01

美豆開(kāi)始交易巴西供應(yīng)壓力

阿根廷方面，降雨量仍將有限，上周熱浪將持續(xù)至本周。短期我們看到阿根廷干旱及高溫天氣仍持續(xù)，對(duì)大豆生長(zhǎng)仍有較強(qiáng)不利影響，阿根廷產(chǎn)量面臨再度下調(diào)可能。目前已有部分機(jī)構(gòu)開(kāi)始再度下調(diào)阿根廷產(chǎn)量預(yù)估，布宜諾斯艾利斯谷物交易所上周四表示，由于歷史性干旱及高溫影響，將再度下調(diào)阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估，目前為3350萬(wàn)噸，具體細(xì)節(jié)未公布。但從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，下調(diào)產(chǎn)量預(yù)估后美豆并未受到提振，反而延續(xù)偏弱運(yùn)行，說(shuō)明市場(chǎng)交易重心并未在阿根廷，而是轉(zhuǎn)移至巴西創(chuàng)紀(jì)錄的豐產(chǎn)壓力上。阿根廷減產(chǎn)轉(zhuǎn)為對(duì)美豆支撐而非上行提振。

巴西雖降雨仍持續(xù)，部分區(qū)域收割受阻，但收割環(huán)比開(kāi)始加速；后續(xù)隨著巴西收割進(jìn)度加快，若產(chǎn)量可預(yù)期兌現(xiàn)，供應(yīng)壓力將大幅增加，美豆則有承壓下行可能。咨詢(xún)機(jī)構(gòu)Safras Mercado最新的收割數(shù)據(jù)顯示，截至3月3日，巴西大豆收獲進(jìn)度達(dá)到39.7%，高于一周前的30.3%，接近歷史平均進(jìn)度40%，但仍低于去年同期的50.5%。在頭號(hào)大豆生產(chǎn)州馬托格羅索州，大豆收獲進(jìn)度為80%，超近五年均值水平。

美國(guó)大豆出口情況亦可作為判斷市場(chǎng)對(duì)巴西銷(xiāo)售壓力感知指標(biāo)。美國(guó)22/23年度大豆出口凈銷(xiāo)售為36.1萬(wàn)噸，符合預(yù)期，上周為54.5萬(wàn)噸；年度大豆凈銷(xiāo)售13.4萬(wàn)噸，前一周為1.2萬(wàn)噸。截至2月23日當(dāng)周，美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)量為690984噸，不及預(yù)期。目前從美豆出口數(shù)據(jù)來(lái)看，市場(chǎng)已感知到巴西豐產(chǎn)壓力，巴西出口已對(duì)美豆造成一定擠壓。同時(shí)，從近期巴西大豆港口報(bào)價(jià)下滑亦可看出巴西供應(yīng)壓力的增加。

02

3-5月大豆累計(jì)到港預(yù)期偏高

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2022年12月進(jìn)口大豆1056萬(wàn)噸，環(huán)比增加321萬(wàn)噸，增長(zhǎng)44%。12月進(jìn)口菜籽54.49萬(wàn)噸，環(huán)比增加6.83萬(wàn)噸，同比增加19.26萬(wàn)噸。大豆及菜籽進(jìn)口均大增。同時(shí)據(jù)Mysteel對(duì)3-5月的進(jìn)口大豆數(shù)量初步統(tǒng)計(jì)來(lái)看，其中3月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)650萬(wàn)噸，4月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)960萬(wàn)噸，5月大豆到港預(yù)計(jì)為850萬(wàn)噸，均處近年偏高水平。

從到港預(yù)期來(lái)看，目前3月及4月到港預(yù)期均處今年偏高水平，5月到港預(yù)期處中等水平，3-5月累計(jì)到港預(yù)期偏高。而整體偏高的到港預(yù)期亦將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)端的增加，施壓盤(pán)面。

03

國(guó)內(nèi)豆粕有持續(xù)累庫(kù)預(yù)期

對(duì)豆粕消費(fèi)端而言，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)表現(xiàn)不佳。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月3日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)為-189.9元/頭，上期為-234.67元/頭；外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)為-284.79元/頭，上期為-298.06元/頭。養(yǎng)殖端較差的表現(xiàn)，后續(xù)豆粕終端需求預(yù)計(jì)恢復(fù)有限，難以受到較強(qiáng)提振，且后續(xù)我們預(yù)計(jì)難以有較大幅度改善。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)亦印證了國(guó)內(nèi)需求的疲軟，雖然2月月內(nèi)共成交351.17萬(wàn)噸，環(huán)比增加187.405萬(wàn)噸，增幅114.44%。但多系飼料企業(yè)年后被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，主動(dòng)采購(gòu)意愿并不強(qiáng)，且整體采購(gòu)集中于年后第一二周，近期成交較為慘淡。較差的成交亦導(dǎo)致豆粕累庫(kù)現(xiàn)象的出現(xiàn)，基差承壓下行。

截止3月2日，廣東進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)為-149.2元/噸，轉(zhuǎn)負(fù)且處近五年低位；廣東進(jìn)口菜籽加工利潤(rùn)為471.3元/噸，近期延續(xù)回落，3月有繼續(xù)回落可能。全國(guó)大豆港口庫(kù)存431.71萬(wàn)噸，環(huán)比降低58.47萬(wàn)噸；全國(guó)油菜籽庫(kù)存21.5萬(wàn)噸，環(huán)比降低0.1萬(wàn)噸。全國(guó)主要油廠(chǎng)大豆庫(kù)存為430.17萬(wàn)噸，較上周減少60.01萬(wàn)噸；豆粕庫(kù)存為63.01萬(wàn)噸，較上周增加1.26萬(wàn)噸；菜粕庫(kù)存2.58萬(wàn)噸，較上周增加0.48萬(wàn)噸。從一系列數(shù)據(jù)可以看出，近期國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)，油廠(chǎng)壓榨意愿并不高，大豆壓榨量減少，但庫(kù)存仍持續(xù)累計(jì)，側(cè)面也印證了豆粕需求端的疲軟。并且在后續(xù)大豆到港預(yù)期偏高、而養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)虧損背景下，我們預(yù)計(jì)豆粕累庫(kù)狀況有持續(xù)可能。相比于豆粕偏弱的基本面，菜粕年后處消費(fèi)旺季，整體庫(kù)存水平仍處歷史極低水平，雖表現(xiàn)跟隨豆粕，但有強(qiáng)于豆粕可能。

04

關(guān)注反彈后拋空機(jī)會(huì)

對(duì)全球大豆供需而言，目前市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)已逐步從主產(chǎn)國(guó)天氣轉(zhuǎn)移至巴西收割加快后供應(yīng)壓力。短期來(lái)看，雖阿根廷干旱及高溫持續(xù)，大豆產(chǎn)量有繼續(xù)下調(diào)可能，但市場(chǎng)并未交易；巴西收割進(jìn)度同比仍偏慢，目前雖有機(jī)構(gòu)給出收獲預(yù)估基本與歷史平均值持平，但大部分預(yù)估仍明顯落后于去年同期。但隨著后期巴西收割進(jìn)度的加快，若能如期兌現(xiàn)增產(chǎn)預(yù)期，則供應(yīng)端壓力將大增，美豆有回落可能；且近期美豆出口檢驗(yàn)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、巴西港口大豆報(bào)價(jià)下跌也側(cè)面印證了市場(chǎng)對(duì)巴西后續(xù)供應(yīng)壓力大增的擔(dān)憂(yōu)。但需注意短期美豆仍將受到巴西收割偏慢及阿根廷減產(chǎn)支撐，回落至明顯支撐位市場(chǎng)則有再度交易該利多可能。對(duì)國(guó)內(nèi)蛋白粕而言，整體仍跟隨美豆波動(dòng)，但因養(yǎng)殖利潤(rùn)差、下游需求疲軟，累庫(kù)預(yù)期強(qiáng)，走勢(shì)預(yù)計(jì)將偏弱于美豆。后續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注反彈后拋空機(jī)會(huì)。豆粕09合約建議關(guān)注點(diǎn)位3850-3900一帶拋空機(jī)會(huì)，但需注意在目前市場(chǎng)較為一致預(yù)期下豆粕走勢(shì)預(yù)計(jì)較為反復(fù)及糾結(jié)，難有較流暢行情。

套利方面，國(guó)內(nèi)3-5月大豆到港預(yù)期偏高，且油廠(chǎng)開(kāi)機(jī)率有恢復(fù)預(yù)期；而國(guó)內(nèi)消費(fèi)持續(xù)疲軟，累庫(kù)預(yù)期強(qiáng)，基差承壓大幅回落。短期我們預(yù)計(jì)近月走勢(shì)將弱于遠(yuǎn)月，建議關(guān)注近遠(yuǎn)月反套機(jī)會(huì)。