01

行情回顧

3月份以來，鋅價(jià)先抑后揚(yáng)，月中鋅價(jià)走出階段性雙底后逐漸反彈，鋅價(jià)反彈高點(diǎn)較低點(diǎn)漲幅約4%-5%。上周下半周鋅價(jià)有所回落。

相對價(jià)格方面，近期鋅價(jià)反彈過程中，鋅的期貨結(jié)構(gòu)并未發(fā)生大的變化，LME和SHFE均維持小幅Back結(jié)構(gòu)。結(jié)構(gòu)變化表明，鋅價(jià)反彈并非是近期供需顯著收緊的結(jié)果，更多是預(yù)期改善的結(jié)果。

基差方面，近期鋅價(jià)反彈過程中，海外基差走強(qiáng)，國內(nèi)基差維持0附近，表明海外現(xiàn)貨在反彈過程中起更大的推動(dòng)作用。

02

走勢原因分析

近期鋅價(jià)有所反彈，產(chǎn)業(yè)層面主要有以下幾個(gè)方面的預(yù)期改善：

第一，鋅精礦供需寬松預(yù)期緩和。鋅精礦供需寬松預(yù)期緩和一方面體現(xiàn)在海外鋅精礦供應(yīng)干擾超預(yù)期。一季度秘魯、玻利維亞鋅精礦供應(yīng)因政局動(dòng)蕩干擾加大，鋅精礦運(yùn)輸和生產(chǎn)均受到一定影響，數(shù)據(jù)顯示，1月份秘魯鋅精礦產(chǎn)量同比偏低，玻利維亞鋅精礦出口量亦偏低。同時(shí)，澳大利亞Dugald River鋅礦也因事故而停產(chǎn)約1個(gè)月。

另一方面，中國鋅精礦原料供需邊際收緊。供應(yīng)方面，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，1-2月國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量約50.7萬噸，同比增長8.1%，考慮到去年產(chǎn)量偏低，這一增速并不高。需求方面，3月中旬以前，國內(nèi)鋅冶煉企業(yè)檢修活動(dòng)偏多，中旬之后冶煉廠生產(chǎn)逐漸恢復(fù)，對于原料的需求增加。體現(xiàn)在產(chǎn)量數(shù)據(jù)上，1-2月中國精煉鋅產(chǎn)量同比增長約3.8%，預(yù)估3月產(chǎn)量同環(huán)比均增長約6%-10%。

第二，歐洲鋅冶煉復(fù)產(chǎn)可能不及預(yù)期。3月28日，歐盟理事會(huì)達(dá)成一項(xiàng)政治提議，成員國自愿減少15%的天然氣需求目標(biāo)延長1年。2022年8月到2023年1月，歐盟天然氣總消耗量下降了19.3%。如果歐盟成員國延長減少天然氣需求目標(biāo)，疊加夏季高溫用氣需求增加預(yù)期，可能導(dǎo)致歐洲鋅冶煉廠天然氣使用量不及預(yù)期，從而造成產(chǎn)量恢復(fù)進(jìn)程受影響。從天然氣價(jià)格看，美國天然氣價(jià)格已跌至疫情前水平，繼續(xù)大幅下跌概率較低，海外鋅冶煉成本端下移壓力階段減輕。

圖片

第三，國內(nèi)消費(fèi)略好于預(yù)期。1-2月國內(nèi)鋅錠消費(fèi)前低后高，累計(jì)表觀消費(fèi)量同比增長約6.9%。假設(shè)3月鋅錠凈進(jìn)口量為零，則3月當(dāng)月國內(nèi)表觀消費(fèi)量同比增長6.5%左右，一季度累計(jì)表觀消費(fèi)量增長6.8%，消費(fèi)恢復(fù)至2021年90%以上，表現(xiàn)略好于預(yù)期。下游開工率方面，元宵節(jié)后鍍鋅開工率明顯回升，當(dāng)前開工水平高于去年同期，壓鑄鋅合金開工率亦高于去年同期，氧化鋅開工率表現(xiàn)稍弱。

行業(yè)方面，年初以來，各地房地產(chǎn)政策進(jìn)一步放松，且主要側(cè)重限購和公積金政策，政策陸續(xù)出臺(tái)有利于地產(chǎn)成交好轉(zhuǎn)。30大中城市商品房成交數(shù)據(jù)顯示，近期成交進(jìn)一步回暖。汽車方面，年初以來多個(gè)省份出臺(tái)了汽車補(bǔ)貼政策。國內(nèi)汽車銷售經(jīng)歷了前兩個(gè)的相對低迷期后，3月份也迎來回暖，當(dāng)前周度銷量同比小幅轉(zhuǎn)正。

03

未來展望

對于單邊行情，供應(yīng)方面，海外鋅精礦供應(yīng)干擾主要集中在1-2月，進(jìn)入3月供應(yīng)干擾有所緩解，因此往后看鋅精礦供應(yīng)有望邊際增加。同時(shí)，近期處于鋅精礦長單加工費(fèi)談判窗口期，目前市場預(yù)測本年度長單加工費(fèi)維持偏高水平，如果真如市場預(yù)期的結(jié)果，或再次引發(fā)市場對于鋅原料供應(yīng)增加的預(yù)期。

此外，雖然加工費(fèi)連續(xù)下跌，但原料庫存偏高可能使得精煉鋅產(chǎn)量維持增長。截至3月下旬，中國港口鋅精礦庫存維持偏高水平。截至2月底的中國鋅冶煉廠原料庫存亦相對充足。

需求方面，從美國新開工住宅和歐元區(qū)營建產(chǎn)出數(shù)據(jù)看，短期歐美地產(chǎn)景氣度回升，但由于利率仍處在高位，預(yù)計(jì)歐美房地產(chǎn)趨勢放緩的節(jié)奏不變。

與地產(chǎn)景氣度回升相對應(yīng)，歐盟1月份精煉鋅仍維持凈進(jìn)口狀態(tài)，2.0萬噸的凈進(jìn)口量依然明顯高于正常水平。未來隨著需求減少和供應(yīng)增加，歐盟精煉鋅進(jìn)口存在下降空間，并將增加海外的過剩壓力。

供需平衡方面，按照上文分析及一季度庫存變化，對全年海外供應(yīng)和需求預(yù)測進(jìn)行下調(diào)，往后看全球精煉鋅供需仍有過剩預(yù)期。從LME投資基金多頭持倉占比看，市場情緒樂觀程度有限。對應(yīng)鋅價(jià)，我們認(rèn)為價(jià)格上方仍有壓力。

套利方面，當(dāng)前國內(nèi)鋅錠進(jìn)口虧損仍較大，現(xiàn)貨進(jìn)口虧損約1700-1800元/噸。進(jìn)口虧損維持偏大既有海外顯性庫存偏低的因素，也有人民幣匯率偏強(qiáng)導(dǎo)致跨市反套需求不強(qiáng)的因素。

未來隨著國內(nèi)供需維持偏緊而海外供需邊際寬松，預(yù)計(jì)國內(nèi)進(jìn)口窗口仍有打開的機(jī)會(huì)，跨市反套仍值得高度關(guān)注。從庫存方面看，前期LME庫存累庫幅度有一定放緩，但上周五庫存再次明顯增加，國內(nèi)庫存延續(xù)去化節(jié)奏，海外庫存相對國內(nèi)庫存走高。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：1、國內(nèi)精煉鋅供應(yīng)增加不及預(yù)期（單邊）；2、海外鋅需求強(qiáng)于預(yù)期（單邊）；3、國內(nèi)供需相比海外供需弱于預(yù)期（套利）。