目前蘋果期貨可以分以05合約為代表的舊季冷庫(kù)蘋果及以10合約為代表的新季蘋果。

對(duì)于05合約，我們認(rèn)為核心問題仍集中在去庫(kù)進(jìn)度的不理想、高價(jià)對(duì)消費(fèi)的抑制、蘋果的傳統(tǒng)銷售窗口正不斷被壓縮。上述基本面問題尚未完全體現(xiàn)在現(xiàn)貨從業(yè)者的決策上。

目前貿(mào)易商在出庫(kù)、銷售上依舊處于挺價(jià)惜售的狀態(tài)，沒有看到明顯的主動(dòng)去庫(kù)操作。如果庫(kù)存沒有給到足夠的壓力，庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)沒有及時(shí)被釋放，后市向下的可能性有望持續(xù)增加，從而導(dǎo)致未來(lái)只有緩跌和急跌兩條路徑。

但由于期貨市場(chǎng)本季度以05合約結(jié)束，這就要考慮蘋果現(xiàn)貨讓價(jià)促銷爆發(fā)是偏早還是偏晚，如果晚在5月后爆發(fā)，則短期下行空間或許有限。

另外需要考慮天氣這一因素雖然對(duì)新季影響比較明顯，但也可能從側(cè)面驅(qū)動(dòng)近月合約。反之，盡管這一季結(jié)束在05合約，但如果5月后出現(xiàn)了現(xiàn)貨的較大矛盾，那么對(duì)10合約也將形成沖擊。

10合約的常見交易熱點(diǎn)是花期倒春寒為代表的減產(chǎn)天氣及砍樹、棄種帶來(lái)的種植面積減少。

從歷史市場(chǎng)演化來(lái)看，往往是提前計(jì)價(jià)減產(chǎn)，證偽后回落。但是我們也需要意識(shí)到，果農(nóng)為保證收入，需要積極應(yīng)對(duì)惡劣天氣，且隨著近年來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)的累積，對(duì)于種植意愿較強(qiáng)果農(nóng)，其管理效能有望提升。

一、從疫情到春節(jié)，市場(chǎng)悲喜連續(xù)轉(zhuǎn)換

2022年疫情政策落地之前，市場(chǎng)整體的心態(tài)都比較謹(jǐn)慎，收購(gòu)價(jià)格保持在高位。因此，前期存貨商拿貨意愿也收到限制，前期入庫(kù)結(jié)構(gòu)中果農(nóng)自存的占比偏高，到一季度之前，市場(chǎng)處于悲觀狀態(tài)。

疫情放開過程中，期現(xiàn)價(jià)格出現(xiàn)了一定程度的分化；疫情中現(xiàn)貨貿(mào)易鏈條收到?jīng)_擊，但期貨市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)；在疫情基本進(jìn)入尾聲后，市場(chǎng)也發(fā)現(xiàn)春節(jié)前的禮盒和三級(jí)果備貨需求不錯(cuò)，又由于今年春節(jié)節(jié)前備貨時(shí)間比較短，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說形成了比較好的預(yù)期。

良好的情緒持續(xù)到春節(jié)后，因?yàn)楣?jié)后的渠道補(bǔ)庫(kù)也向市場(chǎng)提供了一個(gè)比較好的支撐和預(yù)期。但是隨著渠道補(bǔ)庫(kù)快速完成，市場(chǎng)消費(fèi)又受到高價(jià)的限制，整體市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)了再度向偏悲觀方向反轉(zhuǎn)。

二、庫(kù)存：龜兔賽跑的重演

目前市場(chǎng)的核心焦點(diǎn)依舊圍繞在庫(kù)存數(shù)據(jù)上。庫(kù)存就是供給，庫(kù)存的消耗就是需求在上游端的反應(yīng)。

首先，我們可以看到，目前的庫(kù)存已經(jīng)偏離了我們之前判定的中間情況，向悲觀情況轉(zhuǎn)移，也就意味著庫(kù)存對(duì)價(jià)格正形成比較明顯的壓力。

今年本身因?yàn)闇p產(chǎn)導(dǎo)致了初始庫(kù)存低于去年，但除了春節(jié)前后，其余大部分時(shí)間我們看到同比的去庫(kù)速度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年同期，也就導(dǎo)致目前庫(kù)存已經(jīng)高于去年同期。換句話說，從供給這一側(cè)來(lái)看，今年的市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)迅速惡化，同比不利了。

市場(chǎng)對(duì)于蘋果庫(kù)存在前期還有所爭(zhēng)議，但隨著市場(chǎng)多次的上下游調(diào)研，我們還是發(fā)現(xiàn)去庫(kù)進(jìn)度偏緩比較符合事實(shí)。

出庫(kù)進(jìn)度偏緩慢、現(xiàn)貨價(jià)格偏高、消費(fèi)高峰期的時(shí)間快速流失，共同構(gòu)成了市場(chǎng)擔(dān)憂的重點(diǎn)。

三、消費(fèi)：高價(jià)抑制，銷售窗口進(jìn)入后半程

高價(jià)抑制消費(fèi)是客觀事實(shí)：從歷史庫(kù)存去化過程，尤其是去年的庫(kù)存/價(jià)格表現(xiàn)可以看到，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)處于偏高位置時(shí)，勢(shì)必導(dǎo)致庫(kù)存去化減緩。

現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)于高價(jià)的不接受已經(jīng)反映在市場(chǎng)中。從銷區(qū)批發(fā)價(jià)格來(lái)看，已經(jīng)在產(chǎn)區(qū)價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)硬的條件下率先出現(xiàn)了回落調(diào)整，當(dāng)然其中也有春節(jié)的季節(jié)性因素。

冷庫(kù)蘋果消費(fèi)存在時(shí)間窗口，每年蘋果的消費(fèi)高峰就是在下樹、春節(jié)、以及清明前后的集中出庫(kù)期三個(gè)階段，目前已經(jīng)來(lái)到了第三階段，留給庫(kù)存消化的時(shí)間并不多。

當(dāng)下正處于庫(kù)存去化的季節(jié)性高峰，二季度銷售的主要旺季即清明節(jié)，而五一等傳統(tǒng)旺季受時(shí)令水果替代效應(yīng)愈發(fā)明顯。

那么從歷史價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，我們也看到，在最后這一階段市場(chǎng)波動(dòng)大概率加大，也必然要選擇方向。而選擇向上方向的年份無(wú)疑都是在庫(kù)存偏緊的現(xiàn)實(shí)上才能兌現(xiàn)。結(jié)果：高價(jià)抑制消費(fèi)導(dǎo)致庫(kù)存壓力伴隨時(shí)間窗口收窄而放大，如果沒有超預(yù)期的消費(fèi)表現(xiàn)，市場(chǎng)很可能選擇向下的方向。

四、心態(tài)：挺價(jià)惜售與降價(jià)促銷的抉擇

目前偏高的庫(kù)存、偏高價(jià)格導(dǎo)致偏緩的去庫(kù)以及時(shí)間窗口的收縮從行業(yè)外的視角上看比從行業(yè)內(nèi)視角來(lái)看可能更敏感。

目前貿(mào)易商在出庫(kù)、銷售上依舊處于挺價(jià)惜售的狀態(tài)，沒有看到明顯的主動(dòng)去庫(kù)操作。如果庫(kù)存沒有給到足夠的壓力，庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)沒有及時(shí)被釋放，后市向下的可能性有望持續(xù)增加，從而導(dǎo)致未來(lái)只有緩跌和急跌兩條路徑。但由于期貨市場(chǎng)本季度以05合約結(jié)束，這就要考慮蘋果后市矛盾爆發(fā)的時(shí)間點(diǎn)偏早還是偏晚，如果晚在5月后爆發(fā)，則短期下行空間或許有限。

另外需要考慮天氣這一因素雖然對(duì)新季影響比較明顯，但也可能從側(cè)面驅(qū)動(dòng)近月合約。反之，盡管這一季結(jié)束在05合約，但如果5月后出現(xiàn)了現(xiàn)貨的較大矛盾，那么對(duì)10合約也將形成沖擊。