第一部分 行情回顧

2月油價走勢上先揚后抑，上旬受土耳其地震引發(fā)對原油供應中斷的擔憂下油價上漲，之后美聯(lián)儲對加息的態(tài)度強硬，IEA庫存報告顯示的原油持續(xù)累庫引發(fā)了對需求不足的擔憂，油價承壓下行，2月布倫特原油月均價格重心小幅回落0.66%。

日本石腦油價格走勢在2月表現(xiàn)出偏強的勢頭，月均價格上漲4.93%，主要由于西方的套利船貨減少下供應偏緊以及市場買氣尚可的支撐。中國PX的月均價也呈現(xiàn)抬升，但漲幅不及石腦油。亞洲PX和石腦油月均價差317美元/噸，月環(huán)比下跌15美元/噸，跌幅4.45%，亞洲PX和MX月均價差56美元/噸，月環(huán)比下跌18美元/噸，跌幅24%。

PTA2月價格先抑后揚，現(xiàn)貨月均價5556元/噸，環(huán)比上漲0.66%，月均加工費240元/噸，環(huán)比下降122元/噸，跌幅34%。PTA現(xiàn)貨基差小幅走強，截止2月28日，PTA主港主流貨源基差在05合升水10元/噸，相比1月末基差走強了30元/噸。乙二醇現(xiàn)貨價格同樣呈先抑后揚，月均價格4162元/噸，環(huán)比下跌0.13%，現(xiàn)貨基差從1月末的貼水05合約120元/噸升至貼水05合約75元/噸，基差走強45元/噸。煤制月均虧損1314元/噸，虧損縮小279元/噸，漲幅17.52%。

元宵節(jié)后終端復工，聚酯產(chǎn)銷好轉，開工率環(huán)比提升明顯，截止2月末聚酯開工率升至86.1%，聚酯產(chǎn)品的月均開工率環(huán)比提升12.97%至78.29%。開工的提升速度上，聚酯的開工提升快于終端，導致聚酯庫存整體仍有小幅累積，聚酯產(chǎn)品整體利潤環(huán)比下滑，截止2月末，聚酯長絲和短纖的平均利潤均壓縮至盈虧平衡點附近。

圖1：PTA/MEG/PF/BLENT期貨合約價格走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、文華財經(jīng)

第二部分 聚酯產(chǎn)業(yè)鏈供需情況

上游-PX供增需減 累庫增加

本月油價走勢上先揚后抑，上旬受土耳其地震引發(fā)對原油供應中斷的擔憂下油價上漲，之后美聯(lián)儲對加息的態(tài)度強硬，IEA庫存報告顯示的原油持續(xù)累庫引發(fā)了對需求不足的擔憂，油價承壓下行，2月布倫特原油月均價格重心小幅回落0.66%。

日本石腦油價格走勢在2月表現(xiàn)出偏強的勢頭，月均價格上漲4.93%，主要由于西方的套利船貨減少下供應偏緊以及市場買氣尚可的支撐。中國PX的月均價也呈現(xiàn)抬升，但漲幅不及石腦油。PX中國CFR均價環(huán)比上漲18.79美元/噸至1031美元/噸，漲幅1.86%，價格走勢上前高后低，截止2月28日，PX中國CFR價格1008美元/噸，較1月31日下跌62美元/噸，跌幅5.76%。本月亞洲PX和石腦油月均價差317美元/噸，月環(huán)比下跌15美元/噸，跌幅4.45%，亞洲PX和MX月均價差56美元/噸，月環(huán)比下跌18美元/噸，跌幅24%。

供應方面，本月廣東石化260萬噸PX新裝置2月15日出合格品，至月底負荷升至50~55%附近，PX2月月均開工率環(huán)比提升1.51%至73.39%。需求方面在PTA加工費估值低位的影響下多套PTA裝置檢修降負，開工率下滑，PX供增需減導致庫存累積，也影響了PX對石腦油價差的相對走弱。

3月來看中旬計劃新增中海油惠州95萬噸/年PX裝置檢修，檢修時長預計50天，國外方面印尼的TPPI年產(chǎn)55萬噸和韓國GS兩條年產(chǎn)95萬噸PX裝置有檢修計劃，另外新加坡美孚55萬噸裝置可能重啟，沙特年產(chǎn)134萬噸PX裝置重啟失敗，仍需關注，整體看，3月份PX中國和亞洲檢修相對集中，開工率仍維持偏低水平，環(huán)比預計變化不大。4月需關注寧波大榭石化年產(chǎn)160萬噸的PX新裝置的投產(chǎn)情況，檢修方面新增東營威聯(lián)化學200萬噸/年PX裝置的檢修計劃，海南煉化其中100萬噸裝置計劃復產(chǎn)，4月的國內(nèi)計劃檢修量環(huán)比有所增加。

進口方面，目前甲苯/二甲苯的調(diào)油經(jīng)濟性依然良好，MX-PX價差擴大，亞洲歧化裝置的開工率相對偏低，PX中國的進口量預計維持偏低水平。2月1-20日，韓國PX出口總量為28.3萬噸，其中出口至中國23.7萬噸，出口至臺灣4.6萬噸。需求方面，PTA偏低的加工費抑制了開工的提升速度，一季度PX投產(chǎn)速度快于PTA，PX預計整體累庫50-60萬噸左右，二季度PX亞洲檢修相對集中，但在一季度新增投產(chǎn)的增量下整體供應將抬升，二季度累庫的速度或將放緩。

圖2：PXN價差（亞洲）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、CCF

圖3：PX-MX（韓國）

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圖4：PX產(chǎn)量

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圖5：PX進口量

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圖6：PX開工率

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圖7：PTA開工率

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中游-PTA供需雙增 累庫壓力減小

2月PTA價格先抑后揚，現(xiàn)貨月均價5556元/噸，環(huán)比上漲0.66%，加工費前低后高，月均加工費240元/噸，環(huán)比下降122元/噸，跌幅34%。PTA現(xiàn)貨基差小幅走強，截止2月28日，PTA主港主流貨源基差在05合升水10元/噸，相比1月末基差走強了30元/噸。

供應方面，山東威聯(lián)化學總產(chǎn)能250萬的噸PTA裝置另一條125萬噸/年的生產(chǎn)線2月13日出合格品，在一月中下旬多套裝置重啟的基礎上，PTA2月月均開工率上升明顯，月環(huán)比上漲5.84%至75.67%。3月英力士年產(chǎn)能125萬噸的PTA裝置在月中有檢修計劃，由于2月下旬威聯(lián)化學、逸盛大連、中泰石化檢修重啟，在加工費相對穩(wěn)定的情況下，3月整體開工率預計仍有提升。新裝置方面，需關注恒力石化6#和7#各250萬噸/年的投產(chǎn)情況，其計劃投產(chǎn)的時間在3-4月份。需求方面，聚酯開工提升明顯，2月的PTA實際累庫幅度較前期預期縮小，二季度來看供需矛盾不大，或維持相對平衡。

圖8：PTA產(chǎn)量

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圖9：PTA開工率

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圖10：PTA現(xiàn)貨加工費

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圖11：PTA社會庫存

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圖10：PTA倉單

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圖11：PTA出口量

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中游-MEG供應增量有限 3月供需偏緊平衡

乙二醇現(xiàn)貨價格本月先抑后揚，月均價格4162元/噸，環(huán)比下跌0.13%，現(xiàn)貨基差從1月末的貼水05合約120元/噸升至貼水05合約75元/噸，基差走強45元/噸。煤制月均虧損1314元/噸，虧損縮小279元/噸，漲幅17.52%。

供應方面，2月下旬海南煉化80萬噸/年的MEG新裝置順利出料，負荷在7-8成運行，月末江蘇盛虹90萬噸/年的MEG新裝置投料開車。2月國內(nèi)部分裝置檢修重啟延遲以及計劃外裝置檢修，MEG中國開工率月環(huán)比下降3.53%至59.63%，進口方面海外檢修依然集中，且中國乙二醇價格低位，進口量預計仍維持偏低水平。月末華東主港庫存環(huán)比下降4.3萬噸至105.8萬噸。

3月來看，隨著煤制利潤的修復，多套合成氣制乙二醇在3月中旬附近有重啟預期，相比于去年四季度煤制最多虧損3000元/噸時煤制開工率不及3成的黑暗時期，在虧損縮小下，目前煤制開工恢復到了52%左右的水平。總體來看，3月份國內(nèi)鎮(zhèn)海、揚子巴斯夫、黔西煤化工、內(nèi)蒙古兗礦等多套裝置有檢修計劃，另外新裝置負荷預計不高，國內(nèi)整體供應增量有限，供需預計呈緊平衡。

圖12：MEG開工率

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圖13：MEG產(chǎn)量

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圖14：MEG社會庫存

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圖15：MEG進口量

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圖16：MEG油制乙二醇利潤

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圖17：MEG煤制乙二醇利潤

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圖18：乙烯單體制乙二醇利潤

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圖19：MTO制乙二醇利潤

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下游-聚酯開工提升利潤壓縮 低利潤的情況可能維持

元宵節(jié)后終端復工，聚酯產(chǎn)銷好轉，開工率環(huán)比提升明顯，截止2月末聚酯開工率升至86.1%，其中長絲開工率月末升至78.4%，環(huán)比提升29.7%，短纖開工率84.3%，環(huán)比提升23.5%，瓶片開工率91.1%，環(huán)比提升6.9%，聚酯產(chǎn)品的月均開工率環(huán)比提升12.97%至78.29%。開工的提升速度上，聚酯的開工提升快于終端，導致聚酯庫存整體仍有小幅累積。從利潤來看，2月聚酯產(chǎn)品整體利潤環(huán)比下滑，截止2月末，聚酯長絲和短纖的平均利潤均壓縮至盈虧平衡點附近，這也一定程度上限制了聚酯開工的進一步提升。二季度來看聚酯長絲新產(chǎn)能投產(chǎn)計劃較多，在終端訂單不佳的情況下，利潤可能仍將維持偏低的水平。

從終端紡企的反饋來看，接單情況呈現(xiàn)分化，服裝市場好于家紡市場，國產(chǎn)市場好于進口市場，輕紡城節(jié)后總體成交數(shù)據(jù)相比往年同期偏強，其中主要以節(jié)前訂單為主，新增訂單恢復較為緩慢，1-2月純滌紗、滌棉紗、紗線工廠庫存呈現(xiàn)累積，目前還未見到庫存的拐點。3月份將迎來紡織服裝年內(nèi)的第一個小旺季，也即將考驗預期的兌現(xiàn)情況。

圖20：聚酯開工率

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圖21：滌綸長絲開工率

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圖22：聚酯長絲平均利潤

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圖23：滌綸短纖開工率

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圖24：滌綸長絲平均庫存天數(shù)

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圖25：滌綸短纖平均庫存天數(shù)

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圖26：聚酯短纖平均利潤

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圖27：輕紡城成交

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圖28：純滌紗開工率

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圖29：純滌紗成品庫存

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圖30：滌紗廠原料庫存

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圖31：滌棉紗工廠庫存

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圖32：中國紗線庫存

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圖33：中國坯布庫存

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圖34：江浙織機開機率

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圖35：江浙加彈機開機率

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第三部分 PTA&MEG緊平衡 估值偏低下價格支撐強

PX-二季度累庫速度或將放緩

3月來看中旬計劃新增中海油惠州95萬噸/年PX裝置檢修，檢修時長預計50天，國外方面印尼的TPPI年產(chǎn)55萬噸和韓國GS兩條年產(chǎn)95萬噸PX裝置有檢修計劃，另外新加坡美孚55萬噸裝置可能重啟，沙特年產(chǎn)134萬噸PX裝置重啟失敗，仍需關注，整體看，3月份PX中國和亞洲檢修相對集中，開工率仍維持偏低水平，環(huán)比預計變化不大。進口方面，目前甲苯/二甲苯的調(diào)油經(jīng)濟性依然良好，MX-PX價差擴大，亞洲歧化裝置的開工率相對偏低，PX中國的進口量預計維持偏低水平。一季度PX投產(chǎn)速度快于PTA，PX預計整體累庫50-60萬噸左右，二季度PX亞洲檢修相對集中，但在一季度新增投產(chǎn)的增量下整體供應將抬升，二季度累庫的速度或將放緩，但總體難改過剩局面。

PTA-二季度供需相對平衡

3月英力士年產(chǎn)能125萬噸的PTA裝置在月中有檢修計劃，由于2月下旬威聯(lián)化學、逸盛大連、中泰石化檢修重啟，在加工費相對穩(wěn)定的情況下，3月整體開工率預計仍有提升。新裝置方面，需關注恒力石化6#和7#各250萬噸/年的投產(chǎn)情況，其計劃投產(chǎn)的時間在3-4月份。需求方面，聚酯開工提升明顯，2月的PTA實際累庫幅度較前期預期縮小，二季度來看供需矛盾不大，或維持相對平衡。

MEG-3月供需偏平衡 關注煤制開工的提升速度

3月來看，隨著煤制利潤的修復，多套合成氣制乙二醇在3月中旬附近有重啟預期，相比于去年四季度煤制最多虧損3000元/噸時煤制開工率不及3成的黑暗時期，在虧損縮小下，目前煤制開工恢復到了52%左右的水平?？傮w來看，3月份國內(nèi)鎮(zhèn)海、揚子巴斯夫、黔西煤化工、內(nèi)蒙古兗礦等多套裝置有檢修計劃，另外新裝置負荷預計不高，國內(nèi)整體供應增量有限，供需預計呈緊平衡。

圖36：PX平衡表

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圖37：PX社會庫存

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圖38：PTA平衡表

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圖39：MEG平衡表

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