一、原糖在03交割后強勢不改

我們在《且將新火試新茶–白糖策略推薦》和《多才自惜夸雄風》兩篇文章中，先后分析后原糖的階段性偏強走勢原因，以及后市展望。2月28日，原糖03合約亦以6年來高價交割，價格超過22美分/磅。交割量偏少驗證了現(xiàn)貨貿(mào)易流偏緊，以及現(xiàn)貨市場成交較為景氣的現(xiàn)實。3月交割量為59萬噸，是過去五年以來的交割最低量，基本為巴西糖。

圖1：原糖主力合約及國內(nèi)合約價格走勢

數(shù)據(jù)來源：wind、永安期貨研究院

內(nèi)外價差方面，巴西現(xiàn)貨偏緊升貼水迅速上漲，以及整體運費有所上調(diào)，配額外進口成本已超過7000元/噸，當前內(nèi)外價差深度倒掛。配額內(nèi)進口成本在5600元左右。整體國際食糖生產(chǎn)成本的提升使得價格逐步上移。基于我國三分之一靠進口的供給格局，國內(nèi)食糖價格理應給出配額外進口利潤。但在食糖高價下，替代品或大量增加。

圖2：升貼水

數(shù)據(jù)來源：永安期貨研究院

二、期現(xiàn)雙漲以及產(chǎn)業(yè)參與角色的心態(tài)

基差未明顯走強和表觀需求變?yōu)殡[性庫存互為因果。在期貨強勢上漲的背景下，現(xiàn)貨緊跟，整體基差仍舊維持窄幅震蕩的格局。2月廣西整體產(chǎn)銷數(shù)據(jù)仍舊利好，但下游因當前高價、且處于食糖消費淡季，因此終端對于白糖需求相對薄弱。當前貨權集中在貿(mào)易商手中，現(xiàn)貨流動性偏緊，這為現(xiàn)貨帶來支撐。

減產(chǎn)滋生廣西糖廠惜售心理。廣西今年整體可壓榨甘蔗量減少。官方下調(diào)本年度全國累計糖產(chǎn)量，預計為933萬噸。泛糖預計廣西總產(chǎn)量大概在536-548萬噸之間，同比減少64-76萬噸。且截止3月8日，廣西已有60家糖廠收榨，同比增加40家，較前年增加20家。本年度僅有13家糖廠仍在壓榨。

下游剛需補庫，被迫高價拿貨。盡管當前為銷售淡季，但部分下游食品加工企業(yè)存在庫存管理采購需求。據(jù)悉，市場好的時候，終端可能會備一個月的貨，但在高價下僅為剛需拿貨。

整體看，高價走勢下，上游惜售、下游拿貨謹慎、隱性庫存有所增加。這都會成為未來在市場情緒轉變的時候加速上漲或下跌的助攻因素。

圖3：基差

數(shù)據(jù)來源：wind、永安期貨研究院

三、國際糖市的多空因素仍存，但整體市場情緒向好

基本面分析參考《且將新火試新茶–白糖策略推薦》和《多才自惜夸雄風》，這里不再贅述。上周的迪拜糖會上，反映出整體國際市場的樂觀預期，市場情緒向好，階段性“勢”在多頭。

無論是巴西增產(chǎn)的預期，還是中長期供需過剩的預期，都難以緩解階段性貿(mào)易流偏緊的強現(xiàn)實，還有巴西其他農(nóng)作物增產(chǎn)出口高峰的堵港預期所帶來的市場樂觀情緒，因此階段性，我們維持對國際市場的偏強走勢看法。

四、策略跟蹤

當前階段性價格走勢偏強，看多情緒濃厚，持續(xù)上漲概率依舊存在，國內(nèi)外均處于“勢”在多頭的階段。我們認為，交易應當順“勢”而為。

鑒于國際糖價仍舊走勢偏強，疊加國內(nèi)基本面的配合，我們預計糖價維持高位。但若前期沒有入場，當下不建議追多。

策略跟蹤：

1.激進者：可繼續(xù)以持多交易對待。

2.保守者：可逐步兌現(xiàn)盈利，同時用獲利部分買入虛值看漲期權

圖4：2月27日入場以來損益

數(shù)據(jù)來源：wind、永安期貨研究院

風險點：

1.國內(nèi)政策性干預

2.國內(nèi)其他替代品大量出現(xiàn)

3.海外利多預期坍塌

4.美聯(lián)儲加息商品大幅下挫