一、玻璃與PVC相關(guān)性分析

PVC雖屬化工品種，但由于其終端與地產(chǎn)基建的相關(guān)較大，可將其和玻璃一樣劃分到非金屬建材類，以玻璃和PVC上市以來(lái)價(jià)格為依據(jù)測(cè)算，兩者之間的相關(guān)性為0.87，因此在分析時(shí)PVC是可以參考玻璃走勢(shì)的。從基本面上下游看兩者關(guān)系，（1）上游原料有重疊：電石占PVC生產(chǎn)成本的60左右，在電石成本中焦炭約占25%，玻璃成本中燃料占主要，包括石油焦、天然氣、煤制氣等，從長(zhǎng)周期來(lái)看，基礎(chǔ)能源價(jià)格走勢(shì)較為相近。（2）下游主要消費(fèi)領(lǐng)域一致：PVC60%下游是管材、型材以及地板，用于房地產(chǎn)以及基建領(lǐng)域。玻璃下游接近70%用于房地產(chǎn)及相關(guān)。玻璃屬于外裝，而PVC管材、型材等屬于內(nèi)裝，兩者在實(shí)際消費(fèi)過(guò)程中存在1-2個(gè)月左右的時(shí)間差，因此玻璃需求對(duì)PVC提供參考價(jià)值。（3）都受國(guó)家政策影響：玻璃、電石法PVC都屬于高耗能行業(yè)，國(guó)家相關(guān)節(jié)能減排政策的出臺(tái)往往會(huì)影響其市場(chǎng)供應(yīng)，如2021的雙控政策。

從歷史走勢(shì)來(lái)看，玻璃對(duì)PVC最為明顯的指引作用是在2021年，2021年7月恒大暴雷事件愈演愈烈，玻璃開始高位回落，但當(dāng)時(shí)多數(shù)煤化工系類品種在煤炭上漲帶動(dòng)下不斷創(chuàng)新高，特別是高耗能品種如PVC，在10月煤炭下跌后，商品一方面開始走成本坍塌邏輯，另外一方面則是走基本面供需邏輯，作為終端與地產(chǎn)相關(guān)性較大的品種，PVC和玻璃均較高位回調(diào)50%以上。玻璃相較于PVC而言，與地產(chǎn)聯(lián)系更加緊密，所以價(jià)格回落更快，而實(shí)際反應(yīng)至PVC需求上則存在一定時(shí)間差。

二、2023年玻璃是否對(duì)PVC存有指引作用

從上圖可以看到，PVC和玻璃，局部區(qū)間振幅或會(huì)受基本面影響有所不同，但整體走勢(shì)方向基本相同。2023年1-2月國(guó)內(nèi)宏觀仍是走復(fù)蘇邏輯，商品均有所反彈，但可以發(fā)現(xiàn)的是從3月開始，PVC和玻璃走勢(shì)有所分化，玻璃向上反彈但PVC重心卻有所下移。下文將結(jié)合歷史行情從兩者供需角度去分析近期兩者差異。

供給端彈性不一樣

玻璃不同于一般化工商品，供給端偏剛性。而PVC每年有1-2次檢修，其中春檢在4-6月，秋檢在8-10月，這階段行業(yè)開工會(huì)有季節(jié)性下滑，另外就是化工裝置存在意外性檢修，所以PVC日常開工也存在變化，與之相反的玻璃冷修成本較高，除非意外情況或窯齡到期，否則玻璃廠不會(huì)輕易去冷修，玻璃和PVC在2022年下半年開始，均在成本壓力下出現(xiàn)減產(chǎn)，但不同在于，在國(guó)內(nèi)疫情解封消費(fèi)好轉(zhuǎn)下，PVC的行業(yè)開工是有所提升，雖然同比仍是下滑，但減量有限，而玻璃的日熔與去年下半年變化不大，這就造成2023年一季度PVC產(chǎn)量同比下滑是少于玻璃的，據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年一季度玻璃日熔在17.5萬(wàn)噸左右，今年在16萬(wàn)噸左右，下滑8.5%左右，而PVC今年一季度產(chǎn)量568萬(wàn)噸，同比提高0.8%左右，另外PVC今年主要有新增產(chǎn)能釋放，廣西華誼40萬(wàn)噸、山東信發(fā)40萬(wàn)噸新裝置均在3月投產(chǎn)，所以單從產(chǎn)能來(lái)看，PVC供給收縮是不及玻璃。

庫(kù)存結(jié)構(gòu)有差異

從庫(kù)存角度上看，由于終端地產(chǎn)2022年需求回落明顯，玻璃和PVC在2022年整體去庫(kù)不明顯，今年初都是展示了高庫(kù)存的態(tài)勢(shì)，一季度是常規(guī)需求淡季，PVC和玻璃都是累庫(kù)，但進(jìn)入3月開始，兩者庫(kù)存表現(xiàn)就出現(xiàn)一定分化。正如上文提到，玻璃供給端同比收縮，而需求端在元宵節(jié)過(guò)后，伴隨著保交樓政策執(zhí)行以及地產(chǎn)銷售回暖，下游對(duì)于玻璃采購(gòu)需求逐步體現(xiàn)，在供減需增的格局下，玻璃庫(kù)存在3月實(shí)現(xiàn)大幅去化，而對(duì)于PVC而言，雖然表需和玻璃差異不大，但供給端減量有限導(dǎo)致PVC庫(kù)存去化較為緩慢。另外從庫(kù)存結(jié)構(gòu)上看，玻璃統(tǒng)計(jì)的庫(kù)存是廠家?guī)齑?，而PVC是倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存?！敖鹑y四”季節(jié)性小旺季啟動(dòng)后玻璃貿(mào)易商集中拿貨帶動(dòng)市場(chǎng)交易情緒，主產(chǎn)區(qū)玻璃廠庫(kù)去庫(kù)速度較快，而PVC庫(kù)存就是集中在華東及華南主銷區(qū)，西北主產(chǎn)區(qū)貨源均轉(zhuǎn)移至華東華南，PVC下游制品在終端訂單較少下維持剛需拿貨，庫(kù)存消化較緩慢。但如果拆分一下玻璃庫(kù)存結(jié)構(gòu)，會(huì)發(fā)現(xiàn)主產(chǎn)區(qū)華北和華中在3月庫(kù)存去化明顯，而主銷區(qū)華東華南受外來(lái)貨源影響，本地貨源消化速度較緩，這或許是由于行業(yè)貿(mào)易商在產(chǎn)業(yè)中地位不同決定的，玻璃貿(mào)易商出現(xiàn)集中拿貨，而玻璃廠也提價(jià)促銷，形成正循環(huán)，PVC則是廠家根據(jù)期貨盤面進(jìn)行日常銷售，貿(mào)易商未出現(xiàn)集中拿貨。

實(shí)際消費(fèi)結(jié)構(gòu)存一定差別

PVC下游的需求中與房地產(chǎn)相關(guān)的除管材、型材，還包括PVC鋪地制品，不過(guò)國(guó)內(nèi)使用量較少，主要用于出口。2022年我國(guó)出口507萬(wàn)噸鋪地制品，較2021年下滑11.5%，2023年1-2月PVC鋪地制品累計(jì)出口55.6萬(wàn)噸，同比下滑35％，去年至今 PVC 地板出口至美國(guó)同比下滑主要在于其經(jīng)銷商成品庫(kù)存較高，出口至歐洲等地減少則是因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)下行壓力帶來(lái)消費(fèi)需求下降，雖然今年美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩，但全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下短期PVC鋪地制品出口難有明顯好轉(zhuǎn)。PVC型材通常是與玻璃作為配套使用，但近些年也是受到鋁合金門窗沖擊，目前型材制品庫(kù)存周期在15-25天不等，部分大型企業(yè)制品庫(kù)存略高。管材企業(yè)維持剛需采購(gòu)，遠(yuǎn)期訂單略有不足，原料備貨積極性不高。另外近些年P(guān)VC需求中表現(xiàn)較好則是出口，今年1-2月PVC出口量43.8萬(wàn)噸，同比增加72%，其中1-2月出口印度合計(jì)達(dá)到28.8萬(wàn)噸。2月接單較好， 3月出口量預(yù)計(jì)尚可。但進(jìn)入3月受印度齋月及市場(chǎng)供應(yīng)充足影響，海外購(gòu)買意向減弱，新增出口接單有所減少，影響后期4月出口量，在出口轉(zhuǎn)內(nèi)供預(yù)期下對(duì)近期市場(chǎng)心態(tài)支撐減弱，進(jìn)入4月中旬出口訂單或有好轉(zhuǎn)。

截至2023年3月底，玻璃深加工企業(yè)訂單天數(shù)12.8天，環(huán)比降幅0.78%，同比降幅1.5%，玻璃下游需求受季節(jié)影響開工存回暖跡象，玻璃廠家側(cè)重以漲促銷刺激市場(chǎng)。雖然當(dāng)前地產(chǎn)資金端尚未觀測(cè)到明顯好轉(zhuǎn)，玻璃深加工訂單同比弱，資金回款差問(wèn)題仍較為普遍，3月可能是投機(jī)需求帶動(dòng)下的庫(kù)存轉(zhuǎn)移。但隨著政策落實(shí)，地產(chǎn)銷售及竣工的回暖將帶動(dòng)玻璃加工訂單改善，玻璃需求有望改善。

今年國(guó)內(nèi)地產(chǎn)端消費(fèi)預(yù)計(jì)還是有所修復(fù)，玻璃和PVC這部分消費(fèi)預(yù)計(jì)同比有增長(zhǎng)，而其他消費(fèi)如出口及鋪地制品端仍有可能下滑

三、總結(jié)

玻璃和PVC具有較強(qiáng)的相關(guān)性，大方向趨勢(shì)變化基本相同，但在部分時(shí)期兩者價(jià)格波幅有所不同，從供給端上看比如2015-2016年，相較于玻璃生產(chǎn)剛性，供給更具有彈性的PVC，在需求攀升的情況下，PVC振幅強(qiáng)于玻璃。從需求端上看如在2021年，與地產(chǎn)相關(guān)性更強(qiáng)的玻璃在7月恒大暴雷事件開始價(jià)格就高位回落，實(shí)際也給后來(lái)PVC提供借鑒之處。

2023年3月開始，PVC和玻璃走勢(shì)有所劈叉，從供給端上看，玻璃經(jīng)歷一輪冷修后，產(chǎn)能提升速度較慢，在供減需增情況下，玻璃相對(duì)來(lái)說(shuō)去庫(kù)更加快（當(dāng)然也包含投機(jī)需求），在市場(chǎng)情緒較好下玻璃在3月價(jià)格反彈，而PVC上游開工提升較快且有新增產(chǎn)能投放，庫(kù)存去化緩慢，價(jià)格重心有所下移，從需求上看，玻璃主要看地產(chǎn)銷售及竣工端回暖，貿(mào)易商拿貨情緒偏高，廠家提價(jià)促銷，預(yù)計(jì)產(chǎn)區(qū)庫(kù)存先降而后銷區(qū)再降，對(duì)于PVC而言一季度地產(chǎn)需求可參考玻璃，包括管材和型材端，但其他需求如鋪地制品端則是同比下滑明顯，出口訂單減少存在供給進(jìn)一步增加預(yù)期。

總體來(lái)看，如以玻璃作為參考，地產(chǎn)需求存在好轉(zhuǎn)預(yù)期，但對(duì)于PVC而言，今年供給端的同比減量是不如玻璃，雖然PVC單產(chǎn)品虧損，但在燒堿的利潤(rùn)補(bǔ)充下，目前PVC供給端的減產(chǎn)意愿并不是很明強(qiáng)，要想改變供大于求格局，或仍需上游產(chǎn)能在持續(xù)虧損下出現(xiàn)較明顯的減產(chǎn)，關(guān)注即將到來(lái)的檢修季下是否存在階段性供需錯(cuò)配機(jī)會(huì)。