一、行情回顧

2月鄭糖震蕩走強。春節(jié)過后，鄭糖跳空高開，后期走勢確認跳空缺口，維持強勢?；久嫔?，國產(chǎn)糖估產(chǎn)上調(diào)，最終產(chǎn)量減幅或低于預(yù)期。

2月國際糖價高位震蕩?；久嫔?，供應(yīng)緊張憂慮持續(xù)影響市場。印度出口配額遲遲未落地，估產(chǎn)下調(diào)背景下，或不再進行出口。泰國含糖率高于往年，增產(chǎn)格局下出口或達到900萬噸，對于糖價存在一定抑制。

圖：鄭糖主力合約走勢

數(shù)據(jù)來源：博易云 國信期貨

圖：ICE期糖主力合約走勢

數(shù)據(jù)來源：博易云 國信期貨

二、國內(nèi)市場分析

1、廣西收榨進度較快 社會庫存偏低

2022/23榨季蔗糖生產(chǎn)高峰期已過，至2月22日，廣西累計收榨糖廠20家。截至2月10日，廣西累計產(chǎn)糖量略減。最終減產(chǎn)幅度還有一定不確定性。但市場基本已經(jīng)在消化國產(chǎn)糖減產(chǎn)的利多。目前糖產(chǎn)量的主流估計在960萬噸左右。除非出現(xiàn)超預(yù)期的減產(chǎn)，否則對于價格的影響預(yù)計有限。

2023年1月廣西第三方社會庫存約111萬噸，較2022年12月底129萬噸環(huán)比下降18萬噸。在全面壓榨的供應(yīng)壓力下，沒有出現(xiàn)累庫存的情況，反而是去庫存的狀態(tài)，說明整體廣西的產(chǎn)銷狀況良好，后期的壓力偏輕。如果消費方面能夠出現(xiàn)持續(xù)好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨價格將有較強的支撐。

圖：廣西第三方庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：沐甜科技 國信期貨

圖：全國年度食糖產(chǎn)量（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind 國信期貨

2、1-2月進口量合并發(fā)布，倉單注冊五年最高

截至2022年12月，2022/23榨季累計進口177萬噸，同比減少7萬噸。2022年1-12月底累計進口食糖527萬噸，同比減少40萬噸。2023年1-2月進口量合并公布，從發(fā)運量來看，2023年1月進口預(yù)計在40萬噸左右，與2022年同期持平。由于2022年1-2月合計進口82萬噸，處于較高水平，2023年1-2月合計進口同比仍存降低可能。

截至2月23日，鄭商所白糖倉單35587張，有效預(yù)報為6540張，共計42127張，去年同期為32381張，處于五年最高水平。倉單注冊量高于往年水平，與行業(yè)基差交易逐步普及有一定關(guān)系，如果后期基差走強，貿(mào)易商等有注銷倉單在現(xiàn)貨銷售的可能。另外，顯性庫存的增加使得現(xiàn)貨市場流動性降低，對于現(xiàn)貨價格有一定支撐。

圖：全國白糖單月進口量（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān) 國信期貨

圖：鄭商所白糖倉單加預(yù)報（單位：張）

數(shù)據(jù)來源：鄭商所 國信期貨

三、國際市場分析

1、泰國生產(chǎn)基本結(jié)束 1月汽油價格上調(diào)

2月10日，泰國甘蔗和糖業(yè)委員會（OCSB）表示，泰國預(yù)計在3月份結(jié)束壓榨，預(yù)計產(chǎn)糖1150萬噸，同比增加13.3%。截至2月21日，泰國累計產(chǎn)糖834萬噸，同比增加14%。泰國本榨季甘蔗種植面積增加，并且甘蔗含糖量同比大幅增加，目前產(chǎn)糖率為11.305%，去年同期為10.76%。

產(chǎn)量充足的前提下，出口將顯著增加，預(yù)計泰國2022/23榨季出口900萬噸糖，同比增長17%。2023年1月泰國出口糖69.84萬噸，同比增加20.39%。如果印度不增加出口，泰國出口大概率保持強勁。

圖：泰國累計甘蔗壓榨量（單位：噸）

數(shù)據(jù)來源：OCSB 國信期貨

圖：泰國月度出口糖量（單位：噸）

數(shù)據(jù)來源：OCSB 國信期貨

2、印度糖產(chǎn)量進一步下調(diào) 出口或不再增加配額

由于季風雨后半程多云天氣居多，甘蔗的光照不足，導(dǎo)致甘蔗早熟，開始開花，重量下降。甘蔗估產(chǎn)面臨進一步下調(diào)的風險。同時，用于生產(chǎn)乙醇的量也有所增加，從2021/22年度的320萬噸上升到2022/23年度的450萬噸。印度2021/22年度生產(chǎn)食糖3580萬噸，2022/23年度預(yù)計將下降至3400-3430萬噸。

印度本榨季至今僅發(fā)放了610萬噸出口配額，上榨季出口量達到創(chuàng)紀錄的1100萬噸。目前第二批出口配額遲遲未發(fā)放，預(yù)計在3月將公布最終決定。理論上來看，由于產(chǎn)量下調(diào)，印度為了保證國內(nèi)供應(yīng)，基本不會增加出口。如果確認不再增加出口，那么全球貿(mào)易流在巴西糖大量上市前趨于緊張。

圖：印度年度產(chǎn)糖量（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：ISMA 國信期貨

圖：印度累計產(chǎn)糖量（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：ISMA 國信期貨

四、結(jié)論及操作建議

國內(nèi)市場來看，廣西現(xiàn)貨銷售進度良好，第三方庫存在生產(chǎn)季節(jié)下降，對于后期糖價存在支撐。1-2月進口量合并發(fā)布，船期來看1月進口量預(yù)計在40萬噸左右，1-2月進口量合計有所收縮仍存在可能。注冊倉單處于歷年較高水平，顯性庫存增加，現(xiàn)貨流動性或下降，對于現(xiàn)貨價格存在一定支撐。內(nèi)外價差有所收縮但仍處于倒掛，國內(nèi)糖價下方空間有限。

國際市場來看，巴西3月面臨燃油稅政策的變化。另外，谷物出口或造成巴西短期的物流運輸受阻。印度估產(chǎn)下調(diào)，為了保證國內(nèi)供應(yīng)，或不再增加出口配額。泰國增產(chǎn)確認，出口或增至900萬噸?？傮w來看，一季度國際糖市貿(mào)易流保持偏緊狀態(tài)，糖價預(yù)計高位運行，運行區(qū)間參考19-24美分/磅。

操作建議：偏多思路為主。