同樣作為能源的上游，煤價(jià)對(duì)大宗商品也起著舉足輕重的左右?！俺杀咎笔呛芏嗌唐房疹^的主要驅(qū)動(dòng)，這包括尿素，甲醇等煤化工，也包括硅鐵，鋁，PVC等耗電量大的品種，2023年2月秦皇島Q5000動(dòng)力煤價(jià)格一度跌至800元每噸，隨后反彈至1100元/噸。3月以來煤價(jià)重回弱勢(shì)，而此前看好煤價(jià)“底部已現(xiàn)”的觀點(diǎn)實(shí)際并未能有足量的邏輯支撐。

雖然動(dòng)力煤期貨成交持倉大幅減少，但煤價(jià)仍作為關(guān)鍵的錨影響著大宗定價(jià)，本文嘗試做些邏輯補(bǔ)充。

來源：行業(yè)公開數(shù)據(jù)，中信建投期貨

PART 01

工業(yè)品生產(chǎn)煤耗對(duì)比（按行業(yè)平均數(shù)）

每噸PVC需1.42噸電石，每噸電石需耗電3300kWh，從電石生產(chǎn)1噸PVC耗電約500千瓦時(shí)，則每噸電石法PVC耗電總量約5200千瓦時(shí)，按照煤電標(biāo)準(zhǔn)煤耗0.29kg/kWh，每噸電石法PVC總計(jì)耗煤1.5噸。

每噸電解鋁耗電13000度，按照煤電標(biāo)準(zhǔn)煤耗 0.29kg/kWh，每噸電解鋁耗煤3.77噸。

每噸硅鐵耗電9000度，按照煤電標(biāo)準(zhǔn)煤耗 0.29kg/kWh，每噸電解鋁耗煤2.61噸。

單噸煤制甲醇企業(yè)單噸耗煤2.2噸，其中原料煤用量在1.6噸，燃料煤0.6噸。

單噸煤制尿素企業(yè)單噸耗煤1.5噸。

單噸煤制乙二醇企業(yè)單噸耗煤3.2噸。

按以上數(shù)據(jù)比較，鋁單噸耗煤最多，但甲醇的生產(chǎn)成本中煤的占比最高。

PART 02

略煤供需驅(qū)動(dòng)：供應(yīng)大增的現(xiàn)實(shí)VS 預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng)的需求

2022年我國(guó)原煤產(chǎn)量44.95億噸，同比增加4.24億噸，2022年全年進(jìn)口2.93億噸，同比減少3000萬噸。進(jìn)入2023年以來，我們已經(jīng)看到多條關(guān)于穩(wěn)供應(yīng)的政策出臺(tái):

A.中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求加強(qiáng)重要能源、礦產(chǎn)資源國(guó)內(nèi)勘探開發(fā)和增儲(chǔ)上產(chǎn)，積極擴(kuò)大能源資源等產(chǎn)品進(jìn)口。

B.全國(guó)能源工作會(huì)議要求全力提升能源生產(chǎn)供應(yīng)保障能力，發(fā)揮煤炭兜底保障作用，夯實(shí)電力供應(yīng)保障基礎(chǔ)。

C.中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)在2022煤炭行業(yè)年度新聞發(fā)布會(huì)上表示預(yù)計(jì)我國(guó)將繼續(xù)釋放煤炭先進(jìn)產(chǎn)能，推進(jìn)煤礦產(chǎn)能核增和分類處置，推動(dòng)在產(chǎn)煤礦穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)、在建煤礦投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，晉陜蒙新黔等煤炭主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量繼續(xù)增加，大型智能化煤礦生產(chǎn)效率提高、生產(chǎn)彈性增強(qiáng)。預(yù)計(jì)2023年我國(guó)煤炭產(chǎn)量將保持增長(zhǎng)、增幅回落。煤炭進(jìn)口形勢(shì)逐步改善，進(jìn)口煤進(jìn)一步發(fā)揮調(diào)節(jié)補(bǔ)充國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)的積極作用。

供應(yīng)局面：市場(chǎng)預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量將達(dá)到47.5億噸，同比增加2.5億噸增長(zhǎng)5.6%，市場(chǎng)供應(yīng)將得到極大緩解。其中，山西13.65億噸（增0.65億噸），內(nèi)蒙古12.5億噸（0.3億噸）增，陜西7.5億噸（增0.1億噸），則三省合計(jì)增1.05億噸。若其他省份煤炭產(chǎn)量保持不變，則2023年全國(guó)新增煤炭產(chǎn)量1.05億噸，同比增加2.36%。

產(chǎn)量新高：2023年1-2月產(chǎn)量大增。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局3月15日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2023年1-2月份，全國(guó)原煤產(chǎn)量73423萬噸，同比增長(zhǎng)5.8%，增幅較2022年12月擴(kuò)大3.4個(gè)百分點(diǎn)。

來源：Wind，中信建投期貨

進(jìn)口同比顯著增長(zhǎng)，蒙煤增量最為突出

來源：Wind，中信建投期貨

中國(guó)海關(guān)總署3月7日發(fā)布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年1-2月，我國(guó)進(jìn)口煤及褐煤6064.2萬噸，較去年同期的3549.8萬噸，增加2514.4萬噸，同比增長(zhǎng)70.8%。從結(jié)構(gòu)上看，2023年1-2月，從蒙古國(guó)、俄羅斯和印度尼西亞進(jìn)口煤炭數(shù)量同比均出現(xiàn)明顯增加，同比漲幅分別為524%、127%和84%。

來源：Wind，中信建投期貨

澳煤進(jìn)口有望放寬，打破2020年年末以來對(duì)澳煤的進(jìn)口量驟減的局面

2020年，澳大利亞是中國(guó)第二大煤炭進(jìn)口來源國(guó)、最大的煉焦煤進(jìn)口來源國(guó)。2020年，中國(guó)進(jìn)口了約3500萬噸澳大利亞煉焦煤，占總進(jìn)口量的48.4%；澳大利亞動(dòng)力煤（其他煙煤、其他煤和褐煤）的進(jìn)口量約4236萬噸，占比19%。但是，從2020年底開始，我國(guó)從澳大利亞的煤炭進(jìn)口大幅降低，2021年僅進(jìn)口澳煤1171萬噸。2023年伊始，澳煤進(jìn)口喜得春風(fēng)。

來源：Wind，中信建投期貨

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年2月，中國(guó)進(jìn)口煉焦煤約691.4萬噸，進(jìn)口動(dòng)力煤（其他煙煤、其他煤和褐煤）約2060.2萬噸。其中，中國(guó)從澳大利亞進(jìn)口煤炭20.7萬噸，同比增加約兩成，包括煉焦煤約7.3萬噸、動(dòng)力煤約13.43萬噸。

2023年煤市供應(yīng)寬松的局面難以證偽

從國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量和進(jìn)口雙雙提升的角度看，2023年供給總體寬松的論斷難以證偽，全年我國(guó)產(chǎn)量47-48億噸，進(jìn)口3-4億噸都有望兌現(xiàn)。短期供應(yīng)上的擾動(dòng)主要來自于大秦線檢修和印尼齋月對(duì)進(jìn)口的擾動(dòng)。

大秦線非施工日為130萬噸，而集中修期間，施工日為100-105萬噸/日。通過調(diào)研，我們了解到今年大秦線春季集中檢修施工時(shí)間初步安排于4月6日—5月5日，檢修時(shí)間30天，較施工日合計(jì)減產(chǎn)約820萬噸，從絕對(duì)數(shù)量上或難以對(duì)供應(yīng)造成嚴(yán)重威脅。

煤市需求的分行業(yè)對(duì)比

按照用煤的行業(yè)對(duì)比看，電力行業(yè)用煤占煤消費(fèi)總量的比重最高，約55%;其次為鋼鐵行業(yè)用煤，鋼鐵行業(yè)煤炭消費(fèi)占比約18%。建材和化工行業(yè)煤炭消費(fèi)規(guī)?；痉€(wěn)定，占比分別為12%和8%，其他行業(yè)占比7%。

來源：Wind，中信建投期貨

電力需求：發(fā)電量同比微增，火電下降

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年1-2月，發(fā)電13497億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)0.7%，增速比上年12月份放緩2.3個(gè)百分點(diǎn)，日均發(fā)電228.8億千瓦時(shí)。分品種看，1-2月，火電、水電由增轉(zhuǎn)降，核電增速放緩，風(fēng)電、太陽能發(fā)電增速加快。其中，火電同比下降2.3%，水電下降3.4%，核電增長(zhǎng)4.3%，風(fēng)電增長(zhǎng)30.2%，太陽能發(fā)電增長(zhǎng)9.3%。

來源：Wind，中信建投期貨

工業(yè)需求：有序恢復(fù)但難以顯著超預(yù)期

2023年1-2月全國(guó)水泥產(chǎn)量與去年同期相比下降。2023年1-2月全國(guó)水泥產(chǎn)量為19854.9萬噸，同比下降0.6%。2023年1-2月份我國(guó)生鐵產(chǎn)量為14426萬噸，同比增長(zhǎng)7.3%。

考慮到市場(chǎng)對(duì)于2023年生鐵產(chǎn)量并不抱有過高期待，市場(chǎng)預(yù)期2023年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量-1.0%，生鐵產(chǎn)量-2.3%，由此當(dāng)前的生鐵增量或正透支未來產(chǎn)量，遠(yuǎn)期此類煤炭需求尚難以顯著樂觀，2023年生鐵或同比減產(chǎn)1600萬噸，反饋到煤炭消耗量上降低800萬噸左右。

來源：Wind，中信建投期貨

需求局面：隨著北方供暖結(jié)束，煤炭行業(yè)正式迎來傳統(tǒng)需求淡季，5月份后電廠或開啟補(bǔ)庫周期，但當(dāng)前的電廠庫存同比偏高，市場(chǎng)或難以開啟需求利多計(jì)價(jià)，電廠采購的積極性或持續(xù)不足。長(zhǎng)期的需求局面雖有我國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖的預(yù)期，但用煤需求也受到綠色轉(zhuǎn)型影響，新能源和可再生能源的長(zhǎng)期趨勢(shì)性替代也難以在供應(yīng)寬松局面下需求交易。

來源：Wind，中信建投期貨

面向未來的思考

煤作為夕陽下的傳統(tǒng)能源，從當(dāng)下的供需局面下看產(chǎn)量增，進(jìn)口渠道擴(kuò)的利空計(jì)價(jià)或尚未出清，大批滿載著源自蒙古煤炭的貨車正排隊(duì)穿過巴彥淖爾的甘其毛都口岸駛來，這是趨勢(shì)性的進(jìn)口增量。此外，隨著季節(jié)性進(jìn)口順價(jià)的窗口打開，澳煤的增量或也將被證實(shí)。

來源：Wind，中信建投期貨

供應(yīng)相對(duì)確定性的寬松，很難立刻讓市場(chǎng)去計(jì)價(jià)乏善可陳的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)下的強(qiáng)預(yù)期，未來2個(gè)月國(guó)內(nèi)煤價(jià)有跌破2月份低點(diǎn)的可能，因此我們理解以煤炭作為主要成本的商品“成本坍塌”的邏輯或再度上演。

由此，直覺邏輯是尿素，甲醇，乙二醇，硅鐵，鋁，PVC等商品若存在需求轉(zhuǎn)弱的預(yù)期，或都有逢高試空的機(jī)會(huì)，其中尿素的高利潤(rùn)可視之為安全邊際的來源。第二個(gè)兌現(xiàn)的場(chǎng)景是若后期成材需求良好，焦煤或仍是黑色中空配之選。