在中金所日前舉辦的第六期套期保值研修班上，曾在美林證券和花旗集團(tuán)從事金融期貨業(yè)務(wù)，現(xiàn)任中金公司銷售交易部執(zhí)行總經(jīng)理的馬強(qiáng)博士指出，相比成熟市場(chǎng)，中國(guó)股市同漲同跌的特征比較明顯，即幾乎所有的股票都隨著大盤共同漲跌，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大，在這種情況下，機(jī)構(gòu)投資者更需要股指期貨避險(xiǎn)工具來管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

馬強(qiáng)認(rèn)為，股指期貨的意義不僅在于提供避險(xiǎn)工具及幫助實(shí)現(xiàn)阿爾法與貝塔的分離，還在于使資本市場(chǎng)更加完整，更有效率。在一個(gè)完整的市場(chǎng)里，任何有關(guān)市場(chǎng)的觀點(diǎn)都可以通過構(gòu)建某種投資組合來進(jìn)行充分表達(dá)，只要觀點(diǎn)最終被市場(chǎng)驗(yàn)證是正確的，與之相應(yīng)的投資組合就能實(shí)現(xiàn)盈利。

對(duì)于股指期貨的套期保值操作，馬強(qiáng)模擬了隨機(jī)選取的包含2只股票、3只股票、6只股票及10只股票的4個(gè)投資組合的套期保值效果，結(jié)果表明，當(dāng)現(xiàn)貨組合的股票達(dá)到10只時(shí)，套期保值操作就已經(jīng)能很明顯地降低投資風(fēng)險(xiǎn)了。馬強(qiáng)表示，套期保值從某種意義上說，是以犧牲一部分預(yù)期回報(bào)來換取組合較低的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此不應(yīng)單純以投資收益率來衡量套保的效果，而應(yīng)以風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡，即夏普比率（超額收益率/所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)）來衡量。我國(guó)股市現(xiàn)行的以投資收益率來對(duì)基金進(jìn)行排名的做法是不科學(xué)的，不利于激發(fā)基金的避險(xiǎn)需求。從成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，夏普比率較高的基金更容易從市場(chǎng)獲得融資，可以在回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)度兩方面同時(shí)戰(zhàn)勝夏普比率較低的基金。

馬強(qiáng)認(rèn)為，目前滬深300期指市場(chǎng)已經(jīng)具備進(jìn)行套保操作的基本條件，滬深300期指價(jià)格走勢(shì)已非常合理。根據(jù)中金公司對(duì)期指主力合約無套利區(qū)間的跟蹤研究，期指第一個(gè)主力合約IF1005在其整個(gè)存續(xù)期內(nèi)均具備一定的套利機(jī)會(huì)，說明其基差經(jīng)常處于較高的水平。而IF1006合約的套利機(jī)會(huì)則存在一個(gè)明顯的分界時(shí)點(diǎn)——IF1005合約的交割日期，在IF1005合約交割前，IF1006合約存在一定的套利機(jī)會(huì)，而在IF1005合約交割后，IF1006成為主力合約時(shí)，該合約套利機(jī)會(huì)即告消失，說明其基差在逐步趨于合理。IF1007合約掛牌上市以后，其無論在IF1006合約交割前還是交割后，均不存在套利機(jī)會(huì)，說明滬深300股指期貨的價(jià)格走勢(shì)更加合理，基差風(fēng)險(xiǎn)對(duì)套期保值的影響已不明顯。