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投資大師都用什么方式管理風(fēng)險(xiǎn)?

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2023-03-20 10:46:20 來源:網(wǎng)絡(luò)

  導(dǎo)讀:


  索羅斯的成功要訣是積極地管理風(fēng)險(xiǎn),這也是投資大師所使用的四種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略之一。這四種策略是:1.不投資。2.降低風(fēng)險(xiǎn)(沃倫·巴菲特的主要方法)。3.積極的風(fēng)險(xiǎn)管理(喬治·索羅斯駕輕就熟的一種策略)。4.精算的風(fēng)險(xiǎn)管理。


  風(fēng)險(xiǎn)是可管理的


  索羅斯是以完全不同的方式實(shí)現(xiàn)投資確定性的。像巴菲特和其他所有成功投資者一樣,索羅斯也會(huì)衡量他的投資,但他采用的是完全不同的投資標(biāo)準(zhǔn)。


  索羅斯的成功要訣是積極地管理風(fēng)險(xiǎn),這也是投資大師所使用的四種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略之一。這四種策略是:


  1.不投資。


  2.降低風(fēng)險(xiǎn)(沃倫·巴菲特的主要方法)。


  3.積極的風(fēng)險(xiǎn)管理(喬治·索羅斯駕輕就熟的一種策略)。


  4.精算的風(fēng)險(xiǎn)管理。


  大多數(shù)投資顧問都會(huì)大力推薦另一種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略:分散化。但對(duì)投資大師來說,分散化是荒謬可笑的。


  沒有一個(gè)成功投資者會(huì)將自己限制在僅僅一種策略上。有些人,比如索羅斯,會(huì)使用全部這四種策略。


  1.不投資


  這一直是可選策略之一:把你所有的錢都投到國(guó)庫(kù)券上(沒有風(fēng)險(xiǎn)的投資),然后忘了它。


  看起來有些讓人吃驚的是,每一個(gè)成功投資者都會(huì)使用這種策略:如果他們找不到符合他們標(biāo)準(zhǔn)的投資機(jī)會(huì),他們就干脆不投資。許多職業(yè)基金經(jīng)理連這種簡(jiǎn)單的法則都違背了。例如,在熊市中,他們會(huì)將他們的投資目標(biāo)轉(zhuǎn)向公用事業(yè)或債券這樣的“安全”股,理由是它們的跌幅小于一般股票。畢竟,你可以出現(xiàn)在《華爾街一周》(WallStreetWeek)節(jié)目中,告訴翹首企盼的觀眾,你在目前這種情況下也不知道該怎么做。


  2.降低風(fēng)險(xiǎn)


  這是沃倫·巴菲特整個(gè)投資策略的核心。


  像所有投資大師一樣,巴菲特只會(huì)投資于他了解的領(lǐng)域,也就是他具備有意識(shí)和無意識(shí)能力的領(lǐng)域。


  但這并不是他的唯一法則:他的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法與他的投資標(biāo)準(zhǔn)緊密結(jié)合。他只會(huì)投資于他認(rèn)為價(jià)格遠(yuǎn)低于實(shí)際價(jià)值的企業(yè)。他把這稱做他的“安全余地”。


  在這一原則下,幾乎所有的工作都是在投資之前完成的。(就像巴菲特所說:“你在買的時(shí)候就盈利了?!保┻@種選擇程序的結(jié)果就是巴菲特所說的“高概率事件”:回報(bào)確定性接近(盡管談不上超過)國(guó)庫(kù)券的投資。


  3.積極的風(fēng)險(xiǎn)管理


  這主要是交易商的策略—也是索羅斯的成功關(guān)鍵。


  管理風(fēng)險(xiǎn)與降低風(fēng)險(xiǎn)大不相同。如果你已經(jīng)將風(fēng)險(xiǎn)降得足夠低,你可以回家睡大覺或休一個(gè)長(zhǎng)假。


  積極地管理風(fēng)險(xiǎn)則需要時(shí)刻保持對(duì)市場(chǎng)的密切關(guān)注(有時(shí)候需要分分秒秒地關(guān)注),而且要在有必要改變策略的時(shí)候(比如發(fā)現(xiàn)了一個(gè)錯(cuò)誤,或目前的策略已經(jīng)執(zhí)行完畢),冷靜而又迅速地行動(dòng)。


  索羅斯在納粹占領(lǐng)布達(dá)佩斯的時(shí)候就“練就”了應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的本領(lǐng),當(dāng)時(shí),他天天都要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)是死亡。


  作為一位生存大師,他的父親教給他三條直到今天還在指引他的生存法則:


  1.冒險(xiǎn)不算什么。


  2.在冒險(xiǎn)的時(shí)候,不要拿全部家當(dāng)下注。


  3.做好及時(shí)撤退的準(zhǔn)備。


  及時(shí)撤退


  1987年,索羅斯估計(jì)日本股市即將崩潰,于是用量子基金在東京做空股票,在紐約買入標(biāo)準(zhǔn)普爾期指合約,準(zhǔn)備大賺一筆。


  但在1987年10月19日的“黑色星期一”,他的美夢(mèng)化成了泡影。道指創(chuàng)紀(jì)錄地下跌了,這至今仍是歷史最大單日跌幅。同時(shí),日本政府支撐住了東京市場(chǎng)。索羅斯遭遇了兩線潰敗。


  “他做的是杠桿交易,基金的生存都受到了威脅。”兩年后接管了量子基金的斯坦利·德魯肯米勒(StanleyDruckenmiller)回憶說。


  索羅斯沒有猶豫。遵循自己的第三條風(fēng)險(xiǎn)管理法則,他開始全線撤退。他報(bào)價(jià)230點(diǎn)出售他的5000份期指合約,但沒有買家。在220點(diǎn)、215點(diǎn)、205點(diǎn)和200點(diǎn),同樣無人問津。最后,他在195~210點(diǎn)之間拋出。具有諷刺意味的是,賣壓隨著他的離場(chǎng)而消失了,該日期指報(bào)收點(diǎn)。


  索羅斯把他全年的利潤(rùn)都賠光了。但他并沒有為此煩惱。他已經(jīng)承認(rèn)了他的錯(cuò)誤,承認(rèn)自己沒有看清形勢(shì),而且,就像在犯了任何錯(cuò)誤時(shí)一樣(不管是小錯(cuò)誤還是像這次這樣威脅到生存的錯(cuò)誤),他堅(jiān)持了他的風(fēng)險(xiǎn)控制原則。這次的唯一不同之處在于頭寸的規(guī)模和市場(chǎng)的低流動(dòng)性。


  首先是生存。其他所有事情都不重要。他沒有驚呆,沒有遲疑,沒有停下來分析、反思或考慮是否該保留頭寸以期形勢(shì)扭轉(zhuǎn)。他毫不猶豫地撤出了。


  索羅斯的投資方法是先對(duì)市場(chǎng)做出一個(gè)假設(shè),然后“聆聽”市場(chǎng),考慮他的假設(shè)是正確的還是錯(cuò)誤的。在1987年10月,市場(chǎng)告訴他他犯了一個(gè)錯(cuò)誤,一個(gè)致命的錯(cuò)誤。當(dāng)市場(chǎng)推翻了他的假設(shè)時(shí),他不再有任何理由保留他的頭寸。由于他正在賠錢,他的唯一選擇就是迅速撤退。


  1987年的股崩使華爾街被死亡陰云籠罩了數(shù)月之久。“事后,我認(rèn)識(shí)的每一個(gè)在股崩中遭了殃的經(jīng)理人都變得幾乎麻木了,”德魯肯米勒說,“他們都變得無所適從,我指的都是業(yè)內(nèi)的傳奇人物?!?/p>


  就像杰出的對(duì)沖基金經(jīng)理邁克爾·斯坦哈特(MichaelSteinhardt)所說:“那個(gè)秋天實(shí)在讓我沮喪,我甚至不想再繼續(xù)干下去。想到我在該年早些時(shí)候曾提出過預(yù)警(建議保持謹(jǐn)慎),那些損失更讓我痛苦。也許我失去了判斷力,也許我不如以前了。我的信心動(dòng)搖了。我感到很孤獨(dú)?!?/p>


  但索羅斯不是這樣。他是損失最大的人之一,但他沒有受到影響。


  兩周后,他重返市場(chǎng),猛烈做空美元。由于他知道如何處理風(fēng)險(xiǎn),堅(jiān)持著自己的法則,他很快就把災(zāi)難拋到了腦后,讓它成為歷史。而總體算來,量子基金該年度的投資回報(bào)率仍然達(dá)到了。


  擺脫情緒的控制


  投資大師們的精神狀態(tài)有個(gè)與眾不同之處:他們可以徹底擺脫情緒的控制。不管市場(chǎng)中發(fā)生了什么,他們的情緒都不會(huì)受到影響。當(dāng)然,他們或許會(huì)快樂或悲傷,惱怒或激動(dòng),但他們有能力迅速將這些情緒拋在一邊,讓大腦清醒起來。


  如果你被個(gè)人情緒左右了,那么你在風(fēng)險(xiǎn)面前是極為脆弱的。被情緒征服的投資者(即便從道理上講,他完全知道事情出錯(cuò)時(shí)應(yīng)該去做些什么)常常畏首畏腳,無休止地苦思應(yīng)該怎么做,為了緩解壓力,他們往往以撤退(通常以賠本價(jià))收?qǐng)觥?/p>


  巴菲特憑借他的投資方法實(shí)現(xiàn)了必要的情緒分離。他關(guān)注的是企業(yè)質(zhì)量。他唯一擔(dān)心的是他的那些投資是否一直符合他的標(biāo)準(zhǔn)。如果是,他會(huì)高興,不管市場(chǎng)如何評(píng)價(jià)它們。如果他持有的一只股票不再符合他的標(biāo)準(zhǔn),他會(huì)把它賣掉,不管市價(jià)如何。


  沃倫·巴菲特根本不關(guān)心市場(chǎng)動(dòng)向,難怪他經(jīng)常說就算股市關(guān)閉十年他也不在乎。


  “我也會(huì)犯錯(cuò)”


  就像巴菲特一樣,索羅斯的投資方法有助于讓他的情緒與市場(chǎng)分離。但除了他和巴菲特都擁有的一種自信外,他的最終防護(hù)法寶還有“四處游走,對(duì)任何有耐心聽完的人說他也會(huì)犯錯(cuò)”。


  他會(huì)對(duì)某一特定市場(chǎng)如何以及為什么變化做出一個(gè)假設(shè),然后以這個(gè)假設(shè)為基礎(chǔ)進(jìn)行投資?!凹僭O(shè)”這個(gè)詞本身就暗示了一種高度試驗(yàn)性的立場(chǎng),持這種立場(chǎng)的人不大可能“與他的頭寸結(jié)婚”。


  然而,就像他曾公開預(yù)測(cè)“1987年股崩”將從日本而不是美國(guó)開始一樣,他有時(shí)候也會(huì)對(duì)“市場(chǎng)先生”的下一步行動(dòng)持確定態(tài)度。如果現(xiàn)實(shí)并不像他想象的那樣,他也會(huì)大吃一驚。


  索羅斯確信他也難免犯錯(cuò),這種信念壓倒了其他所有信念,是他的投資哲學(xué)的基礎(chǔ)。因此,當(dāng)市場(chǎng)證明他是錯(cuò)的,他會(huì)立刻意識(shí)到錯(cuò)了。與許多投資者不同的是,他從不以“市場(chǎng)錯(cuò)了”為由保留頭寸。他會(huì)及時(shí)撤出。


  因此,他能夠無所牽掛地徹底擺脫麻煩處境,在其他人看來,他是一個(gè)沒有感情的禁欲主義者。


  精算風(fēng)險(xiǎn)管理


  實(shí)際上,第四種風(fēng)險(xiǎn)管理方法就是像保險(xiǎn)公司一樣運(yùn)作。


  一家保險(xiǎn)公司在簽下一張人壽保單的時(shí)候根本不知道它是否要賠付投保人。也許第二天就要賠,也許100年以后才會(huì)賠。這對(duì)它來說是無所謂的。


  一家保險(xiǎn)公司不會(huì)去預(yù)測(cè)你什么時(shí)候死,你鄰居的房子什么時(shí)候被燒成平地或洗劫一空,或其他任何他已經(jīng)保了險(xiǎn)的特殊事件。


  保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制方法是簽下大量保單,因?yàn)檫@樣一來,它就可以以相當(dāng)高的準(zhǔn)確程度預(yù)測(cè)它的年均賠付金額。


  在考慮一般情況而非特殊事件的前提下,保險(xiǎn)公司可以根據(jù)事件的平均預(yù)期值來設(shè)定保費(fèi)水平。因此,你的人壽險(xiǎn)保費(fèi)是根據(jù)同一性別的人的平均期望壽命和你申請(qǐng)保險(xiǎn)時(shí)的醫(yī)療條件算出來的。保險(xiǎn)公司不會(huì)去判斷你的期望壽命。


  計(jì)算保費(fèi)和風(fēng)險(xiǎn)水平的人被稱做精算師,這就是我把這種風(fēng)險(xiǎn)控制策略稱為“精算風(fēng)險(xiǎn)管理”的原因。


  這種方法以一種叫做“風(fēng)險(xiǎn)期望值”的平均值為基礎(chǔ)。


  盡管投資大師們可能會(huì)使用人們普遍接受的相同術(shù)語,但他們真正關(guān)心的是平均利潤(rùn)期望值。


  例如,如果你拿1美元賭一枚硬幣拋落后正面朝上,那么你的輸贏幾率都是50%。你的平均利潤(rùn)期望值是0。如果你將硬幣拋上1000次,每次都下注1美元,那么你在賭博結(jié)束時(shí)的資金應(yīng)該和開始時(shí)差不多(如果不尋常的一連串背面朝上沒讓你中途破產(chǎn)的話)。50%的幾率根本沒意思,特別是在你交納了交易費(fèi)之后。


  但如果你的輸贏幾率各是55%和45%,情況就不一樣了。你在連續(xù)事件中的總盈利會(huì)超過你的總損失,因?yàn)槟愕钠骄麧?rùn)期望值已經(jīng)上升到了—你投入的每1美元都有望變?yōu)槊涝?/p>


  賭博、投資和風(fēng)險(xiǎn)


  賭博:名詞——有風(fēng)險(xiǎn)的舉動(dòng);任何含有風(fēng)險(xiǎn)的事件或事物。及物動(dòng)詞——冒巨大的風(fēng)險(xiǎn),希望獲得巨大的利益。不及物動(dòng)詞—投注或把寶押在有特定發(fā)生幾率的某件事上。


  人們經(jīng)常將投資和賭博等同起來,理由也很充分:本質(zhì)上說,精算就是“玩幾率”。


  另一個(gè)理由(但是個(gè)壞理由)是,有太多的投資者是帶著賭博心態(tài)進(jìn)入市場(chǎng)的—“希望獲得巨大的利益”。在初次進(jìn)入商品市場(chǎng)的交易者中,這種心態(tài)更是常見。


  為了說明兩者的相似性,讓我們考慮一下一個(gè)賭徒和一個(gè)職業(yè)賭博者之間的區(qū)別。


  賭徒為錢而玩運(yùn)氣游戲—希望獲得巨大的利益。由于他很少能贏錢,他的主要回報(bào)只是玩游戲的刺激。這樣的賭徒養(yǎng)活了拉斯韋加斯、蒙特卡羅、澳門和世界各地的賭博業(yè)彩票機(jī)構(gòu)。


  賭徒將自己置于“運(yùn)氣之神”的擺布下,不管這些“運(yùn)氣之神”有多么仁慈,他們的塵世代表們卻是靠“永不跟笨蛋客氣”的座右銘生活的。結(jié)果,用巴菲特的話說:當(dāng)人們參與那些看起來吃虧不大的資金交易時(shí),財(cái)富轉(zhuǎn)移就發(fā)生了,拉斯韋加斯就是靠這種財(cái)富轉(zhuǎn)移發(fā)家的。


  相比之下,一名職業(yè)賭博者知道他所玩的那個(gè)游戲的勝負(fù)幾率,只會(huì)在自己贏面大時(shí)下注。與那些周末賭徒不一樣,他并不依靠骰子的滾動(dòng)。他已經(jīng)計(jì)算了游戲的輸贏幾率,因此從長(zhǎng)期看,他的收益必然大于損失。


  他是帶著保險(xiǎn)公司簽保單的心態(tài)參與游戲的。他重視的是平均利潤(rùn)期望值。


  他有自己的系統(tǒng)—就像投資大師一樣。而這個(gè)系統(tǒng)的一部分就足以讓他立于不敗之地,那就是選擇那些從統(tǒng)計(jì)學(xué)上看可以在長(zhǎng)期內(nèi)盈利的游戲。


  你無法改變撲克牌、二十一點(diǎn)或輪盤賭游戲的輸贏幾率,但你可以計(jì)算幾率,算出你是否有可能在對(duì)你有利的平均利潤(rùn)期望值(幾率)下玩游戲。


  如果沒可能,那就不要玩。傻瓜!


  職業(yè)賭博者的訣竅不僅僅是計(jì)算幾率:他們會(huì)尋找勝負(fù)天平必然傾向于他們的賭博機(jī)會(huì)。


  我有個(gè)朋友是戒酒無名會(huì)的會(huì)員。有一次,他坐了60分鐘的渡船離家辦事,在晚間返航時(shí),他發(fā)現(xiàn)一群酒鬼坐在船尾的一張桌子旁,還喝著從酒吧里買的啤酒尋歡作樂。


  于是他拉過一張椅子,從包里拿出一副牌說:“有人想玩兩圈嗎?”


  職業(yè)賭博者很少會(huì)買彩票。


  職業(yè)賭博者不會(huì)真的去賭博。他們不會(huì)“懷著獲得巨大利益的希望冒大險(xiǎn)”。他們會(huì)不斷重復(fù)小額投入,從數(shù)學(xué)上看,他們的投入必將有所回報(bào)。投資不是賭博。但職業(yè)賭博者在撲克桌上的行動(dòng)與投資大師在投資市場(chǎng)中的行動(dòng)有異曲同工之妙:他們都懂風(fēng)險(xiǎn)數(shù)學(xué),只會(huì)在輸贏幾率對(duì)他們有利的情況下把錢擺到桌面上。


  精算投資


  在沃倫·巴菲特剛開始投資時(shí),他的方法與現(xiàn)在大不相同。他采納了他的導(dǎo)師本杰明·格雷厄姆(BenjaminGraham)的方法,而格雷厄姆的系統(tǒng)是以精算為基礎(chǔ)的。


  格雷厄姆的目標(biāo)是購(gòu)買被低估的中等企業(yè)普通股,“如果它們的價(jià)格是真實(shí)價(jià)值的2/3或更低”。


  他只靠分析公開信息評(píng)估企業(yè)價(jià)值,他的主要信息來源是企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表。


  一個(gè)企業(yè)的賬面價(jià)值是衡量其內(nèi)在價(jià)值的基本依據(jù)。格雷厄姆的理想投資對(duì)象是那種市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)比資產(chǎn)變現(xiàn)額或清算價(jià)值要低的企業(yè)。


  但一只股票價(jià)格偏低可能有多種原因。也許相關(guān)行業(yè)正在衰退,也許管理隊(duì)伍不勝任,也許某個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手用一種更好的產(chǎn)品把這個(gè)企業(yè)的所有顧客都搶走了,等等。你在企業(yè)的年報(bào)中找不到這類信息。


  光靠分析數(shù)據(jù),格雷厄姆不會(huì)知道股票為什么便宜。所以他購(gòu)買的某些股票因企業(yè)破產(chǎn)而變得一錢不值;某些股票難得偏離他的購(gòu)買價(jià);還有一些則恢復(fù)到或超過了它們的內(nèi)在價(jià)值。格雷厄姆很少能預(yù)見到哪只股票會(huì)發(fā)生以上的哪種情況。


  那么他怎么賺錢呢?事實(shí)上,他會(huì)購(gòu)買數(shù)十只這類股票,因此上漲股的利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其他股票的損失。


  這就是精算風(fēng)險(xiǎn)管理法。就像一家保險(xiǎn)公司愿意為某個(gè)特定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的所有成員?;痣U(xiǎn)一樣,格雷厄姆也愿意購(gòu)買某種特定類型的所有股票。


  舉個(gè)例子,保險(xiǎn)公司不知道誰的房子會(huì)著火,但它很清楚它賠償火災(zāi)損失的幾率。同樣,格雷厄姆不知道他的哪一只股票會(huì)上漲,但他知道一般情況下他購(gòu)買的股票中有百分之多少會(huì)上漲。


  一家保險(xiǎn)公司必須以恰當(dāng)?shù)膬r(jià)格出售保險(xiǎn)才能賺錢。類似的,格雷厄姆必須以恰當(dāng)?shù)膬r(jià)格購(gòu)買股票,如果他的買價(jià)太高,他會(huì)賠錢而不是賺錢。


  精算法當(dāng)然缺乏投資大師的那種浪漫色彩—這些神奇的人物只買那些肯定會(huì)上漲的股票。但使用它的成功投資者比使用其他任何方法的成功投資者都要多。它的成功依賴于選出某些特定類型的股票,將它們組合在一起,讓平均利潤(rùn)期望值成為正數(shù)。


  巴菲特是以這種方式起步的,一直到今天,他在做套利套匯交易時(shí)還會(huì)使用這種方法。它也對(duì)索羅斯的成功有所貢獻(xiàn),而且是大多數(shù)商品交易系統(tǒng)的基礎(chǔ)。


  投資者的平均利潤(rùn)期望值相當(dāng)于保險(xiǎn)公司的精算表。找出一組在長(zhǎng)期重復(fù)購(gòu)買的情況下平均利潤(rùn)期望值為正的特定投資對(duì)象,是數(shù)百個(gè)成功的投資和交易系統(tǒng)的設(shè)計(jì)基礎(chǔ)。


  風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)


  大多數(shù)投資者都相信,你承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大,你的預(yù)期利潤(rùn)就越高。


  但投資大師不相信風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)是對(duì)等的。他只在平均利潤(rùn)期望值為正的前提下投資,因此他的投資風(fēng)險(xiǎn)很小,或根本沒有風(fēng)險(xiǎn)。


責(zé)任編輯:翁建平

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