一、行情回顧

截止3月28日，全國商品豬出欄均價14.86元/公斤，較2月末上漲6.66%，月度均價為15.28元/公斤；生豬期貨主力05合約從17210元/噸跌至15260元/噸，跌幅-11.5%。

回顧3月走勢，以豬價下跌為主基調(diào)，主要原因是消費(fèi)低迷導(dǎo)致的，中間雖有非洲豬瘟、政策利好等擾動，但終因消費(fèi)拖累，價格不振。

圖表1：生豬期價走勢（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨研究所；文華財經(jīng)

二、基本面分析

1．周期性因素影響，供給相對寬松

上一輪豬周期能繁母豬的去化持續(xù)到去年四月份，四月份以后生豬產(chǎn)能開始恢復(fù)，對應(yīng)10個月以后的商品豬存欄，大約對應(yīng)今年的2-3月份生豬產(chǎn)量開始恢復(fù)增加，因此現(xiàn)階段處于產(chǎn)量恢復(fù)階段，生豬供給相對寬松。

圖表2：能繁母豬存欄（萬頭）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨研究所；同花順WIND；我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

圖表3：商品豬存欄情況

數(shù)據(jù)來源：華安期貨研究所；同花順WIND；我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

2．季節(jié)性淡季影響，消費(fèi)依舊疲軟

春節(jié)后一段時間是生豬消費(fèi)的傳統(tǒng)淡季，消費(fèi)略顯疲軟，體現(xiàn)生豬消費(fèi)景氣度的白毛比價依然處于歷史底部，體現(xiàn)了消費(fèi)不振，從屠宰端也能看出來，屠宰利潤不佳，屠企以銷定產(chǎn)，鮮銷率高企，消費(fèi)不佳，屠企為維持規(guī)模效應(yīng)，加大了凍品分割入庫，凍品庫容率上升。

圖表4：白毛比價

數(shù)據(jù)來源：華安期貨研究所；同花順WIND；我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

圖表5：屠宰白條毛利潤

數(shù)據(jù)來源：華安期貨研究所；同花順WIND；我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

圖表6：鮮銷率

數(shù)據(jù)來源：華安期貨研究所；同花順WIND；我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

圖表7：凍品庫容率（%）

數(shù)據(jù)來源：華安期貨研究所；同花順WIND；我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

3．政策利好頻出，地方收儲仍有發(fā)生

大商所發(fā)布自2023年3月23日結(jié)算時起，生豬期貨合約投機(jī)交易保證金水平由15%調(diào)整為12%，套期保值交易保證金水平維持8%不變。生豬期貨保證金調(diào)低，增加了流動性，但由于基本面偏弱，未能引起太大波瀾。為穩(wěn)定生豬生產(chǎn)和市場供應(yīng)，正面引導(dǎo)生豬養(yǎng)殖行業(yè)的市場預(yù)期，按照《廣西壯族自治區(qū)發(fā)展和改革委員會等6部門關(guān)于完善政府豬肉儲備調(diào)節(jié)機(jī)制做好豬肉市場保供穩(wěn)價工作實(shí)施方案的通知》桂發(fā)改收費(fèi)〔2021〕718號）要求，自治區(qū)發(fā)展改革委會同自治區(qū)財政廳、糧食和儲備局等部門，將于近日啟動今年第一批自治區(qū)本級政府豬肉儲備臨時收儲工作，完成生豬活體儲備收儲數(shù)量300噸。由于豬糧比價依舊處于二級預(yù)警區(qū)間，可視情況啟動收儲，各地仍有收儲動向，但偏弱的基本面拖累了政策的利好，價格依舊沒有大的反彈。

圖表8：過度下跌預(yù)警指標(biāo)及政策應(yīng)對

數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委，華安期貨研究所

圖表9：豬糧比價

數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委，華安期貨研究所

4．飼料成本下降，成本支撐減弱

飼料成本占生豬養(yǎng)殖成本近六成，其中玉米占飼料組成比例達(dá)到65%，豆粕占飼料組成比例近2成，由于玉米、豆粕現(xiàn)貨價格較前期，下跌幅度較大，因此飼料成本下降，成本方面的支撐減弱。

圖表10：玉米現(xiàn)貨均價

數(shù)據(jù)來源：華安期貨研究所；同花順WIND；我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

圖表11：豆粕現(xiàn)貨均價

數(shù)據(jù)來源：華安期貨研究所；同花順WIND；我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

三、市場展望與投資策略

現(xiàn)階段處于生豬產(chǎn)量恢復(fù)階段，供給情況較為寬松，現(xiàn)階段處于季節(jié)性淡季，消費(fèi)依舊起不來，供強(qiáng)需弱格局價格偏弱，政策方面，雖然交易所調(diào)低保證金，各地有零星收儲，但基本面偏弱，飼料價格回落，成本支撐減弱，短期價格難有起色。今年5、6兩月一方面由于去年冬季12月、1月份的寒冷天氣會誘發(fā)仔豬流行性腹瀉、傳染性胃腸炎等，此類疾病會直接降低哺乳仔豬的成活率，從而導(dǎo)致后期5、6兩月的育肥豬出欄量相對表現(xiàn)偏緊。另外一方面，去年夏季7、8月份的高溫會降低公豬精子活力、死精現(xiàn)象增多，進(jìn)而影響母豬的配種分娩率，生豬從懷孕到標(biāo)豬出欄大概需要10個月左右的時間，較低的母豬配種分娩率正好影響5、6兩月生豬出欄量，因此價格上漲概率較大，但這一階段處于產(chǎn)能增加兌現(xiàn)時期疊加現(xiàn)階段二次育肥會導(dǎo)致供給后移，上漲幅度受限，因此上半年豬價難有大起色。

投資策略方面，豬價上半年難有大起色，短期還是供強(qiáng)需弱格局，建議以觀望為主，區(qū)間在14500-16500上下波動。