一、行情回顧

2月末05合約震蕩偏弱。當(dāng)前市場(chǎng)的推動(dòng)力由“預(yù)期”轉(zhuǎn)向“兌現(xiàn)”，未來(lái)可關(guān)注高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證的“現(xiàn)實(shí)強(qiáng)弱”和“兩會(huì)”臨近政策。經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)兌現(xiàn)時(shí)點(diǎn)是3月披露的1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和4月披露的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。對(duì)于PTA，PTA供需錯(cuò)配，國(guó)內(nèi)節(jié)后復(fù)工進(jìn)程不及預(yù)期是行情回落的主因。

圖表1：PTA05合約價(jià)格走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：博易大師，寧證期貨

二、價(jià)格影響因素分析

1．原油震蕩運(yùn)行

1.1 原油供應(yīng)趨緊

供給端主要由OPEC聯(lián)盟、美國(guó)頁(yè)巖油和俄羅斯所影響，互相掣肘控制原油價(jià)格。整體看，原油供應(yīng)趨緊。

OPEC：保持減產(chǎn)定力。2022年10月5日，OPEC+決定從11月份開(kāi)始到今年年底，將歐佩克及其減產(chǎn)同盟國(guó)19國(guó)的日均總產(chǎn)量目標(biāo)削減200萬(wàn)桶。2月JMMC在會(huì)議上確認(rèn)該產(chǎn)油國(guó)聯(lián)盟當(dāng)前的產(chǎn)出政策，維持去年同意的減產(chǎn)措施不變。下次會(huì)議將于4月3日召開(kāi)。最近，OPEC+當(dāng)前仍保持減產(chǎn)定力，彭博通訊社一項(xiàng)調(diào)查顯示，1月份歐佩克石油日產(chǎn)量2912萬(wàn)桶，比去年12月份減少6萬(wàn)桶。1月歐佩克10國(guó)環(huán)比增產(chǎn)4萬(wàn)桶/天，科威特與阿聯(lián)酋各增產(chǎn)2萬(wàn)桶/天，安哥拉增產(chǎn)6萬(wàn)桶/天，尼日利亞增產(chǎn)3萬(wàn)桶/天。

圖表2：OPEC原油產(chǎn)量情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順，寧證期貨

俄羅斯：海運(yùn)原油出貨量下降。2022年全年俄羅斯原油及凝析油產(chǎn)量增長(zhǎng)2.1%，至5.34億噸。1月份俄羅斯原油日產(chǎn)量985萬(wàn)桶，比去年12月份僅下降1萬(wàn)桶。俄羅斯副總理諾瓦克2月22日表示，俄羅斯2月迄今的石油日產(chǎn)量與前幾個(gè)月的產(chǎn)量一致，3月份俄羅斯將從1月份的水平削減石油產(chǎn)量，計(jì)劃減產(chǎn)50萬(wàn)桶/日，各石油公司正在討論按比例分配減產(chǎn)量。俄羅斯計(jì)劃3月對(duì)其西部港口的石油出口量減少多達(dá)25%，超過(guò)此前宣布的50萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)幅度。俄羅斯減產(chǎn)不僅是對(duì)歐美制裁的反擊，另一方面，也是為了緩解原油出貨量下降壓力，也期望能打破俄油價(jià)格大幅折價(jià)的局面。

美國(guó)：增產(chǎn)意愿不強(qiáng)。美國(guó)的原油產(chǎn)量周度持穩(wěn)于1230萬(wàn)桶/日。貝克休斯公布的數(shù)據(jù)顯示，截止2月24日的一周，美國(guó)在線鉆探油井?dāng)?shù)量600座，比前周減少7座；比去年同期增加78座。美國(guó)頁(yè)巖油公司受投資者約束（分紅、回購(gòu)、還債）、供應(yīng)鏈短缺、通脹成本高、政府清潔能源政策等一系列因素影響，資本開(kāi)支增幅有限，增產(chǎn)意愿不強(qiáng)。EIA庫(kù)存報(bào)告略偏空，石油總庫(kù)存周度略增。其中美國(guó)原油庫(kù)存增加770萬(wàn)桶，庫(kù)欣庫(kù)存增加70萬(wàn)桶，美國(guó)汽油庫(kù)存下降180萬(wàn)桶，美國(guó)煉廠開(kāi)工率周度下降1%至86%，原油產(chǎn)量持穩(wěn)于1230萬(wàn)桶/日。

圖表3：美國(guó)原油產(chǎn)量情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順，寧證期貨

1.2 需求由預(yù)期主導(dǎo)變?yōu)閮冬F(xiàn)待驗(yàn)證主導(dǎo)

短期機(jī)構(gòu)看好需求。2月14日，歐佩克2月份的月報(bào)預(yù)測(cè)顯示，2023年全球石油需求增速為230萬(wàn)桶/日，以前預(yù)測(cè)為222萬(wàn)桶/日，同時(shí)歐佩克將2023年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從2.5%提升到2.6%，將2023年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從0.4%上調(diào)至0.8%。這是OPEC幾個(gè)月來(lái)首次上調(diào)原油需求預(yù)期，因預(yù)期中國(guó)需求增長(zhǎng)且全球經(jīng)濟(jì)前景略有好轉(zhuǎn)。美國(guó)能源信息署最新統(tǒng)計(jì)顯示，截至2月17日美國(guó)成品油表需周度攀升90萬(wàn)桶/日，這是一個(gè)比較大的增幅，汽油表需增加最多。印度政府周一公布的數(shù)據(jù)顯示，印度1月份原油進(jìn)口量升至六個(gè)月高點(diǎn)，進(jìn)口環(huán)比增3.5%，同比增1.7%。初步數(shù)據(jù)顯示，隨著寒潮消退，印度2月燃料銷(xiāo)售出現(xiàn)復(fù)蘇。上周印度削減了航煤和柴油的出口暴利稅。

中期需求低迷隱患難消。美國(guó)1月PCE數(shù)據(jù)超預(yù)期——PCE環(huán)比回升0.6%，高于彭博一致預(yù)期的0.5%（12月+0.1%），同比增速?gòu)?2月的5.3%回升至5.4%，高于預(yù)期的5.0%。CPI環(huán)比增速大幅上行主要是因?yàn)槟茉磧r(jià)格上行以及核心商品增速回升，，目前CPI數(shù)據(jù)超出預(yù)期，有可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)更激進(jìn)的加息從而打壓油價(jià)。我國(guó)1月信貸信貸創(chuàng)紀(jì)錄新高，1月信貸新增高達(dá)4.9萬(wàn)億，同比多增超9000億，但難掩居民部門(mén)借貸愈加冷淡、企業(yè)部門(mén)苦苦支撐之憂。居民中長(zhǎng)貸、總信貸新增量分別僅為2231億、2572億，同比少增達(dá)5000多億，甚至創(chuàng)出近十年當(dāng)月新低，顯示持續(xù)超過(guò)一年半的房地產(chǎn)需求走弱階段至今尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)。

1.3 原油結(jié)論

中期看，原油處于供需雙弱局面。供應(yīng)端表現(xiàn)為可開(kāi)采資源逐年減少制約供給增加，具體為：OPEC受剩余產(chǎn)能及維護(hù)價(jià)格意愿限制產(chǎn)量增加，美國(guó)市場(chǎng)受資本開(kāi)支不足影響產(chǎn)量增加；俄羅斯減產(chǎn)。需求看全球經(jīng)濟(jì)尚未企穩(wěn)。故中期原油或震蕩偏弱。

短期看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)可能繼續(xù)加息提振美元匯率，階段性海外股市和銅等大宗商品承壓。對(duì)于原油，擔(dān)心俄羅斯在3月份減產(chǎn)，供減需增。宏觀壓制背景下，原油震蕩過(guò)渡思路。

2.PXN有所承壓

PX小幅下跌至1019美元/噸。受到石腦油小幅上漲的影響，PXN下跌至298美元/噸。上周?chē)?guó)內(nèi)PX產(chǎn)量為57.14萬(wàn)噸，周均開(kāi)工率78.35%。

2月末PX整體負(fù)荷變化不大。裝置方面，遼陽(yáng)石化負(fù)荷6成，浙江石化，鎮(zhèn)海煉化，福建聯(lián)合，青島麗東，中海惠州，中金石化，中海泉州，烏魯木齊石化，九江石化負(fù)荷都在7成左右，福佳大化負(fù)荷8成。此外，海南煉化100萬(wàn)噸，福化一套80萬(wàn)均處于停車(chē)檢修狀態(tài)。新裝置方面，盛虹400萬(wàn)噸整體負(fù)荷8成偏上，東營(yíng)威聯(lián)200萬(wàn)噸目前負(fù)荷5成，一期100萬(wàn)噸12月20日停車(chē)檢修，200萬(wàn)噸PX計(jì)劃在4月初左右停車(chē)檢修。廣東石化260萬(wàn)噸PX已投產(chǎn)目前低開(kāi)工。

整體看，2月PX仍處于偏緊的狀況，短期PXN仍有支撐，3月關(guān)注一體化檢修變動(dòng)，3月后供應(yīng)逐步寬松。目前評(píng)估，2月累庫(kù)30萬(wàn)噸，3月累庫(kù)10萬(wàn)噸。

圖表4：PX與石腦油走勢(shì)及價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順，寧證期貨

圖表5：PX開(kāi)工率情況

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3.PTA供減需增，持續(xù)性較差

3.1 PTA累庫(kù)速度變慢

上周PTA周產(chǎn)能利用率76.93%，較上期漲0.34%；產(chǎn)量為107.86萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.04萬(wàn)噸；周度產(chǎn)量107.86萬(wàn)噸，環(huán)比微降0.04萬(wàn)噸，同比增加1.42萬(wàn)噸。

1月PTA產(chǎn)量448萬(wàn)噸，同比下降4.68%。2月末TA負(fù)荷小幅回落，主要受威聯(lián)化學(xué)250噸臨停檢修影響，預(yù)計(jì)月底重啟。其他裝置方面變化不大，福海創(chuàng)450萬(wàn)噸負(fù)荷5成，四川能投100萬(wàn)噸負(fù)荷8成，逸盛新材料兩套360萬(wàn)噸，逸盛海南200萬(wàn)噸以及福建百宏250萬(wàn)噸負(fù)荷均在9成左右。此外，揚(yáng)子石化60萬(wàn)噸，三房巷120萬(wàn)噸，逸盛大連225萬(wàn)噸，中泰石化120萬(wàn)噸均處于停車(chē)檢修狀態(tài)，部分裝置預(yù)計(jì)下周重啟。新裝置方面，嘉通能源250萬(wàn)噸負(fù)荷9成，山東威聯(lián)250萬(wàn)周中停車(chē)，預(yù)計(jì)月底重啟。截止2月24日，PTA社會(huì)庫(kù)存308.74萬(wàn)噸，環(huán)比+4.83萬(wàn)噸。整體看，PTA累庫(kù)速度變慢。

圖表6：PTA產(chǎn)量情況

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圖表7：PTA開(kāi)工率

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3.2 聚酯開(kāi)工率回升與庫(kù)存累積落錯(cuò)配，制約聚酯開(kāi)工的持續(xù)性

2月末聚酯產(chǎn)能利用率延續(xù)回升；內(nèi)貿(mào)訂單回升，織造企業(yè)開(kāi)工繼續(xù)上升。隆眾數(shù)據(jù)顯示，截止2月23日，聚酯開(kāi)工率79.61%，較前一周四上升3.28個(gè)百分點(diǎn)；江浙織造開(kāi)工率為53.43%，較前一周四上升7.66個(gè)百分點(diǎn)。本地織造庫(kù)存在34.2天左右；FDY 150D盈利減少，目前盈利至245元/噸；POY 150D盈利大幅減少，目前盈利215元/噸；DTY 150D虧損減少，目前虧損35元/噸。整體看，織造開(kāi)機(jī)率有所恢復(fù)，但實(shí)際是以消耗年前訂單為主，年后新單下達(dá)不如預(yù)期，尤其是外貿(mào)方面，訂單較為缺失，新單下達(dá)不暢。造成外貿(mào)訂單偏弱的主要原因仍是全球經(jīng)濟(jì)未復(fù)蘇?？椩鞄?kù)存并未顯著下降。聚酯庫(kù)存累積、利潤(rùn)下降，下游仍制約聚酯開(kāi)工的持續(xù)性。

圖表8：聚酯產(chǎn)量情況

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圖表9：滌綸長(zhǎng)絲、織機(jī)開(kāi)工率情況

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三、行情展望與投資策略

美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)可能繼續(xù)加息提振美元匯率，階段性海外股市和銅等大宗商品承壓。對(duì)于PTA，TA裝置負(fù)荷下行，下游開(kāi)工負(fù)荷穩(wěn)定上升，提升PTA價(jià)格偏強(qiáng)。但聚酯開(kāi)工率回升與聚酯庫(kù)存累積、下游產(chǎn)量回落錯(cuò)配，下游仍制約聚酯開(kāi)工的持續(xù)性，預(yù)計(jì)PTA價(jià)格走強(qiáng)空間有限?？紤]宏觀與產(chǎn)業(yè)趨向矛盾，預(yù)計(jì)PTA偏震蕩運(yùn)行，波段交易為佳。

操作建議：觀望或短線交易

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀邏輯變強(qiáng)