一、二季度PX調(diào)油需求提振及裝置檢修較多，TA成本端支撐增強

成本端原油方面隨著俄羅斯石油減產(chǎn)發(fā)酵以及歐佩克維持減產(chǎn)策略，油價仍存上漲動力，關(guān)注前高壓力位。中長期來看，隨著國內(nèi)石油需求修復(fù)，高利率對歐美工商業(yè)生產(chǎn)的抑制，油價將維持高位寬幅震蕩。

PX方面，2022年P(guān)X新增產(chǎn)能3家，擴能2家，合計產(chǎn)能增長419萬噸/年，產(chǎn)能同比增速達到13.27%。新增產(chǎn)能九江、盛虹、威聯(lián)二期等帶來70萬噸左右的產(chǎn)量增長，同時浙石化二期亦在2022年穩(wěn)定釋放產(chǎn)量，PX全年產(chǎn)量在2449萬噸，絕對增量在287萬噸，產(chǎn)量增速在13.44%。2023年上半年，廣東石化260萬噸，盛虹煉化另外一條線200萬、大榭石化160萬噸，中海油惠州二期150萬噸的PX裝置都將落地。2023年預(yù)估有770萬噸新裝置投產(chǎn)，產(chǎn)能增長率20.47%。新產(chǎn)能投放壓力較大且集中在上半年，PTA成本端支撐先降后升。

在國內(nèi)產(chǎn)量提升、國外需求增加及美亞套利窗口打開背景下，PX 2022維持去庫。近期美國調(diào)油組分出現(xiàn)快速回落，短期調(diào)油邏輯的影響有所減弱?？紤]到目前美國汽油庫存偏低，不排除PX原料傾向調(diào)油生產(chǎn)，擠壓PX開工率的情況重現(xiàn)，因此市場對二季度PX的調(diào)油需求依舊持樂觀預(yù)期。2022年我國PX凈進口量達到1050萬噸，國內(nèi)PX進口依存度大幅下降至29.9%。受到PX自給能力提升因素的影響，后續(xù)價格中樞將逐漸下移，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤將重新分配，產(chǎn)業(yè)鏈利潤集中在PX-NAP的現(xiàn)象將得到改善。截止2月22日，PX-NAP價差為301.5美元/噸，環(huán)比下滑2美元/噸。在加工差降至低位后疊加芳烴調(diào)油邏輯驅(qū)動，PTA二季度仍將面臨成本推漲利多。

此外PX 二季度檢修集中。近期PX市場交易貨源主要以3月交貨貨源為主，而自3月起至二季度是煉廠的傳統(tǒng)檢修旺季，目前PX已開始有集中的檢修動作。二季度PX調(diào)油需求提振及裝置檢修較多，TA成本端支撐增強。

圖為PX-NAP價差 （單位：美元/噸）

二、PTA 檢修及出口增多驅(qū)動去庫  供應(yīng)壓力緩解

2022年P(guān)TA新增產(chǎn)能投產(chǎn)860萬噸，總產(chǎn)能增至7144萬噸，產(chǎn)能增幅10.9%，而PTA的總產(chǎn)量累計5400萬噸，同比增幅僅為1.41%。產(chǎn)能增速大于產(chǎn)量增速的主要原因是2022年P(guān)TA新增產(chǎn)能雖計劃投產(chǎn)偏高，但裝置實際投產(chǎn)在年底，新增裝置貢獻產(chǎn)量不高，因此年內(nèi)實際增長有限。

2023年P(guān)TA將迎來投產(chǎn)高峰，計劃新增產(chǎn)能1520萬噸，產(chǎn)能增長率達到21%，將突破前高刷新歷史記錄。其中恒力惠州600萬噸延期項目預(yù)計在1季度投產(chǎn)，嘉通能源2#250萬噸計劃在2季度開車，而海倫石化320萬噸、臺化150萬噸及儀征化纖3#300萬噸投產(chǎn)時間相對滯后。2023年投產(chǎn)的幾套裝置均屬于行業(yè)龍頭擴張項目，新增產(chǎn)能的成本優(yōu)勢非常明顯，可以做到300-350元/噸。但市場上的裝置，尤其是產(chǎn)能小于100萬噸的裝置，其成本高達600-700元/噸。新增產(chǎn)能多數(shù)廠家擁有較為完善的產(chǎn)業(yè)鏈上下游配套，裝置投產(chǎn)的可能性較大，預(yù)計2023年P(guān)TA供應(yīng)過剩壓力將進一步加大。但PTA長期停車裝置也在逐年增加，2020-2022年累積有800多萬噸裝置長期停車。最初主要是100萬噸以下或缺乏上下游配套的落后產(chǎn)能，因廠家成本高被動停車或退出行業(yè)。但2022年隨著產(chǎn)能過剩壓力加劇，部分中大型裝置也開始出現(xiàn)長停現(xiàn)象，預(yù)計2023 年P(guān)TA行業(yè)出清將開啟淘汰單套規(guī)模相對更大、缺乏上下游支持的裝置，PTA供給端將面臨新投產(chǎn)能及裝置長停共存的局面。

圖為PTA產(chǎn)能、產(chǎn)量及增速 （單位：萬噸，%）

2023年1月新加入嘉通能源250和東營威聯(lián)化學(xué)250萬噸產(chǎn)能，PTA總產(chǎn)能基數(shù)調(diào)整為7144萬噸。2月下以來部分PTA裝置因加工費壓縮至150元/噸附近虧損嚴(yán)重，國內(nèi)開工率已從前期76%偏上水平回落至73.2%。庫存方面，根據(jù)金聯(lián)創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止2月9日，PTA社會庫存約259.4萬噸，較上周增加3.5萬噸。近期供應(yīng)端檢修增多產(chǎn)量縮減，需求超預(yù)期回暖，累庫幅度繼續(xù)收窄。PTA基差小幅走強至28，加工費也恢復(fù)至300元/噸。后期來看，隨著傳統(tǒng)檢修季的到來，如恒力石化、獨山能源部分PTA裝置在上半年有檢修計劃， PX-PTA裝置配套PTA裝置亦同步檢修，二季度PTA裝置檢修明顯增加。但考慮恒力惠州250萬噸PTA新裝置的投產(chǎn)，以及逸盛大化225和蓬威石化90萬噸計劃復(fù)產(chǎn)，檢修損失與新增產(chǎn)能增量相抵，預(yù)估PTA實際受損失產(chǎn)量仍有待觀察。

圖為PTA開工率 （單位：%）

進出口方面，12月PTA凈出口量在23.1萬噸，雖環(huán)比提升19%，但仍處于年內(nèi)低位水平。四季度PTA出口累積60.75萬噸，環(huán)比三季度減少11.05萬噸，環(huán)比下降15.4%。四季度出口量大幅減少主要是隨著宏觀方面走衰退預(yù)期，海外需求萎縮，PTA出口需求大幅減少。2022年P(guān)TA全年凈出口量累計為337.55萬噸，出口依存度由上半年的8.07%大幅下降至5.35%。近期韓國樂天宣布出售其在樂天化學(xué)巴基斯坦有限公司持有的75.01%股份，徹底退出PTA業(yè)務(wù)，隨著國內(nèi)PTA產(chǎn)能集中投放，海外部分中小企業(yè)永久性退出及國內(nèi)PTA價格相對偏低將帶動PTA出口擴張。2023年預(yù)估出口仍將是緩解國內(nèi)產(chǎn)能過剩的一個有效突破口。

近期內(nèi)盤平均加工費在200元/噸附近，而外盤PTA美金加工費仍多維持在80美金/噸上下波動。由于內(nèi)外盤存在套利，且外盤需求尚可但裝置檢修增多，如印度、中國臺灣，韓國有PTA有檢修計劃，因此部分需求轉(zhuǎn)向國內(nèi)，部分貿(mào)易商的出口量也有增加。近期美金出口商談氛圍尚可，出口量較前期預(yù)估大幅提升。部分地區(qū)供需缺口擴大，低價補庫需求增加，外盤裝置檢修及出口套利機會存在，預(yù)估2月出口量將大幅增加。

三、 復(fù)工復(fù)產(chǎn)進行時 聚酯開工加速提負  

數(shù)據(jù)顯示，截止2022年12月，聚酯產(chǎn)能累計7064萬噸，新增產(chǎn)能508萬噸，產(chǎn)能增速7.7%。2022年聚酯全年產(chǎn)量累計為5771萬噸，同比21年增速為-0.43%，產(chǎn)量增速遠低于產(chǎn)能增速，為14年以來首次出現(xiàn)負增長。1-12月聚酯累計表觀消費量4869萬噸，同比減少213萬噸，增速-4%。而出口方面，1-12月聚酯累計出口則同比增加了166萬噸，增速16.8%。具體到聚酯細分各項，其中短纖、長絲、聚酯切片、聚酯瓶片累計出口分別同比增長6.6萬噸、34萬噸、8.92萬噸、431萬噸，增速為7.1%、10.3%、13.3%、35.7%?？梢娋埘ナ袌鰞?nèi)弱外強特征相對較明顯，出口對聚酯的產(chǎn)量增長貢獻大于內(nèi)銷。2023年預(yù)估聚酯新投產(chǎn)能600萬噸，產(chǎn)能增速8.65%。其中一季度聚酯端計劃投產(chǎn)319萬噸，2月上旬江蘇宿遷有一套30萬噸聚酯裝置投產(chǎn)，配套生產(chǎn)滌綸長絲。2023年在海外需求走弱的情況下，內(nèi)需復(fù)蘇將成為今年織造旺季能否到來的主要因素。

節(jié)后聚酯開工基本符合預(yù)期，因正月十五之后工人到崗速度加快、聚酯裝置集中開啟，如桐昆恒陽新產(chǎn)能30萬噸開車。聚酯負荷加速提升，其中滌絲主流大廠負荷提升較快，長絲方面，直紡長絲負荷提升至78.4%；切片紡負荷提升至46.7%；長絲負荷綜合提升至72.1%。

截至2.23國內(nèi)大陸地區(qū)聚酯負荷在86%，環(huán)比節(jié)前大幅提升，后續(xù)開工率逐步趨緩。聚酯庫存方面，截至2月24日，直紡長絲工廠負荷提升至近8成附近，權(quán)益庫存小幅去化。江浙滌絲工廠POY、FDY、DTY權(quán)益庫存分別在17.8（-0.6）、23.9（-0.8）、26.8天（-1.3）。經(jīng)過近期持續(xù)放量，短纖工廠權(quán)益庫存降至中等偏低水平。

綜合來看，節(jié)后聚酯開工率提升明顯，2月份下聚酯負荷已經(jīng)達到86%高位。對PTA來講，下游聚酯開工率的大幅提升能促進其去庫，改善供需結(jié)構(gòu)。目前終端需求面臨全面復(fù)蘇，至暗時刻已過，若成本端和需求端形成良好共振，產(chǎn)業(yè)鏈價格重心有望同步上移。

圖為聚酯開工率 （單位：%）

四、終端訂單回暖  內(nèi)需存?zhèn)湄浶枨?/strong>

2022年四個季度我國服裝出口同比分別為7.4%、16.1%、6.3%和-13.8%，紡織品服裝出口12月出口增速下滑更是擴大到-16.3%。行業(yè)年出口增速呈現(xiàn)“前高后低”的特征。即前兩個季度出口保持增長，三季度以來，國內(nèi)消費受疫情及經(jīng)濟衰退影響各月出口均呈下降趨勢。海外訂單不旺、市場需求偏弱逐步顯現(xiàn)。隨著全球步入衰退，海外主要經(jīng)濟體的服裝零售承壓。以全球最大的紡服消費國美國為例，美聯(lián)儲自從2022年3月宣布正式加息之后，至今累計加息8次共450個基點。美聯(lián)儲激進緊縮引起全球加息潮，企業(yè)和消費者信貸成本提高，紡服需求受到抑制。國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2022年中國服裝、鞋帽、針紡織品類零售額13003億元，同比下降6.5%。2023年在海外需求走弱疊加去庫存周期下，出口增速將面臨一定的下降壓力，行情提振主要依賴內(nèi)需改善。2023年化纖供應(yīng)端負荷有望隨著需求修復(fù)開啟提升之路。

終端需求方面，需求超預(yù)期提前回暖，本周江浙終端開工率修復(fù)加快。從聚酯需求端來看，本周華南終端開工率提升至61%相對偏高水平，終端加彈、織造開機基本處于高位運行。江浙加彈綜合開工提升至92%(+5%)，江浙織機綜合開工提升至75%(+4%），江浙印染綜合開工提升至81%（+8%），織造上應(yīng)季品訂單尚可，春夏季服裝面料表示良好，受下游有備貨需求支撐，內(nèi)銷應(yīng)季面料需求提前顯著回暖。

圖為江浙織機開工率（單位：%）

坯布方面庫存去化明顯。截止2月17日，坯布庫存34.2天，環(huán)比下滑0.8天；輕紡城成交量838萬米，環(huán)比大幅提升。隨著坯布庫存壓力下降，現(xiàn)金流修復(fù)，織造工廠的積極性也有所提高。目前，在內(nèi)需復(fù)蘇樂觀預(yù)期下，紡織市場3-4月或?qū)⒂瓉?“金三銀四”旺季預(yù)期。待下游需求迎來拐點、帶動產(chǎn)業(yè)鏈庫存壓力大幅緩解后仍有望驅(qū)動TA上行，因此待TA回調(diào)完成后仍可考慮布局多單。

圖為輕紡城成交量 （單位：萬米）

五、供需格局存改善預(yù)期 維持回調(diào)后加多思路

成本端原油方面，受供給端擾動二季度仍將維持高位震蕩格局。隨著PTA裝置檢修增多，加工費方面已經(jīng)恢復(fù)至300元/噸。二季度集中檢修落地帶來供應(yīng)縮減將進一步改善原料端的累庫預(yù)期。需求方面，聚酯負荷超預(yù)期加速，局部大廠負荷繼續(xù)提升中。近期聚酯負荷已經(jīng)提升至86.1%。終端需求超預(yù)期提前回暖，江浙加彈織造開機繼續(xù)提升至相對高位水平，華南終端開工率繼續(xù)提升至61%相對偏高水平，內(nèi)銷應(yīng)季面料需求提前顯著回暖。展望后市，成本端PX調(diào)油需求拉動及裝置集中檢修，二季度PTA成本支撐仍存。隨著上半年需求旺季金三銀四的到來，預(yù)估3月后需求將迎來全面恢復(fù)。近期海外部分裝置檢修，供需缺口擴大外盤補貨需求帶動TA出口套利機會增加，預(yù)估終端改善及出口驅(qū)動PTA 2月去庫幅度達30萬噸左右。在成本偏強、需求大幅改善及出口利好的背景下，PTA價格偏強運行。待下游需求迎來拐點、帶動產(chǎn)業(yè)鏈庫存壓力大幅緩解后仍有望驅(qū)動TA上行，因供需格局存改善預(yù)期，TA近月合約維持低位加多的多頭思路操作。