PX是一種無色透明液體的石油化工品，有類似甲苯的芳香氣味，可燃，低毒化合物。PX作為煉油及化工關(guān)鍵銜接點(diǎn)，既是二甲苯下屬產(chǎn)物鄰、間、對中最為重要的產(chǎn)品，亦是聚酯產(chǎn)業(yè)的龍頭原料。近期隨著PX檢修季的來臨，PX價(jià)格再次大漲，后市PX能否維持強(qiáng)勢格局？

一、PX生產(chǎn)工藝

由原油直接到PX的裝置流程一般較長，即長流程裝置，也即煉化一體化裝置，近年來新投大煉化裝置多為一體化裝置，如浙石化、恒力石化等裝置。但在實(shí)際的裝置中，有很多裝置并不直接從原油開始，而是以中間某一產(chǎn)物為原料進(jìn)行PX的生產(chǎn)。由石腦油制PX的裝置也稱為芳烴聯(lián)合裝置，如福佳大化和?；难b置。流程最短的是由MX制取PX，但由于MX可采購的數(shù)量較少，也較少得到應(yīng)用。相較MX制取PX，芳烴聯(lián)合裝置多了連續(xù)重整裝置和甲苯歧化裝置。

對于PX生產(chǎn)來說，流程越長，一體化程度越高，加工成本越低。除了一體化程度，影響PX成本的因素還包括規(guī)模大小和工藝路線的選擇。對于工藝路線而言，國內(nèi)外生產(chǎn)PX最核心的芳烴分離技術(shù)主要有國外的UOP、Axens兩家公司專利，國內(nèi)的中石化也于2011年成功掌握了該項(xiàng)技術(shù)。這三種方案從石腦油到PX的收率大約都在50%左右，而較早投產(chǎn)的裝置收率較低。

二、產(chǎn)業(yè)鏈利潤的轉(zhuǎn)移對存量裝置PX產(chǎn)量的影響

國內(nèi)PX裝置以一體化為主，占比近73%，運(yùn)行良好。外采石腦油的中流程占比較小，但外采石腦油的利潤波動(dòng)較大，2022年常出現(xiàn)虧損情況，為PX負(fù)荷的可調(diào)節(jié)類。短流程裝置在過去開停車比較頻繁，目前長停裝置也多為短流程裝置。

經(jīng)過2016-2018年供給側(cè)改革，2018年Q3到2019年Q1PX-石腦油價(jià)差高位震蕩，直至2020年下半年P(guān)X-石腦油價(jià)差大幅壓縮，PX負(fù)荷調(diào)節(jié)意愿開始增強(qiáng)。2022年Q2PX利潤脈沖式擴(kuò)張，高利潤維持時(shí)間不及上一階段，反應(yīng)在PX的開機(jī)負(fù)荷對利潤的敏感性上。

PX的產(chǎn)量不僅受自身利潤影響，也受產(chǎn)業(yè)鏈上游汽柴油影響，主要是煉廠裝置中PX與汽油調(diào)油及柴油出率的影響。如果汽油利潤高，重石腦油產(chǎn)出BTX可以抽提后用于調(diào)油而不生產(chǎn)PX及下游化工品；如果柴油利潤高，重石腦油的一部分出率會(huì)切到柴油上而減少PX的產(chǎn)出。

三、PX檢修季來臨，估值抬升明顯

近期PX價(jià)格大漲，PX-石腦油價(jià)差大幅擴(kuò)張，主要有兩方面的原因，一個(gè)是由于受到海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件的影響，市場對衰退和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的擔(dān)憂加劇，導(dǎo)致原油連續(xù)兩周大幅下跌，石腦油跟跌原油，其估值回歸至對俄成品油限價(jià)制裁前的正常水平。另一個(gè)是PX檢修季來臨，而PTA新投疊加檢修裝置重啟預(yù)期增強(qiáng)，導(dǎo)致供減需增，4月預(yù)計(jì)供需去庫。在以上兩方面因素影響下，PX價(jià)格逆市上漲，估值抬升明顯。

四、美亞套利窗口關(guān)閉，關(guān)注對國內(nèi)進(jìn)口量的沖擊

2022年P(guān)X進(jìn)口依賴度下滑至30%，進(jìn)口量1058萬噸，同比下滑22.49%，其中7月份進(jìn)口量低至61.54萬噸，主要是因?yàn)?-8月份美國汽油庫存低位，疊加出行旺季，引起階段性區(qū)域調(diào)油原料MX緊張，美亞套利窗口打開，日韓等國PX涌入美國，與之對應(yīng)的出口至中國的量減少。目前由于PX亞洲價(jià)格大漲，PX美亞套利窗口關(guān)閉，或在一定程度上抑制了美國的投機(jī)需求。

五、總結(jié)

供需面來看，3月底至4月份，金陵石化60萬噸、東營威聯(lián)200萬噸、遼陽75萬噸、洛陽22.5萬噸、烏魯木齊100萬噸裝置將陸續(xù)進(jìn)入檢修進(jìn)程，福海創(chuàng)及浙石化PX裝置也存在一定檢修可能，新裝置廣東石化和大榭石化需要時(shí)間穩(wěn)定運(yùn)行。而下游PTA新裝置仍有投產(chǎn)預(yù)期，存量裝置檢修與重啟并存，供需去庫預(yù)期較強(qiáng)。

PX檢修季來臨，PX-石腦油價(jià)差暫別不溫不火局面，在縮量預(yù)期支撐下價(jià)差明顯回暖。目前由于石腦油估值回歸正常水平，PX檢修季供應(yīng)縮量明顯，導(dǎo)致亞洲PX大幅上行，美亞套利窗口關(guān)閉，關(guān)注日韓PX是否會(huì)回流國內(nèi)，引起平衡表預(yù)期差的變化。