國(guó)際銅研究組織(ICSG)數(shù)據(jù)顯示，2022年，全球礦山產(chǎn)銅2189萬(wàn)噸，前10大礦企產(chǎn)量占比46%，較2021年下降1個(gè)百分點(diǎn);2022年全球銅礦供應(yīng)增量為75萬(wàn)噸，增速達(dá)3.5%，而全球前10大礦企產(chǎn)量增量?jī)H為8萬(wàn)噸，增速為0.8%。頭部礦企對(duì)全球銅礦產(chǎn)量增速造成拖累，究其原因是全球銅礦主產(chǎn)國(guó)智利在2022年銅產(chǎn)量下滑5.2%，使得智利國(guó)家銅業(yè)、英美資源在智利銅礦以及安托法加斯塔年產(chǎn)量同比下滑。

銅礦產(chǎn)量：干旱影響減弱

2022年，智利銅礦產(chǎn)量為539萬(wàn)噸，較2021年下降29萬(wàn)噸，主要是由干旱和礦山老化所致。干旱造成的影響方面，2022年，智利中部地區(qū)嚴(yán)重干旱，安托法加斯塔的Los Pelambres銅礦和英美資源Los Bronces銅礦分別減產(chǎn)5萬(wàn)噸、5.7萬(wàn)噸。英美資源預(yù)計(jì)未來(lái)依然十分干旱。2022年9月，英美資源與Aguas Pacífico簽署了一項(xiàng)為L(zhǎng)os Bronces銅礦提供脫鹽水的協(xié)議。在該項(xiàng)目的第一階段，從2025年開(kāi)始，預(yù)計(jì)提供滿足Los Bronces銅礦45%以上淡水需求。安托法加斯塔Los Pelambres海水淡化廠將于2023年二季度投產(chǎn)，預(yù)計(jì)隨著海水淡化廠投產(chǎn)，智利銅礦缺水問(wèn)題將逐步緩解。

礦山老化方面，Codelco董事會(huì)主席表示，2022年產(chǎn)量下滑中運(yùn)營(yíng)下滑造成的減量達(dá)13.2萬(wàn)噸，安托法加斯塔Centinela銅礦品位下降18.3%，2022年產(chǎn)量下降2.7萬(wàn)噸。英美資源在智利的三大礦山均面臨品位下降問(wèn)題，2022年產(chǎn)量共下降8.5萬(wàn)噸，英美資源欲擴(kuò)建其旗艦項(xiàng)目Los Bronces銅礦，但遭到了智利環(huán)境監(jiān)管機(jī)構(gòu)拒絕。

智利國(guó)家銅業(yè)委員會(huì)預(yù)計(jì)，2023年智利銅產(chǎn)量將增至564.7萬(wàn)噸，2024年將增至589.1萬(wàn)噸。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，2023—2028年，全球銅礦新增供應(yīng)分別為68.5萬(wàn)、64.5萬(wàn)、108.3萬(wàn)、169.8萬(wàn)、175.1萬(wàn)、289.4萬(wàn)噸，其中智利貢獻(xiàn)占比分別為41%、21%、25%、43%、33%、19%，智利在未來(lái)6年仍然是全球銅礦新增產(chǎn)能的主力軍。

新增產(chǎn)能：新礦貢獻(xiàn)可觀

2022年，全球新增銅礦產(chǎn)能項(xiàng)目主要來(lái)自英美資源在秘魯?shù)腝uellaveco銅礦投產(chǎn)和紫金礦業(yè)在剛果(金)的Kamoa銅礦二期選廠投產(chǎn)、塞爾維亞Timok銅金礦投產(chǎn)以及中國(guó)西藏巨龍銅礦投產(chǎn)，Quellaveco銅礦在2022年7月投產(chǎn)，第二條加工線于2022年9月啟動(dòng)且在12月初獲得監(jiān)管許可，Quellaveco在2022年提供銅礦增量10.2萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2023年年中全面增長(zhǎng)，產(chǎn)量將達(dá)到31萬(wàn)—35萬(wàn)噸。

紫金礦業(yè)Kamoa銅礦一期選廠于2021年5月建成投產(chǎn)，二期選廠于2022年3月建成投產(chǎn)，三期擴(kuò)建及配套50萬(wàn)噸/年銅冶煉廠預(yù)計(jì)在2024年四季度建成投產(chǎn)，當(dāng)項(xiàng)目產(chǎn)能提升至礦石處理量1900萬(wàn)噸/年，有望成為全球第二大產(chǎn)銅礦山，年產(chǎn)80多萬(wàn)噸銅。Kamoa銅礦2022年提供新增產(chǎn)量22.4萬(wàn)噸，達(dá)到計(jì)劃量上限，2023年計(jì)劃產(chǎn)量為43萬(wàn)噸，較2022年增加10萬(wàn)噸。

Timok銅金礦在2021年10月投產(chǎn)上部礦帶，2022年提前完成年度計(jì)劃產(chǎn)量10.3萬(wàn)噸，下部礦帶還在規(guī)劃中。

西藏巨龍銅礦2021年12月一期投產(chǎn)，產(chǎn)能16萬(wàn)噸，2022年實(shí)際產(chǎn)量11.51萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2023年達(dá)產(chǎn)，分階段實(shí)施二、三期工程，最終可望實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)銅60萬(wàn)噸。

另外，2022年，必和必拓Spence銅礦擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目提產(chǎn)提供增量4.6萬(wàn)噸、自由港Grasberg銅礦成功轉(zhuǎn)為地下生產(chǎn)提供增量10.5萬(wàn)噸，2022年新增項(xiàng)目以及Grasberg銅礦成功轉(zhuǎn)產(chǎn)累計(jì)提供增量69.5萬(wàn)噸。

2023年Kamoa銅礦、西藏巨龍和Quellaveco銅礦產(chǎn)能還將繼續(xù)釋放，分別帶來(lái)增量10萬(wàn)噸、5萬(wàn)噸、21萬(wàn)噸，而且南方銅業(yè)在墨西哥也將投產(chǎn)兩座小型礦山，累計(jì)產(chǎn)能5.5萬(wàn)噸。根據(jù)10大礦企對(duì)2023年產(chǎn)量的指引可以看出，除自由港未給出產(chǎn)量指引外，其他公司2023年銅礦都將較2022年增加，其中有明顯增量的公司是紫金礦業(yè)、英美資源和力拓，力拓主要是蒙古Oyu Tolgoi地下銅礦開(kāi)始開(kāi)采，預(yù)計(jì)從2028年到2036年Oyu Tolgoi露天和地下礦山每年可產(chǎn)銅約50萬(wàn)噸，成為全球第四大銅礦;而其他在產(chǎn)礦山在2023年預(yù)計(jì)產(chǎn)量大體平穩(wěn)。整體上全球前10大礦企2023年產(chǎn)量預(yù)計(jì)較2022年的增量在40萬(wàn)—109萬(wàn)噸;同時(shí)智利的QB2銅礦即將官宣投產(chǎn)，預(yù)計(jì)在2023年將帶來(lái)增量18萬(wàn)噸。另外，Chuquicamata銅礦地下項(xiàng)目也將在2023年投產(chǎn)帶來(lái)增量5.5萬(wàn)噸。由此可以看出2023年全球主要礦企礦山產(chǎn)量將保持明顯增長(zhǎng)，全球銅礦供應(yīng)充裕。

礦業(yè)投資：通脹抬升成本

目前，全球前10大礦企中，除紫金礦業(yè)和智利國(guó)家銅業(yè)尚未公布2022年銅礦邊際成本數(shù)據(jù)之外，其他礦企邊際成本均同比兩位數(shù)上漲，主要是受到通脹壓力的影響，包括柴油、炸藥和能源價(jià)格的上漲。力拓成本翻倍增長(zhǎng)還受到蒙古實(shí)施新勞動(dòng)法和肯納科特礦簽訂新的5年集體談判協(xié)議后投入增加和勞動(dòng)力成本上升影響。

對(duì)于2023年的生產(chǎn)成本指引，有5家礦企上調(diào)，盡管許多大宗商品相關(guān)消耗品的價(jià)格已從2022年的高點(diǎn)回落，但相對(duì)于長(zhǎng)期相關(guān)性而言，大多數(shù)成本要素仍然較高，因此預(yù)計(jì)2023年銅礦C1成本將仍處于高位。

根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，自2020年以來(lái)，高通脹和運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)不佳將銅邊際現(xiàn)金成本推高了36%至略高于6000美元/噸，全面維持成本(AISC)估計(jì)為7000美元/噸。

全球前10大礦企年報(bào)的資本開(kāi)支數(shù)據(jù)顯示，2022年資本開(kāi)支348億美元，增速為11%，較2022年放緩5個(gè)百分點(diǎn)。本輪礦企資本開(kāi)支恢復(fù)是從2018年開(kāi)始，不過(guò)在2020年受疫情影響中斷，但隨著疫情逐步過(guò)去以及銅價(jià)從底部恢復(fù)，2021—2024年銅企資本開(kāi)支再度回到增長(zhǎng)軌跡。然而從增速上看，2021年是高峰，2025—2026年仍將面臨資本開(kāi)支增速下降風(fēng)險(xiǎn)，主流礦企對(duì)銅礦行業(yè)的投資仍偏謹(jǐn)慎。

分析顯示，當(dāng)前礦業(yè)投資尚能滿足10年市場(chǎng)的潛在需求，基于Codelco的研究認(rèn)為，為應(yīng)對(duì)氣候變化而推進(jìn)的能源轉(zhuǎn)型將使得銅需求量從目前的2500萬(wàn)噸增至2032年的3100萬(wàn)噸。而彭博研究指出，在銅礦投資中，礦企將每噸1200美元用于維持資本，將每噸20000美元用于綠地項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，為了達(dá)到2032年3100萬(wàn)噸的目標(biāo)，未來(lái)10年礦業(yè)年均投資額至少要達(dá)到420億美元，而全球前10大礦業(yè)公司2023—2026年的投資額在340億—400億美元，再加上占全球一半以上產(chǎn)量的中小礦業(yè)公司投資額，預(yù)計(jì)銅礦領(lǐng)域資本開(kāi)支能滿足未來(lái)銅礦需求量。

展望：未來(lái)6年供應(yīng)充裕

根據(jù)對(duì)全球主流礦企年報(bào)的跟蹤，我們發(fā)現(xiàn)2022年頭部礦企對(duì)全球銅礦產(chǎn)量增速造成拖累，主要是受到智利干旱和銅礦品位下降的影響，不過(guò)隨著礦企在當(dāng)?shù)亟⒑Ｋ瘡S，預(yù)計(jì)干旱對(duì)后續(xù)銅礦生產(chǎn)影響減弱。智利在未來(lái)6年仍然是全球銅礦新增產(chǎn)能的主力軍，智利的QB2銅礦以及Chuquicamata銅礦地下項(xiàng)目都將投產(chǎn)，智利銅礦產(chǎn)量達(dá)峰將在2030年左右。而其他地區(qū)的新增大礦投產(chǎn)帶動(dòng)增量可觀，Kamoa銅礦、西藏巨龍和Quellaveco銅礦產(chǎn)能在2022—2023年集中釋放，必和必拓Spence銅礦擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目提產(chǎn)和Grasberg銅礦成功轉(zhuǎn)產(chǎn)，累計(jì)給市場(chǎng)帶來(lái)近100萬(wàn)噸的銅礦增量。

雖然主流礦企資本開(kāi)支增速在2023—2026年放緩，但據(jù)我們測(cè)算銅礦領(lǐng)域資本開(kāi)支能滿足未來(lái)銅礦需求量，因此整體預(yù)計(jì)未來(lái)6年銅礦供應(yīng)充裕。不過(guò)由于通脹導(dǎo)致銅礦開(kāi)采的投入成本增加，盡管許多大宗商品相關(guān)消耗品的價(jià)格已從2022年的高點(diǎn)回落，但相對(duì)于長(zhǎng)期相關(guān)性而言，大多數(shù)成本要素仍然較高，預(yù)計(jì)全面維持成本為7000美元/噸。