4.24-4.27，我們跟隨上海鋼聯(lián)對(duì)云南的鋅冶煉廠進(jìn)行了走訪調(diào)研。之所以關(guān)注云南，一是因?yàn)樵颇鲜侨珖\冶煉產(chǎn)能大省，2022年產(chǎn)量占全國17.3%，云南生產(chǎn)情況的變化對(duì)全國的鋅錠供給有者舉足輕重的影響；二是因?yàn)榻衲暌詠碓颇细珊祮栴}甚囂塵上，市場對(duì)于限電高度關(guān)注。以此為契機(jī)，我們開始云南調(diào)研之旅，探尋云南生產(chǎn)實(shí)況。本次調(diào)研，我們關(guān)注到的生產(chǎn)端主要影響因素有三點(diǎn)：限電（客觀生產(chǎn)條件）、硫酸（客觀生產(chǎn)條件）和利潤（主觀生產(chǎn)意愿）。

限電

云南限電的誘因是干旱，而該省80%左右的電力來自于水利發(fā)電，并且有對(duì)外省電力保供的任務(wù)（2022年平均外送約40%），各方面因素導(dǎo)致云南本土的電力較為緊張。根據(jù)我們調(diào)研的結(jié)果顯示，除了本身檢修、工藝不同和其他原因?qū)е碌漠a(chǎn)能利用率受限的煉廠以外，目前鋅冶煉企業(yè)受到限電的影響相對(duì)比較溫和。有2家企業(yè)受限電影響的產(chǎn)能達(dá)到10%，其余的均在10%以下。換言之，目前云南限電對(duì)鋅產(chǎn)量的影響小于市場大部分的預(yù)期，我們認(rèn)為原因主要有二：1、目前并非用電高峰，云南也即將要由平水期進(jìn)入豐水期，因此雖然存在電力緊張的風(fēng)險(xiǎn)（豐水期水量不及預(yù)期），但現(xiàn)階段還沒有達(dá)到矛盾被激發(fā)的時(shí)間點(diǎn)。2、按照耗電量來排序，云南工業(yè)耗電量最大的是鋁，2022年占比達(dá)33%，而鋅占比僅2.02%，因此鋅在工業(yè)用電中受到限電影響的順序也相對(duì)靠后。

這是我們看到的現(xiàn)實(shí)，那么預(yù)期又如何呢？根據(jù)當(dāng)前的來水條件，我們難以對(duì)云南的電力供應(yīng)做出樂觀的預(yù)期，但也如上文所言，即將進(jìn)入豐水期，我們認(rèn)為進(jìn)一步下調(diào)鋅冶煉配電的可能性也較低。而對(duì)于未來豐水期的降水，預(yù)測難度較大，建議保持關(guān)注，靈活調(diào)整預(yù)期。

硫酸

本次調(diào)研，有2家企業(yè)提到了硫酸消費(fèi)不佳導(dǎo)致庫存過高的問題。因?yàn)楫?dāng)前磷化工整體消費(fèi)不佳，內(nèi)需和外需均難以支撐硫酸價(jià)格，導(dǎo)致硫酸價(jià)格大幅下跌并且?guī)齑娓咂?。從硫酸?shù)據(jù)和圖表上來看，庫存水平季節(jié)性同比高出較多，價(jià)格處于低位，開工率在70%左右。據(jù)悉，在當(dāng)前高庫存低價(jià)格的情況下，磺酸開工率明顯降低，而硫酸整體開功率依然可以維持在70%左右（不同數(shù)據(jù)源存在差異），是因?yàn)橛猩饘僖睙挾死麧櫬噬锌?，冶煉酸開工率較高；硫酸作為副產(chǎn)品即便價(jià)格下滑嚴(yán)重但目前尚不影響冶煉端主觀生產(chǎn)意愿。對(duì)于當(dāng)下冶煉企業(yè)來說，硫酸的影響可能更多體現(xiàn)在客觀生產(chǎn)限制上，若硫酸庫容不夠會(huì)逼停鋅冶煉產(chǎn)線。云南當(dāng)?shù)氐囊睙捤徜N售價(jià)格大約在200多元每噸，目前還未出現(xiàn)白送。雖然有冶煉企業(yè)表示存在硫酸脹庫風(fēng)險(xiǎn)或?qū)е峦．a(chǎn)，但我們認(rèn)為矛盾的核心還是在生產(chǎn)利潤，只要生產(chǎn)利潤足夠，目前的硫酸庫存情況尚不能成為逼停產(chǎn)線的主要風(fēng)險(xiǎn)。

生產(chǎn)利潤

在我們調(diào)研的冶煉企業(yè)中，有一體化生產(chǎn)的，有完全依賴外采資源的，也有自供和外采結(jié)合的，這就導(dǎo)致冶煉端的成本差異會(huì)比較大。因此刨除原料端的成本，只看加工成本、鋅精礦TC以及28分成部分測算出來的利潤，可以反應(yīng)出冶煉端偏中高部分的成本和利潤，進(jìn)而得出鋅價(jià)和TC下跌的當(dāng)下，邊際產(chǎn)量變化的可能性。根據(jù)我們趨勢性的測算，目前外采鋅精礦的冶煉利潤（含28分成和硫酸收益）大約為1100元/噸，單噸綜合生產(chǎn)成本5400元/噸（該項(xiàng)差異較大，可根據(jù)單一情況進(jìn)行調(diào)整）；冶煉利潤整體呈現(xiàn)高位下滑的趨勢。

從生產(chǎn)成本來看，本次云南調(diào)研獲取的信息顯示，單噸綜合生產(chǎn)成本大約在5000-6000元/噸，對(duì)于冶煉廠之間的成本差異，我們暫時(shí)在測算中暫不做調(diào)整。本周云南鋅精礦TC均價(jià)為4700元/金屬噸，全國均價(jià)為4850元/金屬噸。我們測算得到的云南外采原料的鋅平均單噸生產(chǎn)成本約2萬元左右，則單噸利潤率約5.5%。

再看TC和28分成，鋅精礦TC反應(yīng)的是礦和錠之間的供需強(qiáng)弱關(guān)系。目前，歐洲冶煉廠生產(chǎn)利潤隨著電價(jià)的下跌明顯修復(fù)，海外復(fù)產(chǎn)預(yù)期較高，全球范圍內(nèi)的鋅精礦需求預(yù)計(jì)增加。國內(nèi)方面，2023年以來，冶煉開工率較高，1-3月累計(jì)產(chǎn)量約157萬噸，累計(jì)同比增6.62%，國內(nèi)對(duì)于鋅精礦的需求也呈現(xiàn)出增加的態(tài)勢；今年以來TC價(jià)格下滑的預(yù)期逐步兌現(xiàn)。調(diào)研中，冶煉廠反饋，鋅精礦的供給雖然邊際有所收緊，但目前尚不存在瓶頸。TC的下跌導(dǎo)致目前冶煉廠的利潤主要來自28分成部分，而節(jié)前鋅價(jià)的向下突破再度擠壓冶煉廠的利潤，從而使得TC的進(jìn)一步下調(diào)缺乏較強(qiáng)的動(dòng)力。因此我們認(rèn)為，鋅冶煉端利潤擠出的節(jié)奏將成為產(chǎn)量的最大影響因素，即TC的變化和鋅價(jià)的變化；短期TC震蕩偏弱可能性較大。

總體來看

綜上，從客觀生產(chǎn)條件上來說，限電和硫酸庫存存在隱憂；同時(shí)對(duì)于限電情況，我們只能進(jìn)行一些預(yù)測，及時(shí)關(guān)注并調(diào)整預(yù)期。相比之下，主要的影響因素還是體現(xiàn)在生產(chǎn)利潤上，即產(chǎn)量和生產(chǎn)利潤之間的博弈和平衡。從年初到現(xiàn)在，鋅冶煉端的利潤被快速擠出，供強(qiáng)需弱的主導(dǎo)邏輯逐步兌現(xiàn)，鋅價(jià)不斷下探靠近成本。目前的TC和鋅價(jià)條件下，云南冶煉廠的生產(chǎn)意愿尚可，而且較多下游銷售長單占比量較高，有一定的剛需生產(chǎn)需要。TC和鋅價(jià)短期將繼續(xù)呈現(xiàn)偏弱的格局，但可能在節(jié)奏上呈現(xiàn)出差異。無論何種情況，冶煉端利潤進(jìn)一步被擠出的預(yù)期還在，但是空間不斷收縮，這種情況不僅僅出現(xiàn)在云南，更是出現(xiàn)在全國范圍內(nèi)的鋅冶煉產(chǎn)業(yè)中。因此，我們對(duì)于鋅價(jià)依然維持價(jià)格重心下移的判斷，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：硫酸脹庫、限電減產(chǎn)。

附：云南調(diào)研紀(jì)要

冶煉廠1

產(chǎn)能產(chǎn)量：往年銷量達(dá)到10萬噸左右，疫情影響下有所減少。

原料：自供礦和外采礦都有，氧化礦浮選回收率達(dá)70%；次氧化鋅主要進(jìn)口自緬甸和老撾等東南亞國家。進(jìn)口資源在品味和成本方面有優(yōu)勢。

冶煉廠2

產(chǎn)能產(chǎn)量：濕法煉鋅，原生，目前年產(chǎn)能10萬噸精煉鋅，12萬噸硫酸以及其他副產(chǎn)品（1主+6副）；15萬噸精煉鋅產(chǎn)能異地新建，預(yù)計(jì)2024年底投產(chǎn)，含鋅合金產(chǎn)能規(guī)劃；原材料采購和產(chǎn)品銷售都統(tǒng)一管理；70%-80%的鋅錠銷往寧波。

原材料：全部外采，進(jìn)口礦占比50%以上，目前庫存能保1個(gè)月以上。

硫酸：目前硫酸需求太差，下游磷化工停產(chǎn)較多，內(nèi)銷和出口都不行，價(jià)格下跌；導(dǎo)致云南冶煉廠的庫存都偏大，存在脹庫風(fēng)險(xiǎn)。本廠硫酸庫容約3500-4000噸，如果脹庫情況出現(xiàn)，或逼停煉廠產(chǎn)線。

限電：目前存在限電情況，產(chǎn)量減10%左右；上個(gè)月產(chǎn)量7000多，本月爭取到8000左右。

冶煉廠3

產(chǎn)能產(chǎn)量：火法再生鋅冶煉，產(chǎn)品為粗鋅（純度偏高，能夠達(dá)到99.5%），精鋅產(chǎn)線未開。

銷售：下游采購粗鋅多用于生產(chǎn)黃銅棒，銷售長單占一半；火法鋅為比較暢銷貨源，目前廠子生產(chǎn)的成品基本直接卡車?yán)摺?/span>

工藝：火法電爐煉鋅，直接鑄錠，綜合回收率達(dá)到97%以上；投資小，1萬噸需投資2000萬元（若濕法需要起碼5億元）；起槽到鑄錠只需要8小時(shí)。

原料：鋼廠鋼灰，鋅含量約3%，二次爐料，二次回收；次氧化鋅；原料備庫7-10天，并且盡可能縮短。

電耗：3300-3400，受限電影響不大，但稱之前因能評(píng)停產(chǎn)。

冶煉廠4

產(chǎn)能產(chǎn)量：鋅礦產(chǎn)能40萬金屬噸，鋅錠產(chǎn)能70萬噸，其中10萬噸以合金形式產(chǎn)出，直接銷售給終端。副產(chǎn)品硫酸，1噸鋅產(chǎn)1.8噸硫酸，1噸銅產(chǎn)4噸硫酸，硫酸年產(chǎn)能70-80萬噸

原料：自貢礦占60%，外采40%，礦進(jìn)口長單量比較大。因有自供礦作原材料，原料庫存一直維持較低水平，一般不超過10天；自供礦占比達(dá)到90%。

硫酸：因前期有產(chǎn)線檢修，目前硫酸庫存尚可。

成本：完全成本5000-5500元/噸。

限電影響：通知降10%。

觀點(diǎn)：原料相對(duì)不緊，對(duì)TC的預(yù)期是持續(xù)下降，但認(rèn)為下半年TC或有回升。

檢修情況：不一定每年檢修，1.5-2年都有可能，視情況而定。若只檢修硫酸緩解，一般只要半個(gè)月，如果涉及到爐窯檢修則需要一個(gè)約左右，檢修一般盡量安排在枯水期；起槽時(shí)間3天。

冶煉廠5

產(chǎn)能產(chǎn)量：12萬噸鋅錠（實(shí)際產(chǎn)量在8-10萬噸左右），其中60-70%以合金形式產(chǎn)出；銀6噸，鉛3000-4000噸。

成本：綜合生產(chǎn)成本約6000左右，其他煉廠單噸加工成本約5500，羅平為整合產(chǎn)能，故成本相對(duì)較高。

原材料：自供礦占比20-30%；外采礦目前防城港運(yùn)到價(jià)格為500；認(rèn)為礦復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期。

硫酸：庫存不高，前期有檢修，近期剛起槽。

限電：目前影響較小，自備電廠發(fā)電后并網(wǎng)，需按照網(wǎng)電價(jià)格購買，不具備電力成本優(yōu)勢；負(fù)荷從之前的4.8降到3.8；一小時(shí)電耗從5.5萬度降1/3以上。目前月產(chǎn)量從6600減到6000，一天減20-30噸。

冶煉廠6

產(chǎn)能：鋅7.5萬噸，鉛6萬噸，銀150噸，硫酸18萬噸。

原材料：銀、鉛、鋅、銅伴生礦，礦石品位相對(duì)較底（鋅3-4度），從礦到錠端一體化生產(chǎn)，130萬噸采選能力升級(jí)中，預(yù)計(jì)年底達(dá)產(chǎn)。

銷售情況：生產(chǎn)出來后運(yùn)往華南倉庫，貿(mào)易商為主要客戶群體。

冶煉廠7

產(chǎn)能產(chǎn)量：目前日產(chǎn)178噸鋅錠，100多公斤銦。

工藝及能耗：火法和濕法，單噸電耗3700-3800，含副產(chǎn)品綜合電耗3900-4200；火法單噸加工成本超過5000元/噸。

原材料：包括煉廠危廢、煉鐵生產(chǎn)的瓦斯灰以及次氧化鋅；次氧化鋅跟隨鋅錠報(bào)價(jià)，一般采購45%以上鋅含量的次氧化鋅。因近期鋼廠減產(chǎn)，火法原料相對(duì)比較緊張，原料庫存在5-7天。濕法原料供應(yīng)相對(duì)不緊張，庫存天數(shù)維持8-10天，春節(jié)期間將增至1個(gè)月左右。

銷售情況：以年底敲定第二年長單為主，客戶主要群體為貿(mào)易商，有少量本地終端客戶。

庫存：基本無成品庫存，當(dāng)日生產(chǎn)冷卻后第二天運(yùn)走。

限電情況：暫未受到影響，如果發(fā)生將主要影響濕法，濕法相對(duì)電耗較高。

冶煉廠8

產(chǎn)能產(chǎn)量：產(chǎn)能15萬噸，2022年實(shí)際產(chǎn)量7.6萬噸，目前4月月產(chǎn)100噸鋅錠，預(yù)計(jì)5-6月產(chǎn)量能夠增加至150-160噸/天。目前產(chǎn)能受到人員調(diào)整以及原材料采購的問題限制，尚未完全放開。唐山新項(xiàng)目計(jì)劃產(chǎn)能10萬噸鋅錠，目前尚無計(jì)劃投產(chǎn)日期。目前濕法在產(chǎn)，回轉(zhuǎn)窯停產(chǎn)改造。鋅錠單噸加工成本約5000-7000元。

原料：原料以氧化鋅為主，向國有企業(yè)采購，主要采購源為河北，原料庫存約1周，氧化鋅的價(jià)格對(duì)于生產(chǎn)利潤的影響較大。煙道灰等回收物料目前工藝尚不成熟。

銷售：以長單銷售，不做庫存，下游以貿(mào)易商為主，主流市場為華東和華南。

限電影響：目前產(chǎn)能利用率較低，暫無影響。

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