全球菜籽增產(chǎn)、東南亞棕櫚油進入增產(chǎn)周期、國內(nèi)大豆大量到港但國內(nèi)需求恢復(fù)一般，在需求增量無法完全覆蓋供給增量的背景下，油脂將何去何從？

一、供給增加大勢已定

首先來看菜系，2022/23年度全球菜籽豐產(chǎn)，加拿大、印度、歐盟、澳大利亞、中國、黑海地區(qū)均不同程度增加，促使加拿大、澳大利亞等國出口大增；而歐盟菜系壓榨副產(chǎn)品進口形勢轉(zhuǎn)變，預(yù)計2023年一季度菜油進口同比降近50%至10萬噸以下，同期的菜油出口則增加近70%至20萬噸附近；2022/23年度初至3月，歐盟菜油累計出口49萬噸，同比增26萬噸。相對而言，中國作為全球菜籽的價格高地，成為全球菜系產(chǎn)品貿(mào)易的主要流入地，2022年11月起，國內(nèi)菜籽、菜油進口開始攀升，從目前的采購情況看，4-5月月均菜籽到港量高達60萬噸以上，7-9月月均到港量仍有20多萬噸，菜油進口亦維持高位；原料供應(yīng)充足國內(nèi)油廠壓榨開機率較高導(dǎo)致菜油庫存不斷累積，截止目前菜油港口庫存已接近35萬噸，后續(xù)仍將繼續(xù)累庫，后續(xù)不排除通過價格讓步來刺激需求。

其次是豆系，大量廉價巴西豆充斥全球市場壓制豆系產(chǎn)品價格。2022/23年度巴西大豆產(chǎn)量高達歷史極值的1.55億噸，隨著收獲推進至90%，加之此前因巴西運力問題導(dǎo)致的大豆出口壓力后延至3月集中釋放，3-4月巴西大豆月出口量高達1300-1400萬噸，極大的賣壓下巴西大豆港口基差報價跌至歷史低點，離岸價格跌至近14個月低位，相對于CBOT5月大豆期貨貼水近200美分，巴西大豆與美豆FOB報價差值跌至負的60美元/噸，引發(fā)南美大豆向北美移倉，4月下旬至5月初巴西料向美國出口近8萬噸大豆，加速美豆出口淡季到來，也成為北美春播集中炒作前市場關(guān)注的焦點。而國內(nèi)3月底4月初開始的海關(guān)檢疫政策導(dǎo)致大豆進口到港延遲1-3周，4月中下旬起之前到港的巴西豆陸續(xù)到達油廠，預(yù)計4月中下旬至7月國內(nèi)大豆到港量將接近3000萬噸；4月20日起國內(nèi)多地油廠恢復(fù)開機，加之榨利相對可觀，油廠周度壓榨量恢復(fù)至180-200萬噸只是時間問題，5月后豆油面臨極大的累庫壓力。

再是棕櫚油，最主要的特征是東南亞進入增產(chǎn)季。2023年1-2月的暴雨使得馬棕淡季產(chǎn)量降幅大于近17年同期均值，而3月馬棕產(chǎn)量雖小增2.77%但仍低于近17年均值14.6%，加之出口增加推動3月末馬棕庫存超預(yù)期降至167萬噸；不過隨著降雨影響淡化、東南亞進入增產(chǎn)季，高頻數(shù)據(jù)顯示，4月馬棕產(chǎn)量增幅達20%，而出口受中、印、歐盟進口需求放緩?fù)侠巯禄?0%，供增需減下預(yù)計4月馬棕庫存止降回升，隨著后續(xù)產(chǎn)量高峰期到來，馬棕進一步累庫壓力加大。印尼2月末棕櫚油庫存降至260萬噸低位，齋月過后政府有意調(diào)整DMO，不過對市場影響仍待觀察。不過當(dāng)前印馬棕櫚油低庫存支撐產(chǎn)地報價略強于國內(nèi)棕櫚油價格。

而同期的中印高庫存進一步放緩進口需求加速產(chǎn)地累庫進程。印度齋月過后，整體需求放緩，加之其國內(nèi)植物油庫存達到創(chuàng)紀錄的350萬噸，預(yù)計2季度月均10萬噸以上的棕櫚油訂單專向其他油脂；國內(nèi)高庫存及2023年1季度持續(xù)的進口利潤倒掛下近月買船較少，甚至出現(xiàn)洗船，盡管4月18日進口利潤窗口短暫打開遠月出現(xiàn)買船，但2季度買船偏低，棕櫚油或進入去庫周期。

二、國內(nèi)需求恢復(fù)一般

2023年1季度與油脂相關(guān)的餐飲及食品零售收入同比均有不同程度的增加，驗證需求恢復(fù)的觀點；前2個月三大油脂總消費360萬噸，同比增20%，不過菜棕油消費較旺盛，豆油同比基本持平。月度現(xiàn)貨成交數(shù)據(jù)顯示，2023年1季度三大油脂現(xiàn)貨總成交較20-22年同期均有15%左右的增幅，不過較2019年同期仍低5.5%；分品種看，2023年1季度豆油現(xiàn)貨成交相較22年及19年同期分別下滑11%和15%，棕櫚油相較22年及19年同期分別增407%和247%，菜油相較22年同期增898%，但較19年同期下滑36%；主要因為截止目前國內(nèi)豆油整體供應(yīng)不及菜棕油寬松，菜棕油性價比顯現(xiàn)，菜棕油對豆油的代替增加使得三大油脂現(xiàn)貨總成交增加但品種間出現(xiàn)分化。而且五一長假備貨雖然帶動油脂短期成交增加，但整體看下游信心仍不足，尚未看到下游持續(xù)大量采購的跡象。

綜上所述，國內(nèi)油脂供應(yīng)增加已成定局，盡管我們對2023年全年油脂消費維持恢復(fù)預(yù)期，不過上半年需求跟進不足的情況下，油脂的階段性供需茅盾將更加突出，整體將進一步承壓，中短期傾向于逢高空配。