一、邏輯分析與行情研判

粕類油脂1月份在基本面差異及宏觀影響下，依然呈現(xiàn)出粕強(qiáng)油弱的格局。蛋白粕在1月份走勢(shì)表現(xiàn)依然較強(qiáng)，其核心原因依然在于南美天氣的不確定性、進(jìn)口成本端支撐以及國(guó)內(nèi)庫(kù)存修復(fù)緩慢。而油脂在1月份呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的表現(xiàn)，但整體表現(xiàn)仍較弱，處于震蕩區(qū)間當(dāng)中。在宏觀情緒不佳以及供應(yīng)預(yù)期增加下，使得上方承壓，但1月份后需求復(fù)蘇預(yù)期較為樂(lè)觀帶來(lái)一定提振。

首先，從蛋白粕來(lái)看。豆粕短期在美豆成本端高企以及國(guó)內(nèi)高基差支撐下，依然維持高位震蕩。從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)影響核心在于南美大豆，價(jià)格走勢(shì)需關(guān)注后期巴西大豆出口節(jié)奏。美豆方面，新作在天氣影響下減產(chǎn)已是既定事實(shí)，2022/23年度美豆整體供需偏緊。同時(shí)在美豆本身國(guó)內(nèi)壓榨需求以及出口需求強(qiáng)勁下，也對(duì)美豆價(jià)格形成進(jìn)一步支撐。雖近期已臨近美豆出口窗口期的尾聲，但出口表現(xiàn)依舊較好，主要在于南美舊作大幅減產(chǎn)市場(chǎng)供應(yīng)減少。截至1月26日當(dāng)周，美國(guó)大豆出口裝船為195.96萬(wàn)噸，其中向中國(guó)大陸出口裝船141.53萬(wàn)噸，較前一周增加21%，且高于歷史五年均值。不過(guò)隨著巴西逐步進(jìn)入大豆收獲及出口階段，或?qū)κ袌?chǎng)造成一定沖擊，現(xiàn)貨市場(chǎng)預(yù)計(jì)也會(huì)有所改善。南美方面，2022/23年度巴西產(chǎn)量或創(chuàng)紀(jì)錄，但阿根廷產(chǎn)量尚不樂(lè)觀。1月份USDA對(duì)于22/23年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估升至1.53億噸，產(chǎn)量較去年增加超兩千萬(wàn)噸，達(dá)歷史新高，且市場(chǎng)對(duì)巴西產(chǎn)量預(yù)估也普遍維持在1.5億噸以上。目前巴西大豆產(chǎn)區(qū)已逐步進(jìn)入收獲階段，在天氣潮濕下整體收獲進(jìn)度偏慢，截至1月28日收獲5.2%，去年同期11.6%，均值為7.7%。預(yù)計(jì)在2月底及三月份后出口將會(huì)有明顯增加，隨后需關(guān)注出口情況或?qū)κ袌?chǎng)價(jià)格帶來(lái)一定壓力。但阿根廷大豆在種植期間干旱天氣影響下產(chǎn)量表現(xiàn)不佳，雖1月份產(chǎn)區(qū)迎來(lái)降雨，但整體降雨量偏少，仍無(wú)法挽回其部分受損作物。1月份USDA對(duì)于阿根廷產(chǎn)量預(yù)估在4550萬(wàn)噸，但市場(chǎng)普遍預(yù)估在3600-3900萬(wàn)噸，關(guān)注2月份USDA對(duì)阿根廷產(chǎn)量的調(diào)整。從國(guó)內(nèi)方面來(lái)看，一季度在榨利虧損下采購(gòu)偏慢，進(jìn)口預(yù)計(jì)下滑。雖22年第四季度進(jìn)口大豆到港的逐步修復(fù)，大豆港口庫(kù)存累庫(kù)有所增加，12月份到港1055.5萬(wàn)噸，環(huán)比增43.6%，基本符合市場(chǎng)預(yù)估。但在一季度到港減少下，大豆庫(kù)存明顯修復(fù)仍需看到后期巴西大豆進(jìn)口到港節(jié)奏。國(guó)內(nèi)1月份適逢春節(jié)，油廠開(kāi)機(jī)率下滑，但節(jié)后開(kāi)機(jī)及壓榨將逐步回升。需求方面，在下游養(yǎng)殖利潤(rùn)表現(xiàn)不佳以及節(jié)前生豬和禽類大量出欄下，豆粕整體需求偏弱。雖節(jié)后下游補(bǔ)庫(kù)，成交尚可，但整體增量有限。菜粕方面，當(dāng)前處于供需雙弱的局面，但在豆菜粕價(jià)差高位下帶來(lái)一定替代需求支撐。2022/23年度在加拿大菜籽及各國(guó)菜籽豐產(chǎn)下，市場(chǎng)供需偏緊情況好轉(zhuǎn)。隨著國(guó)內(nèi)壓榨利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)對(duì)于加籽新作買船較積極，22年第四季度進(jìn)口到港持續(xù)增加，12月份到港達(dá)54.5萬(wàn)噸，環(huán)比增14.3%。需求方面，雖當(dāng)前處于季節(jié)性消費(fèi)淡季，但在豆菜粕比價(jià)優(yōu)勢(shì)下，存替代消費(fèi)需求。庫(kù)存預(yù)計(jì)在供應(yīng)端的持續(xù)好轉(zhuǎn)下也將持續(xù)修復(fù)。

從油脂方面來(lái)看，三大油脂基本面存在差異，在供應(yīng)預(yù)期整體增加下，價(jià)格仍然維持偏弱運(yùn)行。宏觀方面，雖2月份美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩，但符合預(yù)期，當(dāng)前在較高的通脹水平下，仍將持續(xù)加息，在全球經(jīng)濟(jì)衰退下仍會(huì)對(duì)商品構(gòu)成壓力。其次，國(guó)際原油及外盤油脂價(jià)格重心下移，也對(duì)內(nèi)盤油脂構(gòu)成壓力?；久娣矫?，首先從棕櫚油來(lái)看，雖當(dāng)前處于東南亞棕櫚油產(chǎn)區(qū)的季節(jié)性減產(chǎn)階段，但尚未改變其供需較為寬松的格局，對(duì)于需求好轉(zhuǎn)的預(yù)期仍需時(shí)間來(lái)兌現(xiàn)，短期僅帶來(lái)底部支撐。印尼方面，據(jù)Gapki數(shù)據(jù)顯示，印尼22年棕櫚油產(chǎn)量為5124.8萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)并未受到過(guò)多天氣影響，供應(yīng)較為充裕。而消費(fèi)需求預(yù)計(jì)增加，主要在于生柴政策利好和食用消費(fèi)的增加，2月份強(qiáng)制執(zhí)行B35摻混計(jì)劃。目前庫(kù)存回落至正常偏低水平，出口政策收緊DMO出口配套系數(shù)從1：9降低到1：6。而馬來(lái)方面，棕櫚油整體表現(xiàn)為供需雙弱，去庫(kù)速度較慢。在拉尼娜氣候帶來(lái)的強(qiáng)降雨影響及勞工短缺下，11月份后馬來(lái)棕櫚油產(chǎn)量明顯下滑，減產(chǎn)周期預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)至23年一季度。但在整體出口需求放緩下，去庫(kù)速度或不及預(yù)期，主要在于印度和中國(guó)進(jìn)口需求的減少。國(guó)內(nèi)棕櫚油供需較寬松，庫(kù)存維持在歷史高位，也使得價(jià)格維持偏弱運(yùn)行。隨著22年下半年進(jìn)口到港的增加，棕櫚油累庫(kù)速度加快，目前達(dá)到歷史高位。但在國(guó)內(nèi)供應(yīng)較為充裕以及進(jìn)口利潤(rùn)影響下，后續(xù)進(jìn)口預(yù)計(jì)有限，去庫(kù)速度需關(guān)注需求的持續(xù)好轉(zhuǎn)。下游需求在冬季消費(fèi)淡季下增量有限，但隨著天氣逐漸回暖以及與其他植物油脂比價(jià)優(yōu)勢(shì)下，需求持續(xù)恢復(fù)只是時(shí)間問(wèn)題。豆油方面，美豆為豆油成本端形成支撐，短期美豆供需偏緊價(jià)格易漲難跌。供給端預(yù)計(jì)在巴西大豆集中上市后將逐步修復(fù)，短期在大豆進(jìn)口下滑下，累庫(kù)預(yù)計(jì)放緩。需求方面，國(guó)內(nèi)需求逐步恢復(fù)，對(duì)豆油帶來(lái)底部支撐。在防疫政策優(yōu)化，市場(chǎng)對(duì)于需求復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，春節(jié)期間下游餐飲消費(fèi)已出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，但預(yù)期持續(xù)好轉(zhuǎn)仍需待時(shí)間兌現(xiàn)。菜油方面，短期整體表現(xiàn)為供需雙弱的局面。加拿大菜籽在2022/23年度新作豐產(chǎn)下，市場(chǎng)供應(yīng)及出口增加，對(duì)中國(guó)出口回升。國(guó)內(nèi)在22年第四季度榨利回升后對(duì)加籽買船增加，12月份進(jìn)口菜籽超50萬(wàn)噸，當(dāng)前油廠菜籽庫(kù)存也得到明顯修復(fù)。預(yù)計(jì)隨著油廠開(kāi)機(jī)逐漸恢復(fù)，菜油供應(yīng)預(yù)期將好轉(zhuǎn)。而需求端在節(jié)后進(jìn)入菜油消費(fèi)淡季，且與其他油脂無(wú)比價(jià)優(yōu)勢(shì)下，整體需求平平。

總體而言，對(duì)于蛋白粕來(lái)說(shuō)，短期市場(chǎng)矛盾在于南美，在南美大豆未集中上市前，美豆供需偏緊，成本端支撐價(jià)格預(yù)計(jì)維持高位。但中期在巴西豐產(chǎn)及上市壓力下，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格帶來(lái)一定沖擊。供應(yīng)端關(guān)注3月份后巴西進(jìn)口大豆到港節(jié)奏，供應(yīng)預(yù)計(jì)增加。而下游在節(jié)前出欄量較大及養(yǎng)殖利潤(rùn)不佳影響下，且當(dāng)前為水產(chǎn)養(yǎng)殖淡季，整體需求增量有限，保持你剛需補(bǔ)庫(kù)需求。而油脂方面，在整體供應(yīng)逐步修復(fù)以及需求持續(xù)好轉(zhuǎn)仍待現(xiàn)實(shí)兌現(xiàn)下，整體走勢(shì)預(yù)計(jì)偏弱。豆油和菜油在油料供應(yīng)預(yù)期增加下，預(yù)計(jì)將逐漸進(jìn)入累庫(kù)階段。而棕櫚油雖因產(chǎn)地減產(chǎn)周期以及政策利好支撐，但國(guó)內(nèi)基本面偏弱下仍限制其漲幅。因此在未來(lái)油脂供應(yīng)逐漸改善后，行情關(guān)鍵就在于需求能否帶來(lái)有效提振，雖然當(dāng)前需求已有所回暖，但仍需待現(xiàn)實(shí)兌現(xiàn)。

二、圖表與數(shù)據(jù)

（一）行情回顧：1月份延續(xù)粕強(qiáng)油弱格局

圖表1：粕類油脂及相關(guān)品種市場(chǎng)交易表現(xiàn)（1.3-1.31）

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（二）供給：美豆出口強(qiáng)勁，阿根廷產(chǎn)量不樂(lè)觀

圖表2：美豆累計(jì)出口量

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圖表3：美豆周度對(duì)華出口量

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圖表4：美國(guó)駁船費(fèi)

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圖表5：阿根廷月度出口量

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圖表6：巴西大豆月度出口量

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圖表7：巴西大豆種植進(jìn)度

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圖表8：馬來(lái)棕櫚油產(chǎn)量

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圖表9：馬來(lái)棕櫚油出口量

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圖表10：印尼棕櫚油出口量

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圖表11：印尼棕櫚油庫(kù)存

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圖表12：國(guó)內(nèi)棕櫚油月度進(jìn)口量

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圖表13：國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港量

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圖表14：全國(guó)油廠大豆壓榨量

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圖表15：油廠油菜籽壓榨量

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圖表16：USDA：美國(guó)大豆供需平衡表

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（三）需求：蛋白粕需求增量有限，油脂需求回暖

圖表17：生豬自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤(rùn)

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圖表18：12月份能繁母豬存欄量環(huán)比增加0.045%

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圖表19：飼料月度產(chǎn)量

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圖表20：豆粕周度表觀消費(fèi)量

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圖表21：豆油周度成交量

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圖表22：棕櫚油日度成交量

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（四）庫(kù)存：整體庫(kù)存小幅回升

圖表23：油廠菜粕周度庫(kù)存

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圖表24：全國(guó)豆粕庫(kù)存

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圖表25：棕櫚油港口庫(kù)存

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圖表26：華東菜油庫(kù)存

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圖表27：豆油港口庫(kù)存

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圖表28：主要油廠大豆庫(kù)存

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（五）成本利潤(rùn)：進(jìn)口榨利修復(fù)

圖表29：進(jìn)口油菜籽壓榨利潤(rùn)回暖

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圖表30：進(jìn)口大豆近月盤面榨利

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圖表31：進(jìn)口大豆現(xiàn)貨榨利

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圖表32：棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)

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（六）價(jià)差表現(xiàn)：基差高位回落

圖表33：菜粕基差

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圖表34：豆粕基差

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圖表35：棕櫚油基差

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圖表36：豆油基差

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圖表37：菜籽油基差

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圖表38：棕櫚油5-9價(jià)差

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圖表39：豆油5-9價(jià)差

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圖表40：菜籽油5-9價(jià)差

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圖表41：豆粕5-9合約價(jià)差

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圖表42：菜籽粕5-9合約價(jià)差

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（七）重點(diǎn)關(guān)注與行業(yè)動(dòng)態(tài)（相關(guān)品種行業(yè)的）

巴西植物油行業(yè)協(xié)會(huì)（ABIOVE）表示，目前正在收割的巴西大豆產(chǎn)量估計(jì)為創(chuàng)紀(jì)錄的1.526億噸，和上月預(yù)測(cè)持平。2023年巴西大豆壓榨量預(yù)計(jì)為5250萬(wàn)噸，出口為9200萬(wàn)噸，均和上月預(yù)測(cè)持平。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部周度出口銷售報(bào)告顯示，本年度迄今美國(guó)對(duì)中國(guó)（大陸）大豆出口銷售總量同比提高14.3%，前一周增長(zhǎng)11.1%。截止到2023年1月26日，2022/23年度（始于9月1日）美國(guó)對(duì)中國(guó)（大陸地區(qū)）大豆出口裝船量約為2451萬(wàn)噸，去年同期為2285萬(wàn)噸。當(dāng)周美國(guó)對(duì)中國(guó)裝運(yùn)142萬(wàn)噸大豆，前一周對(duì)中國(guó)裝運(yùn)117萬(wàn)噸大豆。

印尼棕櫚油協(xié)會(huì)（GAPKI）表示，2023年印尼棕櫚油出口將延續(xù)去年的下滑態(tài)勢(shì)。去年出口下滑是因?yàn)檎虝合拗瞥隹?，而今年是因?yàn)閲?guó)內(nèi)生物柴油行業(yè)用量提高。

船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)AmSpec在1月31日稱，2023年1月1-31日馬來(lái)西亞棕櫚油出口量為1，066，287噸，比12月份的1，456，986降低26.82%。另外一家船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS的數(shù)據(jù)顯示1月份馬來(lái)西亞棕櫚油出口量為1，133，868噸，比12月份的1，552，637噸減少26.97%。

加拿大谷物理事會(huì)稱，截至1月29日，本年度迄今農(nóng)戶交付的油菜籽數(shù)量為993萬(wàn)噸，比上年同期高出13.6%。出口增至429萬(wàn)噸，同比高出27.5%。國(guó)內(nèi)用量達(dá)到512萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.6%。

2月1日美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)，至4.50%-4.75%，是11個(gè)月緊縮周期中迄今為止最小幅度的一次加息。鮑威爾警告將進(jìn)一步收緊貨幣政策，“不斷提高”借貸成本。

三、操作建議及展望

短期豆粕在美豆成本端以及國(guó)內(nèi)高基差支撐下維持高位震蕩，建議短線操作或逢高輕倉(cāng)試空。油脂短期在外盤油脂及原油波動(dòng)下，且國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)仍待觀望下，維持底部寬幅震蕩，建議波段操作，可逢低做多05油粕比。

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)區(qū)天氣、美豆出口、地緣政治、大豆拋儲(chǔ)、疫情、印尼出口、政策變化、原油