布魯斯·科夫納或許是當(dāng)今世界銀行間貨幣市場(chǎng)以及期貨市場(chǎng)上最大的交易者。僅1987年這一年，科夫納就為他個(gè)人以及其基金的投資人盈利超過3億美元。在過去的十年里，科夫納的年均復(fù)合收益率達(dá)到了87%，非同凡響。打個(gè)比方，如果1978年初交給科夫納2000美元進(jìn)行投資、交易，那么十年后這筆本金將增長(zhǎng)為100萬美元。

　　2020年4月7日，布魯斯·科夫納以53億美元財(cái)富位列《2020福布斯全球億萬富豪榜》第308位。

　　下文節(jié)選自《金融怪杰》作者對(duì)科夫納的訪談：

　　盡管科夫納的業(yè)績(jī)記錄好得令人難以置信，其交易規(guī)模也非常巨大，但他卻力圖保持低調(diào)，這種深藏不露令人吃驚。他堅(jiān)持拒絕所有采訪請(qǐng)求，以此來用心維護(hù)個(gè)人的隱私?！澳阋苍S想知道為什么我會(huì)破例接受你的采訪?！彼麑?duì)我說道。實(shí)際上我確實(shí)想知道此中原因，只是不想提出這個(gè)問題而已。我猜想他是出于對(duì)我的信任才會(huì)接受我的采訪。七年前，我倆略有交集，有所往來，那時(shí)我們都在商品期貨公司工作，他是公司主要的交易員之一，而我是公司的分析師。

　　科夫納接著對(duì)我說，“看上去我無法回避公眾宣傳，而且我的經(jīng)歷總是被歪曲和神化。我認(rèn)為你對(duì)我的這次采訪至少能留下一份準(zhǔn)確無誤的記載”。

　　僅憑直覺，科夫納并不符合手握價(jià)值數(shù)十億美元頭寸的交易員所具有的典型形象。他的敏銳、睿智以及閑散的做派常使陌生人會(huì)誤以為他是一位教授，而不是一位縱橫外匯、期貨市場(chǎng)的從事高杠桿交易且交易金額巨大的交易者。

　　你是當(dāng)今世界最成功的交易者之一，只有極少數(shù)的交易者才能與你相提并論，是什么令你與眾不同、出類拔萃？

　　對(duì)于某些交易者能夠做到而其他交易者做不到的原因，我不相信有人能夠確定。對(duì)我自己而言，之所以能有今天，我能想到兩大要素。首先，我能預(yù)見世界發(fā)生的變化，洞察有別于當(dāng)前的格局和形勢(shì)，并且真的相信未來如我所測(cè)。我能預(yù)判到大豆期貨的價(jià)格能翻倍，美元會(huì)跌到1美元兌換100日元。其次，在壓力下我能保持理性，并且恪守交易紀(jì)律。

　　交易技能是能教會(huì)的嗎？

　　只是有限的一部分能夠教會(huì)。多年來，我嘗試培訓(xùn)了近30個(gè)人，但其中只有四五個(gè)人成了優(yōu)秀的交易者。

　　那你培訓(xùn)的另外25個(gè)人怎么樣了？

　　他們離開交易行業(yè)了，其中的原因和個(gè)人的智力水平無關(guān)。

　　將那些成功的受訓(xùn)者和大多數(shù)失敗的受訓(xùn)者進(jìn)行比較，你發(fā)現(xiàn)兩者在個(gè)性特征上有何不同？

　　成功的受訓(xùn)者意志堅(jiān)強(qiáng)、性格獨(dú)立，懂得物極必反，在其他人不愿持倉(cāng)的時(shí)候，他們能夠持倉(cāng)。他們都懂得自律和約束，所以持倉(cāng)頭寸的規(guī)模適當(dāng)。一個(gè)貪婪的交易者持有頭寸的規(guī)模通常會(huì)太大，我認(rèn)識(shí)的某些極具靈氣才干的交易者，他們從不設(shè)法留存所賺的錢，全部用來建倉(cāng)。一位商品期貨公司的交易員，我不想提他的名字，在我印象中此人是極具才華的交易員。他產(chǎn)生的交易想法精妙絕倫，其選擇的交易市場(chǎng)通常準(zhǔn)確無誤。從智力上而言，他對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)要超過我對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，然而我留住了錢，而他卻沒有留住。

　　他在哪里犯了錯(cuò)？

　　頭寸規(guī)模上。他交易頭寸的規(guī)模太大了。我每交易一張期貨合約，與此同時(shí)他是交易十張期貨合約。每年在兩個(gè)不同的市場(chǎng)，他投入的資金都會(huì)翻倍，但最終取得的結(jié)果依然平平。

　　在進(jìn)行交易決策時(shí)，你一直采用基本面分析嗎？

　　我?guī)缀蹩偸菑氖袌?chǎng)角度進(jìn)行交易，我不會(huì)簡(jiǎn)單按照技術(shù)分析所提供的信息來交易。我大量使用技術(shù)分析，并且技術(shù)分析確實(shí)很棒，但除非我搞懂市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的原因，否則我不會(huì)建倉(cāng)、持有。

　　那就說，實(shí)際上你建立、持有的每筆頭寸背后都有基本面作為支持？

　　我認(rèn)為你的說法很公允。但我會(huì)加入技術(shù)分析，因?yàn)榧夹g(shù)分析通常能使基本面的情況變得更明晰透徹。我給你舉個(gè)例子。在過去六個(gè)月中，對(duì)于加元對(duì)美元匯率的上升，我有充足的論據(jù)，能很好地論證；對(duì)于加元對(duì)美元匯率的下跌，我也有充足的論據(jù)，也能很好地論證。我搞不清楚哪一方的論據(jù)和論證是正確的。如果你用槍頂住我的腦袋，逼我選出該匯率變動(dòng)的方向，我可能會(huì)說“下跌”。

　　然而接下來，美國(guó)和加拿大之間的貿(mào)易協(xié)議發(fā)布了，這將改變整個(gè)基本面。實(shí)際上，在該協(xié)議協(xié)商并簽訂完成前的幾天，市場(chǎng)就向上突破了。此刻，我可以完全氣定神閑地說，“評(píng)估加元對(duì)美元匯率的一項(xiàng)重要因素發(fā)生了改變，市場(chǎng)已經(jīng)做出投票”。

　　在美加貿(mào)易協(xié)議簽署、發(fā)布前，我認(rèn)為加元對(duì)美元匯率已在山頂，但我不能確定匯率是將繼續(xù)上漲還是將下跌。當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生變動(dòng)時(shí)，我已做好跟進(jìn)的準(zhǔn)備，因?yàn)槲覀儗纱笾匾蛩亟Y(jié)合在一起，所以能及時(shí)跟進(jìn)，這兩大重要因素就是基本面的重要改變（雖然基本面的改變將使市場(chǎng)走向何方，是利多還是利空，以我的才智，并不足以完全知曉）和技術(shù)分析中價(jià)格的向上突破。

　　你的意思是說，當(dāng)美加貿(mào)易協(xié)議簽署、發(fā)布時(shí)，以你的才智，并不清楚該協(xié)議將使市場(chǎng)走向何方嗎？因?yàn)槊兰淤Q(mào)易協(xié)議所增加的貿(mào)易中，加拿大的貿(mào)易要多于美國(guó)的貿(mào)易，由此推斷這項(xiàng)協(xié)議將利多加元對(duì)美元的匯率，難道這不符合邏輯嗎？

　　當(dāng)時(shí)我不是這么推斷的。我只是簡(jiǎn)單地認(rèn)為，因?yàn)橘Q(mào)易協(xié)議的簽訂消除了貿(mào)易壁壘，允許從美國(guó)進(jìn)口，這將使加拿大降息，從而造成加元貶值。有一些分析師仍舊堅(jiān)持這種觀點(diǎn)。我的看法是，有許多博學(xué)多識(shí)、消息靈通的交易者，他們知道的遠(yuǎn)比我多。我不過是把各種分析要素融合在一起，進(jìn)行綜合分析。他們知道市場(chǎng)會(huì)往哪走，他們會(huì)做多加元對(duì)美元的匯率，他們會(huì)在市場(chǎng)上投票。

　　歸納這一例子的啟示，那就是基本面發(fā)生重要變動(dòng)時(shí)，市場(chǎng)一開始選擇的方向通常是長(zhǎng)期趨勢(shì)開啟的良好征兆，是這樣嗎？

　　正如你所言。因?yàn)槭袌?chǎng)上有人比你知道得多（知道得早），會(huì)先你一步，所以市場(chǎng)價(jià)格通常會(huì)提前做出反應(yīng)。蘇聯(lián)有一幫人就是很好的交易者。

　　蘇聯(lián)這些成功的交易者分布在哪些市場(chǎng)上？

　　外匯期貨市場(chǎng)，部分谷物期貨市場(chǎng)。

　　怎樣知道這些蘇聯(lián)人正在做什么？

　　因?yàn)檫@些蘇聯(lián)人通過商業(yè)銀行和交易商來進(jìn)行交易，并且你在別的地方也能有所耳聞。

　　一個(gè)連本國(guó)經(jīng)濟(jì)都搞不好的國(guó)家還能盛產(chǎn)出色的交易者，這在我看來是相當(dāng)矛盾的一件事。

　　是有點(diǎn)說不通。但你向交易圈里的人打聽后就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這些蘇聯(lián)交易者確實(shí)很出色。

　　這些蘇聯(lián)人為什么能成為出色的交易者或者說他們是怎樣成為出色的交易者的？

　　說句玩笑話，他們可能偷讀了我們的一些郵件。蘇聯(lián)（以及其他國(guó)家的政府）時(shí)不時(shí)會(huì)提前得到信息。為什么他們能提前得到呢？因?yàn)樗麄冊(cè)谑澜绺鞯囟荚O(shè)有一流的情報(bào)部門。蘇聯(lián)（及其他有些國(guó)家）的情報(bào)部門具有竊聽商業(yè)通訊、獲取商業(yè)機(jī)密的能力，這點(diǎn)人盡皆知。這就是為什么大型商品期貨交易公司在進(jìn)行極為機(jī)密的電話聯(lián)系時(shí)，都要使用擾頻器的原因。

　　我的觀點(diǎn)是，有上千種難以理解、不為人知的市場(chǎng)機(jī)制、因素在主導(dǎo)市場(chǎng)，在新聞、消息正式公布之前，在坐在辦公桌旁的小交易員收到消息前，這些機(jī)制、因素已對(duì)市場(chǎng)發(fā)揮了作用，產(chǎn)生了影響。能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生直接沖擊的只有一件事，那就是巨額的買單或巨額的賣單。

　　難道技術(shù)分析全無理性可言，一切都是憑資金說話嗎？

　　我認(rèn)為，技術(shù)分析有許多地方是正確的，但也有許多地方近乎妖魔。

　　這是很有趣的論述。請(qǐng)問技術(shù)分析中哪些是正道，哪些是妖術(shù)？

　　有一些技術(shù)分析師，他們宣稱運(yùn)用技術(shù)分析可以預(yù)知未來的價(jià)格走勢(shì)，這些人對(duì)技術(shù)分析夸大其詞、肆意渲染。技術(shù)分析可以追溯過去，但無法預(yù)知未來。在采用技術(shù)分析得出結(jié)論時(shí)，你不得不投入和運(yùn)用自己的智慧，通過一些交易員過去的交易活動(dòng)來假設(shè)另一些交易員未來的交易活動(dòng)。

　　對(duì)我來說，技術(shù)分析就像體溫表。那些使用基本面分析，從不打算關(guān)注技術(shù)圖表的人，就像一位不打算給病人量體溫的醫(yī)生。這種做法當(dāng)然是極其愚蠢的。如果你是市場(chǎng)中一位負(fù)責(zé)的參與者，你總是想知道市場(chǎng)處在哪個(gè)階段，市場(chǎng)是熱火朝天、興奮激昂，還是冷冷清清、一片蕭條。你想知道你所能知道的關(guān)于市場(chǎng)的一切事情，只有這樣你才能提升自己的交易優(yōu)勢(shì)。

　　技術(shù)分析反映了全部市場(chǎng)參與者的投票情況，即所有人的選擇、意向與決定，而且能捕捉不同尋常的價(jià)格行為。由技術(shù)分析的自身特點(diǎn)可知，任何新的圖表模式背后必有不同尋常的東西。對(duì)我而言，研究?jī)r(jià)格運(yùn)動(dòng)的細(xì)節(jié)至關(guān)重要，它可以幫我弄清自己是否能遍察市場(chǎng)中每一個(gè)參與者是怎樣投票的。我通過研究、分析技術(shù)圖表，能對(duì)市場(chǎng)中存在的不均衡狀態(tài)以及潛在的變化有所警覺，所以研讀技術(shù)圖表絕對(duì)關(guān)鍵。

　　有時(shí)你看到技術(shù)圖表后會(huì)情不自禁地自言自語道，“我以前也看到過這種價(jià)格形態(tài)，這是價(jià)格上漲的前兆”。此時(shí)即便在基本面上沒有任何看漲的理由，你也會(huì)根據(jù)技術(shù)圖表進(jìn)行交易嗎？

　　是的，我有時(shí)會(huì)這么做的。我只想補(bǔ)充一點(diǎn)：價(jià)格如果突破原來的盤整區(qū)間，許多人會(huì)困惑不解、感到意外，我作為一個(gè)在許多市場(chǎng)進(jìn)行交易、身經(jīng)百戰(zhàn)的交易者，對(duì)此不會(huì)感到吃驚，早就習(xí)以為常了。

　　這是暗指你通常在價(jià)格發(fā)生突破后才作跟進(jìn)？

　　是的，確實(shí)如此。

　　但市場(chǎng)通常容易發(fā)生假突破，對(duì)此你要多說一點(diǎn)。

　　價(jià)格在突破前，盤整時(shí)間越久，盤整區(qū)域越穩(wěn)固，當(dāng)價(jià)格突破時(shí)，就越?jīng)]人能夠理解其中緣由，此時(shí)跟進(jìn)交易通常風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比良好。

　　《華爾街日?qǐng)?bào)》某天刊登的文章提供了炒作的題材，即所謂的“故事”，所以促成價(jià)格在當(dāng)天突破，這樣的突破怎么樣？

　　兩者關(guān)聯(lián)非常少。物理學(xué)上的海森堡的原理（即著名的“測(cè)不準(zhǔn)原理”）可以用來類比金融市場(chǎng)。在金融市場(chǎng)上，某些東西越是被密切注視，其原來的輸贏概率在其發(fā)展過程中越是會(huì)改變。如果《華爾街日?qǐng)?bào)》某天刊載文章說“棉花供應(yīng)有潛在的短缺”，而棉花期貨的價(jià)格在長(zhǎng)久盤整后在當(dāng)天發(fā)生突破，這種突破所得到的支持是非常薄弱的，突破成功的概率非常小。反之，如果某天棉花期貨的價(jià)格在毫無消息的情況下發(fā)生突破，之前也經(jīng)過長(zhǎng)期盤整，每個(gè)人都認(rèn)為該價(jià)格沒有突破的理由，并且突破發(fā)生得很突然，那么價(jià)格突破的背后非?？赡馨挡刂匾脑?，突破成功的概率很高。

　　你的意思是，市場(chǎng)中對(duì)價(jià)格運(yùn)動(dòng)的解釋越少，價(jià)格運(yùn)動(dòng)的有效性、可信度越高？

　　對(duì)，我是這么認(rèn)為的。某種價(jià)格運(yùn)動(dòng)模式、價(jià)格形態(tài)越是被投機(jī)客關(guān)注，那么其發(fā)出的價(jià)格運(yùn)動(dòng)的信號(hào)越可能是虛假的。一個(gè)市場(chǎng)越是不被投機(jī)客關(guān)注，投機(jī)活動(dòng)越少，那么技術(shù)分析中價(jià)格突破信號(hào)的有效性、可信度越高。

　　如今計(jì)算機(jī)化的趨勢(shì)跟蹤交易系統(tǒng)，其使用率大幅提高，這是否會(huì)提高技術(shù)分析中虛假信號(hào)產(chǎn)生的頻率？

　　我認(rèn)為會(huì)的。我們必須看到這樣一個(gè)事實(shí)：市場(chǎng)上有數(shù)十億美元的資金在采用計(jì)算機(jī)化的趨勢(shì)跟蹤交易系統(tǒng)進(jìn)行交易，而這些系統(tǒng)所采用的移動(dòng)平均線或其他簡(jiǎn)單的趨勢(shì)確認(rèn)方法有助于大量虛假信號(hào)的產(chǎn)生。我自己就研發(fā)出一套類似的交易系統(tǒng)，因此我能確定其他交易系統(tǒng)在什么時(shí)候會(huì)發(fā)出交易行動(dòng)的信號(hào)。如果拿“價(jià)格的運(yùn)動(dòng)是因?yàn)閿?shù)十億美元使用交易系統(tǒng)的大資金入場(chǎng)”與“價(jià)格的突破是因?yàn)樘K聯(lián)人在買入”做個(gè)比較，后者的因果聯(lián)系和可信度要遠(yuǎn)高于前者，后者更值得關(guān)注。

　　你會(huì)在價(jià)格脫離盤整向上突破時(shí)進(jìn)場(chǎng)做多，要是其后價(jià)格朝不利于你的方向運(yùn)動(dòng)（即價(jià)格回落），重回之前的盤整區(qū)間，你怎樣知道你該清倉(cāng)離場(chǎng)？這只是價(jià)格的小幅回撤，還是你錯(cuò)誤判斷造成的糟糕交易，你如何進(jìn)行區(qū)分？

　　無論我在何時(shí)進(jìn)場(chǎng)建倉(cāng)，我都會(huì)有事先設(shè)好的止損價(jià)。這是我可以高枕無憂的唯一方法。在進(jìn)場(chǎng)前，我就知道我該在哪里離場(chǎng)。交易頭寸的規(guī)模由止損設(shè)置來決定，而止損的設(shè)置以技術(shù)分析為基礎(chǔ)。例如，如果市場(chǎng)價(jià)格正處于盤整區(qū)間，你把止損位設(shè)在盤整區(qū)間內(nèi)，那是毫無意義的，因?yàn)槟愫芸赡芤驗(yàn)閮r(jià)格的上下震蕩而被震出場(chǎng)。我總是把我的止損位設(shè)在某些技術(shù)關(guān)卡的外面，即設(shè)在盤整區(qū)間外（如果做空，把止損位設(shè)在盤整區(qū)間的上方，即高過阻力位的地方；如果做多，把止損位設(shè)在盤整區(qū)間的下方，即低于支撐位的地方）。

　　其他許多人可能使用同樣的止損位，這樣市場(chǎng)價(jià)格會(huì)被牽引、拉向這個(gè)止損點(diǎn)，你難道沒碰到過這個(gè)問題？

　　我從沒考慮過這個(gè)問題。通過技術(shù)分析來研判市場(chǎng)，在這方面我研究已久，據(jù)我所知，如果你的交易判斷是正確的，技術(shù)分析中的一些關(guān)卡位置是不會(huì)被觸及的。我不會(huì)把止損價(jià)設(shè)在場(chǎng)內(nèi)交易員能夠輕易、方便進(jìn)出的地方。有時(shí)我會(huì)把止損點(diǎn)放在明顯的、技術(shù)分析中人所盡知的關(guān)鍵價(jià)位上，但前提是我認(rèn)為該價(jià)位離現(xiàn)價(jià)足夠遠(yuǎn)或很難被輕易觸及。

　　舉一個(gè)實(shí)例，最近某個(gè)周五的下午，債券價(jià)格以迅雷不及掩耳的速度向下突破了延伸型的盤整區(qū)間（比一般價(jià)格盤整區(qū)間更為寬闊）。據(jù)我所知，這一突破完全出人意料，令市場(chǎng)人士吃驚，所以我可以從容篤定地做空債券，并把止損價(jià)設(shè)在之前盤整區(qū)間的頂部，這樣做是基于以下前提假設(shè)：如果我的做空交易是正確的，債券的價(jià)格就不可能重新漲回到盤整區(qū)間的頂部。如果價(jià)格重新上漲，并穿越原來的盤整區(qū)間，達(dá)到盤整區(qū)間的頂部（即我的止損位），那就是我做空的判斷出錯(cuò)，我就止損出場(chǎng)。這樣設(shè)置止損，可以讓我拿著所建的空頭頭寸安然入睡。

　　談到止損，我猜想，因?yàn)槟憬灰最^寸龐大的原因，你的止損總是心理止損，或是說不必等真的等到跌破技術(shù)止損位再止損？

　　我們這么說吧：如果我的止損設(shè)置得很好，我就能生活得有條不紊、井然有序、高枕無憂。我設(shè)置的止損位永遠(yuǎn)不會(huì)和場(chǎng)內(nèi)交易員的止損位一樣，但并不是“心理止損”，而是設(shè)置具體的止損價(jià)位。。

　　是什么最終讓你知道你主要頭寸的交易是錯(cuò)誤的？你的止損點(diǎn)會(huì)限制你開始時(shí)的損失，但如果你仍然堅(jiān)信支持你做出交易決定的基本面分析是正確的，我猜想你會(huì)再做嘗試，不肯止損離場(chǎng)。如果你是在市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)動(dòng)的大方向上判斷出錯(cuò)，難道你將堅(jiān)持下去，接受一系列的損失？到什么價(jià)位、到什么時(shí)候你會(huì)承認(rèn)原來的交易決定是錯(cuò)誤的，并且認(rèn)輸離場(chǎng)？

　　首先，虧錢本身就會(huì)讓我放慢腳步，所以我會(huì)降低交易的頭寸，進(jìn)行減倉(cāng)。其次，在你所描述的情況下，技術(shù)走勢(shì)圖上的變化會(huì)讓我再做思考，三思而行。比如，如果我看空美元，但在技術(shù)走勢(shì)上，價(jià)格已向上突破重要的中期高點(diǎn)，我就不得不重新審視和評(píng)估自己原來的觀點(diǎn)。

　　前面你曾談到，你已研發(fā)出自己的趨勢(shì)跟蹤交易系統(tǒng)，根據(jù)該系統(tǒng)發(fā)出的指示，你可以知道采用這種趨勢(shì)跟蹤交易系統(tǒng)進(jìn)行交易的大資金在哪里出沒，何時(shí)準(zhǔn)備對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。你管理的資金中有多大比例是用你自己的趨勢(shì)跟蹤交易系統(tǒng)進(jìn)行交易的？

　　我管理的資金中大約有5%是用我自己的趨勢(shì)跟蹤交易系統(tǒng)進(jìn)行交易。

　　你對(duì)你交易系統(tǒng)的信心只有這么一點(diǎn)？我猜那5%的資金是虧錢的吧，所以所占的比例才這么少。

　　總體而言，我的交易系統(tǒng)是賺錢的，但我的交易系統(tǒng)具有波動(dòng)性大的特點(diǎn)，這個(gè)問題事關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制，所以我不喜歡用交易系統(tǒng)進(jìn)行交易。但系統(tǒng)交易能讓我的交易更為多樣化，此非人力可及，所以我還是使用系統(tǒng)交易的，但只是少量。

　　你認(rèn)為，研發(fā)出像優(yōu)秀交易者一樣的交易系統(tǒng)是否可能？

　　我認(rèn)為這是不可能的。因?yàn)椤跋駜?yōu)秀交易者一樣的交易系統(tǒng)”必須具有高度發(fā)達(dá)的學(xué)習(xí)功能和特性，只有在信息具有清晰明確的層次結(jié)構(gòu)和有先例可循的情況下，電腦才是善于“學(xué)習(xí)”的。例如，醫(yī)療診斷的電腦專家系統(tǒng)應(yīng)用良好，因?yàn)樵\斷和醫(yī)治的法則是非常明確清晰的。在交易中要形成一套電腦專家系統(tǒng)所面臨的問題是，交易游戲和投資游戲的“規(guī)則”是不斷改變的。我曾與電腦專家系統(tǒng)的研發(fā)者并肩工作過一段時(shí)間，最后我們得出這樣的結(jié)論：運(yùn)用電腦專家系統(tǒng)的方法，交易是糟糕的候選對(duì)象，是不合適的應(yīng)用領(lǐng)域，因?yàn)榻灰讻Q策包含太多學(xué)科的知識(shí)，而用以闡釋信息的規(guī)則又是不斷變化的。

　　如今，你所管理的資金比世界上其他任何交易者管理的資金都要多。在你遭受虧損打擊的時(shí)候，你如何平復(fù)自己的情緒，保持輕松的心情？

　　情緒對(duì)交易的影響和造成的重壓是巨大的，我在某一天就損失了數(shù)百萬美元，如果你整個(gè)人都陷于這些虧損中而不能自拔，那你就無法交易了。

　　如此說來，交易虧損已完全不再影響你的情緒，不會(huì)對(duì)你造成任何干擾？

　　現(xiàn)在唯一能令我心煩意亂的事就是糟糕的資金管理。有時(shí)我遭受的虧損會(huì)異常巨大，但是只要運(yùn)用的交易技術(shù)是正確的、出色的，即便最終交易結(jié)果是虧損的，我對(duì)輸錢的過程也不會(huì)難以忍受，不會(huì)耿耿于懷。前面和你講過起的，做多大豆期貨七月合約，同時(shí)做空大豆期貨十一月合約的套利交易中，我愚蠢地清光了空頭頭寸，只留下多頭頭寸，這才是令我膽戰(zhàn)心驚的事，我從那次交易中學(xué)到風(fēng)險(xiǎn)控制的許多東西。但交易的過程本就是有賺有虧，每天有進(jìn)有出，遭受虧損當(dāng)屬家常便飯，不會(huì)使我心煩意亂的。

　　你有交易虧損的年份嗎？

　　有的，1981年我虧損了16%。

　　1981年的虧損是由于你的犯錯(cuò)，還是市場(chǎng)本身原因所致？

　　兩者兼而有之。我的主要問題在于，這是我所經(jīng)歷的第一個(gè)商品期貨的大熊市，大熊市的特性和牛市的特性截然不同。

　　是由于市場(chǎng)此前一直是牛市，處于長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)，所以令人志得意滿、放松警惕，你犯錯(cuò)是這個(gè)原因嗎？

　　并不是這個(gè)原因。問題在于熊市的主要特征就是在急速猛烈的下跌后會(huì)出現(xiàn)快速的反彈，而我總是做空太晚（即在建立空頭頭寸后，價(jià)格卻止跌快速反彈，繼而出現(xiàn)盤整走勢(shì)），接著我會(huì)被迫止損出場(chǎng)，其后證明我止損出場(chǎng)的位置處于價(jià)格寬幅盤整區(qū)間內(nèi)。身處熊市，你不得不利用快速的價(jià)格反彈，利用價(jià)格短暫的逆趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)來建倉(cāng)。

　　你在1981年還犯了哪些錯(cuò)誤？

　　這一年我的資金管理很糟糕。我做了太多彼此正相關(guān)的交易。

　　1981年你的信心完全動(dòng)搖了嗎？你又要重新來過了嗎？

　　我重起爐灶并設(shè)計(jì)了多套風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。我密切關(guān)注我所有持倉(cāng)頭寸的相關(guān)性。從那刻起，我每天都要衡量所有持倉(cāng)頭寸在市場(chǎng)中面臨的全部風(fēng)險(xiǎn)。

　　你做外匯交易時(shí)，是在銀行間貨幣市場(chǎng)還是在外匯期貨市場(chǎng)？

　　除了通過芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)[5]（International Monetary Market，IMM）進(jìn)行套利交易，我只在銀行間貨幣市場(chǎng)進(jìn)行外匯交易。銀行間貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性異常良好，而交易成本非常低，而且又是24小時(shí)全天交易，我們真的是一天24小時(shí)都要交易，所以該市場(chǎng)對(duì)我們很重要。

　　你在外匯交易上投入多少比例的資金？

　　平均下來，我們持倉(cāng)組合中大約50%~60%的頭寸來自外匯交易。

　　我猜想，除了芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)當(dāng)前活躍交易的五大幣種，你也交易其他貨幣嗎？

　　我們交易任何流動(dòng)性好的貨幣。實(shí)際上，我們交易所有的歐洲貨幣（包括斯堪的納維亞地區(qū)的國(guó)家，如挪威、瑞典、丹麥、冰島等國(guó)），所有亞洲的主要貨幣以及中東國(guó)家的貨幣?！敖徊姹P”可能是最重要的交易工具，你在芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)不能進(jìn)行，而我們?cè)阢y行間貨幣市場(chǎng)可以進(jìn)行。[6]因?yàn)樵谥ゼ痈鐕?guó)際貨幣市場(chǎng)交易的外匯期貨合約有固定的合約規(guī)模，所以在那里不能進(jìn)行交叉盤交易。

　　但是你在芝加哥國(guó)際貨幣市場(chǎng)上，可以通過調(diào)整兩種外匯期貨合約的數(shù)量比率，使這兩種外匯期貨頭寸的美元值達(dá)到相等，這樣就能做交叉盤了。

　　但是在銀行間貨幣市場(chǎng)作交叉盤更為精確和直接。比如，在銀行間貨幣市場(chǎng)，德國(guó)馬克/英鎊以及德國(guó)馬克/日元的交叉盤都是高度活躍、熱門的交易品種。

　　我猜想，當(dāng)你做德國(guó)馬克/日元的交叉盤時(shí)，兩種貨幣都是采用美元標(biāo)價(jià)的，而不是用這兩種貨幣中的任意一種來進(jìn)行標(biāo)價(jià)。

　　說得很對(duì)。你可以簡(jiǎn)單地說成：買入值1億美元的德國(guó)馬克，并且賣出值1億美元的日元。在銀行間貨幣市場(chǎng)，世界上所有貨幣的匯率全部以美元來標(biāo)價(jià)。

　　有意外消息傳出或經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，但都與市場(chǎng)預(yù)期相悖，在這種情況下會(huì)導(dǎo)致外匯市場(chǎng)上的匯價(jià)做出快速反應(yīng)，銀行間貨幣市場(chǎng)與外匯期貨市場(chǎng)相比，其價(jià)格反應(yīng)是否更為平和、舒緩，還是由于套利交易的存在，使這兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格反應(yīng)緊密聯(lián)系、保持一致？

　　能在這兩個(gè)市場(chǎng)間很好地進(jìn)行套利，但套利的機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝，套利交易的速度要非?？欤拍苜嵉叫╁X。這兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格反應(yīng)會(huì)稍有不符，但差別不大。

　　是否在銀行間貨幣市場(chǎng)上，價(jià)格對(duì)于這類事件很少做出激烈、極端的反應(yīng)？

　　是的，因?yàn)樵谕鈪R期貨市場(chǎng)上發(fā)生這類事件會(huì)導(dǎo)致期貨市場(chǎng)上的自營(yíng)交易商撤退離場(chǎng)，從而引發(fā)止損盤。銀行間貨幣市場(chǎng)上撤退離場(chǎng)的是套利交易者，他們的對(duì)手盤是銀行。

　　銀行在銀行間貨幣市場(chǎng)上從事商業(yè)活動(dòng)或?qū)_，面對(duì)面投機(jī)交易的比例各是多少？

　　美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)對(duì)此做過研究，但我手上并沒有數(shù)據(jù)，不過銀行間貨幣市場(chǎng)基本上是對(duì)沖交易的市場(chǎng)。銀行和少數(shù)像我一樣的玩家，都是以投機(jī)交易為主。

　　外匯期貨市場(chǎng)無法涵蓋世界上大部分貨幣的交易，是否有一定原因？

　　外匯期貨市場(chǎng)在許多重要方面所有限制，無能為力。首先在外匯期貨市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖有具體美元金額和日期的要求。例如我4月12日需要對(duì)沖360萬美元，銀行間貨幣市場(chǎng)上可以馬上辦到，但在外匯期貨市場(chǎng)上有具體交割日期和固定的合約規(guī)模，所以無法精確對(duì)沖。

　　所以實(shí)際上，外匯交易市場(chǎng)絕對(duì)無法與銀行間貨幣市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，因?yàn)殂y行間貨幣市場(chǎng)可以為任何客戶提供對(duì)沖？

　　確實(shí)如此。另外，銀行間貨幣市場(chǎng)上的對(duì)沖交易是基于各家普通商業(yè)銀行間的相互關(guān)系。所以對(duì)沖交易者常常會(huì)表明和告知他用以鎖定利潤(rùn)的銀行利息收入，并據(jù)此（向各家商業(yè)銀行）進(jìn)行借款。

　　你進(jìn)行基本面分析所用的一套方法，可否談一下？對(duì)于合理、正確的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該是多少，你是如何確定的？

　　我假定市場(chǎng)上任意某一天的價(jià)格就是正確的價(jià)格，然后我嘗試找出什么將使該價(jià)格發(fā)生改變。

　　杰出交易員的工作之一就是構(gòu)建出可供選擇的、預(yù)期會(huì)發(fā)生的各種設(shè)想。我力圖在內(nèi)心構(gòu)建多種不同的情景，這些情景展現(xiàn)了世界將會(huì)是怎樣，并等著它們中的一個(gè)能得到確認(rèn)，變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。保持每次只對(duì)一個(gè)情景進(jìn)行測(cè)試、驗(yàn)證。經(jīng)驗(yàn)證，這些情景中的大多數(shù)都是錯(cuò)誤的，也就是說該情景中只有一些要素能證明是正確的。但是最終你會(huì)出乎意料地找到某一情景，其十個(gè)要素中有九個(gè)都是正確、有效的。該情景于是就變?yōu)槟銓?duì)現(xiàn)實(shí)世界的如實(shí)描繪。

　　我來給你舉個(gè)例子。1987年10月19日股市崩盤后的周五，那天晚上我難以入睡，這對(duì)我來說很不正常。但我確信那晚并非我一個(gè)交易者難以入眠，許多交易者都醒著呢。股市崩盤那周發(fā)生的所有一切將對(duì)美元走勢(shì)產(chǎn)生何種影響，對(duì)此我苦苦思索了整整一周。我預(yù)想了今后世界局勢(shì)各種不同的情景，并逐一驗(yàn)證，其中有一種情景是令人不寒而栗、充滿苦痛的，那就是金融世界即將走向末日，全球經(jīng)濟(jì)行將崩潰。

　　如果是那種情景的話，從全球政治角度而言，美元將成為全球資金最為安全的避風(fēng)港，因此美元必將大幅升值。實(shí)際上，在股市崩盤那周的星期四，因?yàn)榇罅抠Y金從別的地方回流，美元已大幅走高。在接下來的三天里，令人極為困惑不解——美元開始徘徊震蕩，不再上漲，到該周交易結(jié)束時(shí)，美元已開始再次下跌。

　　這時(shí)（周五晚）我把所有一切都拼合在腦中。對(duì)我來說，此時(shí)一切變得一目了然、豁然開朗：由于全球范圍的金融危機(jī)，各方都需要有刺激經(jīng)濟(jì)的行動(dòng)，但日本央行和德國(guó)聯(lián)邦銀行不愿采取強(qiáng)有力的通脹手段來刺激經(jīng)濟(jì)，因?yàn)橐粊頃?huì)擴(kuò)大美國(guó)的貿(mào)易逆差，所以對(duì)美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝克而言，只有開閘放水，放任美元貶值這一條路可走了，這是解決問題的唯一方法。刺激全球經(jīng)濟(jì)的角色必須有人來扮演，而那個(gè)扮演者就是美利堅(jiān)合眾國(guó)。

　　結(jié)果，美元開始下跌，進(jìn)行抵抗、捍衛(wèi)美元的強(qiáng)勢(shì)有損其他央行的利益。我絕對(duì)確信，這是財(cái)政部長(zhǎng)貝克當(dāng)時(shí)唯一能做的事。

　　等你意識(shí)到美元要跌的時(shí)候，已是周五晚上，這時(shí)再采取行動(dòng)是否為時(shí)已晚？

　　是的，晚了點(diǎn)。那周周末，我神經(jīng)高度緊繃，異常緊張，因?yàn)槲乙庾R(shí)到下周美元會(huì)大幅低開。我只能苦等周日晚上遠(yuǎn)東市場(chǎng)的開盤。

　　你在“非美國(guó)”交易時(shí)段里也進(jìn)行大量交易嗎？

　　是的。首先，無論我走到哪里，不管是在我家，還是在我鄉(xiāng)間別墅，我都會(huì)監(jiān)控市場(chǎng)的行情。其次，我有一名員工，他全天24小時(shí)在崗。

　　萬一市場(chǎng)有重大事件發(fā)生，你授權(quán)該員工向你即刻通報(bào)嗎？

　　確實(shí)是這樣。首先我們交易的每一種貨幣都有電話通報(bào)的授權(quán)范圍和等級(jí)。比如，某一貨幣如果突破我們事先確定的價(jià)格區(qū)間，我的員工就會(huì)根據(jù)授權(quán)進(jìn)行電話通報(bào)。

　　你在深更半夜接到這類電話的頻率是怎樣的？

　　我有一位助理交易員，我允許他每年可以打兩次電話到我家，把我弄醒進(jìn)行通報(bào)，這是在說笑，但是真的不需要太頻繁。無論市場(chǎng)在何時(shí)熱鬧鼎沸、交易火爆，我始終知道市場(chǎng)的走向和動(dòng)態(tài)。我家里裝滿了顯示交易行情的顯示器和直撥電話。另外，我助理的工作就是接聽和回復(fù)電話，他一晚可能接到三四個(gè)電話。

　　你是說你把夜晚交易的決策都授權(quán)委托給下屬了？

　　我們對(duì)于交易的每一種貨幣都會(huì)構(gòu)建預(yù)期會(huì)發(fā)生的各種設(shè)想，每周至少進(jìn)行一次。我們確定每種貨幣預(yù)期的價(jià)格波動(dòng)區(qū)間以及價(jià)格如果突破該區(qū)間，我們?cè)撛趺醋觥?/p>

　　所以你的助手知道如果貨幣X達(dá)到135……（問題還沒講完，科夫納就搶著回答）

　　那時(shí)他應(yīng)該知道買入還是賣出。這些交易決策事先早已準(zhǔn)備好了。但是如果某國(guó)總理辭職或是有重大的、意料之外的、引發(fā)幣值重新評(píng)估的因素產(chǎn)生，又或是一些使我們當(dāng)前所作設(shè)想無效的事情發(fā)生，我會(huì)授命我的助理，讓他們立刻打電話告知我。

　　有在深夜結(jié)束一天的交易嗎？

　　有的，而且許多時(shí)候都是這樣。

　　你顯然不能一天24小時(shí)都交易吧。你怎樣安排你的時(shí)間，如何平衡你的工作和你的私人生活？

　　我通常力圖把我的交易時(shí)間限制在上午8點(diǎn)和下午6點(diǎn)或7點(diǎn)之間。遠(yuǎn)東交易市場(chǎng)非常重要，如果外匯市場(chǎng)非?；钴S的話，我將在遠(yuǎn)東市場(chǎng)（遠(yuǎn)東指東亞和東南亞的國(guó)家和地區(qū)）進(jìn)行交易。那里晚上8點(diǎn)開盤，東京市場(chǎng)上午時(shí)段的交易一直要持續(xù)到晚上12點(diǎn)。如果市場(chǎng)處于巨幅波動(dòng)期，我將會(huì)上床睡上幾個(gè)小時(shí)，起床后趕上下一次市場(chǎng)的開盤。這非常有趣和刺激。

　　看價(jià)格如波濤起伏，從一個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)延續(xù)到另一個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)，令你感到有趣和刺激嗎？

　　絕對(duì)是哦。當(dāng)你真正置身其中，報(bào)價(jià)的屏幕能將你牢牢吸引，令你目不轉(zhuǎn)睛。報(bào)價(jià)的市場(chǎng)在不斷的轉(zhuǎn)換，一個(gè)市場(chǎng)收盤后，另一個(gè)市場(chǎng)就開盤了，你所看的交易市場(chǎng)越來越多，越來越多。遍布全球各地的每一個(gè)外匯市場(chǎng)，我都可以進(jìn)行遠(yuǎn)程交易，通過報(bào)價(jià)的屏幕來了解即時(shí)的外匯行情。這是非常有趣和刺激的游戲。所有時(shí)間段里都有交易盈利的機(jī)會(huì)。暫且把“交易”擱一邊，我從事外匯交易除了交易盈利的目的，還有其他許多原因，其中的一個(gè)原因就是，對(duì)全球范圍的政治、經(jīng)濟(jì)事件進(jìn)行分析，令人格外著迷，特別引人入勝。

　　你的描述方式使整個(gè)交易過程聽上去就像持續(xù)不斷的一場(chǎng)游戲，而不是一種工作。你真是這么看待交易的？

　　我覺得交易不是工作，除了虧損的時(shí)候，你會(huì)覺得它是工作（此時(shí)他笑了起來）。對(duì)我而言，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分析就像面對(duì)一張巨大的、多維的棋盤進(jìn)行思考，其中的樂趣全都來自于智力上的挑戰(zhàn)。例如，嘗試列出新西蘭財(cái)政部長(zhǎng)所面臨的問題以及他可以怎樣解決這些問題。許多人覺得聽上去有點(diǎn)荒謬可笑、不可思議，但對(duì)于我而言，這是很普通、很正常的事。這里有個(gè)人（即新西蘭財(cái)政部長(zhǎng)）正管理著一個(gè)小國(guó)，并且確實(shí)面臨一堆問題。他不得不考慮怎樣應(yīng)對(duì)澳大利亞、美國(guó)以及令他抓狂的工會(huì)。我的工作就是幫他答疑解惑，出謀劃策，幫他決定接下來該怎么做，以及預(yù)判他的行動(dòng)會(huì)產(chǎn)生哪些出乎他本人或市場(chǎng)意料的結(jié)果。對(duì)我來說，這一過程本身就其樂無窮。

　　你同時(shí)談到風(fēng)險(xiǎn)控制的重要性和持倉(cāng)信心的必要性，那么你在交易中通常承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有多大？

　　首先，在單筆交易中，我努力做到風(fēng)險(xiǎn)不超過我持倉(cāng)組合市值的1%。其次，我會(huì)分析各筆交易的相關(guān)性，從而降低持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。我們每天都采用計(jì)算機(jī)來分析各持倉(cāng)頭寸間的相關(guān)性。通過虧損、苦澀的交易經(jīng)歷，我已明白持倉(cāng)頭寸間錯(cuò)誤的相關(guān)性是交易出現(xiàn)嚴(yán)重問題的根源。如果你有八個(gè)彼此高度正相關(guān)的頭寸，那么就相當(dāng)于你只交易其中的一個(gè)頭寸，但該頭寸的規(guī)模要擴(kuò)大8倍，因?yàn)檫@八個(gè)頭寸彼此高度正相關(guān)，所以無法通過分散來抵沖風(fēng)險(xiǎn)，八個(gè)形同一個(gè)。

　　這就是說，如果你同時(shí)看多德國(guó)馬克和瑞士法郎，你喜歡哪個(gè)，就在哪個(gè)上面建立全部的多頭頭寸，是這樣嗎？

　　是的，絕對(duì)正確。但更為重要的交易理念是，如果你在一個(gè)市場(chǎng)上建立多頭頭寸，則要在另一個(gè)正相關(guān)的市場(chǎng)上建立空頭頭寸。例如，雖然我凈空美元（即美元的空頭頭寸多過美元的多頭頭寸），我還是立刻做多日元和做空德國(guó)馬克，在我所有的交易中，如果我做多某些品種，一定同時(shí)做空另一些品種。

　　像德國(guó)馬克/日元這樣的交叉匯率與單個(gè)貨幣的基本匯率相比，前者的變動(dòng)速度慢嗎？

　　并不一定。新近的一個(gè)例子是，英鎊/德國(guó)馬克的交叉匯率整整一年在大約2.96~3.00的價(jià)格區(qū)間反復(fù)盤整，終于在一個(gè)月前產(chǎn)生突破。在突破當(dāng)天，匯價(jià)挑戰(zhàn)盤整區(qū)間的頂部（3.00一線）約20次。英格蘭銀行一直在3.00一線嚴(yán)防死守，不斷沽壓，但最終投降放棄。當(dāng)交叉匯率上穿3.01，整個(gè)市場(chǎng)竟不再有成交。實(shí)際上，直到交叉匯率達(dá)到3.0350，此前一直沒有成交。實(shí)際上，突破后匯價(jià)上漲足有1%（即3.0350減去3.00后再除以3.00），但卻空無一筆成交。

　　對(duì)于銀行間貨幣市場(chǎng)，這是很罕見、不尋常的事嗎？

　　非常罕見，極為不同尋常，它表明每一個(gè)人都盯著3.00一線。一旦每個(gè)人都意識(shí)到英格蘭銀行已放棄對(duì)3.00一線的防守，不再介入市場(chǎng)，那么沒有人愿意充當(dāng)賣家。

　　這一類型的突破，既猛烈又迅速，是否比通常類型的突破更可靠、更可信？

　　是的，要可靠、可信得多。

　　雖然你內(nèi)心對(duì)這種突破充滿疑慮和困惑，你也覺得其可靠性高？

　　當(dāng)時(shí)我對(duì)這種突破極其疑慮和困惑。但你要知道，你內(nèi)心越是感到疑慮和困惑，感覺并不好的時(shí)候，此時(shí)卻是較好的交易機(jī)會(huì)。在上面這個(gè)例子中，匯價(jià)在3.04和3.02之間來回震蕩，交易了幾小時(shí)以后，便一飛沖天，直接沖上3.11。

　　交叉匯率與基本匯率相比，也就是交叉盤與直盤（用美元來做多或做空其他貨幣）相比，其為外匯市場(chǎng)提供更好的交易機(jī)會(huì)，你是否這樣認(rèn)為？

　　是這樣的，因?yàn)楹苌儆腥岁P(guān)注交叉匯率。一般的規(guī)律是，越不為人關(guān)注的地方，越有好的交易機(jī)會(huì)。

　　你的交易方式綜合了基本面分析和技術(shù)分析。但是，如果我對(duì)你說，布魯斯，我們打算將你放到一間小屋，要么給你全部所需的基本面信息，要么給你想要的技術(shù)圖表和所需的技術(shù)分析工具，只能二選一，你會(huì)選哪一個(gè)？

　　這就像問一個(gè)醫(yī)生，你替病人治病時(shí)，是靠主觀診斷來監(jiān)控病情，還是通過記錄表格來監(jiān)控病情，其實(shí)這兩樣醫(yī)生都需要的，缺一不可。但硬要做比較的話，基本面分析現(xiàn)在更為重要。20世紀(jì)70年代，只用技術(shù)分析也能賺到錢，那時(shí)技術(shù)分析中的“假突破”非常少。現(xiàn)在，幾乎每一個(gè)人都是圖表分析專家，有數(shù)目龐大的技術(shù)交易系統(tǒng)。正是這些改變使通過技術(shù)分析賺錢變得越發(fā)困難了。

　　你認(rèn)為趨勢(shì)跟蹤交易系統(tǒng)會(huì)因數(shù)量的龐大以及大多數(shù)系統(tǒng)所用方法的相似而最終走向自我毀滅嗎？

　　我認(rèn)為會(huì)的。唯有處在高通脹時(shí)期才能夠挽救這些技術(shù)交易系統(tǒng)，只有在那時(shí)簡(jiǎn)單的趨勢(shì)跟蹤方法才能依然奏效，然而是否我們要保持穩(wěn)定、溫和的通脹率，這點(diǎn)在我看來已毫無疑問，各種技術(shù)交易系統(tǒng)將自相殘殺，走向滅亡。

　　你是否認(rèn)為杰出的交易者具有某種特殊的天分？

　　從某種意義上說，確實(shí)如此。因?yàn)榻灰资巧贁?shù)贏家通吃的“零和游戲”，由于這一特點(diǎn)，注定只有極少數(shù)人才能成為優(yōu)秀的交易者。

　　要想取得交易的成功，天生稟賦和后天的刻苦努力哪個(gè)更重要？

　　如果你不刻苦努力的話，那就絕對(duì)不會(huì)成功，肯定成不了杰出的交易者。

　　交易者憑借天生的直覺輕而易舉地取得成功，這種情況有沒有？

　　有的話，也只是一時(shí)的成功。在交易中，有許多“一年的奇跡”，短暫的輝煌，曇花一現(xiàn)式的成功。某個(gè)人強(qiáng)烈感覺到白糖期貨的價(jià)格會(huì)到達(dá)40美分，或者感覺銅期貨各合約間的價(jià)差會(huì)顯著擴(kuò)大，以及某個(gè)人的直覺、想法得到了驗(yàn)證，這些都是司空見慣的事。例如，最近我聽說某交易員在過去一年里通過銅期貨的價(jià)差交易賺到了2700萬美元，但接著就全部虧光了。

　　對(duì)于交易新手，你有何建議？

　　第一，我想提出的就是風(fēng)險(xiǎn)管理，這點(diǎn)是很好理解的。降低交易規(guī)模、降低頭寸規(guī)模、降低持倉(cāng)規(guī)模是我的第二條建議。無論你認(rèn)為你的持倉(cāng)頭寸該是多少，至少要砍去一半。就我和交易新手打交道的經(jīng)驗(yàn)來說，新手的交易規(guī)模是其合理交易規(guī)模的3~5倍，實(shí)在是太大了。他們?cè)趩喂P交易中承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是賬戶凈資產(chǎn)的1%~2%，而他們實(shí)際承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)卻是5%~10%。

　　交易新手除了交易規(guī)模太大的毛病，還會(huì)犯哪些典型的錯(cuò)誤？

　　他們把市場(chǎng)給擬人化了。最常見的錯(cuò)誤是把市場(chǎng)視為自己強(qiáng)硬的對(duì)手、仇人。市場(chǎng)當(dāng)然是完全客觀、不具感情的，不會(huì)在乎交易者是賺還是虧。無論何時(shí)，當(dāng)某位交易者說“我希望”或“我期待”時(shí)，此時(shí)他已陷入有害的思維模式，因?yàn)樗巡魂P(guān)注“診斷”市場(chǎng)的過程，而是沉浸在主觀臆斷和一廂情愿中。

　　在與科夫納的交談中，我被他廣博且精深的分析能力所震撼。我依然無法想象他是怎樣擠出時(shí)間來追蹤和分析那么多國(guó)家、錯(cuò)綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)面，而且以一己之力將各種不同的分析整合在一起，形成自己總的分析體系。顯然，科夫納將“世界范圍的基本面分析”和“技術(shù)分析”融為一體的綜合能力是獨(dú)一無二的，是普通交易者可望而不可即的。然而在科夫納的交易方法中，有些關(guān)鍵要素與普通交易者有直接的聯(lián)系，能讓普通的交易者也獲益匪淺。

　　科夫納把風(fēng)險(xiǎn)管理列為成功交易的關(guān)鍵，他在下單交易前總是先設(shè)好離場(chǎng)點(diǎn)。他也強(qiáng)調(diào)：必須基于整體組合來評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，而不是僅僅考慮單筆交易的風(fēng)險(xiǎn)。如果某位交易者持倉(cāng)的各品種彼此高度正相關(guān)，那么上述這點(diǎn)就絕對(duì)至關(guān)重要了，因?yàn)樵摻灰渍呷砍謧}(cāng)品種（整體組合）實(shí)際所面臨的風(fēng)險(xiǎn)一定比他自己意識(shí)到的風(fēng)險(xiǎn)要大很多。這位交易者只考慮單個(gè)持倉(cāng)品種的風(fēng)險(xiǎn)，沒有考慮整體組合的風(fēng)險(xiǎn)，各持倉(cāng)品種間高度正相關(guān)只會(huì)疊加風(fēng)險(xiǎn)，而無法分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　科夫納對(duì)設(shè)置止損點(diǎn)的論述令我印象異常深刻，“我設(shè)置的止損點(diǎn)離現(xiàn)價(jià)足夠遠(yuǎn)或很難被輕易觸及”。采用這種方式設(shè)置止損，如果交易決策證明是正確的，科夫納有實(shí)現(xiàn)盈利最大化的可能，不會(huì)因?yàn)檩p易止損而錯(cuò)失其后的盈利機(jī)會(huì)，與此同時(shí)他也恪守嚴(yán)格的資金管理紀(jì)律。

　　這一方法背后的交易理念是：當(dāng)設(shè)置較寬的止損，最好將事先確定的、你所能承擔(dān)的單筆交易最大風(fēng)險(xiǎn)（具體的美元金額）分?jǐn)偟皆摴P交易中的每張期貨合約上，而該筆交易的期貨合約數(shù)量應(yīng)當(dāng)相應(yīng)減少（即如果止損加寬，單張期貨合約承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)隨之增大，可以減少交易的期貨合約數(shù)量，從而使該筆交易的風(fēng)險(xiǎn)保持不變）。

　　這恰好與普通交易者所采用的止損方法截然相反。普通交易者試圖限制單張期貨合約遭受的損失，但單筆交易的期貨合約數(shù)量卻盡可能地多，這種方法通常會(huì)導(dǎo)致的結(jié)果是，許多本來能夠盈利的交易在價(jià)格按預(yù)期方向運(yùn)動(dòng)前就止損離場(chǎng)了，從而錯(cuò)失其后的盈利機(jī)會(huì)。

　　正確、合理的止損方法是，把你的止損點(diǎn)設(shè)在某一價(jià)位，如果交易價(jià)格觸及或跌破該價(jià)位，那就理所當(dāng)然地表明該筆交易的決策是錯(cuò)誤的，你就必須馬上止損出場(chǎng)，而不是按照你在單張期貨合約上最多愿意虧多少錢來設(shè)置止損點(diǎn)。

　　如果設(shè)置“在技術(shù)分析中具有指示意義的、在操作上具有指導(dǎo)意義的”止損點(diǎn)使單張期貨合約承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)變得令你難以欣然接受（因?yàn)樵摴P交易可能遭受的損失和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之變大），那么可以交易較少的合約數(shù)量。即單張合約承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)增大，可以減少該筆交易的合約數(shù)量，使該筆交易承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)保持不變。

　　科夫納最嚴(yán)重的交易錯(cuò)誤，用他自己的話來說，就是“走向破產(chǎn)的交易”，這類錯(cuò)誤都源于一時(shí)沖動(dòng)的交易決策。憑我自己多年的交易經(jīng)驗(yàn)，深知對(duì)于任何一個(gè)級(jí)別的交易者，“沖動(dòng)交易”都是致命傷，都是交易虧損的最大禍?zhǔn)住?/p>

　　無論采用何種交易方法，一旦選定交易策略，交易者就應(yīng)當(dāng)恪守他的交易計(jì)劃，要避免做出沖動(dòng)的交易決策（例如，因?yàn)槁爮呐笥训牟僮鹘ㄗh而進(jìn)行無計(jì)劃的交易；又比如，價(jià)格朝不利于自己的方向運(yùn)動(dòng)，但尚未跌破止損位，就因一時(shí)的沖動(dòng)而急于止損清倉(cāng)）。

　　最后要說的是，科夫納眼中的交易高手按照他的說法，應(yīng)當(dāng)是“內(nèi)心強(qiáng)大、思想獨(dú)立，當(dāng)市場(chǎng)處于極端的時(shí)候（比如極度狂熱或極度恐懼的時(shí)候）能夠反其道而行之”，此外恪守交易紀(jì)律，不怕犯錯(cuò)并且樂于認(rèn)錯(cuò)，這些都是交易贏家所共有的重要特征。

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