一、行情回顧

美國(guó)通脹居高不下，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不斷推升。2022年6月中旬美聯(lián)儲(chǔ)加息后，銅價(jià)持續(xù)跳水，破位大跌。自2020年中以來(lái)，首次跌破55/89周均線支撐。此后，銅價(jià)逐步修復(fù)，從底部緩步反彈。周線上看，2022年11-2023年1月銅價(jià)再度大幅反彈，2月底初步站穩(wěn)55/89周均線。技術(shù)上看，有可能形成中期上行趨勢(shì)。

2022年7月下旬，美聯(lián)儲(chǔ)加息后，利空出盡，銅價(jià)中期見(jiàn)底，持續(xù)反彈。2023年1月，銅價(jià)在前期震蕩區(qū)間上沿65000附近企穩(wěn)，春節(jié)前大幅反彈，最高至71500附近。美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，國(guó)內(nèi)疫情放開(kāi)，利好全面落地，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒在春節(jié)前后徹底釋放，總體在高位震蕩。但節(jié)后銅庫(kù)存大幅上升，銅價(jià)高位震蕩。但隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，確認(rèn)復(fù)蘇走勢(shì)。以及歐美經(jīng)濟(jì)和加息格局穩(wěn)定，滬銅在67000點(diǎn)前期震蕩區(qū)間下沿企穩(wěn)快速反彈，滬銅有望再度確認(rèn)中期上行趨勢(shì)。3月中下旬旺季到來(lái)前后，市場(chǎng)走勢(shì)偏向樂(lè)觀。滬銅上方壓力75000，下方支撐68000。

二、影響因素分析

1、先行指標(biāo)轉(zhuǎn)暖，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升

2022年國(guó)內(nèi)1-7月銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.4%。經(jīng)過(guò)7月限電的產(chǎn)量低谷后，8-11月國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量持續(xù)上升，1-11月國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)4.6%。12月銅產(chǎn)量略有回落，全年國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量同比上升4.5%，國(guó)內(nèi)銅供給充裕。

2022年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)形勢(shì)不佳，年內(nèi)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)全線走弱，全年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)新開(kāi)工累積同比降幅擴(kuò)大至至-39.4%，房地產(chǎn)銷售面積同比下降擴(kuò)大至-24.3%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額同比下降擴(kuò)大至-10%。房地產(chǎn)行業(yè)仍然面臨較大壓力，對(duì)有色金屬基本面存在不利影響。目前央行已經(jīng)開(kāi)始松綁涉房企業(yè)融資規(guī)定，各部委及地方持續(xù)出臺(tái)房地產(chǎn)支持政策，2023年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)可能趨于穩(wěn)定，房地產(chǎn)行業(yè)未來(lái)展望偏向中性。

2022年下半年國(guó)內(nèi)汽車生產(chǎn)快速恢復(fù)，1-8月國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量累積同比轉(zhuǎn)為上升6.1%，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?0-11月國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量從高位小幅回落，12月再度上升。全年國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)3.4%，而新能源汽車產(chǎn)量同比上升97.5%。2023年國(guó)內(nèi)汽車補(bǔ)貼政策有所縮減，預(yù)計(jì)全年國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷量較2022年小幅增長(zhǎng)。

2022年下半年國(guó)內(nèi)制造業(yè)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)不佳。2023年1月官方制造業(yè)PMI同步轉(zhuǎn)強(qiáng)，官方制造業(yè)PMI上升至50.1，制造業(yè)PMI小幅上升至49.2，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn)。2月官方制造業(yè)PMI分別報(bào)52.6和51.6，明顯超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)確定出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)。

受到能源危機(jī)影響，2022年10月下旬開(kāi)始至12月，國(guó)內(nèi)外交易所和保稅區(qū)銅庫(kù)存均出現(xiàn)明顯下降。受到春節(jié)因素影響，現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)入淡季，2023年1-2月內(nèi)盤銅庫(kù)存大幅上升，回升至較高水平，而LME庫(kù)存小幅下降?？傮w銅庫(kù)存回歸至一年高位，預(yù)計(jì)未來(lái)旺季行情會(huì)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存明顯消化。

洋山銅溢價(jià)代表的是內(nèi)外盤銅價(jià)強(qiáng)弱，以及國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)口銅的需求情況。2022年上半年，洋山銅溢價(jià)整體處于上升態(tài)勢(shì)。洋山銅溢價(jià)也受到匯率影響較大，11月人民幣企穩(wěn)反彈后，洋山銅溢價(jià)從高點(diǎn)大幅回落。2023年1-2月，洋山銅溢價(jià)初步企穩(wěn)，銅價(jià)滬倫比也從低點(diǎn)明顯回升。節(jié)后國(guó)內(nèi)銅需求開(kāi)始轉(zhuǎn)暖，有望帶動(dòng)現(xiàn)貨銅價(jià)逐步走強(qiáng)。

2、先行數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：2022年我國(guó)GDP超121萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)3.0%。2022年12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額下降1.8%。2022年12月份規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)1.3%。2022年1—12月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）比上年增長(zhǎng)5.1%。其中，民間固定資產(chǎn)投資比上年增長(zhǎng)0.9%。2022年全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降10.0%。商品房銷售面積比上年下降24.3%。2022年全國(guó)人口減少85萬(wàn)人。

2023年2月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）錄得51.6，高于上月2.4個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了此前連續(xù)六個(gè)月的收縮。這一走勢(shì)與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI一致。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局：2月國(guó)內(nèi)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為52.6%、56.3%和56.4%，高于上月2.5、1.9和3.5個(gè)百分點(diǎn)，三大指數(shù)均連續(xù)兩個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間。

2022年12月疫情管控放開(kāi)后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入全面復(fù)蘇階段。受到春節(jié)假期消費(fèi)復(fù)蘇的帶動(dòng)，1-2月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好。1月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)小幅好轉(zhuǎn)，2月官方制造業(yè)PMI均大幅超預(yù)期，最終確認(rèn)了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好勢(shì)頭。3月1日公布當(dāng)日，人民幣暴漲，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)全線走強(qiáng)。展望中期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好。相應(yīng)的，3月中下旬開(kāi)始，國(guó)內(nèi)有色金屬旺季行情到來(lái)，宏觀層面好轉(zhuǎn)與行業(yè)旺季共振，我們對(duì)未來(lái)二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和有色金屬行情抱有較強(qiáng)信心。

3、美歐經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分化，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期穩(wěn)定

美國(guó)2022年第四季度GDP環(huán)比折合年率修正值為2.7%，預(yù)估為2.9%，初值為2.9%。美國(guó)1月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比上升4.7%，預(yù)估為4.3%，前值為4.4%；美國(guó)1月核心PCE物價(jià)指數(shù)環(huán)比上升0.6%，為2022年8月以來(lái)最大增幅，預(yù)估為0.4%，前值為0.3%。美國(guó)1月個(gè)人支出環(huán)比上升1.8%，為2021年3月以來(lái)最大增幅，預(yù)估為上升1.4%，前值為下降0.2%。美國(guó)1月耐用品訂單環(huán)比下降4.5%，為2020年4月以來(lái)最大降幅，預(yù)期下降4.00%，前值為上升5.60%。

歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI初值錄得48.5，預(yù)期49.3，前值48.8；2月服務(wù)業(yè)初值PMI錄得53.0，預(yù)期51，前值50.8；2月綜合PMI初值錄得52.3，為九個(gè)月新高，預(yù)期50.6，前值50.3。預(yù)計(jì)歐洲央行將在3月和5月加息50基點(diǎn)。

隨著限制油價(jià)方案通過(guò)，和采暖季趨于尾聲，近期全球能源價(jià)格明顯回落，歐洲天然氣價(jià)格大幅下降。2022年12月-23年2月，歐洲經(jīng)濟(jì)雖然下滑，但情況好于預(yù)期。美國(guó)方面，CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期下降，就業(yè)情況一般，工資下降，通脹預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下降，對(duì)未來(lái)2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的展望也從衰退逐步向偏弱穩(wěn)定轉(zhuǎn)化。美聯(lián)儲(chǔ)2月加息25基點(diǎn)，發(fā)言稱2023年將延續(xù)加息，年內(nèi)可能不會(huì)降息。近期隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不斷公布，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期持續(xù)波動(dòng)，市場(chǎng)和聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)加息的觀點(diǎn)都出現(xiàn)了明顯分歧，但預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息前景仍將大概率保持穩(wěn)定。展望中期，美聯(lián)儲(chǔ)加息和高通脹可能同步存在，可能3月中下旬，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息節(jié)奏明確后，市場(chǎng)有望出現(xiàn)較強(qiáng)走勢(shì)。

三、后市展望

2022年12月疫情管控放開(kāi)后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入全面復(fù)蘇階段。受到春節(jié)假期消費(fèi)復(fù)蘇的帶動(dòng)，1-2月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好。1月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)小幅好轉(zhuǎn)，2月官方制造業(yè)PMI均大幅超預(yù)期，最終確認(rèn)了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好勢(shì)頭。3月1日公布當(dāng)日，人民幣暴漲，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)全線走強(qiáng)。展望中期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好。相應(yīng)的，3月中下旬開(kāi)始，國(guó)內(nèi)有色金屬旺季行情到來(lái)，宏觀層面好轉(zhuǎn)與行業(yè)旺季共振，我們對(duì)未來(lái)二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和有色金屬行情抱有較強(qiáng)信心。

隨著限制油價(jià)方案通過(guò)，和采暖季趨于尾聲，近期全球能源價(jià)格明顯回落，歐洲天然氣價(jià)格大幅下降。2022年12月-23年2月，歐洲經(jīng)濟(jì)雖然下滑，但情況好于預(yù)期。美國(guó)方面，CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期下降，就業(yè)情況一般，工資下降，通脹預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下降，對(duì)未來(lái)2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的展望也從衰退逐步向偏弱穩(wěn)定轉(zhuǎn)化。美聯(lián)儲(chǔ)2月加息25基點(diǎn)，發(fā)言稱2023年將延續(xù)加息，年內(nèi)可能不會(huì)降息。近期隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不斷公布，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期持續(xù)波動(dòng)，市場(chǎng)和聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)加息的觀點(diǎn)都出現(xiàn)了明顯分歧，但預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息前景仍將大概率保持穩(wěn)定。展望中期，美聯(lián)儲(chǔ)加息和高通脹可能同步存在，可能3月中下旬，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息節(jié)奏明確后，市場(chǎng)有望出現(xiàn)較強(qiáng)走勢(shì)。

2022年7月下旬，美聯(lián)儲(chǔ)加息后，利空出盡，銅價(jià)中期見(jiàn)底，持續(xù)反彈。2023年1月，銅價(jià)在前期震蕩區(qū)間上沿65000附近企穩(wěn)，春節(jié)前大幅反彈，最高至71500附近。美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，國(guó)內(nèi)疫情放開(kāi)，利好全面落地，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒在春節(jié)前后徹底釋放，總體在高位震蕩。但節(jié)后銅庫(kù)存大幅上升，銅價(jià)高位震蕩。但隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，確認(rèn)復(fù)蘇走勢(shì)。以及歐美經(jīng)濟(jì)和加息格局穩(wěn)定，滬銅在67000點(diǎn)前期震蕩區(qū)間下沿企穩(wěn)快速反彈，滬銅有望再度確認(rèn)中期上行趨勢(shì)。3月中下旬旺季到來(lái)前后，市場(chǎng)走勢(shì)偏向樂(lè)觀。滬銅上方壓力75000，下方支撐68000。