隨著2月26日，22/23年度新疆棉花公檢進度突破544萬噸，躍過新疆棉花產(chǎn)量峰值年度——20/21年度的同期累計公檢水平，我們將在本年度見證新疆棉花超預(yù)期的豐產(chǎn)。上周根據(jù)調(diào)研反饋得知，全疆部分實力雄厚的棉商仍有將近10%不到的籽棉尚未進行加工，根據(jù)當(dāng)時全疆加工數(shù)據(jù)進行推測，本年度新疆棉花產(chǎn)量大概率突破600萬噸。

圖：新疆皮棉檢驗進度

來源：中國纖維監(jiān)測中心，中信建投期貨整理

豐產(chǎn)的背后，得益于自2014年以來新疆地區(qū)穩(wěn)定推行棉花目標(biāo)價格補貼政策。新疆棉花補貼政策意味著什么？一位在新疆喀什組地種棉花的朋友告訴他的理解，棉花目標(biāo)價格補貼政策相當(dāng)于就是一份免費的看跌期權(quán)。

理論上講，只要種植成本折算到每噸皮棉能控制在目標(biāo)價格以下，就能獲得收益。（實際和理論有一定差異，補貼發(fā)放按照同一地區(qū)籽棉成交均價為基準(zhǔn)計算價差，所以棉農(nóng)的籽棉交售價格高低直接關(guān)系到種植收益的多寡，故存在與軋花廠的博弈關(guān)系。）所以，在近十年來，新疆棉花種植業(yè)均存在穩(wěn)定的收益，這也維持著過去穩(wěn)中有增的新疆棉花種植意愿和種植面積，棉花產(chǎn)量的突破自然不足為奇。

而在這樣一個新疆乃至中國棉花的里程碑時刻，新疆棉花目標(biāo)價格的補貼政策也迎來三年一期的十字路口。2023年2月13日，《中共中央國務(wù)院關(guān)于做好2023年全面推進鄉(xiāng)村振興重點工作的意見》正式發(fā)布，其中關(guān)于棉花的內(nèi)容是“完善棉花目標(biāo)價格政策”。

根據(jù)近十年新疆棉花目標(biāo)價格補貼政策的演化可以看出，目標(biāo)價格呈現(xiàn)下降趨勢，自2017年起目標(biāo)價格補貼政策從2014-2016年期間的19800元/噸調(diào)整至18600元/每噸，后一直維持18600元/噸的目標(biāo)價格作為補貼基準(zhǔn)。衡量補貼的因素逐漸多元化，從單純的市場價差、種植面積、產(chǎn)量等因素，增加了質(zhì)量因素。不過我們已經(jīng)注意到新疆棉花目標(biāo)價格的補貼政策造成了主流商品棉產(chǎn)區(qū)區(qū)域間種植收益長期性失衡，為中國棉紡產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展埋下一些不穩(wěn)定因素。

PART 01 種植補貼造成收益分化，疆內(nèi)外棉業(yè)出現(xiàn)發(fā)展不平衡

在缺少棉花種植補貼的內(nèi)地棉區(qū)，棉業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)萎縮趨勢。

種植補貼不均衡直接導(dǎo)致疆內(nèi)外棉花種植收益分化。根據(jù)對新疆兵團地區(qū)租地種植成本的調(diào)研，在2017年-2020年，按照新疆0.15噸/畝的皮棉單產(chǎn)，每噸皮棉種植成本基本控制在13000元/噸以下，結(jié)合偏高的目標(biāo)價格補貼，每畝種植收益能夠接近1000元。

表：新疆兵團棉花包地種植成本收益表

來源：國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)，中信建投期貨整理

反觀內(nèi)地，在2020年，內(nèi)地棉區(qū)租地種植成本約1291元/畝，皮棉單產(chǎn)僅為0.07噸/畝，每噸皮棉種植成本處于18443元/噸的水平，高于市場價格。

表：內(nèi)地手摘棉種植成本收益表

來源：國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)，中信建投期貨整理

更何況內(nèi)地面臨更高的城市化程度，居民對果蔬等經(jīng)濟作物需求在不斷放大，土地資源、勞工資源緊張，和其他競爭作物相比收益不佳。由此可見在新疆地區(qū)棉花目標(biāo)價格補貼的政策下，新疆棉區(qū)種植戶和內(nèi)地棉區(qū)種植戶的收益情況高下立判。

收益分化的背后，也導(dǎo)致全國各地區(qū)棉花產(chǎn)量呈現(xiàn)極端化分布。在2014年之前，全國棉花產(chǎn)量分布呈現(xiàn)以新疆產(chǎn)區(qū)為主，占比過半，華北、華中等多省棉區(qū)多元發(fā)展的格局。而在近幾年，新疆產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量占比基本達到90%以上，本年度隨著新疆棉區(qū)擴種增產(chǎn)，按照公檢口徑，新疆產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量占比甚至超過了98%。

圖：疆內(nèi)外棉花產(chǎn)量分布對比圖

來源：Wind，中信建投期貨

棉花資源分布不平衡，加速了棉花加工產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移。棉農(nóng)從土地種植收獲的籽棉，水分含量較高，存放時間過長或者不當(dāng)可能出現(xiàn)發(fā)霉變質(zhì)情況。需要經(jīng)過軋花廠的清理、烘干、皮輥或者鋸齒工藝加工、打包才能向市場輸送合格、紡企接受、便于儲存放置的棉花成品。隨著內(nèi)地棉花種植面積縮減，產(chǎn)量下降，越來越多的內(nèi)地軋花廠面臨著加工不足的困境，紛紛停產(chǎn)關(guān)閉。

表：內(nèi)地軋花廠公檢情況

來源：中國纖維監(jiān)測中心，中信建投期貨整理

這些內(nèi)地軋花廠的投資方部分會選擇前往新疆，重啟棉花加工產(chǎn)業(yè)，一定程度上造成新疆地區(qū)皮棉加工產(chǎn)能的過剩。截止到2021年12月,新疆地區(qū)年加工能力為1680余萬噸,加工能力相對每年500余萬噸的種植量明顯過剩。

而經(jīng)歷了21/22年度的巨幅虧損，新疆棉花加工產(chǎn)能并未看見出清跡象。從22/23年度新疆自治區(qū)和兵團發(fā)改委棉花加工企業(yè)公示名單來看，共計1053家棉花加工企業(yè)進行公示，較上一年度增加26家。供中國纖維檢驗中心的公檢數(shù)據(jù)來看，22/23年度累計有969家企業(yè)進行了棉花公檢，較上一年度年末僅減少一家。從平均公檢量來看，新疆地區(qū)軋花廠已經(jīng)從18/19年度平均每家6499噸下降至5814噸。

表：新疆軋花廠公檢情況

來源：中國纖維監(jiān)測中心，中信建投期貨整理

PART 02 原料供應(yīng)集中化，疆棉禁令成為貿(mào)易摩擦精準(zhǔn)打擊對象

從本年度棉花生產(chǎn)形勢來看，截至2023年3月1日，新疆地區(qū)累計公檢552.33萬噸，內(nèi)地棉區(qū)累計公檢9.11萬噸，內(nèi)地棉區(qū)累計公檢量占比不足2%，占比量持續(xù)下滑，為近幾年來新低。新疆棉已經(jīng)成為中國紡織工業(yè)主要且穩(wěn)定的棉花纖維原料來源，但也成為中國棉紡產(chǎn)業(yè)鏈在中美貿(mào)易博弈中的軟肋。

繼2018年中美貿(mào)易摩擦后，2020年美國祭出疆棉禁令法案繼續(xù)攻擊中國棉紡產(chǎn)業(yè)鏈外貿(mào)出口端，要求禁止新疆棉及相關(guān)棉制品的進口。美國海關(guān)對來自中國的棉紡織品出口商提高了報關(guān)要求，需要提供一系列溯源審查資料如原產(chǎn)地證明、采購訂單及發(fā)票等，同時使用同位素或DNA手段監(jiān)測手段進行抽查。

盡管因為當(dāng)時整體供需偏緊的全球棉紡織品市場狀態(tài)，涉疆法案未能在2021年掀起波瀾。但隨著2022年紡織服裝外貿(mào)市場的萎縮，以及疫情和產(chǎn)業(yè)內(nèi)卷等因素出現(xiàn)，中國棉紡產(chǎn)業(yè)鏈自下而上地遭遇到了外貿(mào)層面的沖擊。首當(dāng)其沖的便是棉紡織品出口份額呈現(xiàn)明顯下降趨勢。

中國棉紡產(chǎn)品市場份額由2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)前的32%下降至2022年的22%。中游紡織產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)被動累庫局面，紗、布等成品累庫狀態(tài)達到極值。而新疆軋花廠則出現(xiàn)棉花滯銷現(xiàn)象，皮棉庫存去化緩慢。整條產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芏喾矫嬉蛩貨_擊，造成較大幅度的虧損。

圖：中國出口棉制品在美國市場占有情況

來源：USTR，中信建投期貨整理

圖：新疆軋花廠銷售情況

來源：國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)，中信建投期貨整理

PART 03 新疆種植成本高企，植棉收益降低

可觀的棉花種植補貼，穩(wěn)中擴大的植棉面積，過剩的軋花產(chǎn)能，新疆地區(qū)的籽棉市場形成了僧多粥少的供需格局，但新疆棉花種植業(yè)并非順風(fēng)水水。

2022年棉紡產(chǎn)業(yè)鏈整體的巨幅虧損最終傳導(dǎo)至最上游。去年10月，面臨軋花廠的價格聯(lián)盟，新疆棉農(nóng)雖然采取惜售策略，但最終也難敵大勢，整體成交價格維持在5-6元/公斤的水平。但這一次種植補貼也難以彌補租地農(nóng)戶的損失，一邊壓力在于籽棉的低價出售，另一邊壓力則來自高昂的種植成本。

因全球大宗商品上漲周期推動，新疆棉花種植成本在2022年出現(xiàn)顯著抬升，延續(xù)了近幾年來的上升趨勢。2022年兵團包地棉花成本達到2980元/噸，但根據(jù)我們對南疆種植戶的調(diào)研，這個成本數(shù)據(jù)有所偏保守。按157公斤/畝的皮棉單產(chǎn)推算，每噸皮棉的種植成本達到18980元/噸，超過了18600元/噸的目標(biāo)價格。

首先，新疆棉花種植面積并非無序擴張，在作物之間爭地中，地方政府明確規(guī)定了土地用途，且在近幾年對棉花種植要求了一定比例的糧食種植，且隨著塔里木河流域的退耕還林，形成了棉花土地供應(yīng)的限制，在植棉熱情中從供需兩側(cè)均推高了地租價格。

其次，農(nóng)業(yè)用水同樣面臨限制。南疆地區(qū)作為新疆棉主要產(chǎn)區(qū)，是我國典型內(nèi)陸干旱區(qū)，各縣市緊密環(huán)繞在塔克拉瑪干沙漠周邊，氣候干旱、降雨稀少、蒸發(fā)旺盛，沙漠、戈壁面積大，植被稀疏，水土流失嚴重，森林覆蓋率低，生態(tài)環(huán)境脆弱。近些年隨著人口增長和產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴大，水資源長期處于過度開發(fā)利用狀態(tài)。2018年，南疆地區(qū)巴州、阿克蘇地區(qū)、克州、喀什地區(qū)、和田地區(qū)農(nóng)田灌溉水有效利用系數(shù)分別為0.602、0.55、0.495、0.512、0.53，只有巴州高于全疆0.553的平均水平，說明南疆地區(qū)農(nóng)業(yè)用水還較為粗放，田間高效節(jié)水灌溉設(shè)施少。

所以，新疆高昂的棉花種植成本大概率將延續(xù)，在中短期內(nèi)單產(chǎn)很難出現(xiàn)爆發(fā)式突破的背景下，18600元/噸的目標(biāo)價格對新疆包地農(nóng)戶的收益保護效果會越來越低。一旦相關(guān)政策機構(gòu)未持續(xù)向上調(diào)整目標(biāo)價格，則會出現(xiàn)新疆包地植棉意愿趨勢性的降低。

PART 04 長期思考

新疆棉種植補貼政策的制定者目前陷入難題，即過去將近十年能夠穩(wěn)定種植意愿、保障棉花供應(yīng)的政策法寶，目前其效用逐漸降低：財政壓力使得進一步支持提高目標(biāo)價格的可能性降低，這又導(dǎo)致曾經(jīng)穩(wěn)定的種植意愿無法維持繼續(xù)的穩(wěn)定，因為補貼的收益造成的成本內(nèi)卷，并不斷吞噬此前可觀的種植收益，且因中下游的銷售面臨著外部不可控因素，補貼政策下新疆棉花的價值也面臨折價。對于政策的制定者而言，補貼政策區(qū)域之間的差異、補貼基準(zhǔn)價格均亟待調(diào)整。

本質(zhì)上，補貼政策的效用逐漸降低，根本原因在于最終端的消費市場面臨天花板的發(fā)展瓶頸。從棉花全球供需平衡表上可以看出，21世紀初起，隨著中國經(jīng)濟騰飛，國內(nèi)居民消費水平提高，驅(qū)動全球紡織產(chǎn)業(yè)擴大，全球棉花消費一度達到2600萬噸的水平，但這也形成了當(dāng)前全球棉花消費量級的天花板。在之后近10來年，全球棉花消費多次在2200-2700萬噸之間徘徊，難以突破這一數(shù)據(jù)天花板。

圖：USDA全球棉花消費量

來源：USDA，中信建投期貨整理

從宏觀角度來看，全球紡織服裝消費市場主要集中在歐美、東亞等具有高人口密度、高可支配收入特征的市場。近些年來，這些主流市場呈現(xiàn)明顯趨勢，即穿衣打扮的消費需求增長遠弱于食品居住消費需求（剛性）以及餐飲、娛樂等社交類消費需求（彈性）的增長。

圖：中國消費者對服裝的偏好正在逐漸降低

來源：Wind，中信建投期貨整理

除此以外，縱觀全球，近年尚未發(fā)展出一個同時具有高人口和較高可支配收入的新興服裝消費市場，且通脹壓力令未來經(jīng)濟發(fā)展缺乏動力。

從消費者視角出發(fā)，在居民消費多元化發(fā)展的背后，服裝等紡織品消費陷入低迷，對服裝的需求由量向質(zhì)進行轉(zhuǎn)變，穿衣從遮羞保暖的需求升級到更多時尚、功能性的需求，進一步推動纖維技術(shù)的多元化。

回過頭看，我們在當(dāng)前依然深陷于全球棉花消費增長的瓶頸之下。盡管市場暫時寄希望于防疫政策優(yōu)化之后的內(nèi)需市場爆發(fā)，然而紡織服裝的內(nèi)銷市場處于平穩(wěn)復(fù)蘇過程中。而外貿(mào)紡織服裝市場依然處于主動去庫周期，歐美主流市場的加息令居民消費呈現(xiàn)繼續(xù)萎靡的趨勢，疲軟的居民消費令歐美市場的批發(fā)商、零售商不得不考慮通過縮減供應(yīng)的方式去優(yōu)化本身已經(jīng)高企的服裝和面料庫存。

圖：美國服裝批發(fā)商庫存情況

來源：Wind，中信建投期貨整理

這也進一步導(dǎo)致中國和東南亞棉紡織產(chǎn)業(yè)國出現(xiàn)外貿(mào)訂單不及預(yù)期的表現(xiàn)。疊加當(dāng)前緊張復(fù)雜的國際形勢。我們沒有理由不相信，整條棉紡產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能是過剩的。

PART 05 短期展望

筆者預(yù)計，在2023-2025年這三年新疆棉花目標(biāo)價格補貼期間，目標(biāo)價格大概率維持在18600元/噸的基準(zhǔn)價格水平，盡管種植成本不斷向上升高，但財政壓力疊加新疆棉持續(xù)增產(chǎn)，種植補貼的基準(zhǔn)價格很難進一步向上調(diào)整。與此同時內(nèi)地棉區(qū)可能釋放一定補貼政策，今年中央一號文件關(guān)于棉花的闡述表明“完善棉花目標(biāo)價格政策”，較此前刪掉了“新疆”二字，有一定概率棉花目標(biāo)價格補貼政策將向內(nèi)地推廣試點。

對于新疆棉產(chǎn)區(qū)，在去年包地種植虧損和成本升高的背景下，種植意愿下降已經(jīng)是市場明牌。2022年11月的國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)調(diào)研顯示，今年新疆棉區(qū)種植意愿僅下降1.7%至3627.4萬畝，但仍明顯高于2019-2021年水平（國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)口徑）。

圖：新疆棉區(qū)植棉面積

來源：國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)，中信建投期貨整理

不過若目標(biāo)價格維持在18600元/噸的水平，可能進一步降低新疆組地棉農(nóng)的收益預(yù)期，導(dǎo)致今年新疆棉花種植面積出現(xiàn)超預(yù)期下降。而對于內(nèi)地棉區(qū)，盡管今年棉花種植業(yè)可能受益于棉花目標(biāo)價格補貼政策向內(nèi)地的首次推廣，但政策推廣的效果需要時間，且內(nèi)地軋花廠產(chǎn)能去化無力承接過多的籽棉資源，再考慮到去年種植虧損，內(nèi)地棉區(qū)種植意愿恢復(fù)還需時日。

當(dāng)下即將迎來春耕時期，播種面積的增減是農(nóng)作物本年度豐產(chǎn)與否的基礎(chǔ)。若棉花目標(biāo)價格補貼政策調(diào)整幅度有限，對今年全國棉花種植意愿均難有明顯提振，棉花種植面積可能帶來超預(yù)期的下降，進一步推動投機資金將焦點從短期供需矛盾不突出的22/23市場年度轉(zhuǎn)移向23/24年度。伴隨著5-6月份的天氣炒作，多頭資金對鄭棉遠月合約的追捧將達到高潮。