一、行情走勢

近期工業(yè)硅價(jià)格行情低迷，連續(xù)下行，從春節(jié)后高位18720元/噸，下跌至3月16日收盤16290元/噸，跌幅達(dá)13%。貼水方面不斷縮小，不通氧553#（華東）從貼水1240元/噸上升至目前升水110元/噸，通氧553#（華東）現(xiàn)貨從貼水890元/噸漲至升水610元/噸，421#（華東）從貼水1540元/噸升至貼水490元/噸。

圖表1 工業(yè)硅期貨和現(xiàn)貨行情

資料來源：SMM、金瑞期貨

圖表2 現(xiàn)貨升貼水

資料來源：SMM、金瑞期貨

二、供應(yīng)端：利潤縮窄，產(chǎn)量維持寬松

1、低價(jià)觸及高成本產(chǎn)能，且令產(chǎn)能出現(xiàn)壓縮

當(dāng)前處于春冬季節(jié)，水電供應(yīng)不充沛，四川電力價(jià)格平均0.61元/千瓦時(shí)，云南電力價(jià)格0.51元/千瓦時(shí)。按測算，工業(yè)硅云南地區(qū)成本與價(jià)格基本持平，四川成本較高，部分企業(yè)已經(jīng)成本倒掛虧本生產(chǎn)。新疆不依賴水電，電力價(jià)格0.32元/千瓦時(shí)，生產(chǎn)成本較低，利潤空間仍存1550元/噸左右，硅企調(diào)價(jià)空間大。

按2023年工業(yè)硅產(chǎn)能分布看，新疆產(chǎn)能占比38%，云南占比19%，四川占比12%。西南地區(qū)成本支撐情緒較強(qiáng)，但產(chǎn)能占比較小，疊加新疆穩(wěn)定增產(chǎn)趨勢，單單西南地區(qū)的挺價(jià)意愿對(duì)整體硅價(jià)的影響程度稍弱。

圖表3 云南553#成本利潤

資料來源：SMM、金瑞期貨

圖表4 四川553#成本利潤

資料來源：SMM、金瑞期貨

圖表5 新疆553#成本利潤

資料來源：SMM、金瑞期貨

圖表6 2023年全國工業(yè)硅產(chǎn)能分布

資料來源：SMM、金瑞期貨

2、利潤縮窄，供應(yīng)結(jié)構(gòu)分化但整體寬松

在上文中，全國三大產(chǎn)區(qū)利潤均有縮窄的情況，四川成本倒掛情況較為嚴(yán)重，云南成本接近價(jià)格，利潤幾近于0，新疆則利潤情況較為可觀。從2022年11月進(jìn)入枯水期后，利潤逐漸縮窄，對(duì)西南產(chǎn)區(qū)存在供應(yīng)擠出的效應(yīng)，四川開工率從22年11月的65.9%下降至22%，云南開工率從63%跌至39%，新疆開工率從52.7%升至74%，全國開工率則從64%小幅下降至63%。

新疆開工率上行主要是利潤空間較大，生產(chǎn)動(dòng)力較足，另外新疆新增產(chǎn)能較多，開爐數(shù)增多，增產(chǎn)趨勢較強(qiáng)。而西南地區(qū)出于電力供應(yīng)緊張和成本考慮，減產(chǎn)較多，供應(yīng)擠出效應(yīng)大。但這部分缺口由新疆等北方產(chǎn)區(qū)供應(yīng)覆蓋，整體供應(yīng)呈現(xiàn)出穩(wěn)定的局面，全國開工率變化幅度較平穩(wěn)。

考慮目前逐步進(jìn)入豐水期，水電成本還會(huì)進(jìn)一步下降，西南生產(chǎn)成本將會(huì)降低，全國開工情況逐漸好轉(zhuǎn)，產(chǎn)量維持增長，預(yù)計(jì)今年供需格局仍為過剩。

圖表7 工業(yè)硅各地區(qū)開工率

資料來源：SMM、金瑞期貨

圖表8 主產(chǎn)區(qū)電價(jià)季節(jié)性變動(dòng)

資料來源：SMM、金瑞期貨

圖表9 主產(chǎn)區(qū)月度產(chǎn)量

資料來源：SMM、金瑞期貨

圖表10 工業(yè)硅三地社會(huì)庫存

資料來源：SMM、金瑞期貨

3、新增產(chǎn)能南北不均，集中第二、三季度投產(chǎn)

2023年新增產(chǎn)能約126.5萬噸，如果按照當(dāng)前的利潤前提和開工率來測算，總產(chǎn)量比去年可新增約71.2萬噸的產(chǎn)量，產(chǎn)量新增非?？捎^，預(yù)計(jì)明年的工業(yè)硅產(chǎn)量將會(huì)達(dá)到約421.7萬噸。

具體的新增產(chǎn)能分布在新疆、云南、內(nèi)蒙古、甘肅和青海等地區(qū)，除了云南是西南地區(qū)，其余都在西北和華北地區(qū)等不依賴水電的生產(chǎn)區(qū)。產(chǎn)能投放時(shí)間主要集中在第二和第三季度，預(yù)計(jì)未來年中和年末產(chǎn)量將會(huì)逐步增加，供應(yīng)繼續(xù)維持寬松的格局。

圖表11 工業(yè)硅年度產(chǎn)量和同比

資料來源：SMM、金瑞期貨

圖表12 2023年工業(yè)硅新增產(chǎn)能地區(qū)分布

數(shù)據(jù)來源：SMM、金瑞期貨

表格1 工業(yè)硅新增產(chǎn)能投放情況（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：SMM，金瑞期貨

三、需求端：總體需求一般，復(fù)蘇需等待

1、有機(jī)硅消費(fèi)修復(fù)放緩，終端復(fù)蘇不及預(yù)期

目前有機(jī)硅消費(fèi)復(fù)蘇減弱，需求表現(xiàn)一般。春節(jié)后房地產(chǎn)復(fù)工和疫情放開，訂單數(shù)增加，價(jià)格上行，開工情況好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)增加對(duì)工業(yè)硅的需求，但是目前來看，終端建筑裝飾行業(yè)復(fù)蘇不力，節(jié)奏放緩，下游交易謹(jǐn)慎，有機(jī)硅行業(yè)指數(shù)逐漸下行。未來關(guān)注建筑裝飾的需求復(fù)蘇節(jié)奏對(duì)工業(yè)硅的需求影響。

圖表13 有機(jī)硅DMC價(jià)格

資料來源：Wind，SMM、金瑞期貨

圖表14 有機(jī)硅行業(yè)指數(shù)

資料來源：Wind，SMM、金瑞期貨

圖表15 終端建筑裝飾行業(yè)指數(shù)上漲停滯

資料來源：Wind，SMM、金瑞期貨

圖表16 房地產(chǎn)終端行業(yè)復(fù)蘇放緩

資料來源：Wind，SMM、金瑞期貨

短期內(nèi)，有機(jī)硅新增產(chǎn)能較少。2023年有機(jī)硅單體的新增規(guī)劃產(chǎn)能為225萬噸，樂觀預(yù)計(jì)實(shí)際投產(chǎn)時(shí)間主要集中第二、三季度，如果行業(yè)成本倒掛的情形再次發(fā)生，實(shí)際產(chǎn)能投產(chǎn)將會(huì)繼續(xù)推遲。

表格2 有機(jī)硅2023年新增產(chǎn)能投產(chǎn)情況

數(shù)據(jù)來源：SMM，金瑞期貨

2、多晶硅終端需求旺盛，耗硅量維持景氣

多晶硅方面，終端光伏產(chǎn)業(yè)需求保持高增長，預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)光伏裝機(jī)需求110GW，同比增長22%，全球光伏裝機(jī)需求330GW，同比增加42%。23年1月國內(nèi)組件產(chǎn)量約為29.1GW，環(huán)比12月上漲8.58%，多個(gè)終端項(xiàng)目招標(biāo)，疊加組件企業(yè)主動(dòng)提產(chǎn)補(bǔ)庫，拉動(dòng)上游需求。23年2月的多晶硅產(chǎn)量約10.28萬噸，環(huán)比減少1.56%，同比增加100.4%。預(yù)計(jì)23年一季度的國內(nèi)多晶硅月均產(chǎn)量是10.5萬噸左右，并且一、二季度還有新的產(chǎn)能投產(chǎn)。終端的需求有望帶動(dòng)多晶硅產(chǎn)量短期內(nèi)繼續(xù)維持增長。

另外，多晶硅價(jià)格反彈到200元附近，硅企的利潤在80多元/千克，生產(chǎn)動(dòng)力仍然存在，整體開工率維持高位，對(duì)工業(yè)硅需求保持景氣。

圖表17 多晶硅產(chǎn)量及同比

資料來源：SMM、金瑞期貨

圖表18 中國組件產(chǎn)量（GW）

資料來源：SMM、金瑞期貨

圖表19 國內(nèi)光伏新增裝機(jī)量及同比（GW，%）

資料來源：SMM、金瑞期貨

圖表20 全球光伏新增裝機(jī)量及同比（GW，%）

資料來源：SMM、金瑞期貨

多晶硅過去幾年一直供小于求，直到2022年供需基本平衡，供給緊缺的情形開始緩解。2023年多晶硅新增規(guī)劃產(chǎn)能126萬噸，投產(chǎn)集中在二、三季度，在當(dāng)前多晶硅利潤可觀的情況下，按照目前開工率來計(jì)算耗硅量，2023年對(duì)工業(yè)硅的總需求繼續(xù)高增長。

表格3 多晶硅2023年新增產(chǎn)能投放情況

數(shù)據(jù)來源：SMM，金瑞期貨

3、鋁合金行業(yè)剛需補(bǔ)庫，新能源終端需求顯頹勢

鋁合金方面，維持剛需采購。春節(jié)后下游需求端釋放不足，回暖不及預(yù)期，開工率未完全恢復(fù)到正常水平，原生和再生鋁合金開工率僅有40%左右，市場成交一般，鋁合金價(jià)格弱勢下行。

終端方面，汽車行業(yè)略顯頹勢，壓制鋁合金生產(chǎn)需求。新能源汽車產(chǎn)銷同比放緩，下游采購謹(jǐn)慎，2月產(chǎn)銷量稍微改善，但汽車端庫存較多，產(chǎn)業(yè)鏈情緒不佳。對(duì)于近期汽車行業(yè)的降價(jià)促銷活動(dòng)，汽車銷量或?qū)⒃黾?，但是?duì)鋁合金行業(yè)的需求拉動(dòng)仍有待觀察。

圖表21 鋁合金A356價(jià)格走勢

資料來源：Wind，SMM、金瑞期貨

圖表22 鋁合金開工率

資料來源：Wind，SMM、金瑞期貨

圖表23 鋁合金月度產(chǎn)量

資料來源：Wind，SMM、金瑞期貨

圖表24 終端新能源汽車產(chǎn)銷量

資料來源：Wind，SMM、金瑞期貨

四、行情展望和策略

展望后市，供應(yīng)端預(yù)計(jì)仍然保持充裕，因?yàn)楸狈叫略霎a(chǎn)量能覆蓋西南地區(qū)產(chǎn)量缺口，即使四川成本倒掛繼續(xù)保持停工狀態(tài)。而且進(jìn)入春季，水電情況相對(duì)緩和，西南地區(qū)開工也會(huì)小幅回升，疊加三地社會(huì)庫存仍然保持12萬噸以上，去庫壓力仍然存在。

需求端目前整體消費(fèi)一般，但是短期存在復(fù)蘇可能性，重要變量在于有機(jī)硅和鋁合金的復(fù)蘇，假若政策對(duì)房地產(chǎn)建筑裝飾和新能源汽車有相應(yīng)的支撐傾斜，新增產(chǎn)量將對(duì)帶動(dòng)工業(yè)硅需求上漲?？紤]到目前進(jìn)入到傳統(tǒng)“金三銀四”旺季，疊加“兩會(huì)”后政府對(duì)房地產(chǎn)和新能源汽車的可能政策扶持力度，預(yù)計(jì)短期內(nèi)后市有望迎來消費(fèi)復(fù)蘇，四五月供需小幅緊缺，或帶動(dòng)硅價(jià)格短期上漲，支撐點(diǎn)在16000元/噸左右（考慮進(jìn)入第二季度成本小幅下降，西南成本線位于此）。如果下游需求復(fù)蘇未達(dá)到預(yù)期，價(jià)格可能再次下探至夏季豐水期成本價(jià)，屆時(shí)支撐點(diǎn)位處于全年最低成本15000元/噸左右。

總體而言，長期來看，在供應(yīng)寬松且高庫存的格局之下，上行壓力較大，進(jìn)入豐水期，價(jià)格重心下移。而短期之內(nèi)，需求存在復(fù)蘇預(yù)期，若復(fù)蘇得到驗(yàn)證，價(jià)格支撐點(diǎn)位預(yù)計(jì)落在西南成本線，進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩，反之行情將繼續(xù)維持弱勢，繼續(xù)下探豐水期全年成本線15000元/噸關(guān)口。

投資策略：謹(jǐn)慎觀望。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：新疆?dāng)U產(chǎn)超預(yù)期，下游需求復(fù)蘇不力。

表格4 2023年工業(yè)硅季度供需平衡表