3月7日，國央企改革概念股繼續(xù)走高，其中中字頭、三桶油等表現(xiàn)突出，中國建筑股價創(chuàng)18年2月以來新高，中國海油A股創(chuàng)上市以來新高。

消息面上，繼3月3日國資委召開會議表示，國有企業(yè)對標(biāo)開展世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動后，3月6日，國資委黨委再度召開擴(kuò)大會議，強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步優(yōu)化國有經(jīng)濟(jì)布局，推進(jìn)戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合。

此外，交易所也出來“喊話”，據(jù)證券時報3月6日報道，上交所總經(jīng)理蔡建春兩會上提交了三份提案，其中包括促進(jìn)央企估值水平合理回歸，推動央企上市公司質(zhì)量提升。其表示，“與5年前相比，國有上市公司利潤增長70%，但市值僅增長10%；市凈率為0.86倍，下降30%，明顯低于全市場1.6倍的平均水平?！?/p>

據(jù)天風(fēng)證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止3月3日，市凈率仍在1以下的央企上市公司超50家。

為什么凈資產(chǎn)這個數(shù)據(jù)如此重要？

上交所總經(jīng)理蔡建春表示，“（低估值）這些問題不僅制約了央企利用資本市場的能力和空間，也不利于資本市場的自身建設(shè)和高質(zhì)量發(fā)展?！?/p>

事實(shí)上，凈資產(chǎn)是央國企再融資的重要指標(biāo)“錨”。據(jù)《上市公司國有股權(quán)監(jiān)督管理辦法》規(guī)定，“國有股東以公開/非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份的價格不得低于下列兩者之中的較高者：（一）提示性公告日前30個交易日的每日加權(quán)平均價格的算術(shù)平均值；（二）最近一個會計年度上市公司經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)值”。

簡單來說，就是再融資的定價不得低于每股凈資產(chǎn)。

以定增為例，此前2021年5月12日，為緩解資本壓力，華夏銀行發(fā)布擬募資不超過人民幣200億元，其中定增價格為每股13.33元，而當(dāng)時華夏銀行股價僅為6.35元，市凈率僅為0.43倍，這相當(dāng)于是向機(jī)構(gòu)溢價110%定增發(fā)行。

同樣的例子還有，早些年中信銀行以4.84元/股的價格增發(fā)24.62億股，募集資金119.18億元。但在當(dāng)時，中信銀行每股凈資產(chǎn)為5.55元，怎么辦？最終中信銀行還是提高了發(fā)行價格到5.55元，避免了破凈增發(fā)的情況出現(xiàn)。

結(jié)合上文的破凈數(shù)據(jù)，所以央企的破凈市場表現(xiàn)一定程度上制約了其融資（做大做強(qiáng)）能力。

央企估值重塑還有這些邏輯

除前文提到的政策持續(xù)支持+估值低外，華泰證券還提到以下邏輯：

其一，宏觀邏輯：當(dāng)前內(nèi)外貨幣政策錯位的環(huán)境下，低估值的“非金融央企”既受益于國內(nèi)寬貨幣，又不受海外貨幣政策預(yù)期波動影響——外資配置比例低于其他類企業(yè)。

其二，重估邏輯：央企有望從產(chǎn)能、現(xiàn)金流、資產(chǎn)注入三個維度重塑估值。

①產(chǎn)能重估：后疫情時代，短期內(nèi)低利潤率但正外部性強(qiáng)的產(chǎn)能、托底經(jīng)濟(jì)且增加供給穩(wěn)定性的產(chǎn)能在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的重要性提升，如公用事業(yè)、環(huán)保、通信等“非金融央企”分布較多的行業(yè)；

②現(xiàn)金流重估：債務(wù)壓力不大且貨幣寬松的階段，現(xiàn)金本身的價值減弱，需要協(xié)同效應(yīng)彌補(bǔ)（如產(chǎn)業(yè)資本，能與自身資產(chǎn)形成共振），“非金融央企”賬面上大量的產(chǎn)業(yè)資本具備重估價值；

③未上市資產(chǎn)重估：未上市資產(chǎn)的資產(chǎn)注入也是寬信用和穩(wěn)增長的重要舉措之一，現(xiàn)存未上市資產(chǎn)中優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)占比高。

央國企與世界一流企業(yè)估值比較

前文提到，3月3日國務(wù)院國資委召開會議，對國有企業(yè)對標(biāo)開展世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動進(jìn)行動員部署。

對此，興業(yè)證券從PE-G和PB-ROE兩個角度對國企與世界一流企業(yè)估值進(jìn)行了比較和梳理，結(jié)論如下，

從PE-G角度看，凈利潤復(fù)合增長率相對較高，PE歷史均值相對較低的細(xì)分行業(yè)包括能源、原材料、商業(yè)和專業(yè)服務(wù)、醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)、銀行、保險、技術(shù)硬件與設(shè)備、電信業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)。

從PB-ROE角度看，ROE歷史均值相對較高，但PB歷史均值相對較低的細(xì)分行業(yè)包括能源、資本品、消費(fèi)者服務(wù)、醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)、銀行和房地產(chǎn)。

從圖表中可以發(fā)現(xiàn)，兩者均偏低的包括：能源、醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)、銀行和房地產(chǎn)等行業(yè)。