國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性預(yù)期整體修正。美國(guó)3月非農(nóng)就業(yè)新增23.6萬人，高于預(yù)期的23萬人，隨著非農(nóng)數(shù)據(jù)的公布，CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察顯示市場(chǎng)預(yù)期5月美聯(lián)儲(chǔ)加息25bp的概率達(dá)到71.2%，較一周前的48.4%大幅上升。而國(guó)內(nèi)人行本周公開市場(chǎng)操作凈回籠流動(dòng)性11320億元，推動(dòng)資金利率中樞上行，疊加地方債發(fā)行和稅期影響，4月國(guó)內(nèi)宏觀流動(dòng)性仍有波動(dòng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

內(nèi)需持續(xù)修復(fù)，不宜低估復(fù)蘇動(dòng)能。從高頻數(shù)據(jù)來看，3月地產(chǎn)銷售持續(xù)回暖，并逐步傳導(dǎo)至上游土地成交數(shù)據(jù)，土地成交與溢價(jià)率均有所回升。出行鏈方面，清明假期出游人數(shù)及旅游收入同比增長(zhǎng)超20%，4月初國(guó)際航班執(zhí)行班次周環(huán)比延續(xù)20%以上增速，清明檔總票房超1.96億，超去年清明3天票房。隨著五一黃金周的臨近，地產(chǎn)鏈與出行鏈的強(qiáng)勢(shì)修復(fù)有望延續(xù)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍將帶來支撐。

存量博弈下資金分歧已接近極致，關(guān)注“中特估”接力行情。從資金層看，當(dāng)前市場(chǎng)情緒再創(chuàng)年內(nèi)高點(diǎn)，兩融成交占比接近牛市極值，ETF大規(guī)模贖回科技類ETF申購消費(fèi)醫(yī)藥也反映資金分歧的進(jìn)一步加大。另外一方面，隨著周五央企相關(guān)指數(shù)正式發(fā)布，有望推動(dòng)央企相關(guān)主題ETF發(fā)行進(jìn)一步加速，參考去年8月中證1000衍生品與ETF產(chǎn)品入市推動(dòng)相關(guān)指數(shù)走強(qiáng)，二季度國(guó)企改革有望成為市場(chǎng)重要投資主線。

市場(chǎng)中樞的上移仍然需要等待5月。短期來看，市場(chǎng)情緒與交易擁擠度均達(dá)到極端水平，疊加近期資金分歧放大，宏觀流動(dòng)性預(yù)期的進(jìn)一步修正，市場(chǎng)波動(dòng)率上升的風(fēng)險(xiǎn)正在加劇。中期來看，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)逐步夯實(shí)，疊加金融改革推進(jìn)對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的估值提振，價(jià)值風(fēng)格的回歸仍是大勢(shì)所趨。建議配置：醫(yī)藥中消費(fèi)屬性較強(qiáng)的消費(fèi)醫(yī)療、中藥、藥房、醫(yī)療器械等細(xì)分領(lǐng)域；和線下經(jīng)濟(jì)修復(fù)相關(guān)度較高的食品飲料，酒店機(jī)場(chǎng)，餐飲旅游等，地產(chǎn)鏈上的家電，建材，輕工，工程機(jī)械等行業(yè)；消費(fèi)電子中的存儲(chǔ)、面板等細(xì)分行業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史不能代表未來，產(chǎn)業(yè)政策力度和科技創(chuàng)新不及預(yù)期。