玻璃經(jīng)歷一輪下游快速補(bǔ)庫(kù)，以及廠家快速漲價(jià)后，期現(xiàn)出現(xiàn)一定分歧。由于現(xiàn)貨當(dāng)前邊際轉(zhuǎn)弱，或許后續(xù)玻璃仍將面臨一定回調(diào)，但由于地產(chǎn)后周期今年仍有韌性，我們認(rèn)為今年旺季玻璃需求應(yīng)該會(huì)如期而至。純堿當(dāng)前市場(chǎng)情緒較為悲觀，現(xiàn)貨快速下跌并且沒(méi)有觸底，廠家生產(chǎn)成本下跌也將使成本支撐進(jìn)一步下移。純堿反 彈更多可能要看到基本面觸底后，否則期現(xiàn)仍舊是處于下行趨勢(shì)。

短期現(xiàn)貨驅(qū)動(dòng)或邊際轉(zhuǎn)弱，關(guān)注產(chǎn)銷水平。經(jīng)歷了一輪廠庫(kù)快速去化后，部分貿(mào)易商對(duì)后市較為悲觀，當(dāng)前基本不做庫(kù)存，因此現(xiàn)在的玻璃需求能更多的反應(yīng)出深加工以及終端的需求水平。深加工在這輪補(bǔ)庫(kù)后，庫(kù)存水平也在中性偏高位置。因此這輪的補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)已經(jīng)走完，后續(xù)將會(huì)落地到交易真實(shí)需求。而從當(dāng)前的深加工訂單需求以及雨季的影響下，需求從量上來(lái)說(shuō)會(huì)和前期補(bǔ)庫(kù)需求形成較大落差，甚至于累庫(kù)，因此后續(xù)現(xiàn)貨驅(qū)動(dòng)可能逐步向下，驗(yàn)證指標(biāo)為玻璃的產(chǎn)銷。若產(chǎn)銷持續(xù)向下，則期現(xiàn)應(yīng)該都是下行驅(qū)動(dòng)更多。

玻璃利潤(rùn)較厚，但短期復(fù)產(chǎn)仍舊較少，供應(yīng)緩步上漲。當(dāng)前所有玻璃產(chǎn)線都有利潤(rùn)，部分石油焦產(chǎn)線利潤(rùn)可達(dá)600 元/噸。但我們認(rèn)為復(fù)產(chǎn)或要等到下半年之后，第一去年部分玻璃廠由于現(xiàn)金流不好冷修的廠家，短期不會(huì)去準(zhǔn)備復(fù)產(chǎn)工作，因此復(fù)產(chǎn)需要較長(zhǎng)時(shí)間；第二，去年集中冷修后，耐火磚可能供應(yīng)不足。因此短期復(fù)產(chǎn)或仍舊較少。 中長(zhǎng)期邏輯來(lái)看，遲到的竣工需求終究會(huì)回補(bǔ)，且今年疫情后家裝需求有一定回暖，?？⒐し€(wěn)步推進(jìn)。對(duì)于今年旺季玻璃需求起碼是一個(gè)正常需求的判斷，因此中長(zhǎng)期仍舊較為看好玻璃需求修復(fù)后，價(jià)格反彈。

純堿由于遠(yuǎn)月預(yù)期悲觀，輕堿需求較差，下游剛需采購(gòu)，堿廠壓力較大，現(xiàn)貨快速下跌，并且尚未觸底。玻璃廠當(dāng)前沒(méi)有囤貨的意愿，并且還在持續(xù)壓縮原料庫(kù)存天數(shù)，輕堿下游較差，且下游對(duì)純堿價(jià)格下跌有一致性預(yù)期。因此純堿市場(chǎng)形成了完全的買方市場(chǎng)，由買方定價(jià)，當(dāng)前價(jià)格仍有一定利潤(rùn)，現(xiàn)貨可能還會(huì)持續(xù)下跌。

總結(jié)：玻璃短期供應(yīng)緩步上漲，需求邊際轉(zhuǎn)弱，但看好旺季回升，因此短期驅(qū)動(dòng)向下，中長(zhǎng)期看好。純堿一致性預(yù)期下現(xiàn)貨加速下跌，等待遠(yuǎn)興落地，堿廠檢修后，可能現(xiàn)貨才會(huì)觸底。

風(fēng)險(xiǎn)因素：地產(chǎn)需求超預(yù)期、堿廠檢修超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；復(fù)產(chǎn)超預(yù)期、純堿成本大幅下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

一、玻璃需求：短期補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)弱，旺季需求值得期待

短期現(xiàn)貨驅(qū)動(dòng)或邊際轉(zhuǎn)弱，關(guān)注產(chǎn)銷水平。經(jīng)歷了一輪廠庫(kù)快速去化后，部分貿(mào)易商對(duì)后市較為悲觀，當(dāng)前基本不做庫(kù)存，因此現(xiàn)在的玻璃需求能更多的反應(yīng)出深加工以及終端的需求水平。深加工在這輪補(bǔ)庫(kù)后，庫(kù)存水平也在中性偏高位置。因此這輪的補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)已經(jīng)走完，后續(xù)將會(huì)落地到交易真實(shí)需求。而從當(dāng)前的深加工訂單需求以及雨季的影響下，需求從量上來(lái)說(shuō)會(huì)和前期補(bǔ)庫(kù)需求形成較大落差，甚至于累庫(kù)，因此后續(xù)現(xiàn)貨驅(qū)動(dòng)可能逐步向下，驗(yàn)證指標(biāo)為玻璃的產(chǎn)銷。若產(chǎn)銷持續(xù)向下，則期現(xiàn)應(yīng)該都是下行驅(qū)動(dòng)更多。

中長(zhǎng)期來(lái)看地產(chǎn)對(duì)玻璃的需求是存在的，隨著地產(chǎn)資金問(wèn)題的緩解，需求會(huì)逐步回補(bǔ)。從地產(chǎn)周期的角度來(lái)看，新開工領(lǐng)先竣工3 年，本輪竣工面積由于房企受困于資金問(wèn)題，提前大幅走弱，但實(shí)際上地產(chǎn)仍存在大量的已售待竣工面積。 因?yàn)橘Y金問(wèn)題的竣工，終將會(huì)因?yàn)橘Y金問(wèn)題緩解逐步修復(fù)。

從調(diào)研的反饋來(lái)看，當(dāng)前深加工訂單水平同比往年弱一點(diǎn)，但環(huán)比好轉(zhuǎn)且訂單水平算是中性。原因可能如下：第一，加工廠數(shù)量多了，訂單環(huán)比增加的量比數(shù)據(jù)表現(xiàn)得更多；第二玻璃渣價(jià)格下來(lái)了，說(shuō)明下游開工比較多，產(chǎn)生了很多玻璃渣；第三，家裝需求特別好，疫情后的需求爆發(fā)。

短期玻璃廠和貿(mào)易商對(duì)需求預(yù)期沒(méi)有特別樂(lè)觀，認(rèn)為之前的需求不可持續(xù)，對(duì)未來(lái)中長(zhǎng)期無(wú)法判斷。但這輪快速上漲后沒(méi)有強(qiáng)力的需求支撐終究會(huì)回落，后續(xù)若產(chǎn)線連續(xù)弱勢(shì)，玻璃廠會(huì)繼續(xù)下調(diào)玻璃價(jià)格。由于廠家?guī)齑娼嵌?，短期大幅下行的概率不大，但是下行的趨?shì)可能較為明朗。

二、玻璃供應(yīng)：供應(yīng)核心在于利潤(rùn)水平

玻璃日熔的核心還是在于利潤(rùn)水平，本輪玻璃利潤(rùn)快速修復(fù)后，日熔量也出現(xiàn)一定程度的上升。當(dāng)前浮法玻璃日熔量大致在16.3 萬(wàn)噸左右，較年初的 15.9 萬(wàn)噸增長(zhǎng)了 4 千噸日熔量。依據(jù)隆眾資訊，以煤制氣為燃料的浮法玻璃利潤(rùn)為 463 元/噸；以天然氣為燃料的浮法玻璃利潤(rùn)為 488 元/噸；以石油焦為燃料的浮法 玻璃利潤(rùn)為 768 元/噸。

玻璃利潤(rùn)較厚，但短期復(fù)產(chǎn)仍舊較少，供應(yīng)緩步上漲。當(dāng)前所有玻璃產(chǎn)線都有利潤(rùn)，部分石油焦產(chǎn)線利潤(rùn)可達(dá)600 元/噸。但我們認(rèn)為大量復(fù)產(chǎn)或要等到下半年之后，第一去年部分玻璃廠由于現(xiàn)金流不好冷修的廠家，短期不會(huì)去準(zhǔn)備復(fù)產(chǎn)工作，因此復(fù)產(chǎn)需要較長(zhǎng)時(shí)間；第二，去年集中冷修后，耐火磚可能供應(yīng)不足。因此短期復(fù)產(chǎn)或仍舊較少。第三，當(dāng)前玻璃市場(chǎng)長(zhǎng)周期跟隨地產(chǎn)下行的邏輯是市場(chǎng)比較認(rèn)可的，當(dāng)前復(fù)產(chǎn)可能要面臨明年需求大幅下行的危機(jī)，因此復(fù)產(chǎn)較為糾結(jié)。

三、玻璃總結(jié)：短期面臨一定壓力，仍舊看好下半年需求修復(fù)

短期現(xiàn)貨驅(qū)動(dòng)或邊際轉(zhuǎn)弱，關(guān)注產(chǎn)銷水平。經(jīng)歷了一輪廠庫(kù)快速去化后，部分貿(mào)易商對(duì)后市較為悲觀，當(dāng)前基本不做庫(kù)存，因此現(xiàn)在的玻璃需求能更多的反應(yīng)出深加工以及終端的需求水平。深加工在這輪補(bǔ)庫(kù)后，庫(kù)存水平也在中性偏高位置。因此這輪的補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)已經(jīng)走完，后續(xù)將會(huì)落地到交易真實(shí)需求。而從當(dāng)前的深加工訂單需求以及雨季的影響下，需求從量上來(lái)說(shuō)會(huì)和前期補(bǔ)庫(kù)需求形成較大落差，甚至于累庫(kù)，因此后續(xù)現(xiàn)貨驅(qū)動(dòng)可能逐步向下，驗(yàn)證指標(biāo)為玻璃的產(chǎn)銷。若產(chǎn)銷持續(xù)向下，則期現(xiàn)應(yīng)該都是下行驅(qū)動(dòng)更多。

玻璃利潤(rùn)較厚，但短期復(fù)產(chǎn)仍舊較少，供應(yīng)緩步上漲。當(dāng)前所有玻璃產(chǎn)線都有利潤(rùn)，部分石油焦產(chǎn)線利潤(rùn)可達(dá)600 元/噸。但我們認(rèn)為復(fù)產(chǎn)或要等到下半年之 后，第一去年部分玻璃廠由于現(xiàn)金流不好冷修的廠家，短期不會(huì)去準(zhǔn)備復(fù)產(chǎn)工作，因此復(fù)產(chǎn)需要較長(zhǎng)時(shí)間；第二，去年集中冷修后，耐火磚可能供應(yīng)不足。因此短期復(fù)產(chǎn)或仍舊較少。

中長(zhǎng)期邏輯來(lái)看，遲到的竣工需求終究會(huì)回補(bǔ)，且今年疫情后家裝需求有一定回暖，保竣工穩(wěn)步推進(jìn)。對(duì)于今年旺季玻璃需求起碼是一個(gè)正常需求的判斷，因此中長(zhǎng)期仍舊較為看好玻璃需求修復(fù)后，價(jià)格反彈。

總結(jié)來(lái)看，我們認(rèn)為玻璃價(jià)格短期震蕩偏弱，需等下半年地產(chǎn)銷售持續(xù)好轉(zhuǎn)或地產(chǎn)融資好轉(zhuǎn)，疊加旺季需求爆發(fā)，庫(kù)存壓力較低的情況下，價(jià)格有望迎來(lái)較大的反彈。

四、純堿需求：重堿剛需延續(xù)，輕堿下游較弱

根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前光伏玻璃日熔量在8.53 萬(wàn)噸左右，日耗純堿 1.7 萬(wàn)噸。

以當(dāng)前視角來(lái)看，重堿今年產(chǎn)量峰值為5（+0.1）萬(wàn)噸每日，平均日產(chǎn)提升至為 4.8（+0.1）萬(wàn)噸，當(dāng)前玻璃總?cè)杖?24.58 萬(wàn)噸，日耗純堿 4.916 萬(wàn)噸。也就是說(shuō)，當(dāng)前在高重質(zhì)化率的情況下，重堿的剛需是可以被滿足的，而且由于遠(yuǎn)興投產(chǎn)將近，玻璃廠觀望心態(tài)濃厚，不愿意主動(dòng)囤貨，甚至還在壓降自身庫(kù)存天數(shù)，因此重堿端的驅(qū)動(dòng)逐步停止。

碳酸鋰或是今年輕堿的主要增量需求來(lái)源，但上半年增速較為有限，且調(diào)研反饋輕堿其他下游以及整體輕工業(yè)仍舊處于偏弱狀態(tài)。

五、純堿供應(yīng)：高供應(yīng)延續(xù)，檢修有分歧

近期純堿利潤(rùn)高位維持，受利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)，純堿的開工較為積極，產(chǎn)量處于高位水平。在浮法玻璃沒(méi)出現(xiàn)大量冷修前，疊加光伏的不斷投產(chǎn)，純堿高利潤(rùn)有望繼續(xù)維持，產(chǎn)能相對(duì)穩(wěn)定。

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)純堿廠檢修仍舊有一定分歧，我們認(rèn)為純堿廠夏季仍舊會(huì)照常進(jìn)行檢修，但若不是集中性的檢修造成供需形成一定缺口，則檢修對(duì)純堿的影響較為有限，因?yàn)橄掠螌?duì)遠(yuǎn)興投產(chǎn)后價(jià)格下降的一致性預(yù)期較強(qiáng)，會(huì)一直保持剛需采購(gòu)的節(jié)奏。

調(diào)研反饋來(lái)看，貿(mào)易商們部分認(rèn)為到了虧損或者成本附近，堿廠會(huì)有一定檢修；部分貿(mào)易商認(rèn)為堿廠為了保留客戶，會(huì)維持生產(chǎn)。我們認(rèn)為堿廠若是這段時(shí)間庫(kù)存累積，則遠(yuǎn)興投產(chǎn)后，還是有檢修的動(dòng)力的。

六、純堿總結(jié)：現(xiàn)貨暫未觸底，市場(chǎng)情緒悲觀

純堿由于遠(yuǎn)月預(yù)期悲觀，輕堿需求較差，下游剛需采購(gòu)，堿廠壓力較大，現(xiàn)貨快速下跌，并且尚未觸底。玻璃廠當(dāng)前沒(méi)有囤貨的意愿，并且還在持續(xù)壓縮原料庫(kù)存天數(shù)，輕堿下游較差，且下游對(duì)純堿價(jià)格下跌有一致性預(yù)期。因此純堿市場(chǎng)形成了完全的買方市場(chǎng)，由買方定價(jià)，當(dāng)前價(jià)格仍有一定利潤(rùn)，現(xiàn)貨可能還會(huì)持續(xù)下跌。只有當(dāng)遠(yuǎn)興落地，堿廠集中檢修后，造成一定缺口下游補(bǔ)庫(kù)，對(duì)價(jià)格有一定的帶動(dòng)作用，但長(zhǎng)期的邏輯下，遠(yuǎn)興投產(chǎn)后純堿下行驅(qū)動(dòng)不改。

七、調(diào)研紀(jì)要

純堿貿(mào)易商A

1、對(duì)現(xiàn)貨仍舊悲觀，覺(jué)得青海壓力較大，現(xiàn)貨價(jià)格仍將往下。

2、進(jìn)口渠道會(huì)持續(xù)維持，一個(gè)月大概1200 噸左右。

3、貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)需要看到下游拿貨需求和趨勢(shì)起來(lái)，當(dāng)前純堿廠銷售內(nèi)卷導(dǎo)致玻璃廠持續(xù)都在觀望，且玻璃廠知道工廠有庫(kù)存和遠(yuǎn)興投產(chǎn)預(yù)期下都是剛需維持。

4、玻璃廠對(duì)后市心態(tài)比較悲觀，由準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)后面幾年的虧損，因此復(fù)產(chǎn)可能較為謹(jǐn)慎。

純堿貿(mào)易商B 

1、認(rèn)為當(dāng)前輕堿需求仍舊不行，核心指標(biāo)廣東地區(qū)輕工業(yè)仍未修復(fù)。

2、氯化銨當(dāng)前出口較難，企業(yè)庫(kù)存堆積，后續(xù)價(jià)格可能也會(huì)進(jìn)一步下降。

3、當(dāng)前玻璃廠純堿庫(kù)存天數(shù)極低無(wú)法壓縮，但也不會(huì)囤貨。

4、覺(jué)得當(dāng)前價(jià)格不太樂(lè)觀，核心邏輯還是1，現(xiàn)貨還沒(méi)到底。

5、檢修方面，覺(jué)得堿廠可能會(huì)有超預(yù)期檢修，由于去年很多都是小修。但是認(rèn)為價(jià)格仍舊由需求決定，若輕堿需求無(wú)法起來(lái)，則檢修對(duì)價(jià)格的提振有限。

6、覺(jué)得遠(yuǎn)興投產(chǎn)后供需仍舊會(huì)平衡，原因是純堿的適用范圍變得更廣。

純堿廠C

1、輕堿下游需求還沒(méi)有回來(lái)，出口較差，輕堿下游對(duì)出口的依賴較大，輕堿目前情緒較為悲觀，下游狀況也不好，沒(méi)有利潤(rùn)。

2、現(xiàn)在輕堿下游庫(kù)存就留2 天，買方市場(chǎng)，定價(jià)權(quán)在下游。金山五月份先發(fā)貨再定價(jià)，市場(chǎng)仍處于崩潰當(dāng)中，得等到堿廠被動(dòng)檢修。堿廠成本不斷下移，海華氨堿成本大概也就 1700 左右，鹽、煤、石灰石都在降價(jià)。

3、堿廠心態(tài)是想降價(jià)搶單，但是降價(jià)幅度又沒(méi)辦法很快的下去。市場(chǎng)悲觀情緒主導(dǎo)，轉(zhuǎn)折在于是否有集中檢修。但是檢修可能無(wú)限往后推，因?yàn)楫?dāng)前還有利潤(rùn)。

4、氯化銨當(dāng)前市場(chǎng)情緒也很差，出口受到一定管制，庫(kù)存不斷累積，當(dāng)前價(jià)格700 還有持續(xù)下跌的空間。氯化銨大幅降價(jià)后可能對(duì)聯(lián)堿的利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。

玻璃廠D 

1、利潤(rùn)當(dāng)前估計(jì)30 塊/重量箱的利潤(rùn)，武漢線天然氣，其他石油焦，武漢天然氣 3 塊多，燃料都可以用三種，根據(jù)價(jià)格選擇。

2、以前3 個(gè)月庫(kù)存，現(xiàn)在不做純堿庫(kù)存，用多少采多少，現(xiàn)在庫(kù)存一個(gè)月以內(nèi)，可能還會(huì)繼續(xù)壓降。最低可能會(huì)壓到 20 天左右。

3、當(dāng)前玻璃銷售仍舊較好，基本產(chǎn)銷能維持100%，且廠內(nèi)沒(méi)有庫(kù)存。湖北整體庫(kù)存也較少，后續(xù)價(jià)格調(diào)整跟隨產(chǎn)銷，7-8 成挺價(jià)、5 成左右降價(jià)、10 成繼續(xù)漲價(jià)。

4、認(rèn)為今年玻璃需求是個(gè)正常的年份，旺季需求仍舊是會(huì)有的。而且今年需求有所修復(fù)主要原因：第一，加工廠數(shù)量多了，訂單環(huán)比增加的量比數(shù)據(jù)表現(xiàn)得更多；第二玻璃渣價(jià)格下來(lái)了，說(shuō)明下游開工比較多，產(chǎn)生了很多玻璃渣；第三，家裝需求特別好，疫情后的需求爆發(fā)。

5、復(fù)產(chǎn)觀點(diǎn)，認(rèn)為有利潤(rùn)肯定會(huì)有復(fù)產(chǎn)，但是考慮到前期玻璃廠現(xiàn)金流和準(zhǔn)備復(fù)產(chǎn)時(shí)間來(lái)看，短期可能難以有大幅的復(fù)產(chǎn)。

6、對(duì)于純堿向下的趨勢(shì)比較認(rèn)可，但是認(rèn)為成本線之下后堿廠肯定會(huì)選擇檢修甚至停止裝置，特別是成本比較高的廠家。但由于純堿成本可能還能不斷下降，所以短期可能還是悲觀看待，得等到純堿基本面再一次轉(zhuǎn)向。

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