隱含回購率是指買入國債，持有并用于期貨交割所得到的假定收益率。

如果在持有至交割期間沒有付息，收益率公式如下：

Ft為t時刻期貨價格;

CF是轉(zhuǎn)換因子;

AIt是t時刻應計利息，同理AIT是T時刻應計利息;

T是到期日。

對于該公式，投資者可以這么理解：365/(T-t)是年化的計算，將收益率年化，Pt+AIt是投入的成本，即凈價+應計利息，F(xiàn)t×CF+AIT-（Pt+AIt）是期間的投資收益，即:期貨結(jié)算的收入，F(xiàn)t×CF+AIT是購買債券的成本，所以可以理解為投資收益/投入的成本×年化因子。

當其他因素相同，遠月合約的IRR會比較低；當其他因素相同的時候，期貨價格越高，收益率也越高。

小貼士

持有至交割期間含有付息的隱含回購率

如果假設債券持有期間的付息可以以IRR為再投資收益率，那么：

可以解出IRR有如下公式：

CPNi是在持有債券至交割期中的第i次付息；

ti是第i次付息的時刻，記為ti。

如果假設債券持有期間的付息再投資不能得到任何回報，或者不再投資，即再投資收益為0，那么:

案例

一個債券全價100元，當前應計利息1元，交割日應計利息1.25元，期貨價格99元，轉(zhuǎn)換因子1.01，交易日至交割日天數(shù)合計44天。隱含回購率是多少？

隱含回購率也是一種到期收益率的概念，到期收益率是假設投資收益率和到期收益率是一樣的，因此我們假設再投資收益率為隱含回購率從理論上講是合理的。不過在現(xiàn)實世界中，隱含回購率比較高時，再投資收益率往往會低于隱含回購率，在隱含回購率比較低尤其是低于0時，再投資收益率往往會高于隱含回購率。因此，從再投資收益率的角度來說，隱含回購率和真實市場上得到的回報可能存在區(qū)別。除此之外，受到交割成本，市場沖擊等影響，實際的回報要低于隱含回購利率。

如果假設再投資回報為0，這是一個比較謹慎的假設，因為再投資回報一般可以獲得逆回購的回報。一個較為謹慎的回報估計不會夸大投資回報，但是可能讓投資者錯失一些機會。

在具體使用上，建議投資者綜合考慮資金的再投資回報。

如何使用隱含回購率來判斷CTD？

隱含回購率越高意味著持有債券并用于交割的回報越高，收益率高的話，就是相對的價格低，因此就是最便宜可交割券。隱含回購率越高，這個債券就相對便宜。

例如，我們發(fā)現(xiàn)TF1303合約有如下可交割券，隱含回購率最高的100002就是TF1303合約的最便宜可交割券(見下表)。

表 可交割債券詳細信息