一、市場(chǎng)行情回顧

2023年2月鐵礦石從在月初震蕩回落后強(qiáng)勢(shì)拉漲，創(chuàng)出新高，05合約從867漲至912.5，上漲46.5點(diǎn)，漲幅5.37%。月初鐵礦石經(jīng)過連續(xù)拉漲后，估值相對(duì)較高，由于地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)沒有起色，市場(chǎng)擔(dān)心旺季不旺，開始搶跑，盤面震蕩增加。在隨著政策面對(duì)地產(chǎn)的不斷呵護(hù)下，市場(chǎng)情緒再次轉(zhuǎn)強(qiáng)，鋼材現(xiàn)貨端投機(jī)情緒高漲，推動(dòng)表需爆發(fā)，盤面再次迎來上行。

圖：鐵礦石期貨指數(shù)日K線

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng) 國信期貨

現(xiàn)貨方面，PB粉從878元/濕噸漲至912元/濕噸，上漲34點(diǎn)，超特粉從748元/濕噸漲至797元/濕噸，上漲49點(diǎn)。隨著鐵礦石價(jià)格不斷拉升，鋼廠生產(chǎn)成本較高利潤(rùn)較低，更青睞低品位礦石，超特粉價(jià)格走勢(shì)更強(qiáng)。2月份基差波動(dòng)較小，月初盤面波動(dòng)帶動(dòng)基差波動(dòng)，隨著市場(chǎng)預(yù)期一致，對(duì)旺季期待轉(zhuǎn)強(qiáng)，鐵礦石基差維持在100左右，相對(duì)比較合理。

圖：鐵礦石主力合約基差

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 國信期貨

2月份的螺礦比延續(xù)弱勢(shì)。本次行情推動(dòng)雖然是旺季預(yù)期引導(dǎo)，但是從產(chǎn)業(yè)內(nèi)部看矛盾仍集中在原料。鋼廠的主動(dòng)去庫讓鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫存較低，隨著旺季臨近，市場(chǎng)擔(dān)心需求啟動(dòng)讓低庫存鐵礦石供需緊張，因此鐵礦石的走勢(shì)整體強(qiáng)于螺紋，期間雖然政策面對(duì)鐵礦石炒作有一定打壓，但效果甚微。

圖：螺礦比

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二、供需分析

（一）供應(yīng)

四大礦山發(fā)運(yùn)量2月份合計(jì)6391萬噸，去年同期6034萬噸，同比增加357萬噸。按照四大礦山的產(chǎn)能預(yù)告來看，今年的鐵礦石發(fā)運(yùn)應(yīng)該有小幅增加。當(dāng)前價(jià)格經(jīng)過回升，發(fā)運(yùn)積極性提高。

圖：四大礦山發(fā)運(yùn)量（單位：萬噸）

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雖然礦石價(jià)格有所上行，但是非主流礦山12月份進(jìn)口數(shù)量沒看到提升，隨著鐵礦石價(jià)格漲到800以上，鋼廠鐵水產(chǎn)量逐步回升，預(yù)計(jì)印非等非主流礦山發(fā)運(yùn)將開始回升。

圖：非主流礦山進(jìn)口鐵礦量（單位：萬噸）

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隨著鐵礦石價(jià)格走強(qiáng)，國內(nèi)礦山在2月份產(chǎn)能利用率延續(xù)回升至58.31%，同比已經(jīng)超過前兩年。332家礦山企業(yè)鐵精粉1月份產(chǎn)量2023萬噸，同比近幾年處于相對(duì)低位，但是從產(chǎn)能利用率看，2月份國內(nèi)礦石的產(chǎn)量應(yīng)該有明顯回升。3月份是終端旺季啟動(dòng)的節(jié)點(diǎn)，鋼材產(chǎn)量將明顯增加，鐵礦石產(chǎn)量大概率延續(xù)上行。

圖：國內(nèi)礦山鐵精粉產(chǎn)量（單位：萬噸）

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圖：國內(nèi)礦山產(chǎn)能利用率（單位：百分比）

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綜合來看，鐵礦石2月份產(chǎn)量明顯回升，國外礦石發(fā)運(yùn)及國內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量都明顯增加，反映出市場(chǎng)情緒較為樂觀，預(yù)計(jì)3月份供應(yīng)仍會(huì)有季節(jié)性回升。

（二）需求

需求端看，2月鐵水產(chǎn)量從226.6萬噸漲至234.1萬噸水平，鋼廠對(duì)未來預(yù)期較好，高爐開工率也從76.7%漲至81%，在鋼材需求持續(xù)走強(qiáng)的情況下，鋼材價(jià)格持續(xù)上行，鋼廠加緊生產(chǎn)，帶動(dòng)鐵礦石需求走強(qiáng)。

圖：鐵水產(chǎn)量（單位：萬噸）

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圖：高爐開工率（單位：百分比）

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今年鐵水產(chǎn)量走勢(shì)不同以往，呈現(xiàn)很穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，一方面是因?yàn)榇汗?jié)時(shí)間提前，更主要還是因?yàn)殇搹S的情緒在回暖。按照這個(gè)斜率線性推演，3月份鐵水產(chǎn)量預(yù)計(jì)起碼到達(dá)245萬噸左右水平，屆時(shí)鐵礦石總庫存將再次大幅下降，鋼廠自身的低庫存問題將更加突出。但是如果旺季需求反而走弱，那么鐵水產(chǎn)量將明顯下滑。我們認(rèn)為當(dāng)前的需求啟動(dòng)更多是由投機(jī)需求引導(dǎo)，3月份真實(shí)需求啟動(dòng)加投機(jī)需求可能再次推高價(jià)格，但是風(fēng)險(xiǎn)也在累積。

（三）庫存

圖：鐵礦石港口庫存（單位：萬噸）

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圖：鐵礦石日均疏港量（單位：萬噸）

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2月份港口鐵礦石庫存低位回升，從1.39億噸升至1.42億噸，增加300多萬噸。觀察疏港量其實(shí)在快速的回升，從月初的263萬噸到319萬噸水平，港口庫存的增加主要因素是2月供應(yīng)偏高，至于3月份能否繼續(xù)維持同比偏高的水平需要觀察。

與港口庫存增加相對(duì)的是鋼廠庫存的底部徘徊，從9220萬噸微幅下滑到9137萬噸，可用天數(shù)更是從19天下滑到17天，盡管疏港量走強(qiáng)，但是由于需求也同步走強(qiáng)，鐵礦石廠內(nèi)庫存被動(dòng)下滑。

圖：進(jìn)口鐵礦石國內(nèi)鋼廠庫存（單位：萬噸）

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圖：進(jìn)口鐵礦石平均可用天數(shù)（單位：天）

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當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)鋼材的需求比較樂觀，鋼廠也在情緒帶動(dòng)下積極增產(chǎn)，由于鐵水產(chǎn)量現(xiàn)在仍在上行階段，未來需求會(huì)持續(xù)增加，過低的庫存成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，帶動(dòng)鐵礦石價(jià)格走強(qiáng)。

（四）房地產(chǎn)

房地產(chǎn)當(dāng)前仍處下滑態(tài)勢(shì)，12月份房地產(chǎn)資金實(shí)際到位累計(jì)同比-25.4%，維持低位。房地產(chǎn)銷售面積12月份14596.8萬平方米，環(huán)比走強(qiáng)，但是從同比角度看，仍處于弱勢(shì)。

圖：房地產(chǎn)企業(yè)實(shí)際到位資金累計(jì)同比（單位：百分比）

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圖：商品房銷售面積（單位：萬平方米）

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房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)施工面積12月份8142萬平方米，新開工面積8955萬平方米。12月份的地產(chǎn)數(shù)據(jù)對(duì)現(xiàn)在行情的指導(dǎo)意義不大，市場(chǎng)認(rèn)為在政策面的強(qiáng)力刺激下，地產(chǎn)需求在今年會(huì)有走強(qiáng)，真實(shí)需求需要更高頻的數(shù)據(jù)支撐。

圖：房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)施工面積（單位：萬平方米）

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圖：房地產(chǎn)新開工面積（單位：萬平方米）

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地產(chǎn)刺激政策頻出的情況下，市場(chǎng)情緒被扭轉(zhuǎn)，一線城市成交開始好轉(zhuǎn)，二線及以下還沒有起色。為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，刺激地產(chǎn)已經(jīng)從明牌變?yōu)閰群?，但是市?chǎng)信心的扭轉(zhuǎn)恐仍需時(shí)間，當(dāng)前需求的走強(qiáng)更多的是投機(jī)需求以及基建項(xiàng)目帶動(dòng)，對(duì)于旺季要保持謹(jǐn)慎。

三、總結(jié)與展望

2023年2月鐵礦石從在月初震蕩回落后強(qiáng)勢(shì)拉漲，創(chuàng)出新高，05合約從867漲至912.5，上漲46.5點(diǎn)，漲幅5.37%。月初鐵礦石經(jīng)過連續(xù)拉漲后，估值相對(duì)較高，由于地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)沒有起色，市場(chǎng)擔(dān)心旺季不旺，開始搶跑，盤面震蕩增加。在隨著政策面對(duì)地產(chǎn)的不斷呵護(hù)下，市場(chǎng)情緒再次轉(zhuǎn)強(qiáng)，鋼材現(xiàn)貨端投機(jī)情緒高漲，推動(dòng)表需爆發(fā)，盤面再次迎來上行。

四大礦山發(fā)運(yùn)量2月份合計(jì)6391萬噸，去年同期6034萬噸，同比增加357萬噸。國內(nèi)礦山在2月份產(chǎn)能利用率延續(xù)回升至58.31%，同比已經(jīng)超過前兩年。332家礦山企業(yè)鐵精粉1月份產(chǎn)量2023萬噸，同比近幾年處于相對(duì)低位，但是從產(chǎn)能利用率看，2月份國內(nèi)礦石的產(chǎn)量應(yīng)該有明顯回升。3月份鐵礦石產(chǎn)量大概率延續(xù)上行。

需求端看，2月鐵水產(chǎn)量從226.6萬噸漲至234.1萬噸水平，鋼廠對(duì)未來預(yù)期較好，高爐開工率也從76.7%漲至81%，在鋼材需求持續(xù)走強(qiáng)的情況下，鋼材價(jià)格持續(xù)上行，鋼廠加緊生產(chǎn)，帶動(dòng)鐵礦石需求走強(qiáng)。預(yù)計(jì)3月份鐵水產(chǎn)量到達(dá)245萬噸左右水平，屆時(shí)鐵礦石總庫存將再次大幅下降，鋼廠自身的低庫存問題將更加突出。但是如果旺季需求反而走弱，那么鐵水產(chǎn)量將明顯下滑。我們認(rèn)為當(dāng)前的需求啟動(dòng)更多是由投機(jī)需求引導(dǎo)，3月份真實(shí)需求啟動(dòng)加投機(jī)需求可能再次推高價(jià)格，但是風(fēng)險(xiǎn)也在累積。

展望3月份，鐵礦石仍將上行但壓力增加，盤面或?qū)⒃跊_高后震蕩回落。