他是投資領(lǐng)域世界記錄的保持者，從1991到2005年，連續(xù)15年跑贏標普500，超越了之前傳奇人物彼得林奇連續(xù)13年戰(zhàn)勝標準普爾500的紀錄，一度被認為是最偉大的基金管理人之一，曾經(jīng)被晨星評選為90年代最佳基金經(jīng)理。

他就是比爾·米勒，萊格?曼森價值基金的掌舵人，暢銷書《戰(zhàn)勝標準普爾》的主人公。被人們稱為逆向投資者，廢墟中的淘寶者。

但是，與彼得林奇的及時退休不同，比爾在取得輝煌的業(yè)績時仍繼續(xù)前進，在2008年金融危機中慘遭滑鐵盧，其管理的基金當年巨虧58%，一度被形容為“晚節(jié)不?！?。

第一筆交易：賺取人生第一輛車

20世紀50年代，比爾·米勒在北佛羅里達長大，比爾的父親是貨車調(diào)度站的管理員，在支付家庭開銷以后，就只剩下一點點錢，盡管如此，他還是會留出一些錢來購買股票，以此向兒子表達投資和錢的重要性。

在父親的影響下，10歲時，比爾就以每片25美分的價格為酬勞給鄰居割草地。后來某一天，當父親在閱讀財經(jīng)報紙時，比爾第一次問出關(guān)于股票市場的問題，在得知投資者不需要體力勞動就能賺取金錢后，他十分感興趣。之后他向父親建議用自己的積蓄進行投資，他們決定投資于RCA，這激發(fā)了比爾對股市書籍的無窮興趣，他開始研究那些成功的投資者，了解這些人是怎么獲得成功的。在研究的過程中，本杰明·格雷罕姆和沃倫·巴菲特對于他產(chǎn)生了深遠影響。

對RCA的投資取得的出色回報大大增強了比爾的投資信心，多年后他賣出這些股票時，他的原始投資額增長了六倍，他用這筆錢了買了自己人生中地第一輛車，也是一輛敞篷跑車。后來比爾考入了華盛頓和李大學(xué)(Washi-ngton & Lee University)，他仍然沉浸在投資書籍中，當然，除了金融研究，比爾還拓展了其他興趣，主修了經(jīng)濟和歐洲思想史。

從哲學(xué)到金融

1972年，大學(xué)畢業(yè)后的比爾并沒有第一時間踏足投資領(lǐng)域，他先花了一些時間旅行，同時作為軍方的海外情報官服了兩年兵役?；貒?，他進入約翰·霍普金斯大學(xué)開始攻讀哲學(xué)博士學(xué)位，此前，他曾考慮過以后當一名教授哲學(xué)的老師，但教授預(yù)先警告了他的班級不會提供教職，盡管如此，他還是堅持到哲學(xué)課程結(jié)束，不過他并沒有完成博士論文，因為他對金融的興趣越來越大。

比爾的哲學(xué)老師邁克爾·胡克曾說，他是第一個上班的教員，當他來到學(xué)校時，比爾已經(jīng)坐在圖書館閱讀《華爾街日報》了。因此，胡克鼓勵米勒放棄哲學(xué)，去嘗試令自己著迷的金融，于是在1970年代中期，比爾成為了J.E.貝克制造公司的一名財務(wù)主管，管理著這家公司的一部分投資組合。

比爾的妻子萊絲莉（Leslie）在雷格梅森工作，他每天下午會去接妻子下班，在等待妻子的過程中，比爾開始鉆研公司的研究報告。據(jù)雷格梅森的董事長的回憶，比爾通常在下午4點露面，萊絲莉6點30左右下班，這期間比爾完全沉浸在研究報告之中，很多時候都是萊絲莉不得不催他快走。癡迷研究的比爾也引起了公司的注意，所以當萊絲莉?qū)⑺榻B給了公司當時的研究主管，也是公司的創(chuàng)始人之一基恩時，比爾就被這家有著百年歷史的公司錄用了，當時的格梅森可能并沒有意識到了，他們挖到了一個寶。

1981年，比爾進入了雷格梅森，6個月后，他和當時的共同管理人厄尼?奇勒一起發(fā)起了萊格?曼森價值基金。當時的比爾和厄尼非常關(guān)注以財務(wù)會計為基礎(chǔ)的因素，如市盈率、市凈率、市現(xiàn)率等等，并取得了非常好的效果。不過1982年以后，曾經(jīng)為比爾和厄尼創(chuàng)造好業(yè)績的投資哲學(xué)已經(jīng)不再能為他們帶來同樣的回報了，投資者也因此聚集到了高增長、高市盈的公司中。1990年海灣戰(zhàn)爭爆發(fā)，以及在這之后8年的一次經(jīng)濟衰退，為基金迎來了更為惡劣的投資環(huán)境。

連續(xù)15年跑贏標普500指數(shù)

20世紀90年代后期，比爾的搭檔厄尼退休了，比爾開始一個人管理萊格?曼森價值基金，也開始了他的輝煌投資歷程。在之后的15年中，他管理的基金每年都超過SP500指數(shù)，他被認為是最為成功的投資管理人之一。

資料顯示，1990年-2005年，價值信托基金連續(xù)15年跑贏標普500指數(shù)，并因此有了“常勝基金”的美譽。因為巨大的成功，他管理的基金規(guī)模，從1990年的7.5億美元增長到了2006年的200億美元。

有輝煌自然也會有跌落，在2006年-2008年期間，價值信托基金始終表現(xiàn)低迷，3年未能跑贏大市，尤其在2008年金融危機中慘遭滑鐵盧，管理的基金當年巨虧58%，比爾也因此遭遇了職業(yè)生涯中最大的信任危機。之后幾年，萊格?曼森價值基金的表現(xiàn)也不是很好，規(guī)模也2006年最高點208億美元降至2011年底的28億美元。2011年底，比爾辭去基金經(jīng)理一職。

對于失敗，比爾曾開玩笑的說到：“我后悔沒有在2006年退休，那樣我就會擁有無人能打破的紀錄。所有人都會認為我是一個天才。但是到了2009年我更像一個白癡”。

雖然結(jié)局不是很好，長達15年跑贏標普500的比爾，還是有很多可以學(xué)習(xí)和借鑒的地方。

投資風(fēng)格的六個特點

在《戰(zhàn)勝標準普爾》一書中，作者珍妮特·洛總結(jié)了比爾投資風(fēng)格的六個特點：

1.不試圖預(yù)測市場的方向；

2.尋找特許權(quán)價值；

3.愿意在確定價值時提供預(yù)測，但不認為這些數(shù)字能告知一切；

4.到處尋找投資創(chuàng)意；

5.尋找安全邊際；

6.不頻繁交易。

這六個特點與價值投資的要素完全吻合，尤其是其中的“尋找強大的特許權(quán)價值”和“尋找良好的安全邊際”兩項，構(gòu)成了比爾的鮮明風(fēng)格。

戰(zhàn)勝市場的三個途徑

另外21世紀初期，在哥倫比亞大學(xué)的一次演講上，比爾闡述了戰(zhàn)勝市場的三個途徑：信息優(yōu)勢，心理學(xué)優(yōu)勢，研究優(yōu)勢。他認為自己擅長的是研究優(yōu)勢，通過對于一個公司過去數(shù)據(jù)的分析，對于行業(yè)的調(diào)研和了解，來提高預(yù)測未來發(fā)展趨勢的概率。他將自己的投資方法分為幾個要點：

1、用更低的價格買入高價值股票；

2、逆向交易，只有市場悲觀的時候才有便宜的股票可買；

3、價格越低，吸引力越大。許多人在股票跌了15%就受不了了，但是對于比爾來說，越跌吸引力越大。如果一個股票應(yīng)該價值40元，現(xiàn)在是20元，他的預(yù)期回報率就是100%。如果跌更多，那么回報率會更高；

4、對于估值要寬容，不能靜態(tài)看估值。比如微軟和沃爾瑪，上市的估值很高。但是如果看到其之后的高速增長，其實上市的時候估值非常便宜；

5、買入預(yù)期很低的股票；

6、承受風(fēng)險，和巴菲特尋求投資中的安打不同(巴菲特最崇拜的是打擊率冠軍Ted Williams)，比爾認為投資應(yīng)該承受風(fēng)險，應(yīng)該尋找全壘打。

投資經(jīng)典案例

比爾被稱為逆向投資者，也被人稱為廢墟中的淘寶者，他之所以有此稱謂，是因為根據(jù)他的研究和分析，可以發(fā)現(xiàn)價值低估的機會，然后買入持有，即便買入后股票暫時回調(diào)，也不賣出，最終實現(xiàn)資本增值。比爾有著不少投資經(jīng)典案例，例如耐克斯通訊、泰克國際等。

2002年，耐克斯通訊觸及股價新低，比爾增加了自己在這個慘遭踐踏的領(lǐng)域中的投資比重。當然，比爾在增加耐克斯通訊中的投資時，他已經(jīng)了解該公司和它能力卓越的管理層、多元的產(chǎn)品線和堅實的商業(yè)計劃，從1999年開始，比爾一直持有著該股票。

另一只股票則是泰克國際，當時泰克國際正在經(jīng)歷麻煩，受公司前首席執(zhí)行官不法行為等問題影響苦苦掙扎，泰克股票在2002年遭遇沉重的拋售壓力，下跌到每股10美元左右。通過對泰克的資產(chǎn)估值，比爾認識到公司的長期增長潛力后，將下跌看作是大舉投資的最佳時機。這一投資后來被證明戰(zhàn)果輝煌，2002年年中到2004年第一季度，泰克的股價幾乎增長了兩倍。

比爾?米勒對于信任的股票，一般持有數(shù)年，不會由于短期的漲跌而輕易易手。如果他看好一只40美元的股票，隨后該股票下跌到30美元，他將更喜歡這只股票，會在其下跌時繼續(xù)買入。例如，比爾于上世紀90年代買入了AOL，當時AOL受到了華爾街的冷遇，股價每天都在下跌，但比爾還是持續(xù)買入了數(shù)百萬股AOL股票。不久，事實就證明他的選擇是正確的，AOL股價開始上行，并且一路走高，最終比爾在AOL上斬獲頗豐。

為何從輝煌跌落？

我們根據(jù)比爾的投資表現(xiàn)可以將分為兩個時期，1990年-2005年為前期，2006年-2011年則為后期，為什么兩個時期的差距這么大？為什么比爾會從輝煌跌落至此？在《價值投資策略》一書中，作者斯蒂芬·霍蘭認為，可以從四個要素來剖析，分別為愿意投資于科技行業(yè)、基于概率理念、將頭寸集中于特定行業(yè)和過于自信。

第一，愿意投資于科技行業(yè)

比爾偏愛投資科技行業(yè)，前期他持有包括像美國在線、谷歌、戴爾和亞馬遜等科技公司的大量股票。因為是這樣的投資風(fēng)格，所以有人批評比爾是借價值投資之名，行成長投資之實。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之前，相對于整個市場科技公司的強勁表現(xiàn)成就了比爾的卓越表現(xiàn)。并且，他對科技行業(yè)投資時機的把握是完美的，因為他在2001年這個行業(yè)崩潰之前，退出了這些股票的大部分。

第二，基于概率理念

比爾對贏家輸家和概率的概念有一個很有趣的看法，非常像彼得·林奇“十倍股”的概念，他堅信大贏家能駕馭他投資組合的表現(xiàn)。珍妮特·洛將這種理念描述為“比爾很多次預(yù)測完全失誤，但是他正確的投機預(yù)測，也有足夠的次數(shù)，這樣，他成就了出色的投資佳績。”事實上，在挑選贏家方面，和相比大多數(shù)資金經(jīng)理，比爾更常出現(xiàn)錯誤。但是在萊格梅森價值基金大部分任期內(nèi)，他的投資業(yè)績表現(xiàn)突出。例如，到1999年，他持有戴爾股份上漲了3500%。對于一只股票的投資，能夠獲得如此壯觀的回報，肯定能彌補大量的投資失誤。

第三，將頭寸集中在特定行業(yè)

后期比爾投資集中押注于連續(xù)虧損的熱門行業(yè)，這是導(dǎo)致他最后幾年不佳表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。前期比爾成功的投資了科技股，并在1999年科技股崩盤前，一直持有這些科技股。但是在金融危機中，比爾不僅保留了金融股，而且還在房利美、房地美、美國國際集團以及其他金融個股上增加了投資頭寸。2008年9月初，房利美和房地美的股票價格急劇下跌，比爾透露，萊格梅森價值基金在一個星期內(nèi)已經(jīng)追加購買了3000萬股份。即使在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，比爾對于科技股投資也是完美無瑕的，然而在金融危機中，他對于金融股的投資卻糟糕透頂。

第四，過于自信

信心是投資經(jīng)理的良好品質(zhì)，但過度自信卻可能是投資經(jīng)理的致命缺點。比爾低估了金融危機的深度，隨著金融股價格的不斷走軟，他繼續(xù)購買金融股。比爾說，“價格下跌時，唯一讓我們停止更多購買的方法，是再也無法獲得股票的報價”。這句話是比爾過度自信的寫照。在特殊時期下過大的賭注，會導(dǎo)致一敗涂地。

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