最近市場被商品房成交面積數(shù)據(jù)刷屏了，都說一季度房地產(chǎn)終端消費數(shù)據(jù)外強中干，結(jié)果剛進二季度就原形畢露，用鋼需求沒了預(yù)期支撐。疊加3月鋼材基本面格局“供強需弱”，310萬噸的螺紋鋼周度消費可謂是狗都看不上，最后價格應(yīng)聲而下。本篇文章旨在唱個反調(diào)，給出一個更加樂觀的場景。

首先對房地產(chǎn)行業(yè)過度悲是不中肯的。首先是高頻數(shù)據(jù)具備不穩(wěn)定性，導(dǎo)致1-2次的數(shù)據(jù)發(fā)布難以對商品房成交面積下降的持續(xù)性做出中肯判斷。其次是4月后成交面積下降存在季節(jié)性因素影響（清明節(jié)假期，歷史上我國假期期間商品房成交均會出現(xiàn)顯著下滑）。因此2-3周的數(shù)據(jù)波動并不具備代表性。最后則是印證數(shù)據(jù)二手房成交面積在4月后依然維持向上趨勢，筑底成功特征明顯，說明我國住房剛性需求依然存在韌性。

從資金供應(yīng)以及需求方面，3月M2維持12.7%的增速表明我國貨幣環(huán)境依然相對寬松。雖然M1增速環(huán)比下降0.7%說明貨幣流動性較弱，經(jīng)濟整體投資意愿低；但是新增社會融資增速仍維持較高水平，3月社會融資規(guī)模增量為5.38萬億元，較上年同期數(shù)據(jù)增加7233億元，單月同比上升15.5%。細分項中，企事業(yè)單位貸款環(huán)比增速有所放緩但維持增長，主要拖累項為票據(jù)融資，短期以及中長期貸款仍在繼續(xù)向上。

居民部門則可觀測到新增貸款增速的觸底反彈。短期與中長期貸款均存在環(huán)比改善，其中短期貸款的邊際增速高于長期。居民部門短期貸款快速增加的主要的驅(qū)動力源自2-3月汽車銷售的強勢（2月、3月汽車銷售分別為198萬輛以及245萬輛，錄得13.7%以及9%的當(dāng)月同比增速）。其次則是部分二手房由經(jīng)營貸當(dāng)作資金來源，導(dǎo)致其性質(zhì)被反應(yīng)為短期貸款。

綜上，3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明我國經(jīng)濟在合理充裕流動性的支撐下，內(nèi)需逐漸抬頭，符合“經(jīng)濟復(fù)蘇初期階段”的特征。我們認為在周期慣性的推動下，復(fù)蘇進程的持續(xù)性將被逐步印證。

除由信貸驅(qū)動的內(nèi)需外，我國經(jīng)濟的另一驅(qū)動力：進出口，表現(xiàn)同樣不弱。在年初時市場對于外需的預(yù)期相對悲觀，主要源自對歐美貨幣緊縮損害宏觀需求的擔(dān)憂。但對我國出口數(shù)據(jù)進行解構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)實際我國主要出口方以亞洲為主。自疫情后我國對亞洲地區(qū)出口金額持續(xù)增長，2023年2月我國對亞洲地區(qū)國家當(dāng)月出口金額12MMA已增長至1400億美元以上。而歐洲和北美洲（主要貿(mào)易對象是美國）的數(shù)據(jù)則分別為610億美元和500億美元。因此歐美經(jīng)濟步入衰退雖然可能成為我國出口增長的拖累項（實際自22年下半年后，我國對歐美的出口已經(jīng)出現(xiàn)了不同程度的回撤），但其權(quán)重并不算大。反觀對亞洲國家出口方面，雖然增速有所放緩，但我國出口金額仍維持在絕對值高位（同比增速依然超過6%）。

整體而言，雖然美國自2018年以后一直在推進“去中國化”，實際效果確實推動“中國制造”在美國進口中的權(quán)重逐步下降。但對于中國本身來說，對美國出口金額在此期間仍舊實現(xiàn)了增長。參考歷史上美國“去日本化”的過程，我們認為我國對美國的出口是存在韌性的?！叭ブ袊备赡苁敲绹岣邚钠溆鄧疫M口額的過程，而非簡單的打壓設(shè)置對中貿(mào)易壁壘。因此2022年6月后我國對美國出口金額的下降部分源于美國貿(mào)易政策的轉(zhuǎn)向，但9月后的下降則可能源于歐美宏觀需求的下降。在市場逐漸預(yù)期美國經(jīng)濟軟著陸的場景下，對歐美出口的降幅邊際可能會逐漸收窄。

出口產(chǎn)品方面，根據(jù)HS分類，最大的權(quán)重項是第十六類，機電、音像設(shè)備及其零件、附件等，其占比接近總出口額的45%。其次級分類分為十六類八十四章，主要包括農(nóng)機、叉車/起重機、磨具、白家（洗衣機、空調(diào)、冰箱等）、泵、鍋爐、車床等產(chǎn)品；以及十六類八十五章，主要包括發(fā)電機、電機、電池、電極、小家電（吸塵器、剃須刀、電話/路由、錄音錄像機、投影儀等）、電子集成電路（芯片）等產(chǎn)品。第十六類出口品類本身對于用鋼需求拉動較大（機械、家電、電機均是板材消耗大戶），為今年一季度鋼材消費提供了的支撐。在維持對歐美宏觀需求悲觀預(yù)期的前提條件下，我們提出兩個場景假設(shè)：1）一個是對HS16類出口金額進行線性外推，得到相對中性的結(jié)果；2）結(jié)合歷史6個月平均增速對HS16類出口金額進行滾動計算，得到相對悲觀的結(jié)果（因歷史6個月平均增速為負）。場景1中我國HS16類出口金額在未來6個月維持在1250億美金/月水平以上，對應(yīng)8月當(dāng)月同比增長-2.3%。場景2中我國HS16類出口金額在未來6個月中將跌破1200億美金/月水平，對應(yīng)8月當(dāng)月同比增長-8.5%。但從絕對值來看，我國HS16類出口金額即使在相對悲觀的場景2中依然遠高于疫情前水準(zhǔn)。制造業(yè)回流以及放開后疫情沖擊出口暫時來看好似成為了偽命題。但風(fēng)險點是，按海外經(jīng)驗，我國5月可能會經(jīng)歷疫情的2次波峰并對勞動密集型制造業(yè)造成沖擊。因此目前仍需要繼續(xù)觀察。

除HS第十六類以外，第十五類賤金屬及其制品還有第十七類車輛、航空器、船舶及運輸設(shè)備同樣是對出口以及鋼材需求拉動較強的因素，2月出口金額分別為172億美元以及150億美元，占總出口金額比重8.1%以及7.0%。第十五類出口品主要由15-72主要包括生鐵、鐵合金、鋼材（卷板、鍍鋅、涂層、棒、線、角等）、不銹鋼板、合金鋼板等，以及其半成品；15-73主要包括管材、中空型材、結(jié)構(gòu)件、儲存罐、鐵絲網(wǎng)、鏈條、彈簧等鋼鐵制品；15-74主要包括銅、銅廢料、精煉銅、銅棒、銅線等銅制品等構(gòu)成。75-83章內(nèi)容與74章基本類似，但主要材料相應(yīng)變化為鋁、錫、鋅、鉛等有色金屬以及其造物。因為我國鋼鐵類產(chǎn)品的主要出口下游是亞洲周邊國家，鋼鐵以及鋼鐵制品的出口景氣度較高為我國亞洲地區(qū)出口金額形成支撐。在進入2023年后鋼鐵行業(yè)出口增速有所放緩，但絕對值依然維持歷史較高水平。目前看亞太地區(qū)鋼鐵進口需求的驅(qū)動力主要來自韓國，其汽車產(chǎn)量自2022年以來快速增加，至2023年2月數(shù)據(jù)依然維持20%左右的累計增速（對應(yīng)我國2月對韓鋼鐵出口金額同比增速接近80%）。而對日本鋼鐵出口則成為2022年6月以來的拖累項。

第十七類出口品中權(quán)重最大的是87章車輛及其零附件（鐵道車輛除外），也是疫情以來驅(qū)動我國出口上漲的重要因素之一。目前我國汽車及零附件單月出口金額約在120億美元左右，依然維持較高增速，暫時未顯頹勢。在預(yù)期宏觀需求減退的場景下對該增速進行線性外推并不理性，具體變化將參考未來的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

總結(jié)

綜上所述，我們認為我國內(nèi)需在相對寬松的貨幣環(huán)境下依然走在復(fù)蘇的道路上。我國經(jīng)濟目前面臨資金空轉(zhuǎn)難以進入實體的困局，但隨企業(yè)投資信心的修復(fù)我們預(yù)期可以觀察到未來失業(yè)率的持續(xù)下降以及消費者信心逐步回暖（追蹤新增社會融資結(jié)構(gòu)的改變以及居民部門貸款回升），隨之資金空轉(zhuǎn)的問題將得到緩解。因此判斷商品房以及二手房的需求存在韌性，商品房成交面積或?qū)⒃?月中旬觸底反彈。雖然對于房屋消費數(shù)據(jù)的回暖最終能否反饋至開工以及施工端暫時持觀望態(tài)度，但我們認為無需過于悲觀。而出口方面則韌性較強，對亞洲國家的出口權(quán)重上升使得其為歐美宏觀需求的回落形成了較好的緩沖。此外，對于歐美經(jīng)濟強度的預(yù)期修正同樣利好出口前景。判斷出口的預(yù)期修正將對我國板材需求形成支撐。整體而言，我們認為二季度用鋼需求存在支撐，不會像2022年般出現(xiàn)坍塌。