第一部分 行情回顧及邏輯梳理

一、走勢(shì)回顧

圖1：美棉指數(shù)

資料來源：大越期貨整理

美棉走勢(shì)情況分析：美國(guó)農(nóng)業(yè)部USDA2月報(bào)告略偏空。美國(guó)通脹減緩，貨幣購買力下降支撐物價(jià)，同時(shí)未來一年度棉花全球產(chǎn)量有所減少，棉花橫盤整理，等待趨勢(shì)方向。

圖2：鄭棉指數(shù)

資料來源：大越期貨整理

國(guó)內(nèi)棉花走勢(shì)跟外棉基本一致，疫情結(jié)束，消費(fèi)預(yù)期回暖，鄭棉前期有所補(bǔ)漲。各地關(guān)注金三銀四旺季訂單行情。出口歐美的企業(yè)依然不能采購國(guó)內(nèi)疆棉，疆棉的去庫存緩慢。紡織企業(yè)隨用隨買，開工率并未大規(guī)模增加，下游消費(fèi)平穩(wěn)。國(guó)內(nèi)棉花已經(jīng)觸底反彈，右側(cè)走勢(shì)，未來走勢(shì)震蕩上行為主，短期區(qū)間震蕩休整。

二、邏輯梳理

拜登政府對(duì)華政策并無改善，低端紡織訂單轉(zhuǎn)移至東南亞趨勢(shì)明顯。美國(guó)加大限制進(jìn)口新疆棉產(chǎn)品，海關(guān)扣押棉紡產(chǎn)品。中國(guó)對(duì)美服裝出口只能采購?fù)饷?，并且開始下降，對(duì)國(guó)內(nèi)疆棉影響較大。歐洲跟隨美國(guó)腳步打壓新疆棉，瑞典的BCI組織號(hào)召會(huì)員不采購新疆棉。近期滌綸等代替品價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，也導(dǎo)致棉花需求減少。國(guó)內(nèi)新疆地區(qū)新棉種植天氣良好，未來產(chǎn)量有所保證。以上前期利空因素依然存在，但轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)。疫情結(jié)束，未來國(guó)內(nèi)消費(fèi)回暖，底部已經(jīng)探明，中長(zhǎng)期震蕩走高，走勢(shì)進(jìn)三退二緩慢上行。

第二部分 基本面分析

一、供需數(shù)據(jù)

1、全球棉花疫情后期消費(fèi)回暖，庫存消費(fèi)比降至三年低點(diǎn)。隨著棉花價(jià)格回落，未來種植收益減少，產(chǎn)量會(huì)有所減少。而消費(fèi)短期進(jìn)一步上漲空間有限，棉花可能在新一年度達(dá)到供需平衡。

數(shù)據(jù)來源：布瑞克 美國(guó)農(nóng)業(yè)部 單位：千噸

2、中國(guó)供需情況變化不大，中長(zhǎng)期消費(fèi)穩(wěn)定提高，產(chǎn)量基本不變，缺口200萬噸左右需要進(jìn)口彌補(bǔ)。國(guó)內(nèi)的庫存小幅增加。

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部 單位：萬噸

二、供需格局分析

1、美國(guó)農(nóng)業(yè)部2月報(bào)告略偏空。

2、國(guó)內(nèi)棉花供需維持緊平衡。

3、進(jìn)口數(shù)據(jù)較前幾年增加，目前穩(wěn)定在200萬噸左右，剛好彌補(bǔ)棉花供應(yīng)缺口。

進(jìn)口方面，隨著國(guó)內(nèi)庫存逐年下降，進(jìn)口量從前期的進(jìn)口配額97萬噸，逐步增加滑準(zhǔn)稅配額至200萬噸。為了維持棉花價(jià)格穩(wěn)定，需要一定的庫存保障。目前的庫存主要是商業(yè)庫存為主，國(guó)儲(chǔ)只在價(jià)格出現(xiàn)大幅度波動(dòng)的時(shí)候參與收儲(chǔ)和拋儲(chǔ)。政策從前期的國(guó)儲(chǔ)收購穩(wěn)定價(jià)格，到現(xiàn)在的目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼轉(zhuǎn)變。國(guó)儲(chǔ)目前庫存基本見底。2022年7月13日新一輪國(guó)儲(chǔ)開始收儲(chǔ)，目標(biāo)30-50萬噸，收儲(chǔ)價(jià)格偏低，市場(chǎng)各方交儲(chǔ)不積極，收儲(chǔ)量極少。

圖表來源：布瑞克

4、替代品方面

滌綸和短纖產(chǎn)量逐年增加，對(duì)棉花替代作用明顯。紡織業(yè)增量方面很大一塊是被短纖取代。鄭商所2020年上市短纖品種，價(jià)格走勢(shì)和棉花相關(guān)性較大。隨著棉花價(jià)格大幅上漲，短纖優(yōu)勢(shì)明顯，并且出口紡織品不受歐美制裁限制。

圖表來源：布瑞克

三、產(chǎn)業(yè)狀態(tài)

1、新疆棉花生產(chǎn)成本。

新疆棉花產(chǎn)量占比逐年升高，內(nèi)地棉花逐漸減少。2022年10月新棉上市，軋花廠合理控制成本，并未出現(xiàn)搶收現(xiàn)象。收購價(jià)12000-13000左右，收購成本較低，目前也有套保利潤(rùn)。

2、棉花目標(biāo)補(bǔ)貼價(jià)格18600元每噸。

棉農(nóng)種植積極性較高，基本旱澇保收，國(guó)家兜底。新疆推廣大規(guī)模種植技術(shù)，機(jī)械化采集，北疆基本做到90%以上機(jī)采棉，南疆目前能做到80%以上機(jī)采棉，未來機(jī)采棉率進(jìn)一步提高，生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步降低。

3、內(nèi)地轉(zhuǎn)移服裝加工廠

內(nèi)地大量服裝加工廠，布局新疆各地。扶貧對(duì)口，衛(wèi)星工廠進(jìn)村，服裝訂單對(duì)口采購，工廠減免稅費(fèi)等。由于歐美認(rèn)為我們的企業(yè)存在“強(qiáng)制勞動(dòng)”現(xiàn)象，對(duì)新疆各地的產(chǎn)品不予進(jìn)口。關(guān)注后期政策和國(guó)際局勢(shì)走向。

4、國(guó)儲(chǔ)庫存低于200萬噸，商業(yè)庫存為主。

儲(chǔ)備棉的功能目前交給市場(chǎng)，目前周轉(zhuǎn)庫存還處于較高位置，下游隨用隨買。隨著價(jià)格偏弱，國(guó)儲(chǔ)出手收購，政策有托底。

四、宏觀環(huán)境及資金：歐美出現(xiàn)通脹緩解

1、全球通脹處于緩解，歐美大幅加息，導(dǎo)致商品價(jià)格回落。

2、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，農(nóng)產(chǎn)品及化肥等出口等不確定因素。

3、歐美對(duì)疆棉制裁延續(xù)。

4、歐美扶植東南亞意圖明顯，導(dǎo)致中低端紡織訂單大量轉(zhuǎn)移。

5、原油價(jià)格走高，提高種植成本。

6、國(guó)內(nèi)疫情結(jié)束，未來消費(fèi)回暖。

五、關(guān)鍵變量

1、中美貿(mào)易糾紛

對(duì)疆棉產(chǎn)品的制裁延續(xù)，影響紡織品貿(mào)易。美國(guó)對(duì)中國(guó)進(jìn)口征稅是否取消的問題。

2、中歐政治糾紛影響經(jīng)濟(jì)

歐洲打人權(quán)牌，暫停《中歐雙邊投資協(xié)定》，未來雙方關(guān)系是否進(jìn)一步惡化有待觀察。

3、新棉播種天氣情況

新棉收獲接近尾聲，今年產(chǎn)量穩(wěn)定，符合預(yù)期。

4關(guān)于新疆棉受西方制裁情況

BCI組織各成員對(duì)于采購新疆棉的態(tài)度，外貿(mào)企業(yè)回避疆棉原料。

第三部分 期貨市場(chǎng)表現(xiàn)及技術(shù)面

1、基差：棉花期貨貼水現(xiàn)貨，基差小幅收窄。

2、合約價(jià)差：05合約成為主力合約，期貨遠(yuǎn)月小幅升水。

3、進(jìn)口價(jià)差：國(guó)際棉花價(jià)格觸底反彈，內(nèi)外價(jià)格同漲同跌。

4、倉單情況：截至2023年2月27日倉單12674張，506960噸。新倉單大量增加。

第四部分 綜述及操作策略

一、價(jià)格分析

1、影響因素：2023年，歐美通脹緩解，美聯(lián)儲(chǔ)加息減弱，美元維持高位震蕩，總體商品出現(xiàn)震動(dòng)。國(guó)內(nèi)疫情結(jié)束，消費(fèi)預(yù)期回暖，各方期待金三銀四消費(fèi)旺季行情。

2、行情節(jié)奏：美棉處于橫盤整理階段，關(guān)注未來突破方向。

3、演變邏輯：基本面略偏空，關(guān)注國(guó)內(nèi)外消費(fèi)情況，及外貿(mào)訂單恢復(fù)情況。

4、技術(shù)分析：棉花底部反彈，已經(jīng)處于右側(cè)交易區(qū)間，短期橫盤整理，未來可能繼續(xù)震蕩反彈。

二、操作策略

棉花價(jià)格底部反彈，中長(zhǎng)期走勢(shì)震蕩上行。短期關(guān)注金三銀四消費(fèi)旺季情況。主力合約價(jià)格可能維持在14000-15000區(qū)間震蕩。