā)行定價(jià)突破原本23倍的市盈率限制。這也啟示投資者過去的“無腦打新”時(shí)代或?qū)⒔Y(jié)束，在今后打新的過程中，要更多關(guān)注公司的基本面情況以及標(biāo)的的性價(jià)比。

投資者不僅需要更加理性地選擇打新標(biāo)的，更要改變過去的投機(jī)思維。上文提到，交易新規(guī)對(duì)于異動(dòng)股進(jìn)行了漲跌幅限制，動(dòng)輒一二十個(gè)連板的“大妖股”亦成為歷史。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，股票市場是股權(quán)投資的市場，而不是用來“賭”的市場。全面注冊(cè)制將對(duì)A股市場生態(tài)形成很大影響。隨著上市公司入口和出口的暢通，殼資源的價(jià)值會(huì)出現(xiàn)大幅回落，以往那種“雞毛飛上天”“烏雞變鳳凰”的故事會(huì)越來越少。

03

變化三：退市力度將加大，大盤藍(lán)籌迎利好

核準(zhǔn)制下“退市難”的問題曾經(jīng)遭到詬病。不過，2020年底“退市新規(guī)”發(fā)布后，A股退市公司數(shù)量已明顯增加。而未來，退市或?qū)⒊蔀槌B(tài)。

據(jù)悉，注冊(cè)制改革在優(yōu)化上市標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，暢通強(qiáng)制退市、主動(dòng)退市、并購重組、破產(chǎn)重整等多元退出渠道，嚴(yán)格實(shí)施退市制度，強(qiáng)化退市監(jiān)管，健全重大退市風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制。

業(yè)界認(rèn)為，全面注冊(cè)制將通過市場化的發(fā)行、定價(jià)機(jī)制，以及多元化的退市標(biāo)準(zhǔn)和常態(tài)化退市機(jī)制，在塑造市場新生態(tài)的同時(shí)加速風(fēng)險(xiǎn)公司的出清。

由此，A股市場風(fēng)格也在悄然生變，績優(yōu)企業(yè)迎來利好。

中泰證券認(rèn)為，全面注冊(cè)制啟動(dòng)或帶動(dòng)更多成長型企業(yè)上市，“優(yōu)勝劣汰”之下更利好業(yè)績穩(wěn)定、公司治理完善的大盤藍(lán)籌。而對(duì)于中小市值股而言，隨著投資者的投資選擇更加豐富，市場價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)一步暢通，殼公司及垃圾股或會(huì)被進(jìn)一步邊緣化。

華西證券也持相近觀點(diǎn)，全面注冊(cè)制后A股市場可能進(jìn)一步分化。注冊(cè)制的實(shí)施會(huì)讓更多企業(yè)參與到股市融資當(dāng)中，將實(shí)質(zhì)審核交給市場可能會(huì)加劇股票間的馬太效應(yīng)，規(guī)模大、受關(guān)注高的企業(yè)會(huì)愈發(fā)受追捧，規(guī)模較小、前景不佳的企業(yè)則會(huì)更加受到忽視。

全面注冊(cè)制來臨也讓投資者對(duì)A股未來走勢抱有更大期待。隨著資本市場格局進(jìn)一步完善，A股孕育著哪些投資機(jī)會(huì)？

平安證券分析稱，在優(yōu)勝劣汰的大環(huán)境下指數(shù)投資將會(huì)更為長期有效，特別是代表成長行業(yè)的科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指在長期會(huì)有更好的收益率。從結(jié)構(gòu)上來看，成長板塊的價(jià)值機(jī)遇在加大，特別是代表經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展方向的計(jì)算機(jī)、電子、汽車及汽車零部件、電力設(shè)備、機(jī)械、軍工等行業(yè)板塊，當(dāng)然券商板塊受業(yè)務(wù)影響也會(huì)相應(yīng)增益。另外，國企改革的主題投資機(jī)會(huì)也在加大，特別是代表安全與發(fā)展的央企國企集團(tuán)，重組整合推動(dòng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市的預(yù)期也在升溫。

總而言之，全面注冊(cè)制不僅利于提高直接融資效率，還將助力資本市場估值體系重構(gòu)，回歸價(jià)值投資理念。真正考驗(yàn)投資者選股眼光和專業(yè)能力的時(shí)代已經(jīng)到來。