一、行情回顧

2月生豬現(xiàn)貨在經(jīng)歷過短暫的低位震蕩后后開始連續(xù)反彈，背后驅動因素為行業(yè)預期見底后投機性養(yǎng)殖入場改善短期供需格局。具體來說，節(jié)后隨著豬價連續(xù)下跌，豬糧比跌至一級預警區(qū)間，凍豬肉收儲政策重啟，同時，屠宰企業(yè)亦在14元附近加大分割品入庫的力度，使得行業(yè)逐步形成14元即為本輪下跌周期的底部的共識，而隨著疫情防控的放開及政策層面更多關注刺激經(jīng)濟，后期豬肉消費預期回升，豬價中期改善的預期較強，由此激發(fā)出了二次育肥的熱情。期貨來看整體表現(xiàn)為近強遠弱，其中5月合約領漲，帶動5-9價差走高。

圖：生豬期現(xiàn)貨價格走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

二、生豬產(chǎn)業(yè)動態(tài)

1、能繁母豬存欄繼續(xù)回升 結構不斷優(yōu)化

根據(jù)官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至12月底全國能繁母豬存欄量為4390萬頭，連續(xù)八個月回升，較4月的低點增加5.1%，這一水平相當于官方給定的正常保有量的107%，產(chǎn)能大幅增加。對于1月來看，由于豬價連續(xù)大幅下挫，草根調研反映母豬淘汰量環(huán)比明顯增加，預計1月母豬存欄環(huán)比將有所下降。從結構來看，根據(jù)涌益咨詢的統(tǒng)計，截至1月，樣本企業(yè)的二元母豬存欄占比89%，三元母豬占比為11%，整體結構較8、9月有所提升。

圖：能繁母豬存欄變化（單位：萬頭）

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 我的農(nóng)產(chǎn)品 涌益咨詢 國信期貨

圖：母豬存欄結構（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢 國信期貨

2、仔豬出生環(huán)比下降，生豬存欄回到較高位

根據(jù)涌益咨詢的統(tǒng)計，2023年樣本企業(yè)仔豬出生數(shù)量環(huán)比有所下降，主要是受窩均產(chǎn)仔數(shù)下降影響，但由于前期母豬存欄有一定恢復，整體仔豬出生量仍處于偏高水平。從生豬存欄來看，生豬存欄從2021年底見頂后連續(xù)下降，到6月前后見到低點，也基本也仔豬出生數(shù)據(jù)所指示的變化趨勢一致。而根據(jù)統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，截至2022年12月全國生豬存欄量為4.526億頭，較2021年12月的4.49億頭增加334萬頭，國內生豬存欄恢復勢頭良好。

圖：樣本場仔豬出生數(shù)據(jù)（單位：萬頭）

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部 涌益咨詢 國信期貨

圖：生豬存欄變化趨勢（單位：萬頭）

數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計局 國信期貨

3、豬料產(chǎn)銷環(huán)比回落 教保料跌幅尤其明顯

根據(jù)涌益咨詢的調研，樣本企業(yè)1月豬料產(chǎn)銷量下降12.8%，連續(xù)兩個月下降。分品種來看，育肥料下降幅度最大，1月環(huán)比減少幅度為14.5%，連續(xù)兩個月保持在兩位數(shù)的環(huán)比下降幅度；教保料下降幅度為9.5%，連續(xù)三個月環(huán)比減少，且幅度呈現(xiàn)加大的趨勢。從母豬料來看，后備母豬料和其他母豬料都出現(xiàn)連續(xù)兩個月環(huán)比下降。

圖：豬料產(chǎn)量（單位：萬噸，2022年9月后為推測值）

數(shù)據(jù)來源：飼料工業(yè)協(xié)會 國信期貨

圖：豬料銷量變化（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢 國信期貨

4、宰后均重下降有所減緩 肥標豬價差穩(wěn)定

根據(jù)卓創(chuàng)資訊的統(tǒng)計，宰后均重連續(xù)三周回落，但同比仍處于較高水平，表明整體市場上的豬依然偏大，肥標豬價差在2月維持相對平穩(wěn)的狀態(tài)，整體波動變化較小，但同比上年仍處偏低水平。總體來，相對于1月來說，均重出現(xiàn)下降，肥標豬價差回升，表現(xiàn)市場上大肥豬比例可能環(huán)比減少，意思著前期壓欄及二次育肥形成的大豬有一定程度的消失，但從歷史對比來看，可推測大肥豬出清的進程依然較慢。

圖：卓創(chuàng)生豬宰后均重（單位：公斤）

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊 國信期貨

圖：肥標豬價差（單位：無）

數(shù)據(jù)來源：國信期貨 我的農(nóng)產(chǎn)品

5、屠宰量快速回升 毛利有所回落

根據(jù)卓創(chuàng)監(jiān)控數(shù)據(jù)，2月以來，國內樣本企業(yè)生豬屠宰量快速上升，相對于去年同期來說，回升幅度明顯回快，但從鮮銷率指標來看，終端走貨恢復較慢。從屠宰毛利來看，1月毛利沖高回落，2月隨著豬價的反彈，毛利進一步壓縮，但相對于過去五年來看，總體處于中等偏上的水平。

圖：樣本企業(yè)春節(jié)前后150天屠宰量（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊 國信期貨

圖：生豬屠宰毛利（單位：元/頭）

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊 國信期貨

6、屠宰企業(yè)抄底凍品 庫存繼續(xù)回升

根據(jù)海關數(shù)據(jù)，2022年12月國肉豬肉產(chǎn)品進口總量20萬噸，豬肉及雜碎進口為31萬噸。2022年1-11月國內豬肉進口總量達到182萬噸，較上年同期371萬噸明顯減少。不過，從月度對比來看，下半年豬肉進口量環(huán)比逐月增加，這反映前期豬價上漲的對進口刺激作用。從凍肉庫存量來看，根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，2月以來，國內凍品庫存連續(xù)回升，反映部分屠宰企業(yè)開始逢低分割品入庫。

圖：豬肉進口量（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：海關總署 國信期貨

圖：國內凍品庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢 國信期貨

7、豬肉消費季節(jié)性恢復 但恢復程度仍較有限

春節(jié)以來，國內交通、客運量快速恢復，場景消費也重新回到較高水平，各城市商場亦多回到此前熱鬧的狀態(tài)，加之機關、企業(yè)、學?；貧w正常，豬肉消費亦有明顯的改善。從主城市的批發(fā)市場的豬肉成交量來看，春節(jié)之后豬肉成交量都已經(jīng)超過了2022年同期的水平，但較疫情之前的2019年仍有明顯的差距。這表明在經(jīng)過三年疫情沖擊后，居民消費能力及意愿的恢復仍將是一個緩慢的過程。

圖：佛山中南市場生豬成交量（單位：頭）

數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計局 國信期貨

圖：北京市批發(fā)市場白條豬日上市量（單位：頭）

數(shù)據(jù)來源：北京發(fā)改委 國信期貨

三、結論及行情展望

從供應來看，能繁母豬存欄絕對值提升及結構優(yōu)化，提高了生豬的供應彈性，長期角度將壓低未來豬價的估值；而以仔豬出生數(shù)據(jù)來看，生豬供應仍處于增長中，但預計在后期增速有所降低，中期供應壓力有邊際緩和的可能。從需求來看，春節(jié)之后整體消費季節(jié)性恢復較快，主要批發(fā)市場豬肉成交量都已經(jīng)超過了2022年同期的水平，但較疫情之前的2019年仍有明顯的差距。這表明在經(jīng)過三年疫情沖擊后，居民消費能力及意愿的恢復仍將是一個緩慢的過程，但屠宰企業(yè)凍品庫存及二次育肥入場帶來了一定投機性需求，改善了短期的供需矛盾，導致了豬價的反彈。對于后市而言，決定豬價能否繼續(xù)反彈的關鍵點在于樣本仔豬出生增速減緩帶來未來肉豬供應壓力減輕程度、消費是否進一步回升及二次育肥出欄的節(jié)奏，但目前市場情緒回暖，加之新增利空因素不多，預計豬價低位支撐效應明顯。操作上，震蕩思路對待。