基本面與宏觀共振，本周油脂呈現(xiàn)加速下行。在產(chǎn)地棕櫚油中長(zhǎng)期累庫(kù)及國(guó)內(nèi)大豆壓榨回升的預(yù)期下，整體偏弱的需求難以支撐油脂持續(xù)上行，隨著多頭炒作熱情退散，本周油脂走勢(shì)出現(xiàn)高位回落。禍不單行，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾隨后的鷹派言論令全球金融市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒增長(zhǎng)，下半周的油脂經(jīng)歷了宏觀與基本面的共振下行。

一、宏觀風(fēng)險(xiǎn)再臨，大宗商品普遍承壓

美國(guó)過(guò)去幾個(gè)月較好的經(jīng)濟(jì)及就業(yè)數(shù)據(jù)增強(qiáng)了美聯(lián)儲(chǔ)使用貨幣工具的底氣，本周鮑威爾發(fā)表鷹派言論，稱(chēng)距離2%的通脹目標(biāo)還有很長(zhǎng)一段時(shí)間路要走，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)比市場(chǎng)預(yù)期更大幅度地加息。鮑威爾發(fā)言之后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月加息50bp的概率預(yù)期從一周以前的28.4%提高至68.3%，10年期美債收益率倒掛幅度加劇，美元指數(shù)大幅走升。在對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)下，大宗商品之王原油重挫，對(duì)整體商品市場(chǎng)氛圍帶來(lái)了不利影響。

然而，在美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月加息50bp的預(yù)期有所降低。盡管非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加31.1萬(wàn)人，超出預(yù)期的22.5萬(wàn)人，但非農(nóng)就業(yè)報(bào)告中也有一些不太好的消息，如去年12月和1月的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增幅均被下修；平均每小時(shí)工資月率錄得0.2%，低于預(yù)期；失業(yè)率意外上升至3.6%，以及參與率從62.4%上升至62.5%。這份不算強(qiáng)勁的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告給了美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息的借口，市場(chǎng)開(kāi)始再度偏向定價(jià)3月加息25bp。伴隨著美元指數(shù)重新回落及原油企穩(wěn)，我們預(yù)期市場(chǎng)對(duì)宏觀利空的交易有望階段性告一段落，這將支撐包括油脂在內(nèi)的大宗商品走勢(shì)，繼續(xù)關(guān)注3月22日的議息會(huì)議決議情況。

二、阿根廷超預(yù)期減產(chǎn)，美盤(pán)粕強(qiáng)油弱延續(xù)

2月以來(lái)持續(xù)的降雨不足帶來(lái)阿根廷作物前景的惡化，錯(cuò)過(guò)單產(chǎn)改善的時(shí)間窗口，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)將阿根廷新作大豆產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)至3000萬(wàn)噸下方，這帶來(lái)近期CBOT大豆盤(pán)面的顯著回升。在當(dāng)前主流機(jī)構(gòu)預(yù)估中，除了USDA仍高達(dá)3300萬(wàn)噸之外，布宜諾斯艾利斯谷物交易所、羅薩里奧谷物交易所及油世界的預(yù)估已分別降到了2900萬(wàn)噸、2700萬(wàn)噸及2500-2800萬(wàn)噸，減產(chǎn)幅度超出了此前市場(chǎng)已交易的產(chǎn)量預(yù)估。

在阿根廷大幅減產(chǎn)的背景下，22/23年度全球大豆供需平衡表被深刻影響。去年11月開(kāi)播前，市場(chǎng)普遍預(yù)期阿根廷今年的大豆產(chǎn)量將在4800-5000萬(wàn)噸，當(dāng)前不足3000萬(wàn)噸的預(yù)估意味著該國(guó)今年將損失高達(dá)2000萬(wàn)噸的產(chǎn)量潛能，我們預(yù)計(jì)這將帶來(lái)22/23年度全球大豆供需平衡表的緊平衡延續(xù)，CBOT大豆在北美新作上市前跌破1400美分的難度將大大增加。

此外，相比于每年數(shù)百萬(wàn)噸的大豆出口，阿根廷每年的豆粕出口量高達(dá)2000多萬(wàn)噸，占據(jù)了全球出口近40%的比重。由于阿根廷在全球豆粕出口中的地位遠(yuǎn)高于大豆，其超預(yù)期減產(chǎn)對(duì)美豆粕的支撐將遠(yuǎn)高于美豆，在美國(guó)生柴缺乏亮點(diǎn)的背景下，這預(yù)計(jì)將令美國(guó)粕強(qiáng)油弱格局延續(xù)。近期美豆油相對(duì)更多地承受了美豆及原油回調(diào)的壓力，期價(jià)跌至去年7月以來(lái)的低位。未來(lái)幾個(gè)月美盤(pán)油粕比保持低位或成常態(tài)，或?qū)⒗^續(xù)壓制美豆油表現(xiàn)。

三、MPOB月報(bào)中性偏多，或提振短期棕櫚油反彈

MPOB月報(bào)顯示馬棕2月出現(xiàn)超預(yù)期去庫(kù)，中性偏多的報(bào)告為棕櫚油市場(chǎng)帶來(lái)一定支撐。報(bào)告顯示，馬棕2月產(chǎn)量125萬(wàn)噸，環(huán)比降9.35%，低于此前主流機(jī)構(gòu)預(yù)估；出口111萬(wàn)噸，環(huán)比降1.99%，略低于主流機(jī)構(gòu)預(yù)估；進(jìn)口不及預(yù)期且國(guó)內(nèi)消費(fèi)高于預(yù)期，支撐馬棕2月末庫(kù)存降至212萬(wàn)噸，降幅高于此前市場(chǎng)預(yù)估。

盡管我們預(yù)期中國(guó)及印度在高庫(kù)存壓力下采購(gòu)增長(zhǎng)乏力，但在齋月備貨推動(dòng)及印尼出口下滑的背景下，船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)仍給出了馬棕3月1-10日較上月同期增45.33%-52.14%的預(yù)估，而馬棕3月初的產(chǎn)量卻受到馬來(lái)半島洪澇的影響表現(xiàn)不佳，市場(chǎng)對(duì)馬棕3月繼續(xù)去庫(kù)仍有一定期待，這或帶來(lái)下周棕櫚油的反彈。但我們預(yù)期留給馬棕繼續(xù)去庫(kù)的時(shí)間窗口已經(jīng)不多，考慮到3月起馬棕的季節(jié)性增產(chǎn)期將開(kāi)啟，且印度正在考慮提高棕櫚油進(jìn)口關(guān)稅，預(yù)計(jì)將限制馬棕的去庫(kù)幅度及棕櫚油向上反彈的空間。

短期宏觀情緒回暖及棕櫚油反彈或帶來(lái)下周油脂的整體反彈，但預(yù)計(jì)豆油及棕櫚油仍難脫離區(qū)間寬幅震蕩的范疇，菜油主力本周雖有一定破位，但05合約在9000附近有望覓得支撐。今年上半年豆油和菜油整體輪換壓力偏大，3月下旬起國(guó)內(nèi)大豆開(kāi)機(jī)率有望回升，但近期油脂市場(chǎng)提貨放緩，預(yù)計(jì)豆油及菜油累庫(kù)傾向較強(qiáng)。國(guó)內(nèi)棕櫚油雖有去庫(kù)傾向，但產(chǎn)地累庫(kù)壓力隨季節(jié)性增產(chǎn)期的到來(lái)增長(zhǎng)，且中印在高庫(kù)存背景下采購(gòu)增長(zhǎng)乏力，將繼續(xù)壓制其表現(xiàn)。