主題一：國際糖市基本面分析及展望

演講嘉賓：李海霞，英國嘉利高集團(tuán)糖業(yè)資深研究員

（1）價(jià)格方面

1、5月份合約已經(jīng)到期為26.99美分，最后的交割量是90多萬噸，原糖全部都是巴西糖。之后原糖的價(jià)格是略有回調(diào)，這個(gè)是符合預(yù)期的，回調(diào)幅度不是很深，目前依然是處在高位。

2、對(duì)于長時(shí)間的原糖價(jià)格圖，前一波牛市是16/17榨季的小牛市，當(dāng)時(shí)的價(jià)格也是突破了20美分。再往前就是10/11榨季的大牛市，當(dāng)時(shí)的價(jià)格是突破了30美分。在如此久遠(yuǎn)的歷史期間，價(jià)格這么高是很少見的，越高的時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越高。

3、今年歐盟、泰國、印度的糖供應(yīng)都是不足的；去年阿爾及利亞的出口禁令導(dǎo)致國際市場精煉糖的大幅減少，那么今年3月份埃及的出口禁令預(yù)計(jì)也會(huì)造成今年供應(yīng)量的下降。

4、國際精煉糖的供應(yīng)曲線：相對(duì)廉價(jià)的甘蔗生產(chǎn)商部分、轉(zhuǎn)口煉糖廠的供應(yīng)部分以及高成本煉糖廠的供應(yīng)部分都發(fā)生了變化。從前，廉價(jià)的精煉糖的供應(yīng)一般會(huì)包括歐盟、泰國地區(qū)，但現(xiàn)在歐盟因?yàn)槟茉闯杀締栴}，已經(jīng)不再是廉價(jià)精煉糖的生產(chǎn)商了，自己也出現(xiàn)了供不應(yīng)求的狀況。因此主要的廉價(jià)精煉糖的來源就在泰國，但今年泰國的產(chǎn)量低于預(yù)期，所以這一部分的供應(yīng)量也相當(dāng)有限。因此需要轉(zhuǎn)口煉糖廠，在主產(chǎn)國生產(chǎn)不足的時(shí)候需要來救場。過去的一個(gè)精煉盈虧平衡點(diǎn)大概是白原糖價(jià)差110美元到130美元區(qū)間，但是現(xiàn)在這個(gè)區(qū)間抬升到了130~145美元（已考慮能源成本上升和運(yùn)費(fèi)變化的因素在內(nèi)）。若該部分還是沒能夠滿足市場的需求，就需要進(jìn)一步刺激供應(yīng)出來，這個(gè)時(shí)候就會(huì)來到高成本煉糖廠，對(duì)于這一部分而言，就需要更高的價(jià)位，現(xiàn)在評(píng)估145美元的白原糖價(jià)差可以刺激這部分供應(yīng)來到市場；在更高的價(jià)位上，未來我們也可以預(yù)期中國會(huì)不會(huì)成為一個(gè)轉(zhuǎn)口煉糖廠的地區(qū)。

（2）供需面

最開始22/23榨季包括對(duì)于明年的全球糖供需展望都是過剩的情況，但到現(xiàn)在22/23榨季還有明年23/24榨季其實(shí)都從過剩轉(zhuǎn)為了短缺。本榨季生產(chǎn)情況基本已經(jīng)落地，而下榨季，巴西23/24榨季是增產(chǎn)的預(yù)期，現(xiàn)在產(chǎn)量評(píng)估是2760萬噸，但是對(duì)于泰國和印度以及歐盟這些產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量前景來說其實(shí)不是特別樂觀。泰國：存在木薯的競爭；印度：乙醇會(huì)繼續(xù)增產(chǎn)；歐盟：沒有看到種植端對(duì)于高價(jià)做出很好的反應(yīng)，農(nóng)民的增產(chǎn)情況還是比較有限的。而且還有一個(gè)比較大的風(fēng)險(xiǎn)是“厄爾尼諾”風(fēng)險(xiǎn)。厄爾尼諾一般會(huì)導(dǎo)致北半球主產(chǎn)區(qū)會(huì)干旱，而南半球甘蔗主產(chǎn)區(qū)巴西中南部會(huì)迎來一些更加溫暖和濕潤的天氣?；仡櫳弦徊ǖ呐Ｊ校鋵?shí)是經(jīng)歷了強(qiáng)厄爾尼諾的年份，當(dāng)時(shí)全球的生產(chǎn)也是不能夠滿足消費(fèi)需求的。再往前看10/11榨季同樣是出現(xiàn)一個(gè)天氣風(fēng)險(xiǎn)的年份，09/10那年也是出現(xiàn)了厄爾尼諾，然后到了10/11年又出現(xiàn)了一個(gè)強(qiáng)拉尼娜的反應(yīng)，所以從當(dāng)年出現(xiàn)了一個(gè)大牛市。

這樣的生產(chǎn)情況反應(yīng)到原糖的貿(mào)易流上會(huì)更加的明顯，雖然今年有巴西的增產(chǎn)，但是表現(xiàn)在節(jié)奏上面時(shí)出現(xiàn)了一個(gè)時(shí)間的錯(cuò)配的，從今年全年來看，2023年的供應(yīng)是一個(gè)緊平衡的狀態(tài)，這還要以來巴西的供應(yīng)可以及時(shí)的來到市場上面。首先觀測二季度和三季度，印度的供應(yīng)增量可以不做考慮，回想在榨季初期，當(dāng)時(shí)市場的普遍預(yù)期是印度糖的出口量為800萬噸，到最終落地少了200萬噸。從需求方面來看，今年的原糖價(jià)格是一個(gè)逆價(jià)差的結(jié)構(gòu)，上半年的糖會(huì)比下半年的糖要貴，所以我們看到需求也同樣是被迫后移的，預(yù)計(jì)三季度的需求可能會(huì)更加強(qiáng)勁一些，所以就會(huì)造成了三季度的一個(gè)供需矛盾會(huì)更加的突出。再把眼光往后移一點(diǎn)，23/24榨季，北半球印度和泰國的出口，它可能會(huì)進(jìn)一步減少，供應(yīng)方面暫時(shí)是不能太樂觀的。此外，巴西的中南部，今年的供應(yīng)量占比是比去年要高的，而印度糖的供應(yīng)量同比大幅減少，整個(gè)市場的供應(yīng)集中度是進(jìn)一步提升的，越集中風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越大。

1）印度方面

22/23榨季印度糖產(chǎn)量不足3300萬噸，第二批的出口已落空。上榨季印度糖的累計(jì)出口量是1120萬噸，而本榨季，今年二三月份就開始放緩，到現(xiàn)在出口量為514萬噸，即：到現(xiàn)在為止基本第一批批準(zhǔn)的600萬噸出口也已經(jīng)全部落地，所以本榨季印度出口供應(yīng)量估計(jì)會(huì)限制在該水平。

下榨季23/24榨季的生產(chǎn)情況。首先，面臨的比較關(guān)鍵的一個(gè)問題是天氣風(fēng)險(xiǎn)，由于甘蔗種植收益較好，種植面積不太可能出現(xiàn)萎縮。但是印度的灌溉設(shè)施不是很完善，收成比較靠天吃飯，今年的厄爾尼諾風(fēng)險(xiǎn)的影響下，7月份的印度的季風(fēng)降雨可能達(dá)不到歷史的正常水平，如果沒有足夠的降雨，甘蔗單產(chǎn)會(huì)收到嚴(yán)重影響?；仡?/span>16/17榨季和19/20榨季，表現(xiàn)都比較明顯，都是對(duì)比前一個(gè)榨季出現(xiàn)了非常明顯的減幅。目前初步預(yù)期23/24印度糖產(chǎn)量3250萬噸，只是有一個(gè)很小幅度的下降，但這需要繼續(xù)觀察天氣的進(jìn)展情況。其次，乙醇產(chǎn)量的增加將導(dǎo)致印度糖的供應(yīng)量（出口量）的減少。本榨季印度出口量可能限制在600萬噸，相比上榨季的1120萬噸大幅下降，下榨季印度出口量可能會(huì)進(jìn)一步減少到500萬噸的水平，原糖和白糖還是處于五五分的水平。

2）泰國方面

22/23榨季泰國糖最終產(chǎn)量應(yīng)該在1100萬噸的水平，同比增加不是很明顯，單產(chǎn)也沒有回到17/18的水平，跟去年的水平基本持平。本榨季泰國糖廠收榨進(jìn)度比較快，產(chǎn)量也是低于預(yù)期的狀況。

下榨季23/24榨季：在厄爾尼諾的風(fēng)險(xiǎn)下，農(nóng)民可能更多的選擇木薯的種植，會(huì)影響到下榨季產(chǎn)量預(yù)測。下榨季泰國糖產(chǎn)量面臨木薯的競爭和天氣風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)因素的挑戰(zhàn)。預(yù)計(jì)23/24泰國糖產(chǎn)量820萬噸，屬于比較低的水平。主要是因?yàn)椋耗臼淼姆N植競爭下，評(píng)估泰國甘蔗的種植面積將有近10%的降幅，厄爾尼諾也將造成泰國甘蔗單產(chǎn)的下降?；仡櫄v史年份的厄爾尼諾和拉尼娜現(xiàn)象，2010/11，2020/21，2021/22都是發(fā)生了拉尼娜的天氣情況，2015/16出現(xiàn)強(qiáng)厄爾尼諾的現(xiàn)象，2009/10出現(xiàn)中等厄爾尼諾的現(xiàn)象，當(dāng)厄爾尼諾和拉尼娜兩種天氣因素同時(shí)影響作物時(shí)候，作物還是比較脆弱的，因此泰國明年的出口預(yù)估也是進(jìn)行了下調(diào)，由本榨季的380萬噸的精煉糖下調(diào)到下榨季的330萬噸的精煉糖，本榨季300萬噸的原糖下調(diào)到下榨季240萬噸的原糖，后續(xù)還要繼續(xù)跟蹤天氣及降雨的變化來決定是否進(jìn)行調(diào)整。

3）巴西方面

當(dāng)下最關(guān)注的是巴西的生產(chǎn)情況。23/24榨季巴西中南部產(chǎn)糖量評(píng)估：甘蔗入榨量預(yù)計(jì)在近6億噸水平。2010年時(shí)對(duì)甘蔗入榨量預(yù)期也是6億噸，最終其實(shí)產(chǎn)量未達(dá)預(yù)期，只到了5.5億噸上下，所以今年也需要關(guān)注是否能達(dá)到預(yù)期水平。制糖比預(yù)計(jì)最大化，因?yàn)樘堑纳a(chǎn)收益比乙醇的生產(chǎn)收益要好很多，大概高7、8美分的水平，產(chǎn)糖優(yōu)勢明顯，唯一限制它的是工廠的生產(chǎn)產(chǎn)能 而不是價(jià)格，所以預(yù)計(jì)能夠達(dá)到最大的制糖比47.7%。在六億噸和47.7%的制糖比下，23/24巴西中南部產(chǎn)糖量預(yù)計(jì)3760萬噸。4月份巴西的降雨量很好，厄爾尼諾對(duì)于巴西中南部的影響是更溫暖濕潤的天氣，所以4月份的生產(chǎn)量也受到了影響，即使開榨提前，但最終的產(chǎn)量數(shù)據(jù)仍低于預(yù)期。

桑托斯港口的情況的更新基本符合市場的預(yù)期。在大豆、玉米的競爭以及天氣的影響下，每個(gè)月巴西糖的出口量很難超過260萬噸和270萬噸的水平。從平均排隊(duì)時(shí)間看，目前堵港跡象已經(jīng)出現(xiàn)，有一些船的排隊(duì)時(shí)間已達(dá)到19-20天的水平。在港口需要關(guān)注的重要因素則是降雨，如果降雨則沒有辦法裝歘；內(nèi)陸同樣也會(huì)出現(xiàn)類似情況。除此之外，內(nèi)陸的卡車運(yùn)費(fèi)也是需要關(guān)注的，評(píng)估巴西運(yùn)費(fèi)，預(yù)計(jì)一直到九月份，巴西卡車的運(yùn)費(fèi)會(huì)持續(xù)的上漲，因此這也將進(jìn)一步增加物流方面的困難。

在全球供應(yīng)方面，印度、泰國生產(chǎn)都不盡人意，巴西雖然增產(chǎn)但是同樣面臨天氣和物流的風(fēng)險(xiǎn)。

4）全球需求方面

2020年是疫情爆發(fā)的年份，當(dāng)時(shí)糖價(jià)是非常低，疫情爆發(fā)后，糧食安全成為世界上大部分國家關(guān)注的首要的點(diǎn)，所以很多國家都在建立庫存，當(dāng)年出現(xiàn)歐盟和泰國的減產(chǎn)，也刺激了煉糖的需求，所以當(dāng)年對(duì)于原糖的需求是非常高的。在當(dāng)年也有部分買家一直在為后兩年進(jìn)行采購，雖然后兩年的價(jià)格在上漲，但是這兩年的需求依然很好。到今年，2023年糖價(jià)已處于非常高的位置，多地需求受到了一定的抑制，處在消耗自己庫存的狀態(tài)。也由于原糖期貨合約期限結(jié)構(gòu)是前高后低，所以部分國家或者部分煉糖廠把自己的需求從上半年延遲至下半年。

中國連續(xù)兩年配額外進(jìn)口處于負(fù)利潤狀態(tài)，再加上整體宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)和政策方面的限制（埃及部分煉糖的受限），所以今年全球的原糖需求量先是進(jìn)行了調(diào)低，從去年的4100萬噸到3780萬噸，即使下調(diào)，也是處在一個(gè)比較強(qiáng)勁的水平。分季度看全球原糖季度的需求結(jié)構(gòu)比較明顯，上半年是疲軟狀態(tài)，高價(jià)對(duì)于需求形成抑制；轉(zhuǎn)口煉糖廠由于政策或其他原因，沒辦法利用強(qiáng)勁的原白糖價(jià)差來獲利，所以整體需求是前低后高的狀態(tài)。接下來需要去驗(yàn)證三季度的需求能否出來，若可以，全球的基本面還是維持一個(gè)比較好的狀態(tài)，若需求出不來則需要換另外一種看法來看待市場，目前市場都在關(guān)注中國的需求情況。

本年度絕大部分時(shí)間中國配額外進(jìn)口是負(fù)利潤的狀態(tài)，而且負(fù)利潤不斷擴(kuò)大；從進(jìn)口成本來看，從原先的5000-6000多塊的進(jìn)口成本一路漲至9000元/噸，這么高的進(jìn)口成本下是沒辦法進(jìn)口的；從遠(yuǎn)期配額外進(jìn)口成本和利潤來看，包括5月船期一直延續(xù)到10月船期，現(xiàn)在的進(jìn)口成本同樣非常高，都在8000元/噸的水平上；進(jìn)口利潤虧損逾1000元/噸。中國的煉糖廠是非常難進(jìn)口原糖的，無論內(nèi)外套還是絕對(duì)價(jià)格，進(jìn)口利潤和成本都難以接受，所以期待后期能否出現(xiàn)利潤的改善，可能是通過原糖價(jià)格的回落，也可能是通過國內(nèi)價(jià)格上漲，到一個(gè)足以給出利潤或者接近有利潤的水平。預(yù)計(jì)今年中國原糖的進(jìn)口需求將從去年的480萬噸下調(diào)到370萬噸（2020年為峰值進(jìn)口550萬噸原糖），這是考慮了部分許可會(huì)被使用的情況，即部分是跟配額的混合使用，進(jìn)行利潤上的補(bǔ)償；還有部分出于對(duì)明年或未來許可分配的擔(dān)憂，部分煉糖廠可能還是盡量使用自己手上的許可。后續(xù)需要繼續(xù)關(guān)注利潤情況，若依然一直維持在很低的水平，進(jìn)口預(yù)估也可能會(huì)進(jìn)一步的下調(diào)；4月份發(fā)改委的會(huì)議表明，政府也在關(guān)注糖價(jià)的變化，這里面涉及到政策風(fēng)險(xiǎn)，未來我們也需要關(guān)注政策的變動(dòng)。

（3）行情展望

1、糖價(jià)從20美分一直攀升到27美分，基本面沒有辦法應(yīng)對(duì)價(jià)格上漲，也沒有觀察到新增的供應(yīng)。對(duì)于短期的價(jià)格走勢研判，更需要關(guān)注的是訂單流的情況。

1）回顧2010年的情況，出乎所有人預(yù)期，盤價(jià)一路攀升至30美分，短時(shí)間崩潰至13美分后，再度攀升至36美分。當(dāng)價(jià)格在30美分時(shí)，同樣面臨的是巴西的增產(chǎn)預(yù)期、印度面積擴(kuò)張的預(yù)期，出現(xiàn)了市場的拋售，又疊加資金算法和趨勢的跟蹤，價(jià)格一路打到13美分；但之后，全球進(jìn)入去庫存的狀態(tài)，處于低庫存水平，需求回升，同時(shí)出現(xiàn)巴西物流問題和天氣因素，最終導(dǎo)致產(chǎn)量低于市場預(yù)期，價(jià)格又一路攀升至36美分，出現(xiàn)大U型的走勢。

對(duì)比現(xiàn)在和當(dāng)年情況，市場存在相同和不同的地方。訂單流方面，考慮買方，原糖的買家近兩年都是隨買隨用的節(jié)奏，模式一直不改變，合約到期之前壓抑自己的需求、剛需采購，鄰近合約到期時(shí)才趕緊點(diǎn)價(jià)，導(dǎo)致價(jià)格在這段時(shí)期被推升。所以看到價(jià)格大幅上漲的時(shí)候，臨近5月合約到期前，他的購買量依然是增加的，對(duì)于買家來說忍受高價(jià)之苦，短時(shí)間依然會(huì)維持這樣一種節(jié)奏和模式。因此5月合約到期后，目前沒辦法預(yù)期有很多的原糖買盤出來；對(duì)于投資者而言，市場價(jià)格上漲趨勢早期，投機(jī)多頭增倉是價(jià)格上漲的主要驅(qū)動(dòng)力，但推到一個(gè)高度后，持倉并沒有很大的變化，而一直是穩(wěn)定的狀態(tài)，所以這時(shí)候已經(jīng)不是價(jià)格為主要驅(qū)動(dòng)了，就像此次的5月合約，主要驅(qū)動(dòng)是在鄰近合約到期時(shí)商業(yè)買家的買入。拉長時(shí)間段分析，從2010年到現(xiàn)在，投機(jī)多頭持倉占比30%是壓力線，持倉量基本徘徊這個(gè)閾值下面，想要進(jìn)一步刺激他們擴(kuò)大持倉需要新故事或者基本面要有新變動(dòng)。最近觀測到，原糖投機(jī)的持倉有小幅回落，這對(duì)他們未來進(jìn)一步的增加持倉是給了一定空間，所以未來這些小幅的買盤進(jìn)來可能為價(jià)格提供驅(qū)動(dòng)力。

2）從賣盤來講，高價(jià)時(shí)對(duì)于賣家來講是愿意賣出的，所以看到商業(yè)空頭的持倉占比處在歷史較高水平，但最近他們逐漸放慢節(jié)奏等待更高的價(jià)格。23/24榨季泰國的套保進(jìn)度為0，里面也涉及今年大選的問題，所以可能很快他們要進(jìn)行下一年度的糖生產(chǎn)套保了，未來應(yīng)該會(huì)看到新增的商業(yè)賣家的盤面。也就是短期買盤力量不足了，賣盤會(huì)逐漸在市場上增加。

2、長期展望：需要高價(jià)刺激新增投資

隨著人口的增長，全球的食糖消費(fèi)量是在穩(wěn)步增長的，僅是增速有所放緩，在這樣的增速下，目前全球的食糖產(chǎn)量沒辦法滿足全球的食糖消費(fèi)量的需求。從現(xiàn)在的增長步伐看，未來一年需要有200萬噸的新增產(chǎn)量才能夠滿足消費(fèi)的增長步伐。

新增供應(yīng)的來源沒辦法指望印度，因?yàn)橛《鹊囊掖加?jì)劃一直在有序進(jìn)展，他們計(jì)劃2023年推出E20的乙醇汽油，也要有適配的燃油車，計(jì)劃2025年覆蓋全國。如果說一開始的計(jì)劃是為了消耗蔗糖，現(xiàn)在更多的功能是保障印度的能源安全和節(jié)省外匯，因?yàn)橛《鹊脑瓦M(jìn)口依存度是高達(dá)80%的，所以預(yù)期乙醇的計(jì)劃會(huì)繼續(xù)向上增加，今年乙醇耗糖量達(dá)到450萬噸，明年預(yù)計(jì)達(dá)到500萬噸。到2025年時(shí)可能需要100億升的乙醇量，到時(shí)候或許可以將印度糖的生產(chǎn)過剩量全部消耗掉。

對(duì)于巴西，關(guān)注在高糖價(jià)下巴西的產(chǎn)量能不能增加，巴西的甘蔗產(chǎn)業(yè)能不能擴(kuò)張。今年的巴西可能還是處在一個(gè)去杠桿化、改善債務(wù)的狀態(tài)，還有投資他們現(xiàn)有資產(chǎn)的狀態(tài)，而不是新增糖廠或擴(kuò)張種植面積（有也是只是小幅擴(kuò)張不會(huì)大面積擴(kuò)張）。對(duì)于23/24榨季的產(chǎn)量預(yù)估為3760萬噸，同樣需要取決于天氣的變化；對(duì)于更加長期的未來，價(jià)格需要維持在更高的水平，雖然制糖成本在16-17美分，對(duì)比前幾年已經(jīng)是有較大的增幅，但若要維持產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，這個(gè)價(jià)格要再20美分以上才能夠繼續(xù)減輕債務(wù)的負(fù)擔(dān)，然后進(jìn)行不良資產(chǎn)的收購；同樣也需要看乙醇的前景和政策能源的變化，目前來看20美分或許是未來一個(gè)糖價(jià)比較可以參考的基準(zhǔn)水平。

歐盟也沒辦法預(yù)期有一個(gè)大幅度增長，23/24是種植面積在6年以來第一次增加，即使增加，增幅也是非常有限，跟17、18年沒辦法比較。即使糖價(jià)上漲很多，甜菜價(jià)也上漲很多，但歐盟的農(nóng)民對(duì)于甜菜價(jià)格上漲的反應(yīng)不是很大，他們需要看到價(jià)格有一個(gè)長期的上漲的趨勢，也需要一個(gè)相應(yīng)的保障，保障種植甜菜后可以高價(jià)賣出。23/24歐盟主要的增長來源于英國和波蘭地區(qū)。歐盟+英國的生產(chǎn)量和消費(fèi)量雖有增加，但依然是產(chǎn)不足需的情況，消費(fèi)量達(dá)到1830萬噸，產(chǎn)量只是達(dá)到1600萬噸的水平，缺口依然存在，這個(gè)地區(qū)依然是凈進(jìn)口的，若沒有惡劣天氣對(duì)生產(chǎn)量造成影響的話，可以恢復(fù)到一個(gè)相對(duì)正常的進(jìn)口量；若產(chǎn)量不足預(yù)期，進(jìn)口量會(huì)再次大幅提升。而歐盟最大的產(chǎn)區(qū)法國（甜菜帶的主要講的是法國、德國、波蘭、英國、荷蘭、比利時(shí)幾個(gè)地區(qū)），法國的產(chǎn)量從17/18年頂峰到現(xiàn)在降得600多萬噸到400萬噸的水平，很重要的因素就是環(huán)保的影響，對(duì)新煙堿農(nóng)藥實(shí)施了禁令，在沒辦法使用這種農(nóng)藥的情況下，甜菜生長面臨著甜菜黃葉病的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于甜菜的影響是非常大的。20/21年榨季，由于當(dāng)年不能夠應(yīng)用新煙堿的農(nóng)藥，產(chǎn)量就出現(xiàn)了非常明顯的下降，所以現(xiàn)在還無法使用的情況下，農(nóng)民心里會(huì)出現(xiàn)顧慮，價(jià)格雖高，但種不出來也是血本無歸，所以環(huán)保關(guān)于農(nóng)藥的風(fēng)險(xiǎn)以及能源高企導(dǎo)致化肥這些生產(chǎn)成本價(jià)的提升，對(duì)于歐盟地區(qū)的農(nóng)民來講，種植甜菜并不是非常好的選擇，即使面積有所回調(diào)，也沒有辦法預(yù)期歐盟地區(qū)重新成為一個(gè)主要的生產(chǎn)區(qū)和出口區(qū)。

主題一：國內(nèi)糖市基本面分析及展望

演講嘉賓：劉芷妍，廣西泛糖科技有限公司首席白糖研究員

（1）行情回顧

本輪白糖價(jià)格的強(qiáng)勁上漲背后是有非常強(qiáng)勁的基本面支撐的，主要的價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素有三個(gè)：首先，國內(nèi)的食糖估產(chǎn)不斷下調(diào)。截至到目前，國產(chǎn)糖的生產(chǎn)基本結(jié)束，目前國產(chǎn)糖數(shù)量很難達(dá)到900萬噸左右的水平，較上個(gè)榨季減產(chǎn)50萬噸，較榨季初期，預(yù)估值整體下降接近100萬噸多。需求方面，國內(nèi)春節(jié)的文旅消費(fèi)十分旺盛，引發(fā)了大多數(shù)機(jī)構(gòu)調(diào)增國內(nèi)今年的食糖消費(fèi)量，多數(shù)預(yù)計(jì)在1580萬噸，由此整個(gè)產(chǎn)區(qū)的缺口達(dá)到了600萬噸以上，這個(gè)缺口的彌補(bǔ)是離不開進(jìn)口糖的。而國際糖價(jià)一年半以來是十分昂貴的，由于原料成本的上漲，尤其是今年國際糖價(jià)一路走高至20美分以上，導(dǎo)致配額外進(jìn)口糖利潤全線關(guān)閉了。加工糖廠在連續(xù)虧損一兩年后，預(yù)計(jì)今年的進(jìn)口欲望和能力都在明顯的收縮，所以進(jìn)口糖的數(shù)量也會(huì)繼續(xù)下降，這樣的的巨量供給缺口沒有辦法進(jìn)行一個(gè)有效的補(bǔ)充，國內(nèi)糖市的供需矛盾還是十分突出的。外盤在供需緊張的基本面驅(qū)動(dòng)下連續(xù)創(chuàng)新高達(dá)到11年的高點(diǎn)，最高來到26.8美分/磅的位置，內(nèi)外糖市基本面形成共振，雖然有一些宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的存在，但糖價(jià)仍非常強(qiáng)勁且拒絕回調(diào)，表現(xiàn)極為堅(jiān)挺。

（2）國產(chǎn)糖減產(chǎn)情況

目前除云南幾家糖廠沒有收榨之外，其他糖廠生產(chǎn)都已經(jīng)結(jié)束，變化最大的就是廣西。

廣西：產(chǎn)量終值落在527萬噸，較上個(gè)榨季減產(chǎn)85萬噸，甘蔗入榨量不及4200萬噸，同時(shí)產(chǎn)糖率平均在12.78%左右。甘蔗入榨量的下降以及產(chǎn)糖率增幅不及預(yù)期使得食糖產(chǎn)出出現(xiàn)大幅下降。

云南：目前還有四家糖廠沒有收榨，截至到4月下旬，整個(gè)云南的產(chǎn)量達(dá)到190萬噸左右，預(yù)計(jì)全榨季云南產(chǎn)糖量在198萬噸，同比上榨季增產(chǎn)10萬噸。

廣東：與預(yù)期也有一定偏差，近兩年廣東都調(diào)高了收購價(jià)，預(yù)期甘蔗的外流數(shù)量會(huì)減少，所以，在整個(gè)榨季初期產(chǎn)業(yè)認(rèn)為產(chǎn)糖量會(huì)有一定的增加，結(jié)果發(fā)現(xiàn)廣東的產(chǎn)糖量沒有出現(xiàn)增加反而出現(xiàn)了下降。糖產(chǎn)量大概52萬噸左右，對(duì)比上榨季也是小幅減產(chǎn)。

綜合來看，甘蔗糖產(chǎn)量降到了786萬噸左右的水平，比上榨季減產(chǎn)了84萬噸；甜菜糖方面，內(nèi)蒙增產(chǎn)9萬噸，新疆增產(chǎn)11萬噸，整體甜菜糖產(chǎn)量達(dá)到110萬噸左右，增產(chǎn)約22萬噸。國產(chǎn)糖總產(chǎn)量預(yù)計(jì)是895萬噸，對(duì)比上榨季減產(chǎn)超過了60萬噸。

導(dǎo)致國產(chǎn)糖減產(chǎn)的因素：1、干旱天氣導(dǎo)致甘蔗總?cè)胝チ肯陆担?/span>2、甘蔗種植利潤率在下降，導(dǎo)致種植面積出現(xiàn)一定的下滑；3、產(chǎn)糖率達(dá)不到預(yù)期；4、種植成本上漲，化肥農(nóng)藥都在上漲，所以導(dǎo)致田間管理的投入在減少；5、對(duì)于云南來說，很重要的一部分甘蔗來源于境外，但今年雖然疫情管控措施放開，通關(guān)時(shí)間早也很順利，但境外甘蔗入境的數(shù)量達(dá)不到預(yù)期，主要原因是前兩年的疫情導(dǎo)致甘蔗進(jìn)不來，所以很多蔗農(nóng)放棄種甘蔗，或者將甘蔗賣給當(dāng)?shù)靥菑S。尤其是去年緬甸在糖價(jià)上漲后，去年新建了一個(gè)日榨能力1萬噸左右的糖廠，所以他們是有能力消化當(dāng)?shù)馗收岬臄?shù)量，導(dǎo)致最終境外甘蔗流入國內(nèi)量減少，再加上云南本地的天氣因素影響，使得云南的甘蔗及產(chǎn)糖量下降。

甜菜糖和甘蔗糖的制糖成本都在上漲。對(duì)于甜菜糖，為了穩(wěn)定及恢復(fù)甜菜的種植面積，甜菜廠提高甜菜的收購價(jià)。以新疆地區(qū)為例，甜菜收購價(jià)的提升幅度較大，大概40-50元/噸；對(duì)于甘蔗糖來說，雖然甘蔗價(jià)較平穩(wěn)，但由于糖料入榨總量下降，整體制糖成本的攤銷上漲是非常明顯的。所以即使今年出糖率較上一個(gè)榨季有所提高，但實(shí)際上糖廠的生產(chǎn)成本還是維持一個(gè)比較高的水平。目前來看，無論是甜菜糖還是甘蔗糖，整個(gè)制糖成本會(huì)在5800~6000元/噸左右。

（3）現(xiàn)貨市場狀況

泛糖交易平臺(tái)數(shù)據(jù)來看，4月現(xiàn)貨成交價(jià)是單邊上漲的，從6300漲至近7000，漲幅達(dá)到600元/噸，接近10%的漲幅；若從連續(xù)三個(gè)月的漲幅來看，漲幅接近已經(jīng)超過1000元/噸。4月末廣西制糖集團(tuán)的報(bào)價(jià)已經(jīng)全面進(jìn)入7000元的水平，報(bào)價(jià)在7000~7140元不等，云南糖廠目前也接近7000元，大概是6680~6900左右的報(bào)價(jià)，加工糖廠的整體報(bào)價(jià)也大部分在7050~7500之間的水平。但實(shí)際制糖廠的利潤并不是非常好，從整個(gè)榨季的角度看，全國制糖集團(tuán)的累計(jì)平均銷售價(jià)截至在3月末也僅在5752元/噸左右，主要是由于今年整體的產(chǎn)銷進(jìn)度還是比較快，受到春節(jié)前情緒的影響，認(rèn)為在這樣的市場情況下5600、5700賣掉就可以避免后期疫情再出現(xiàn)爆發(fā)出現(xiàn)糖賣不出去的情況，所以在春節(jié)前，制糖集團(tuán)已經(jīng)賣了很多的糖了。目前國內(nèi)產(chǎn)區(qū)食糖產(chǎn)銷率都過半，接近55%-60%左右的水平；從整個(gè)榨季的角度來看，累計(jì)銷售定價(jià)在不到5800元的位置，若現(xiàn)在的糖價(jià)可以穩(wěn)定在6500以上，預(yù)計(jì)全年全榨季的銷售定價(jià)才能夠達(dá)到6000元水平。

在這樣的高糖價(jià)下，不同市場的主體的心態(tài)是不一樣的。

賣方制糖集團(tuán)：看到今年的產(chǎn)銷進(jìn)度較快，糖價(jià)很高但貨物不多，會(huì)產(chǎn)生惜售的心理，所以會(huì)觀測到制糖集團(tuán)上調(diào)報(bào)價(jià)的區(qū)間在縮小，上調(diào)報(bào)價(jià)的靈敏度也變得更加積極。

中間貿(mào)易商：處于一個(gè)上下兩難的位置，現(xiàn)在在買漲不買跌的市場的情況下，實(shí)際有的訂單包括前期預(yù)定的訂單的執(zhí)行，也只是進(jìn)行被動(dòng)的采購，目前來看，糖價(jià)有所上漲但市場的成交還是有所放量的。

下游終端用糖企業(yè)：高糖價(jià)實(shí)際是抑制了需求，一些需求被后移或被動(dòng)的適應(yīng)糖價(jià)的上漲，可能會(huì)保持一種隨采隨用的狀態(tài)，必須要采時(shí)才會(huì)在市場上進(jìn)行采購，這個(gè)狀態(tài)會(huì)持續(xù)保持下去；當(dāng)然市場也存在考慮替代的問題，個(gè)別中小終端有在增加淀粉糖的使用比例，但量還是十分少的。對(duì)于大型終端來說，由于其他原材料成本的價(jià)格的下降其實(shí)是可以對(duì)沖糖價(jià)的上漲的（例如油、煤炭等），整體的采購預(yù)算不會(huì)有很大的改變，只有在糖極度短缺或糖價(jià)過高，大型終端才可能會(huì)調(diào)整他的配方。所以對(duì)于不同用糖終端的情況不同，所采取的應(yīng)對(duì)措施還是有所不同的。除此之外，還需關(guān)注到其他甜味劑的價(jià)格在年初是有所回落的，但是甜味劑的上游的產(chǎn)能和經(jīng)銷渠道是相對(duì)固定的，需要有一個(gè)較長時(shí)間段的價(jià)差存在才會(huì)看到有新增甜味劑替代的出現(xiàn)。

（4）國內(nèi)二季度以及23/24榨季前瞻性的分析

1）新作種植方面：

①廣西

新蔗種植在清明節(jié)前后已基本完成，目前處于5月份甘蔗的出苗期和分蘗期，這個(gè)階段需要關(guān)注的是整體甘蔗出苗的情況。

整體估產(chǎn)的影響因素是比較多的，需要關(guān)注的是面積變化、單產(chǎn)變化，而單產(chǎn)又要關(guān)注品種的變化、政策的變化以及天氣因素的變化。估產(chǎn)是企業(yè)制定市場操作策略、進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)，今年對(duì)于廣西的估產(chǎn)是出現(xiàn)比較大的偏差，如果知道減產(chǎn)，預(yù)判到接下來的糖價(jià)會(huì)上漲，就不會(huì)在節(jié)前賣一半以上糖了，所以，估產(chǎn)對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營管理來說十分重要。但實(shí)際實(shí)踐過程是十分困難的。

回顧廣西本榨季的生產(chǎn)情況：22/23榨季廣西的產(chǎn)糖量是527萬噸，出現(xiàn)歷史新低的單產(chǎn)、歷史最低水平的甘蔗入榨量。原因：1、天氣因素的影響，最主要的是降雨和光照。在2022年上半年這個(gè)時(shí)期，廣西的天氣一直是持續(xù)低溫陰雨的狀態(tài)，對(duì)于甘蔗的出苗十分不利，所以很多地區(qū)甘蔗的苗數(shù)偏少，之后6月中旬開始全區(qū)轉(zhuǎn)為高溫小雨的天氣，接著出現(xiàn)了夏秋冬連旱，所以造成了大面積減產(chǎn)，在部分地區(qū)甚至出現(xiàn)了絕收的現(xiàn)象，柳州、來賓、南寧等部分地區(qū)受到影響；2、種植面積的問題。國內(nèi)糖價(jià)的長期低迷影響企業(yè)的效益，甘蔗價(jià)格長時(shí)間未變影響農(nóng)民的種植收入，銼削了農(nóng)民的積極性，全區(qū)的種植面積可能是有一定的萎縮；3、甘蔗的空心化非常嚴(yán)重。這也是由于天氣干旱造成的，殺蟲打藥肥是需要一定的濕潤度才能導(dǎo)致藥物肥料的揮發(fā)，但由于天氣持續(xù)性干旱，農(nóng)藥打下去很難發(fā)揮藥效，導(dǎo)致病蟲害非常嚴(yán)重。但在估產(chǎn)過程中觀測不到甘蔗內(nèi)部，而在榨季后期會(huì)發(fā)現(xiàn)甘蔗越來越少。

對(duì)于新榨季種植情況，目前來看也不是很樂觀：涉及種植成本、收益及生產(chǎn)政策方面的問題。

種植成本連年上漲，持續(xù)兩年的干旱、化肥農(nóng)藥地租的上漲，種植甘蔗的利潤十分微薄，種植大戶的虧損也非常的嚴(yán)重，在這種狀態(tài)下，種植意愿下降的比較厲害。在這種情況下要穩(wěn)定種植面積，要么通過政府的政策支持，要么通過蔗價(jià)調(diào)節(jié)。

l政策支持方面，2020-2022年廣西實(shí)行了甘蔗良種良法補(bǔ)貼，新植甘蔗每畝有350元的補(bǔ)貼，它是延緩種植面積下降的一項(xiàng)有效政策。今年這個(gè)文件還沒有出臺(tái)，預(yù)計(jì)這項(xiàng)補(bǔ)貼還是有的，但已經(jīng)是錯(cuò)過了最佳發(fā)揮效力的時(shí)期。今年的補(bǔ)貼力度也可能會(huì)增加，對(duì)于健康種苗和脫毒種苗分開驗(yàn)收，脫毒種苗的補(bǔ)貼額度繼續(xù)提升，但該文件卻遲遲沒有出臺(tái)。所以目前的生產(chǎn)政策還是處于懸空狀態(tài)，是不利于整體的面積的擴(kuò)張和穩(wěn)定的。

“桉退蔗進(jìn)”也是不確定的。桉樹種植退出來的土地不一定都會(huì)種上甘蔗，只有部分退出來的土地會(huì)種上甘蔗。農(nóng)村的勞動(dòng)力老齡化比較嚴(yán)重，人力不足，可能會(huì)導(dǎo)致丟荒。

23/24廣西甘蔗種植面積的判斷，大概是1100萬畝左右，對(duì)比上一個(gè)榨季1120萬畝大概有十幾萬畝的減幅。

今年前期天氣較干燥，導(dǎo)致在前期苗還沒出得很好的情況下就出現(xiàn)病蟲害，3~4月之后大部分地區(qū)會(huì)出現(xiàn)降雨，這會(huì)對(duì)干旱出苗不佳的情況有所緩解。但今年還有一個(gè)問題是，想要補(bǔ)苗可能會(huì)很難實(shí)現(xiàn)，因?yàn)楦收崛胝チ康南陆?，甘蔗種缺乏，要么少，要么貴，所以出苗不好的情況下補(bǔ)苗也很難實(shí)現(xiàn)?？傮w上看，今年廣西的產(chǎn)量目前階段上分析是稍微偏差一些的。

此外，農(nóng)民對(duì)調(diào)整蔗價(jià)的需求極為迫切，關(guān)注是否會(huì)出現(xiàn)不同地區(qū)差異化定價(jià)現(xiàn)象，目前看中糧糖業(yè)是有比較清晰的調(diào)整蔗價(jià)的意愿的。

② 除廣西之外全國其他的產(chǎn)區(qū)種植情況

云南：前期的整體種植狀況較好，但云南目前也出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的干旱，今年云南整體的干旱風(fēng)險(xiǎn)還是偏高的。對(duì)于苗情好且種植少的企業(yè)，種植面積會(huì)增加；而對(duì)于苗情差缺苗無法補(bǔ)種的企業(yè)，種植面積會(huì)出現(xiàn)下降。所以云南的種植面積增加也是比較困難。

廣東：今年種植面積大約是105萬畝，同比減少4萬畝，減少的原因就是甘蔗收購價(jià)的漲幅比較小，所以種蔗意愿下降。另外，廣東的工業(yè)化較發(fā)達(dá)，人民生活水平較高，沒人愿意種植甘蔗。再者，糖廠對(duì)于生產(chǎn)管理的不重視是有直接關(guān)系的。

內(nèi)蒙：在經(jīng)歷上一個(gè)榨季甜菜的種植面積增長后，今年又恢復(fù)到一個(gè)下降的狀態(tài)，預(yù)計(jì)23/24的種植面積是144萬畝，上一個(gè)榨季是180萬畝，整體降幅較為明顯。內(nèi)蒙面積下降的主要原因有：1、地租的上漲，最小漲幅都在一兩百元/畝水平；2、競爭作物的競爭加劇，玉米和大豆沒座位甜菜的直接終止競爭作物，他們的種植都是有補(bǔ)貼而甜菜沒有，甜菜的種植比較收益處于相對(duì)弱勢。即使內(nèi)幕的企業(yè)有很積極的推動(dòng)種植面積，動(dòng)員農(nóng)戶種植甜菜，但實(shí)際上種植面積是出于下降的狀態(tài)。

③長遠(yuǎn)來看，自15/16榨季-20/21榨季，國內(nèi)的糖料種植面積（包括甜菜和甘蔗）總體穩(wěn)定在2000萬畝以上，但在21/22、22/23這兩個(gè)榨季開始逐漸下滑到了1900~1800萬畝，23/24跟22/23榨季差不多水平。由于面積的下降導(dǎo)致產(chǎn)糖量出現(xiàn)了比較大的減幅，原來年度產(chǎn)糖量中值在1000萬噸左右，上榨季是下降到了956萬噸，在22/23榨季已經(jīng)不足900萬噸，導(dǎo)致食糖自給率的逐年下降。政府部門對(duì)于食糖的自給率的問題也十分關(guān)注，全球?qū)τ诩Z食安全重視程度的提高，包括很多產(chǎn)糖的國家、轉(zhuǎn)口煉糖的國家出現(xiàn)了一些禁止食糖出口的政策。所以要提高食糖自給率的主要解決的問題就是：種植成本收益的問題、勞動(dòng)力下降的情況下怎樣推進(jìn)機(jī)械化的問題。補(bǔ)貼僅能延緩面積的下降而不能激勵(lì)農(nóng)民去擴(kuò)種。

④天氣狀況：廣西、云南的干旱風(fēng)險(xiǎn)還是比較高的。廣西在3月中旬之前的降雨量都是非常低的，如果在前期苗期時(shí)非常干旱，會(huì)出現(xiàn)甘蔗在蔗芽時(shí)期發(fā)不了芽的，就會(huì)出現(xiàn)壞死，進(jìn)而將導(dǎo)致苗數(shù)下降及最終有效莖數(shù)的下降。云南情況也不容樂觀，如果5月份降雨還沒有有效出現(xiàn)的話，預(yù)計(jì)云南的甘蔗產(chǎn)量也是會(huì)有下降風(fēng)險(xiǎn)。（云南收榨較晚，種植甘蔗時(shí)間較晚，基本四月下旬才種植完）

2）食糖的進(jìn)口情況

1~3月食糖的進(jìn)口量是接近95萬噸的，同比是基本持平的，較五年同期均值偏多20萬噸左右。22/23榨季截至3月，累計(jì)進(jìn)口272萬噸糖，較上個(gè)榨季是持平略減。

進(jìn)口成本在大幅上漲，1~3月食糖的進(jìn)口到岸均價(jià)是3191元/噸，較上年度是基本持平的，如果把它折算到加工完，加工后的白砂糖完全成本大概是6500元左右，但3月食糖的進(jìn)口均價(jià)飆升到了3671元/噸，對(duì)應(yīng)加工的完全成本是漲到7100以上。22/23榨季截至3月累計(jì)食糖進(jìn)口均價(jià)是3329元左右，折算的加工后完全成本在6600~6700。若按照外盤即期進(jìn)口計(jì)算的進(jìn)口成本則在7000以上。

3）糖漿和預(yù)混粉的進(jìn)口

從東盟國家進(jìn)口是零關(guān)稅的，1~3月糖漿和預(yù)混粉進(jìn)口量在31.05萬噸，同比增加了近8萬噸，創(chuàng)歷史新高。尤其是今年3月進(jìn)口量達(dá)到16.23萬噸，是歷史的天量水平；進(jìn)口均價(jià)是3336元/噸，同比增加了243元/噸的水平。進(jìn)口量增加的同時(shí)，進(jìn)口成本也在增加。

雖然現(xiàn)在進(jìn)口量較高，但預(yù)計(jì)后期進(jìn)口量會(huì)有所下降。1，糖漿和白砂糖預(yù)混粉的原料都是白糖，現(xiàn)在看外盤白糖價(jià)格的采購成本基本都要在630美元以上，所以在原料價(jià)格上漲的情況下，高白糖采購價(jià)做成糖漿和白砂糖預(yù)混粉以后是沒有利潤的，從原料端就限制了整個(gè)的供應(yīng)能力；2，市場容量，大終端在糖漿和白砂糖預(yù)混粉的使用上還是比較謹(jǐn)慎的，對(duì)于品質(zhì)要求比較嚴(yán)格，但小終端在嘗試的其實(shí)也比較多；3，存在道德與法律問題，因?yàn)榘咨疤穷A(yù)混粉的形式進(jìn)口進(jìn)來后，再過篩成白糖賣出去是沒有發(fā)票的，會(huì)產(chǎn)生稅務(wù)問題，這也是限制企業(yè)使用白砂糖預(yù)混粉的一個(gè)很重要的原因。但從數(shù)量上看，整體的白砂糖預(yù)混粉的進(jìn)口量占比和數(shù)量還是在不斷提升的。若原料成本一直很高的情況下，預(yù)計(jì)后期的進(jìn)口量有所下降，但是全年該品類依然能夠達(dá)到100萬噸以上的供給是沒有問題的。

4）產(chǎn)區(qū)食糖整體產(chǎn)銷進(jìn)度：比較亮眼

無論是廣西、云南、廣東還是甜菜糖，整體的產(chǎn)銷率都是要高于往年同期的。預(yù)計(jì)截至到4月末廣西在55%以上，云南也會(huì)超50%，廣東三月已經(jīng)超80%，甜菜糖的整體產(chǎn)銷也超過了60%，所以全國的產(chǎn)銷率已經(jīng)達(dá)到了近十年的最高位水平。預(yù)計(jì)到4月末，全國的食糖工業(yè)庫存是不足400萬噸的，最近幾年5~9月份的平均銷量合計(jì)基本上都在450萬噸以上，可能會(huì)產(chǎn)生50萬噸或以上的食糖的缺口，這都是可以預(yù)見到的，那如何去彌補(bǔ)這個(gè)缺口是需要考慮的問題。

5）消費(fèi)：復(fù)蘇階段

五一假期文旅消費(fèi)火爆的，生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的范圍都在拓寬，所以市場對(duì)于消費(fèi)的信心比較強(qiáng)。夏季食糖消費(fèi)旺季馬上就要到了，旺季需求值得期待，但年內(nèi)的消費(fèi)最終還會(huì)受制于就業(yè)和居民的收入情況。目前對(duì)于整體中期消費(fèi)的評(píng)估是處于消費(fèi)復(fù)蘇的階段，后期需要去關(guān)注實(shí)際變化。預(yù)計(jì)今年含糖食品生產(chǎn)的工業(yè)消費(fèi)量會(huì)有一定幅度的增長，但民用消費(fèi)可能會(huì)有所減少，因此預(yù)計(jì)今年的整體是它消費(fèi)量大概會(huì)有40萬噸左右的增幅。

6）國產(chǎn)糖產(chǎn)量減少，而消費(fèi)在增加，產(chǎn)需缺口如何彌補(bǔ)？

有兩條路徑可以探討一下：1、關(guān)注配額外的進(jìn)口，目前配額外進(jìn)口利潤已經(jīng)是全線關(guān)閉了，最終的進(jìn)口數(shù)量取決于配額外的利潤空間?，F(xiàn)在配額外進(jìn)口利潤為負(fù)，中國進(jìn)口采購被推遲，等待外糖的回調(diào)。2、國儲(chǔ)糖會(huì)不會(huì)拋儲(chǔ)。從國儲(chǔ)糖總儲(chǔ)備量還是比較充足的，有能力對(duì)市場形成一個(gè)有效的供應(yīng)，關(guān)注拋儲(chǔ)的時(shí)間，時(shí)間不同所產(chǎn)生的結(jié)果是不一樣的。如果國儲(chǔ)藏糖拍賣越早，對(duì)于市場的邊際供應(yīng)影響不大，因?yàn)槟壳斑@個(gè)階段國內(nèi)市場還不是特別缺糖，所以在這個(gè)時(shí)間段如果去拋儲(chǔ)，拋儲(chǔ)的短期影響效果是比較弱的。但如果等到榨季末期，市場比較缺糖了，國儲(chǔ)拋儲(chǔ)量會(huì)選擇更加的集中，對(duì)市場的價(jià)格影響的比重也是在不斷增加的。另外，需要關(guān)注國儲(chǔ)要是拋儲(chǔ)的話，拋多少量合適？考慮到進(jìn)口配額內(nèi)195萬噸的配額會(huì)全部用完，配額外可能也會(huì)進(jìn)口一部分，最終國儲(chǔ)糖的拋儲(chǔ)量可能需要在百萬噸左右的水平。目前政策還未公布，不確定性還較大。

（5）市場展望

對(duì)于后期市場的展望，要關(guān)注到幾個(gè)因素：

如果是現(xiàn)在沒有儲(chǔ)備糖投放的一個(gè)基礎(chǔ)上面，國內(nèi)整體缺口的補(bǔ)充都是要依靠進(jìn)口的，則國內(nèi)的定價(jià)完全依靠于外盤。所以如果是外盤非常強(qiáng)勁的情況下，國內(nèi)的糖價(jià)會(huì)創(chuàng)高水平。

如果有一定量的國儲(chǔ)糖出庫，但是出庫的數(shù)量比較少，則國內(nèi)也還是要依賴配額外進(jìn)口為主來補(bǔ)充缺口。此時(shí)還是以原糖定價(jià)，如果這個(gè)原糖走強(qiáng)，國內(nèi)的糖價(jià)也會(huì)被動(dòng)追隨。

如果會(huì)出現(xiàn)比較合適的放儲(chǔ)量，則國內(nèi)市場會(huì)受到儲(chǔ)備和進(jìn)口的影響；如果放儲(chǔ)量較大，也可能改變?nèi)虻氖程枪┬杵胶?，國?nèi)外的糖價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)一定的脫鉤。

總體來看，對(duì)于今年的糖價(jià)還是會(huì)保持樂觀的狀態(tài)，目前的糖價(jià)已經(jīng)是上漲到足以讓大家產(chǎn)生分歧的階段了，接下來的市場行情走勢如何還是要多關(guān)注一些政策面以及外盤糖價(jià)變動(dòng)的因素。

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