宏觀金融衍生品:震蕩分化

股指期貨。昨日大盤(pán)走勢(shì)分化，滬指沖高回落，創(chuàng)業(yè)板指震蕩走弱，成交量小幅放大，AI全線反彈。4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前仍是弱復(fù)蘇格局，存量資金環(huán)境下博弈加劇，指數(shù)層面仍以震蕩為主，板塊之間繼續(xù)分化輪動(dòng)。

黑色系板塊：純堿連續(xù)下跌

螺卷。最近人民幣匯率有點(diǎn)弱，也反映市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的預(yù)期轉(zhuǎn)弱，大方向也不太利于商品上漲?；久鎭?lái)看，短期鋼材需求依然不佳，但產(chǎn)量也比較低了，所以還能保持去庫(kù)。大的方向鋼價(jià)依然向下，但短期基本面驅(qū)動(dòng)不太強(qiáng)，預(yù)計(jì)盤(pán)面震蕩為主。

鐵礦。鐵水產(chǎn)量環(huán)比基本持平，鐵礦略有累庫(kù)，主要是前期高發(fā)運(yùn)到港增加所致，在目前供需下，鐵礦還沒(méi)完全轉(zhuǎn)向?qū)捤?，人民幣匯率不斷貶值，美聯(lián)儲(chǔ)暗示6月加息，市場(chǎng)情緒再次轉(zhuǎn)弱，操作上建議鐵礦多單減磅，短期觀望。

雙焦。動(dòng)力煤迎峰度夏在即，此前神華帶頭挺價(jià)，市場(chǎng)對(duì)焦煤流向動(dòng)力煤有預(yù)期，焦煤止跌反彈。但昨日神華下調(diào)外購(gòu)價(jià)格，對(duì)焦煤的支撐作用消失，焦煤流向動(dòng)力煤意愿降低，回歸自身供應(yīng)增加預(yù)期足而需求逐步轉(zhuǎn)入淡季的供需寬松邏輯，雙焦將繼續(xù)向下尋底，維持弱勢(shì)。

鐵合金。天津港、欽州港錳礦下行，庫(kù)存積壓嚴(yán)重，下游采購(gòu)積極性不強(qiáng)，硅錳成本支撐偏弱，供給端產(chǎn)量已經(jīng)受到高庫(kù)存壓制開(kāi)始減產(chǎn)，利潤(rùn)也持續(xù)走低，企業(yè)開(kāi)工意愿不斷下滑。金屬鎂也有一定的減產(chǎn)消息，預(yù)計(jì)和蘭炭一樣大幅停產(chǎn)2/3，總的來(lái)看供需雙弱，夏季基本面預(yù)期逐漸走弱，4月上旬、中旬粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)拐頭，預(yù)計(jì)下旬粗鋼產(chǎn)量跌幅將擴(kuò)大。粗鋼迫于壓力減產(chǎn)后，主要依賴(lài)鋼廠需求的硅錳率先出現(xiàn)規(guī)模庫(kù)存積壓，其次是硅鐵。策略上大方向逢高布局空單，短期鋼招可能帶來(lái)邊際拉動(dòng)。

玻璃純堿。純堿本周廠家總庫(kù)存54.42萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.86萬(wàn)噸，目前壘庫(kù)勢(shì)頭繼續(xù)，因此現(xiàn)貨一直在跌往盤(pán)面靠攏。在現(xiàn)貨也大規(guī)模看空預(yù) 期下，下游廠商不會(huì)進(jìn)行大規(guī)模補(bǔ)庫(kù)，只會(huì)維持剛需采購(gòu)，但純堿利潤(rùn)目前還是不錯(cuò)，上游意愿挺價(jià)但略顯無(wú)力，平均成本估計(jì)在 1600左右，盤(pán)面下方空間不大，近月09暫時(shí)維持逢高空的觀點(diǎn)，01尋找反彈機(jī)會(huì)進(jìn)場(chǎng)。 玻璃現(xiàn)貨產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)較差，一方面是受到天氣炎熱出貨淡季的影響，另一方面下游對(duì)玻璃價(jià)格有更低預(yù)期，貿(mào)易商期現(xiàn)商沒(méi)有做大庫(kù)存的意愿，本周壘庫(kù)200.7萬(wàn)重量箱。本周大量空頭離場(chǎng)推動(dòng)盤(pán)面回升，二次竣工等消息也造成一定的影響。此外玻璃日熔依然增加，月環(huán)比增加約2000噸，下游宏觀面地產(chǎn)表現(xiàn)一般，三方利空，預(yù)計(jì)09合約下方空間不大，策略上可以尋找機(jī)會(huì)逢反彈布局空單。

能源化工：瀝青短期強(qiáng)勢(shì)

原油。隔夜油價(jià)回落，因美國(guó)最新公布的初請(qǐng)失業(yè)金數(shù)據(jù)較好削弱了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息的押注，由于數(shù)據(jù)同樣緩解了對(duì)衰退的預(yù)期因此昨日的跌幅總體受限。此外在美國(guó)開(kāi)始招標(biāo)收儲(chǔ)后印度也計(jì)劃補(bǔ)充920萬(wàn)桶原油，給予市場(chǎng)一定支撐，我們預(yù)計(jì)油價(jià)總體低位震蕩，后續(xù)關(guān)注需求端數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

瀝青。瀝青近期走勢(shì)偏強(qiáng)，一方面成本端觸底反彈，另一方面市場(chǎng)傳聞北方部分煉廠因原料不足暫時(shí)關(guān)停。我們認(rèn)為今年瀝青總體需求不佳，但庫(kù)存結(jié)構(gòu)較好，當(dāng)前處于淡季煉廠和貿(mào)易商均沒(méi)有主動(dòng)降價(jià)理由，盡管上方空間或較有限，短線可輕倉(cāng)低多參與。

LPG。當(dāng)前燃燒需求邊際減弱，中東和美國(guó)供應(yīng)寬松，美國(guó)丙烷超預(yù)期累庫(kù)。盡管PDH開(kāi)工回升至78%，但單靠C3需求對(duì)價(jià)格支撐力度有限?？紤]到當(dāng)前現(xiàn)貨端回落明顯期線基差大幅收窄，盤(pán)面偏弱短期將持續(xù)，鑒于PDH開(kāi)工延續(xù)回升，做空利潤(rùn)可繼續(xù)交易。

PTA。高辛烷值調(diào)油組分估值下跌基本接近尾聲，PX價(jià)格觸底反彈，原油價(jià)格持穩(wěn)，PTA價(jià)格跟隨成本小幅上漲，下游聚酯利潤(rùn)因前期原料價(jià)格大跌而修復(fù)，聚酯開(kāi)工率反彈至87%附近，TA短期需求尚可，未來(lái)TA向上的驅(qū)動(dòng)還要看到原油和汽油價(jià)格共同上漲。策略建議：逢高做空TA09，多EG空TA可全部止盈離場(chǎng)。

MEG。原油價(jià)格企穩(wěn)后，乙二醇價(jià)格高位回調(diào)，部分裝置檢修完畢后重啟，貨船到港恢復(fù)提貨減少，本周港口庫(kù)存沒(méi)能延續(xù)去庫(kù)格局。乙二醇區(qū)間波動(dòng)思路不變。策略建議：EG09區(qū)間操作為主，短期近月回調(diào)，底部位置做多完全邊際較高。

PVC。油價(jià)止跌反彈，PVC依舊底部偏弱震蕩，基本面偏弱，現(xiàn)貨成交不佳，參與者觀望心態(tài)濃厚。需求中期表現(xiàn)偏弱很難給到微觀需求提升的支持，目前尚未看到改善的信號(hào)出現(xiàn)。此外，印度商工部貿(mào)易救濟(jì)總局發(fā)布了關(guān)于進(jìn)口聚氯乙烯（PVC）懸浮樹(shù)脂的保障措施調(diào)查的最終結(jié)果。授權(quán)官員建議僅對(duì)氯乙烯殘留量高于2 PPM的PVC懸浮樹(shù)脂的進(jìn)口實(shí)施數(shù)量限制。策略建議：逢高做空V09合約。

甲醇。神華外購(gòu)價(jià)格下調(diào)，短期供應(yīng)縮減難抵成本端悲觀情緒蔓延，甲醇應(yīng)聲下挫超3%。春檢即將結(jié)束、存量裝置恢復(fù)、新投產(chǎn)能逐步釋放以及進(jìn)口預(yù)期增加等供應(yīng)端利空壓制仍然較強(qiáng)，供應(yīng)仍將維持充裕基調(diào)。隨著傳統(tǒng)下游步入需求淡季，新興需求端MTO裝置兌現(xiàn)停車(chē)和重啟推遲以及單體替代后停車(chē)預(yù)期不減，利潤(rùn)欠佳的情況下總體需求仍將偏弱運(yùn)行。鑒于港口和社庫(kù)已經(jīng)進(jìn)入累庫(kù)周期，成本端也將緩慢下移，在多重利空因素的作用下仍建議逢高做空甲醇09合約和09-01逢高反套。

棉花。短期，天氣炒作階段性降溫，市場(chǎng)進(jìn)入需求淡季，鄭棉預(yù)計(jì)震蕩調(diào)整為主；中長(zhǎng)期來(lái)看，新年度棉花產(chǎn)量下降已成定局，籽棉搶收預(yù)期仍強(qiáng)，同時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，下半年消費(fèi)預(yù)期樂(lè)觀，維持中長(zhǎng)期看漲觀點(diǎn)不變。  

有色金屬：美元反彈，有色普跌

銅。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期再度上升，美元反彈銅價(jià)承壓。周四倫銅收跌1.80%，滬銅主力日盤(pán)收漲2.21%，夜盤(pán)收跌0.62%。宏觀面，美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)創(chuàng)下了自2021年以來(lái)的最大降幅，美聯(lián)儲(chǔ)洛根表示目前的數(shù)據(jù)不足以證明需要暫停加息，美聯(lián)儲(chǔ)掉期數(shù)據(jù)定價(jià)6月加息的可能性上升至40%，美元持續(xù)反彈，銅價(jià)承壓回落?；久?，隨著銅價(jià)回落，下游逢低補(bǔ)庫(kù)較多，近期交割單遲遲未見(jiàn)流入市場(chǎng)，進(jìn)口流入偏少，致使現(xiàn)貨升水攀升至歷史高位，若仍未見(jiàn)倉(cāng)單釋放，可能促使升水進(jìn)一步走高，另外需關(guān)注后續(xù)進(jìn)口流入量級(jí)。近期初端開(kāi)工的抬升可能更多是對(duì)遠(yuǎn)月訂單的透支，高開(kāi)工預(yù)計(jì)難以持續(xù)。短期基本面支撐有限，關(guān)注市場(chǎng)情緒變化。

鋁。美元走強(qiáng)，鋁價(jià)承壓。周四倫鋁收跌0.62%，滬鋁主力日盤(pán)收漲1.12%，夜盤(pán)收跌0.43%。供應(yīng)端，西南逐步進(jìn)入汛期，關(guān)注云南降水情況以及對(duì)應(yīng)復(fù)產(chǎn)預(yù)期變化。消費(fèi)端，新增訂單有限，限制開(kāi)工進(jìn)一步抬升。電解鋁冶煉綜合成本下滑至16300附近，對(duì)鋁價(jià)形成拖累。隔夜美聯(lián)儲(chǔ)6月加息預(yù)期抬升，美元走強(qiáng)，同時(shí)基本面缺乏驅(qū)動(dòng)，上方壓力增加，鋁價(jià)小幅回落。鋁錠低庫(kù)存對(duì)鋁價(jià)保持支撐，在云南尚未復(fù)產(chǎn)的情況下預(yù)計(jì)維持去庫(kù)，可以適當(dāng)關(guān)注跨期正套。

農(nóng)產(chǎn)品:美豆凈出口銷(xiāo)售好于預(yù)期，油脂或短線反彈

油脂。昨日晚間usda公布的周度銷(xiāo)售報(bào)告好于預(yù)期，隔夜美豆以及美豆油反彈，預(yù)計(jì)今日白天國(guó)內(nèi)油脂也將跟隨反彈。不過(guò)目前油脂基本面仍然較為利空，預(yù)計(jì)反彈幅度有限。另外目前油粕比處于較低水平，預(yù)計(jì)會(huì)有反彈，操作上可進(jìn)行多油空粕的套利。

豆粕/菜粕。近期連粕相較美豆走出獨(dú)立走勢(shì)，主要由于通關(guān)政策的改變，使得國(guó)內(nèi)階段性供應(yīng)偏緊，疊加部分油廠五月中下旬有停機(jī)檢修的計(jì)劃，因此在低庫(kù)存低壓榨量的背景下，豆粕震蕩走高。但后續(xù)美豆種植情況良好，且巴西豐產(chǎn)大量出口大豆，一旦進(jìn)口大豆大量進(jìn)入油廠，連粕將跟隨美豆下跌。建議逢高做空

生豬。昨日2307合約上漲0.58%。第二批收儲(chǔ)消息利多出盡，回歸基本面行情。氣溫上升，肥豬銷(xiāo)量縮減。樣本屠企日度屠宰量節(jié)后縮量。目前供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定較充裕，下游端白條走貨一般。底部初步顯現(xiàn)，有二育和凍品托底。預(yù)計(jì)近期盤(pán)面小幅技術(shù)性反彈，上方空間不宜過(guò)分看高，價(jià)格缺乏上行支撐，空單及反套可適當(dāng)止盈。