第一部分 前言概要

2月油脂繼續(xù)維持著區(qū)間寬幅震蕩的走勢，但是由于印尼的出口限制消息以及產(chǎn)區(qū)的天氣配合，從區(qū)間震蕩的底部上漲到頂部，但整體的基本面變化實則有限。豆油基本面較強(qiáng)，2月壓榨開機(jī)部分恢復(fù)，但后續(xù)由于油廠缺豆以及檢修停機(jī)，使得2-3月整體的供應(yīng)難以恢復(fù)，但是拋儲的傳言限制整體的市場情緒，拋儲也在2月底落地。菜油供應(yīng)有所改善，國家拋儲的基差銷售以及壓榨較高的開工都使得，菜油愈發(fā)的寬松，菜油預(yù)期供應(yīng)繼續(xù)改善使得盤面整體運(yùn)行偏弱，并沒有跟漲棕櫚油，市場預(yù)期相對一致。

國內(nèi)現(xiàn)貨市場，節(jié)后棕櫚油因為氣溫以及較好的性價比，走貨好轉(zhuǎn)，基差企穩(wěn)小幅上行。豆油則在供應(yīng)短期難以緩解的情況下，基差穩(wěn)中偏強(qiáng)，但是拋儲的消息限制了漲幅。菜油則再供應(yīng)不斷改善的情況下，基差繼續(xù)走弱。

第二部分 國際市場供需形勢分析

（一）馬來西亞棕櫚油市場—供需兩弱格局確立

馬來西亞棕櫚油局MPOB：馬來西亞棕櫚油局MPOB：馬來西亞2023年1月棕櫚油產(chǎn)量為1380410噸，環(huán)比減少14.73%，出口量為1135498噸，環(huán)比減少22.96%，庫存為2268198噸，環(huán)比增加3.26%。1月的馬來數(shù)據(jù)整體維系著供需雙弱的格局，庫存小幅變動，整體影響中性偏空。

據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞2月1-20日棕櫚油出口量為784105噸，1月同期為589308噸，環(huán)比增加33.06%。據(jù)南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會（SPPOMA）數(shù)據(jù)顯示，2023年2月1-20日馬來西亞棕櫚油單產(chǎn)增加1.09%，出油率減少1%，產(chǎn)量減少4.17%。根據(jù)馬來機(jī)構(gòu)預(yù)測數(shù)據(jù)來看2月預(yù)計小幅去庫，2月減產(chǎn)季節(jié)繼續(xù)維持較低的產(chǎn)量，主要銷區(qū)庫存高企繼續(xù)限制進(jìn)口，維持供需兩若的格局，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注機(jī)構(gòu)給出的預(yù)測數(shù)據(jù)。

圖1：馬來棕油月度產(chǎn)量（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、MPOB

圖2：馬來棕油月度出口量（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、MPOB

圖3：馬來西亞棕櫚油月度庫存（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、MPOB

圖4：馬來勞工簽證數(shù)量（單位：個）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、MPOB

（二）印尼棕櫚油市場—DMO變動傳言頻出

印尼計劃將2月16日至28日毛棕櫚油參考價格定在880.03美元/噸。cpo稅費(fèi)為169美金。

印尼強(qiáng)降雨引發(fā)梭羅河水水位上漲并且引發(fā)洪水，受災(zāi)人數(shù)高達(dá)上萬人。

印尼部長Luhut Pandjaitan表示，印尼政府已決定將食用油的國內(nèi)市場義務(wù)（DMO）提高到50%，現(xiàn)為45W噸。他解釋說，這樣做只是為了保持國內(nèi)供應(yīng)，確保價格保持穩(wěn)定。希望這些努力能夠穩(wěn)定食用油價格，幫助人們以負(fù)擔(dān)得起的價格輕松獲得食用油。

雖然在印尼在凍結(jié)了DMO之前的配額后，又傳言修改DMO為1：3，1：2后，帶動棕櫚油上行。但國內(nèi)市場的散油價格也有所回落，使整體的政策縮緊預(yù)期走弱。且當(dāng)前根絕官方文件DMO仍為1：6，。雖然齋月的消費(fèi)雖然使得棕櫚油的消費(fèi)趨好，但是鑒于國內(nèi)的高庫存以及2月30-40萬噸的到港，以及印尼的植物油庫存繼續(xù)高位累積，銷區(qū)未來供應(yīng)依舊較為充足。且洪澇因為不是發(fā)生在主產(chǎn)區(qū)，因此對產(chǎn)量的影響趨小，所以本輪上漲預(yù)計繼續(xù)突破上行動力有限。

圖5：印尼棕油月度產(chǎn)量（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、GAPKI

圖6：印尼棕油月度出口量（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、GAPKI

圖7：印尼棕油月度庫存（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、GAPKI

圖8：印尼棕油國內(nèi)消費(fèi)量（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、GAPKI

（三）國際軟油市場

印度1月植物油進(jìn)口量1661750噸，去年同期為127萬噸。印度1月份棕櫚油進(jìn)口量為833667噸；葵花籽油進(jìn)口量為461458噸，豆油進(jìn)口量為366625噸。1月印度植物油進(jìn)口繼續(xù)維持高位，以應(yīng)對國內(nèi)未來齋月以及長期的消費(fèi)增加，雖然棕櫚油進(jìn)口量下降，但是整體的葵油進(jìn)口放量上漲至歷史最高位，因此導(dǎo)致整體的印度植物油庫存在高位繼續(xù)累積，繼續(xù)限制后續(xù)植物油進(jìn)口。

美國油籽加工商協(xié)會（NOPA）發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，美國1月大豆壓榨量為1.79007億蒲式耳，低于市場預(yù)期的1.81656億蒲式耳和2022年1月的1.82216億蒲式耳。因為壓榨不及預(yù)期，帶動美豆油小幅反彈，但是后續(xù)驅(qū)動有限。臨近南美大豆上市，以及豆油的消費(fèi)在菜油跟UCO的進(jìn)口提升下承壓，整體上行空間有限。當(dāng)前認(rèn)為美豆油仍有較高的升水，未來美豆油仍偏空，建議仍以空配的思路對待。

近期歐洲的菜籽，葵籽進(jìn)口大幅提升，因此壓榨也有了顯著的提升，在歐盟粕緊缺，油寬松的格局下，菜油繼續(xù)承壓。12月份歐盟的菜籽進(jìn)口繼續(xù)提升，主要從澳洲以及烏克蘭進(jìn)口，位于歷史同期的最高位。歐洲菜油的FOB的工廠報價也在這種格局下承壓下行。

第三部分 國內(nèi)產(chǎn)業(yè)及現(xiàn)貨供需

（一）國內(nèi)豆油—3月缺豆以及檢修停機(jī)，拋儲將會有效緩解

2月市場傳出消息國儲購買南美豆油約6-7船左右。壓榨量在節(jié)后提升至高位，但由于后期缺豆，以及油廠計劃檢修，部分工廠停機(jī)，開工月末下滑，后續(xù)預(yù)計將會繼續(xù)小幅下滑。2月庫存小幅去庫，現(xiàn)為65.32萬噸左右，維持在歷史同期最低位。2月大豆到港維持中性，3月大豆到港或會偏緊，庫存或難以累積現(xiàn)貨供需仍偏緊。月底根據(jù)咨詢調(diào)研，部分地區(qū)油廠，因為后續(xù)缺豆已經(jīng)出現(xiàn)了計劃停機(jī)的情況，部分油廠計劃檢修，華南地區(qū)豆油可售量較少，因此未來豆油基差穩(wěn)中偏強(qiáng)?；顏砜矗?月基差基本隨庫存以及交投保持小幅變動，整體企穩(wěn)。當(dāng)前看豆油基本面依舊趨好，預(yù)計3月后供應(yīng)才會逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?。但是月底拋儲開始的落地將會有效緩解供應(yīng)緊張的問題，據(jù)消息整體拋儲將會達(dá)到30W噸，后續(xù)仍需關(guān)注整體拋儲的量以及成交。同時也需要重點(diǎn)關(guān)注南美天氣情況對大豆產(chǎn)量的影響以及國內(nèi)大豆到港以及整體的開機(jī)情況。

圖9：國內(nèi)大豆周度壓榨量（單位：噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

圖10：國內(nèi)豆油庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

圖11：國內(nèi)豆油表觀消費(fèi)量（單位：噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

圖12：廣東一豆基差（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

（二）國內(nèi)棕櫚油—庫存維持高位，交投轉(zhuǎn)好

2月初國內(nèi)庫存較高，限制國內(nèi)棕櫚油盤面漲幅，因此馬盤漲幅明顯高于國內(nèi)，但馬來林吉特從1月底到現(xiàn)在對人民幣貶值4%左右，因此進(jìn)口利潤倒掛繼續(xù)維持在0到-300區(qū)間的震蕩。國內(nèi)現(xiàn)貨方面，年后餐飲消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，油脂需求快速回暖，尤其低度棕櫚油成交活躍，并且提貨較好，令工廠、貿(mào)易商挺基差意愿增加，基差小幅上漲支撐近月表現(xiàn)。月末現(xiàn)貨供需未見明顯變化，基差穩(wěn)定，整體成交一般，下游隨用隨采為主。隨著消費(fèi)轉(zhuǎn)好上周港口庫存小幅變動，現(xiàn)為88.56萬噸左右，2月預(yù)計到港30-40萬噸。繼續(xù)關(guān)注后續(xù)的實際消費(fèi)以及買船情況。

圖13：廣東24度棕櫚油現(xiàn)貨基差（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)、邦成

圖14：國內(nèi)低棕月度進(jìn)口量（單位：噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)、邦成

圖15：國內(nèi)低棕月度消費(fèi)量（單位：噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)、邦成

圖16：24度棕櫚油09合約套保利潤（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)、邦成

（三）國內(nèi)菜油—高開工與拋儲并行，庫存開始累積

2月中儲糧基差銷售，16日拍賣1.5萬噸，成交6500噸，基差成交在540-870之間。2月上旬基差拍賣成交1.8萬噸。受到供應(yīng)愈加寬松的影響，2月菜油基差繼續(xù)走低。當(dāng)前華東基差不斷回落，現(xiàn)華東報價05+750左右。受到菜籽集中到港的影響，2月壓榨量維持高位，預(yù)計后續(xù)繼續(xù)維持高位運(yùn)行。因為進(jìn)口菜油的到港，以及壓榨廠開機(jī)，預(yù)計后續(xù)庫存將開始不斷累積。月末菜油港口庫存小幅累庫，現(xiàn)為16.41萬噸，位于同期歷史絕對低位，現(xiàn)貨繼續(xù)維持較為緊張的供應(yīng)。前期菜籽、菜油的進(jìn)口盤面利潤打開，后續(xù)菜籽到港較多。雖然因為近期國內(nèi)盤面較弱，近日菜油的進(jìn)口利潤小幅倒掛，但前期買船的量依舊可觀，且全球菜籽供應(yīng)恢復(fù)格局較為明確，后期供給格局將會由偏緊向逐漸寬松轉(zhuǎn)變。當(dāng)前近緊遠(yuǎn)松的格局將會保持不變，菜籽豐產(chǎn)格局不變，未來供應(yīng)預(yù)期將變得寬松。

圖17：國內(nèi)菜油港口庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、我的農(nóng)產(chǎn)品

圖18：菜油進(jìn)口利潤（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、我的農(nóng)產(chǎn)品

圖19：國內(nèi)菜油月度壓榨量（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、我的農(nóng)產(chǎn)品

圖20：國內(nèi)菜油月度消費(fèi)量（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部、我的農(nóng)產(chǎn)品

第四部分 行情展望及交易策略

單邊策略：

受到馬來出口數(shù)據(jù)趨好，DMO政策消息、產(chǎn)區(qū)天氣以及齋月消費(fèi)趨好的影響，棕櫚油走高，但基本面暫無實質(zhì)性的明顯變動，因此預(yù)計繼續(xù)突破的動力有限。且已經(jīng)達(dá)到了策略的止盈位，因此前期的7600低點(diǎn)的多單止盈。從油脂格局上來講，短期繼續(xù)以區(qū)間寬幅震蕩的思路對待，油脂未來的方向依舊偏空。其中菜油供應(yīng)恢復(fù)相對具有確定性，菜油05合約繼續(xù)保持反彈逢高做空的思路10500以上布局空單。若棕櫚油本輪反彈至8500以上，建議逐步布局長期空單。8300若持續(xù)難以突破也可以輕倉試空。

套利策略：

500-550美金附近，布局“空配美豆油-多配馬棕油”。

期權(quán)策略：

前期05豆油累購固定收益策略繼續(xù)持有，05棕櫚油累沽固定收益策略繼續(xù)持有。