最近兩年以來，全球主要經(jīng)濟(jì)體的通脹環(huán)境、政策環(huán)境、利率環(huán)境以及國際局勢均發(fā)生重大變化，對全球金融市場造成重要影響，黃金市場也不例外。與歷史行情相比，黃金價格變動呈現(xiàn)全新的特點，影響黃金價格的因素發(fā)生重大改變。

本文在回顧歷史的基礎(chǔ)上，將影響黃金價格的因素分為不確定性因素和確定性因素，分別介紹二者的表現(xiàn)及其對黃金市場的影響，并展望黃金價格趨勢。

01

黃金價格的邏輯變化

1、黃金價格與美債收益率

影響黃金價格的核心因素是美元實際利率，一般用市場交易的10年期通脹保護(hù)債券（TIPS）收益率表示。10年期TIPS收益率由10年期美債名義收益率減去10年期盈虧平衡通脹率得到。黃金價格（本文指COMEX黃金期貨主力連續(xù)合約收盤價格）與這三個指標(biāo)的變動趨勢如下圖所示。

來源：美聯(lián)儲FED、investing.com，整理：對沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財經(jīng)Kroraina Finance

根據(jù)2003年以來的歷史數(shù)據(jù)可以計算出黃金價格與10年期TIPS收益率、10年期美債名義收益率、10年期盈虧平衡通脹率之間的相關(guān)系數(shù)分別為-0.8575、-0.8046和-0.1070，可見黃金價格與10年期TIPS收益率、10年期美債名義收益率之間存在較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

但是，10年期TIPS收益率和10年期盈虧平衡通脹率出現(xiàn)于2003年初，時間較短，而10年期美債名義收益率的歷史較長。1979年以來，10年期美債名義收益率與黃金價格變動趨勢如下。

來源：美聯(lián)儲FED、investing.com，整理：對沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財經(jīng)Kroraina Finance

根據(jù)1979年以來的歷史數(shù)據(jù)可以計算出黃金價格與10年期美債名義收益率之間的相關(guān)系數(shù)為-0.6871，二者之間存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)程度弱于2003年之后的表現(xiàn)。這提示我們，黃金價格與美債收益率之間的關(guān)系，在不同的歷史時期、在不同的經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境下有不同的表現(xiàn)。

2、黃金價格與美元指數(shù)

美元指數(shù)是觀察、分析黃金價格及其變化的另一個重要指標(biāo)。1979年以來，黃金價格與美元指數(shù)的變動趨勢如下圖所示。

來源：美聯(lián)儲FED、investing.com，整理：對沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財經(jīng)Kroraina Finance

根據(jù)1979年以來的歷史數(shù)據(jù)可計算出黃金價格與美元指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)為-0.3360，整體上看，二者之間存在較弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。但是，根據(jù)2003年以來的數(shù)據(jù)計算，得出黃金價格與美元指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)為0.2091，相關(guān)關(guān)系由負(fù)轉(zhuǎn)正！下文將2003年以來這段時期進(jìn)一步細(xì)分為兩個階段，黃金價格與美元指數(shù)在不同階段的相關(guān)關(guān)系出現(xiàn)了更大幅度的變化。

3、黃金價格與美債收益率、美元指數(shù)之間的關(guān)系演變

美債收益率和美元指數(shù)等影響黃金價格的主要因素，在不同歷史時期對黃金的影響存在重大差異，觀察和分析黃金市場趨勢應(yīng)當(dāng)重視這種變化。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，可以計算不同時期黃金價格與美債收益率、美元指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)，如下表所示。

整理：對沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財經(jīng)Kroraina Finance

1）黃金價格與10年期美債名義收益率

1979年12月-2023年4月，二者之間的相關(guān)系數(shù)為-0.6871，其中1979年12月-2003年1月期間的相關(guān)系數(shù)為0.5263，而2003年1月-2023年4月期間的相關(guān)系數(shù)為-0.8046。2003年以來這段時間又可以分為兩段，其中2003年1月-2022年2月23日期間的相關(guān)系數(shù)為-0.8820，但2022年2月24日-2023年4月這一時期的相關(guān)系數(shù)降至-0.4857，說明黃金價格與10年期美債名義收益率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系顯著弱化。

2）黃金價格與10年期盈虧平衡通脹率

2003年1月-2023年4月，二者之間的相關(guān)系數(shù)為-0.1070，其中2003年1月-2022年2月23日期間的相關(guān)系數(shù)為-0.2037，但2022年2月24日-2023年4月這一時期的相關(guān)系數(shù)變?yōu)?.3326，說明黃金價格與10年期盈虧平衡通脹率之間的相關(guān)關(guān)系由負(fù)轉(zhuǎn)正！

3）黃金價格與10年期TIPS收益率

2003年1月-2023年4月，二者之間的相關(guān)系數(shù)為-0.8575，其中2003年1月-2022年2月23日期間的相關(guān)系數(shù)為-0.9115，但2022年2月24日-2023年4月這一時期的相關(guān)系數(shù)降至-0.4783，說明黃金價格與10年期TIPS收益率之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系顯著弱化。

4）黃金價格與美元指數(shù)

1979年12月-2023年4月，二者之間的相關(guān)系數(shù)為-0.3360，其中1979年12月-2003年1月期間的相關(guān)系數(shù)為-3020，而2003年1月-2023年4月期間的相關(guān)系數(shù)為2091，二者之間的相關(guān)關(guān)系由負(fù)轉(zhuǎn)正。2003年以來這段時間又可以分為兩段，其中2003年1月-2022年2月23日期間的相關(guān)系數(shù)為0.0839，但2022年2月24日-2023年4月這一時期的相關(guān)系數(shù)降至-0.9132，二者之間的相關(guān)關(guān)系由正轉(zhuǎn)負(fù)，自侵略戰(zhàn)爭暴發(fā)以來二者之間呈高度負(fù)相關(guān)關(guān)系。

本文不展開分析美債收益率與美元指數(shù)之間的關(guān)系。

2022年以來，黃金價格與美債收益率、美元指數(shù)之間關(guān)系的變化，主要原因包括：主要經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)嚴(yán)重通脹，美聯(lián)儲等主要央行連續(xù)加息收緊貨幣政策打擊通脹，美債收益率和美元指數(shù)上漲；地區(qū)局勢緊張，引起避險需求推動黃金價格大幅上漲；緊縮政策逐步取得效果，歐美通脹回落，美國勞動力市場邊際轉(zhuǎn)弱；緊縮政策同時對歐美部分銀行帶來巨大壓力，其業(yè)務(wù)和風(fēng)險管理中存在的問題暴露引發(fā)流動性危機(jī)，造成全球金融市場短期動蕩，美聯(lián)儲和瑞士監(jiān)管部門采取流動性救助等緊急措施防止風(fēng)險傳染，一方面風(fēng)險事件刺激了避險需求，另一方面緊急救助措施提供了數(shù)量較大的流動性，且市場對美聯(lián)儲政策前景的預(yù)期發(fā)生重要變化，美聯(lián)儲3月會議調(diào)整加息步伐，這些因素均推動黃金價格在短期內(nèi)大幅上漲。

近期多次站上2000美元關(guān)口，其中2023年4月5日盤中最高2049.2美元，比2023年3月8日（硅谷銀行出事當(dāng)天）盤中最低1813.4美元大幅上漲13%，距前高（2022年3月8日盤中最高2078.8美元）和歷史高位（2020年8月7日盤中2089.2美元）均只有一步之遙。

來源：文華財經(jīng)

下文將推動黃金價格上漲的因素分為兩類分別進(jìn)行分析，其中地區(qū)局勢和金融風(fēng)險等歸入不確定性因素，通脹緩和、勞動力市場邊際轉(zhuǎn)弱等歸入確定性因素。

02

不確定性因素刺激避險需求

1、地區(qū)局勢

2022年2月24日，俄軍入侵烏克蘭，地區(qū)局勢緊張引起全球金融市場動蕩，并引發(fā)強(qiáng)烈的避險情緒，黃金價格在2022年3月8日盤中上漲至2078.8美元，創(chuàng)下歷史新高。一年多以來，俄烏局勢仍然持續(xù)緊張，推動黃金在相對高位運行。

2、金融風(fēng)險

2023年3月8月，正當(dāng)市場擔(dān)心美聯(lián)儲加快加息步伐時，美國硅谷銀行（SVB）和簽名銀行（Signature Bank）等中小存款機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動性危機(jī)，銀行股暴跌引發(fā)美股下挫并波及全球市場。

美聯(lián)儲和財政部采取緊急措施保護(hù)存款人的存款安全，加州金融監(jiān)管部門宣布關(guān)閉硅谷銀行，由FDIC接管，同時美聯(lián)儲宣布創(chuàng)設(shè)銀行期限融資計劃（BTFP），并通過貼現(xiàn)窗口向有需要的銀行提供再貸款，滿足存款機(jī)構(gòu)的流動性需求，避免緊急折價出售持有的美債等金融資產(chǎn)，阻斷風(fēng)險傳染，避免金融動蕩加劇沖擊實體經(jīng)濟(jì)。緊急措施取得效果，市場信心很快恢復(fù)，美股止跌反彈。

由于連續(xù)兩年虧損，且財報存在重大缺陷，瑞士信貸銀行隨即在3月14日陷入危機(jī)，再次引發(fā)市場波動，瑞士政府采取緊急行動，3月19日召開新聞發(fā)布會，宣布由瑞銀集團(tuán)收購瑞士信貸，瑞士央行為收購提供1000億瑞士法郎的貸款。這些措施取得效果，歐洲市場風(fēng)險未進(jìn)一步擴(kuò)大，投資者信心恢復(fù)。

面對共同的風(fēng)險和挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲和加拿大央行、英國央行、日本央行、歐洲央行、瑞士央行于3月19日共同宣布，采取聯(lián)合行動，通過央行美元流動性互換（CBLS）增加美元流動性供給，穩(wěn)定全球美元融資市場。

歐美部分銀行陷入危機(jī)、金融風(fēng)險暴露，以及監(jiān)管部門采取緊急措施提供流動性救助、阻斷風(fēng)險傳染，均刺激黃金價格在短期內(nèi)大幅上漲。其中，2023年4月5日盤中最高2049.2美元。隨著美聯(lián)儲緊縮政策效果得到更充分體現(xiàn)，金融條件收緊，美聯(lián)儲繼續(xù)縮表過程中如果再次發(fā)生較嚴(yán)重的金融風(fēng)險事件，會刺激黃金價格進(jìn)一步上漲，有可能創(chuàng)下歷史新高（突破2020年8月7日盤中的歷史記錄2089.2美元）。

關(guān)于硅谷銀行、瑞士信貸危機(jī)及其影響，以及美聯(lián)儲、瑞士央行及其他主要央行為應(yīng)對金融風(fēng)險、穩(wěn)定金融市場而采取的緊急措施及其作用，可參考《美聯(lián)儲政策與美國經(jīng)濟(jì)》系列文章第108篇《從硅谷銀行倒閉看美國金融監(jiān)管》、第110篇《通脹目標(biāo)和金融穩(wěn)定》、第111篇《美聯(lián)儲金融穩(wěn)定措施介紹》和第112篇《美聯(lián)儲近期資產(chǎn)負(fù)債表變動及其影響》，以及《全球經(jīng)濟(jì)與金融》系列文章第23篇《瑞士信貸危機(jī)與AT1債券減記之爭》。

03

確定性因素轉(zhuǎn)向利多

美聯(lián)儲緊縮政策抑制總需求打擊通脹逐步取得效果，加上全球供應(yīng)秩序修復(fù)、供應(yīng)壓力緩解，供應(yīng)鏈壓力指數(shù)持續(xù)下跌，美國通脹見頂回落，主要通脹指標(biāo)同比漲幅持續(xù)下降，通脹壓力趨于緩解；同時，總需求受到抑制，特別是房地產(chǎn)行業(yè)大幅降溫，房價漲幅大幅回落，向租金傳導(dǎo)，預(yù)計租金漲幅在8月見頂回落，美國通脹形勢在年底前將顯著改善；美國勞動力最近也出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱跡象，對服務(wù)業(yè)通脹粘性的擔(dān)憂也有望消除，預(yù)計2024年美國的實際通脹率將向美聯(lián)儲通脹目標(biāo)靠近。

加上部分銀行暴發(fā)流動性危機(jī)，美聯(lián)儲相應(yīng)調(diào)整了加息步伐。政策緊縮、供應(yīng)修復(fù)過程中，通脹回落、就業(yè)轉(zhuǎn)弱，雖然過程難以準(zhǔn)確預(yù)測，但從趨勢來看可以認(rèn)為是確定性因素，這些因素均支持黃金價格向上。

1、美國通脹壓力緩解

美國通脹預(yù)期已經(jīng)顯著下行。2023年3月，美國密歇根大學(xué)消費者通脹預(yù)期降至3.6%，比2月低0.5個百分點，比2022年3月本輪峰值5.4%顯著降低1.8個百分點，創(chuàng)23個月最低，顯示消費者通脹預(yù)期仍然較好地錨定美聯(lián)儲通脹目標(biāo)。

來源：美聯(lián)儲FED，整理：對沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財經(jīng)Kroraina Finance

美聯(lián)儲最重視的實際通脹指標(biāo)是PCE通脹與核心PCE通脹。2023年2月，美國PCE通脹環(huán)比上漲0.3%，比前值低0.3個百分點；同比上漲5%，比前值回落0.4個百分點，比本輪通脹的峰值（2022年6月7%）回落2個百分點，漲幅為17個月最低。

來源：美聯(lián)儲FED，整理：對沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財經(jīng)Kroraina Finance

2023年2月，美國核心PCE通脹環(huán)比上漲0.3%，比前值低0.2個百分點；同比上漲4.6%，比前值回落0.1個百分點，比本輪通脹的峰值（2022年2月5.4%）回落0.8個百分點，漲幅為16個月最低。

來源：美聯(lián)儲FED，整理：對沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財經(jīng)Kroraina Finance

美聯(lián)儲經(jīng)過9次加息，已經(jīng)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間提高至【4.75%，5.0%】，5%比2023年2月核心PCE通脹同比漲幅4.6%高40個基點。

美國CPI等重要通脹指標(biāo)的同比漲幅也持續(xù)回落。2023年2月，美國CPI同比上漲6%，漲幅比1月大幅放緩0.4個百分點，連續(xù)8個月從本輪通脹的峰值（2022年6月9.1%）回落，創(chuàng)17個月最低漲幅；美國核心CPI同比上漲5.5%，漲幅比1月放緩0.1個百分點，連續(xù)5個月從本輪通脹的峰值（2022年9月6.6%）回落，同比漲幅為14個月最低。關(guān)于美國CPI、核心CPI及其分項價格指數(shù)的變動，詳細(xì)介紹可參考《美聯(lián)儲政策與美國經(jīng)濟(jì)》系列文章第109篇《美國2023年2月CPI分析》。

2、美國勞動力市場邊際轉(zhuǎn)弱

在美聯(lián)儲連續(xù)快速加息1年、持續(xù)縮表的政策環(huán)境下，總需求被抑制逐步向就業(yè)市場傳導(dǎo)，美國勞動力市場開始出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱的跡象，表現(xiàn)為職位空缺減少、失業(yè)金申請人數(shù)增加、工資增長放緩、非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)逐步下降，這些變化對緩解通脹壓力有利。但是失業(yè)率仍處于近50年低位，抑制需求打擊通脹的政策努力不能過快退出，避免通脹反彈。

1）職位空缺減少

2023年2月，美國職位空缺減至993.1萬個，比1月減少63.2萬個，比歷史峰值（2022年3月1202.7萬個）大減209.6萬個，創(chuàng)21個月最低；失業(yè)人數(shù)為593.6萬人，比1月增加24.2萬人；職位空缺/失業(yè)人數(shù)比值降至1.67，比1月降低0.19，創(chuàng)15個月最低。

來源：美聯(lián)儲FED，整理：對沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財經(jīng)Kroraina Finance

2）失業(yè)金申請人數(shù)增加

來源：美聯(lián)儲FED，整理：對沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財經(jīng)Kroraina Finance

截至2023年4月1日一周，美國失業(yè)金初次申請人數(shù)為22.8萬人，比美聯(lián)儲本輪政策正?；^程中的最低值（2022年9月24日一周18.2萬人）增加4.6萬人；截至2023年3月25日一周，美國失業(yè)金連續(xù)申請人數(shù)為182.3萬人，連續(xù)3周增加，比美聯(lián)儲2021年11月開始縮減購債、退出寬松轉(zhuǎn)向緊縮以來的最低值（2022年9月10日一周128.9萬人）增加53.4萬人。

3）工資漲幅回落

2023年3月，美國平均時薪環(huán)比增長0.3%，比2月小幅加快0.1個百分點；同比增長4.2%，比2月放緩0.4個百分點，比美聯(lián)儲2021年11月開始縮減購債、退出寬松轉(zhuǎn)向緊縮以來的峰值（2022年3月5.9%）大幅回落1.7個百分點，創(chuàng)21個月最低。

來源：美聯(lián)儲FED，整理：對沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財經(jīng)Kroraina Finance

4）非農(nóng)就業(yè)和失業(yè)率

2023年3月，美國新增非農(nóng)就業(yè)23.6萬人，比2月32.6萬人減少9萬人，比美聯(lián)儲2021年11月開始縮減購債、退出寬松轉(zhuǎn)向緊縮以來的峰值（2022年2月90.4萬人）大幅減少66.8萬人，創(chuàng)27個月最低。

來源：美聯(lián)儲FED，整理：對沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財經(jīng)Kroraina Finance

但是，美國失業(yè)率仍維持近50年低位。在勞動參與率提高0.1個百分點的同時，2023年3月美國失業(yè)率為3.5%，比2月低0.1個百分點，這表明美國勞動力市場雖然出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)弱的跡象，但仍保持較強(qiáng)勁的態(tài)勢，因此短期內(nèi)核心通脹仍有粘性。

3、美聯(lián)儲政策與黃金價格

美聯(lián)儲從2022年3月16日開始加息、6月1日開始縮表，黃金經(jīng)歷一輪下跌，10月21日盤中最低1618.1美元，創(chuàng)下本輪緊縮過程中的最低位；此時市場預(yù)計11月會議是美聯(lián)儲最后一次大幅加息（75個基點），美聯(lián)儲將放緩加息步伐，黃金價格從底部持續(xù)反彈。2022年第4季度，美國CPI、PCE通脹等主要通脹指標(biāo)均見頂回落，通脹壓力逐步緩解，美聯(lián)儲自2022年底放緩加息步伐，12月14日宣布加息50個基點，與此前4次會議連續(xù)加息75個基點相比，政策力度有所緩和，刺激黃金上漲，12月13日盤中最高1836.9美元；2023年2月1日，美聯(lián)儲加息25個基點，繼續(xù)放緩加息步伐，黃金繼續(xù)上漲，2月2日盤中最高1959.1美元。

2023年1月，美國CPI、核心CPI同比分別上漲6.4%和5.6%，漲幅均高于預(yù)期；核心PCE通脹、核心PCE通脹同比分別上漲5.4%和4.7%，不但高于預(yù)期，也比前值雙雙加快0.1個百分點。美聯(lián)儲暗示3月會議加快加息，黃金價格2月24日盤中最低跌至1808.8美元。

2023年3月8月，硅谷銀行暴發(fā)流動性危機(jī)，引發(fā)金融市場短期動蕩，美聯(lián)儲緊急創(chuàng)設(shè)銀行期限融資計劃BTFP工具，并通過貼現(xiàn)窗口向銀行提供流動性救助，刺激黃金價格短期內(nèi)大幅上漲，2023年4月5日盤中最高2049.2美元，僅略低于疫情沖擊期間2020年8月7日盤中創(chuàng)下的歷史最高記錄2089.2美元、俄烏局勢刺激2022年3月8日盤中創(chuàng)下的歷史次高位2078.8美元。

2023年3月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，由于失業(yè)率意外降低至3.5%，市場認(rèn)為美聯(lián)儲在即將舉行的5月會議上加息25個基點的概率從58.6%上升至71.2%，降息預(yù)期推遲，如下表所示。

來源：芝商所美聯(lián)儲觀察工具（CME FedWatch Tool），整理：對沖研投 bestanalyst.cn/樓蘭財經(jīng)Kroraina Finance

隨著市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期再次升溫，美元指數(shù)小幅反彈，黃金價格高位回落。2023年4月10日，COMEX黃金主力合約一度跌破2000美元大關(guān)，盤中最低1984美元。

04

黃金價格趨勢預(yù)測及風(fēng)險

由于美國總需求下降、通脹壓力緩解、勞動力市場邊際轉(zhuǎn)弱，美聯(lián)儲政策壓力有所減輕，政策力度有所緩和，加息步伐已經(jīng)放緩，黃金面臨的經(jīng)濟(jì)、政策環(huán)境好轉(zhuǎn)；同時，地區(qū)局勢仍然緊張，歐美金融風(fēng)險暴露，刺激黃金的避險需求。雙重支撐下，黃金價格最近半年保持上漲趨勢，且漲幅較大。未來一段時間，支持黃金的雙重因素突然發(fā)生重大變化的概率很小，但隨著歐美部分銀行引發(fā)的市場波動趨于平緩，風(fēng)險事件刺激避險情緒推動的黃金大幅上漲行情告一段落，價格進(jìn)一步大幅上漲的動力不足，預(yù)計維持1900-2000美元相對高位運行。

從中長期來看，黃金價格趨勢仍面臨一定的風(fēng)險，主要包括地區(qū)局勢變化、美國經(jīng)濟(jì)前景和金融風(fēng)險積聚，需要引起重視。

一是地區(qū)局勢的變化。如果局勢緩和，避險情緒降溫，會利空黃金，而且黃金與美元實際利率（10Y TIPS）、美債名義收益率（10Y UST）之間一度弱化的相關(guān)關(guān)系會得到修復(fù)。

二是美國經(jīng)濟(jì)前景。如果美聯(lián)儲5月結(jié)束加息，繼續(xù)縮表，通脹緩慢回落，美國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)并避免衰退，也會利空黃金。反之，如果美國陷入輕微衰退，這一過程的不同階段黃金會有不同表現(xiàn)。

其中，市場預(yù)期發(fā)生衰退到衰退前期，通脹預(yù)期下行快于實際通脹，由于通脹預(yù)期下行快于名義利率，實際利率不跌反漲，加上政策尚未轉(zhuǎn)向?qū)捤桑鹑跅l件收緊，黃金會承壓下跌（2008年10月24日盤中最低681美元，比3月17日盤中最高1014.6美元下跌幅度達(dá)32.9%）；直到衰退中后期，美聯(lián)儲在降息的基礎(chǔ)上加大寬松力度，首次實施量化寬松政策，流動性大幅增加，金融條件緊張狀況顯著緩解，實際利率下跌，黃金才迎來上漲行情（2008年10月29日，美聯(lián)儲降息50個基點，并宣布從11月開始實施第一輪量化寬松，黃金開啟長達(dá)三年的牛市，2011年9月6日盤中最高1911.6美元）。

三是金融風(fēng)險。硅谷銀行暴發(fā)流動性危機(jī)后，美聯(lián)儲及時采取措施，成功阻斷風(fēng)險傳染，及時穩(wěn)定了金融市場秩序。金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲吸取教訓(xùn)，加強(qiáng)監(jiān)管，完善政策框架，并提前創(chuàng)設(shè)了多款工具為政策正常化做準(zhǔn)備，暫停加息后如果金融風(fēng)險可控，避險需求也將逐步降溫（當(dāng)然，如果縮表過程中出現(xiàn)新的更嚴(yán)重的金融風(fēng)險事件，會刺激黃金上漲）。