一、行情回顧

整個(gè)2月份油脂市場(chǎng)整體向好，在棕櫚油的領(lǐng)漲下，走出了一波階段性上漲的行情，其中棕櫚油和豆油均創(chuàng)出年內(nèi)新高。這輪上漲行情受多斱面因素利好疊加，包括印尼出臺(tái)限制棕櫚油出口的政策、棕櫚油處于齋月前的備貨需求旺季、東南亞的暴雨導(dǎo)致棕櫚油產(chǎn)量下降、南美的不利天氣導(dǎo)致的大豆產(chǎn)量下降、以及黑海糧食出口協(xié)議的續(xù)簽存在不確定性。

二、宏觀數(shù)據(jù)

1．齋月備貨旺季即將結(jié)束

2010年以來齋月前后馬棕出口量對(duì)比（單位：萬噸）

資料來源：USDA、東吳期貨研究所整理

受穆斯林傳統(tǒng)習(xí)俗影響，齋月前一個(gè)月左右時(shí)間是棕櫚油的備貨旺季，棕櫚油出口需求較為旺盛，但進(jìn)入到齋月，棕櫚油的出口需求會(huì)明顯減少。2023年齋月是3月23日開始，因此目前接近齋月前備貨的尾聲階段。

2．美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期

2022年以來美聯(lián)儲(chǔ)歷次加息及預(yù)期

資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)、東吳期貨研究所整理

據(jù)CME“聯(lián)儲(chǔ)觀察”：美聯(lián)儲(chǔ)3月加息25個(gè)基點(diǎn)至4.75%-5.00%區(qū)間的概率為71.6%，加息50個(gè)概率為28.4%；到5月累計(jì)加息50個(gè)基點(diǎn)的概率為64.6%，累計(jì)加息75個(gè)基點(diǎn)的概率為32.6%，累計(jì)加息100個(gè)基點(diǎn)概率為2.8%。

三、常規(guī)數(shù)據(jù)

1．油脂現(xiàn)貨價(jià)和基差

資料來源：同花順、東吳期貨研究所

截止3月3日，豆油現(xiàn)貨價(jià)9746元/噸，較前一周上漲50元/噸，基差792元/噸，較前一周下跌10元/噸；

棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)8406元/噸，較前一周上漲114元/噸，基差2元/噸，較前一周下跌8元/噸；

菜籽油現(xiàn)貨價(jià)10814元/噸，較前一周下跌84元/噸，基差815元/噸，較前一周下跌234元/噸。

2．馬棕產(chǎn)量及出口量

資料來源：SPPOMA

資料來源：ITS

南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會(huì)（SPPOMA）最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年2月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加1.9%。

船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)Intertek Testing Services（簡(jiǎn)稱ITS）最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞2023年3月1-5日棕櫚油產(chǎn)品出口量環(huán)比增加48.6%。

3．美國(guó)大豆周度出口檢驗(yàn)量

資料來源：USDA

2月23日當(dāng)周，美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)量為69萬噸，前一周為158.3萬噸，去年同期為73.8萬噸；其中出口至中國(guó)為37萬噸，前一周100.9萬噸，去年同期為44.7萬噸。美豆出口量大幅下降，主要受南美大豆陸續(xù)上市的沖擊。

4．我國(guó)主要油脂油料進(jìn)口量

資料來源：海關(guān)

12月我國(guó)大豆進(jìn)口量為1055萬噸，環(huán)比增加73.5%，同比增加19%，全年累計(jì)進(jìn)口量為9110萬噸，同比減少5.5%；

12月我國(guó)棕櫚油進(jìn)口量為43萬噸，環(huán)比減少38.5%，同比減少2.2%，全年累計(jì)進(jìn)口量為330萬噸，同比減少29%；

12月我國(guó)菜籽油進(jìn)口量為12萬噸，環(huán)比減少14.2%，同比增加50%，全年累計(jì)進(jìn)口量為106萬噸，同比減少51%。

5．大豆和油脂港口庫存

資料來源：同花順

截止3月3日當(dāng)周，我國(guó)進(jìn)口大豆港口庫存為658萬噸，前一周為658萬噸，去年同期為702萬噸；

截止2月28日當(dāng)周，我國(guó)豆油庫存為48.85萬噸，前一周為51.95萬噸，去年同期為68.05萬噸；我國(guó)棕櫚油港口庫存為100.6萬噸，前一周為98.3萬噸，去年同期為39萬噸。

6．大豆壓榨利潤(rùn)

資料來源：同花順、東吳期貨研究所整理

根據(jù)測(cè)算，截止3月3日，美西大豆壓榨利潤(rùn)為-238元/噸，較前一周減少142元/噸；美灣大豆壓榨利潤(rùn)為-205元/噸，較前一周減少141元/噸；巴西大豆壓榨利潤(rùn)為72元/噸，較前一周減少159元/噸；阿根廷大豆壓榨利潤(rùn)為-61元/噸，較前一周減少114元/噸。

7．棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)

資料來源：同花順、東吳期貨研究所整理

根據(jù)測(cè)算，截止3月3日，棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)為8406元/噸，進(jìn)口成本為8545元/噸，進(jìn)口利潤(rùn)為-139元/噸，較前一周增加11元/噸。

8.CBOT豆類基金凈持倉

資料來源：同花順、東吳期貨研究所整理

截止2月7日當(dāng)周，CBOT大豆基金凈持倉為174813手，較前一周減少3585手；CBOT豆粕基金凈持倉為161174手，較前一周增加3344手；CBOT豆油基金凈持倉為25444手，較前一周減少5927手。

四、后市展望

2月油脂市場(chǎng)走勢(shì)可能先漲后跌，面臨轉(zhuǎn)折走勢(shì)。首先齋月前的備貨旺季即將結(jié)束，進(jìn)入齋月后棕櫚油的需求將下降；其次東南亞地區(qū)即將進(jìn)入旱季，有助于棕櫚油產(chǎn)量的回升；再次南美大豆產(chǎn)量即將定產(chǎn)，后市缺乏炒作空間，市場(chǎng)將轉(zhuǎn)向南美大豆的出口對(duì)美國(guó)大豆形成沖擊；最后宏觀斱面，3月份面臨美聯(lián)儲(chǔ)的加息壓力，甚至有28%的可能加息50個(gè)基點(diǎn)。因此，3月份可能是油脂市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

1．齋月前備貨旺季即將結(jié)束；

2．東南亞棕櫚油即將進(jìn)入增產(chǎn)周期；

3．南美大豆即將定產(chǎn)，市場(chǎng)關(guān)注南美大豆的出口對(duì)美國(guó)大豆的沖擊；

4．美聯(lián)儲(chǔ)的加息壓力。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：3月18日黑海糧食出口協(xié)議即將到期